Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Последний раз я писал о Northwest Pipe Company (NASDAQ:NWPX) в сентябре, когда предпочел остаться в стороне из-за сложного рынка предложений и сокращения количества невыполненных заявок. С тех пор акции скорректировались примерно на 10%, что подтвердило мою позицию. В то время как Northwest Pipe Company продолжает сталкиваться с трудностями в краткосрочной перспективе из-за сокращения портфеля заказов и портфеля заказов из-за слабого рынка предложений и высоких процентных ставок, я вижу свет в конце туннеля и считаю, что 2024 год может стать переломным годом. Отставание и доходы компании должны вернуться к росту по мере продвижения в 24 финансовом году со значительным улучшением рынка торгов, что должно поддержать сегмент сегмента стальных напорных труб (SPP), а также потенциальным разворотом цикла процентных ставок, что должно поддержать сегмент сборного железобетона. Сегмент инфраструктуры и инженерных систем (сборный железобетон). Кроме того, компания должна извлечь выгоду из долгосрочных факторов спроса, таких как старение инфраструктуры отходов и сточных вод, которые должны стимулировать рост доходов компании в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Кроме того, рост выручки также должен увидеть выгоду от инициатив в рамках «стратегии распространения продукции», которая должна помочь компании добиться хорошего органического роста.
С точки зрения рентабельности, несмотря на то, что в краткосрочной перспективе существуют препятствия из-за слабого рынка предложений и сокращения объема заемных средств, среднесрочные и долгосрочные перспективы рентабельности являются благоприятными с выгодами от улучшения рынка предложений, синергии от интеграции ParkUSA, а также снижения затрат и инициативы по повышению производительности. Более того, операционный рычаг, возникший в результате восстановления продаж, особенно во второй половине 24 финансового года, также должен способствовать увеличению рентабельности. Кроме того, компания торгуется с дисконтом по сравнению со средними показателями за 5 лет. Учитывая высокую вероятность возврата к росту в 24 финансовом году и дисконтированную оценку, я перехожу к рекомендации покупать акции NWPX.
Анализ доходов и перспективы
После хорошего роста в 21 и 22 финансовых годах, обусловленного здоровым спросом на конечном рынке и приобретениями, рост выручки компании в этом году стал отрицательным. В третьем квартале 2023 года чистые продажи сегмента инженерных стальных напорных труб снизились на 3,8% по сравнению с прошлым годом, в основном из-за изменений в контрактах по инициативе клиентов, а также задержек, связанных с клиентами, которые негативно повлияли на сроки производства и привели к снижению на 13%. /Y снижение объёма производства (в тоннах). Снижение объемов производства СПП по сравнению с прошлым годом было частично компенсировано увеличением цены реализации за тонну на 11%, обусловленным благоприятным ассортиментом продукции.
Чистые продажи сегмента сборной инфраструктуры и инженерных систем (Сборный железобетон) снизились на 2,8% в годовом исчислении из-за сложных условий на строительном рынке США, вызванных более высокими процентными ставками. В консолидированном выражении чистый объем продаж снизился на 3,5% в годовом исчислении до $118,7 млн в третьем квартале.
Отставание в обоих сегментах продолжало сокращаться из-за сложных рыночных условий.
Заглядывая в будущее, хотя 2023 год оказался годом медленных торгов для сегмента СЭС, а четвертый квартал, являющийся медленным кварталом, вряд ли что-то изменит, неповторение разовых изменений контрактов по инициативе клиентов, а также задержки со стороны клиентов, которые подтолкнули некоторых проектов с третьего квартала по ближайшие кварталы должны помочь компенсировать влияние немного меньшего количества невыполненных заказов (включая подтвержденные заказы) в сегменте СЭС.
Я ожидаю значительного улучшения тендерной среды в 2024 году. Закон об инвестициях в инфраструктуру и создании рабочих мест (IIJA) выделил 55 миллиардов долларов федерального финансирования на водную инфраструктуру до 26 финансового года. Часть этого финансирования уже начала направляться на проекты, и его использование должно значительно ускориться в 2024 году, что должно увеличить активность предложений на рынке и помочь компании сократить отставание и доходы. Долгосрочные перспективы этого сегмента также остаются обнадеживающими, поскольку такие долговременные факторы, как старение инфраструктуры водоснабжения и водоотведения, вызывают необходимость в модернизации, ремонте и замене.
Что касается сборного железобетона, то в краткосрочной перспективе существуют препятствия со стороны высоких процентных ставок, которые привели к замедлению темпов роста рынков жилищного и коммерческого строительства, что привело к снижению портфеля заказов в сегменте сборного железобетона примерно на 30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в конце третьего квартала 2023 финансового года. Однако есть свет в конце туннеля. Поскольку инфляция движется в правильном направлении, аналитики начали делать прогнозы о снижении ставки Федеральной резервной системы в середине 2024 года. Таким образом, существует вероятность улучшения ситуации на этом рынке во второй половине следующего года. Долгосрочные фундаментальные показатели рынков конечного жилья также сильны, поскольку более десяти лет слабого строительства на этом рынке после великого спада на рынке жилья в 2008 году сделали динамику спроса и предложения привлекательной.
Помимо потенциального восстановления на конечном рынке, этот сегмент также должен получить выгоду от «стратегии распространения продукции», в рамках которой он добавляет производство продукции ParkUSA (ParkUSA была приобретена в 2021 году) к устаревшим трубным заводам Northwest Pipe Plants и наоборот для расширения. производства и максимизировать общую эффективность. В рамках этой стратегии компания также увеличивает загрузку мощностей на заводах ParkUSA в Техасе и участвует в тендерных проектах за пределами Техаса, преимущественно в западных и юго-восточных регионах США, для увеличения продаж. За первые 9 месяцев компания получила заказы для этих заводов за пределами Техаса на сумму около $7,1 млн, что указывает на хороший первоначальный успех этой стратегии.
Кроме того, компания пилотирует производство продукции ParkUSA на своих предприятиях по производству сборного железобетона в Женеве и планирует в ближайшие годы добавить дополнительные заводы NWPX для производства продукции ParkUSA, увеличивая охват продукции и стимулируя продажи.
В целом, хотя сокращение отставания действительно представляет собой препятствие в краткосрочной перспективе, в 2024 году в бизнесе компании должен произойти перелом: улучшение рынка тендеров поможет сегменту SPP, а разворот цикла процентных ставок поможет конечным рынкам строительного бизнеса в секторе сборного железобетона. Кроме того, доходы компании также должны увеличиться за счет инициатив в рамках «стратегии распространения продукции», которая должна способствовать органическому росту. Итак, я считаю среднесрочные и долгосрочные перспективы компании привлекательными.
Маржинальный анализ и перспективы
В третьем квартале 2023 года валовая прибыль SPP снизилась на 340 б.п. по сравнению с прошлым годом, в основном из-за изменений в контрактах по инициативе клиентов и изменений объема проектов, что вызвало краткосрочные перебои в производстве на некоторых заводах, что привело к более высокому уровню недопоглощения. Рост процентных ставок на рынках жилищного и коммерческого строительства вызвал снижение спроса на сборные железобетонные изделия, что привело к сокращению поглощения накладных расходов и изменению ассортимента продукции. В результате валовая рентабельность сегмента сборных железобетонных изделий сократилась на 590 б.п. по сравнению с прошлым годом. Сокращение маржи в годовом исчислении как в сегменте SPP, так и в сегменте сборных железобетонных изделий привело к снижению валовой рентабельности на 410 б.п. в годовом исчислении до 16,3% и операционной рентабельности на 420 б.п. в годовом исчислении до 7,6%.
Заглядывая в будущее, краткосрочные перспективы рентабельности компании являются непростыми, поскольку слабый рынок предложений привел к некоторому давлению на рентабельность проектов СЭС, в то время как ожидается, что сокращение доли продаж приведет к недостаточному освоению операций по производству сборного железобетона в ближайшем будущем.
Тем не менее, среднесрочные и долгосрочные перспективы хороши, и по мере улучшения ситуации на рынке предложений давление на рентабельность проектов должно измениться. Кроме того, по мере того, как продажи начнут восстанавливаться, особенно во второй половине следующего года, рентабельность компании должна увеличиться за счет операционного рычага. Прибыль компании также должна увеличиться за счет синергии, возникшей в результате интеграции ParkUSA, особенно стратегии распространения продукции, направленной на повышение эффективности. Руководство также уделяет особое внимание прибыли, а не объему, а также постоянным инициативам по сокращению затрат и повышению производительности, что должно повысить прибыль в долгосрочной перспективе.
Оценка и заключение
NWPX в настоящее время торгуется с консенсус-оценкой EPS на 24 финансовый год 11,90x и консенсус-оценкой EPS на 25 финансовый год 9,98x, что ниже среднего форвардного P/E компании в 14,03x за последние 5 лет.
Хотя краткосрочные перспективы компании являются непростыми, я считаю, что компания сможет вернуться к росту в 24 финансовом году благодаря улучшению ситуации на рынке предложений и потенциальному развороту цикла процентных ставок. Кроме того, стратегия распространения продукции, снижение затрат, инициативы по повышению производительности и операционный рычаг от восстановления продаж должны помочь увеличить прибыль. Более того, компания имеет хорошие возможности для того, чтобы извлечь выгоду из таких долговременных тенденций, как старение инфраструктуры водоснабжения и водоотведения, а также более чем десятилетие незавершенного строительства новых домов после великого жилищного спада 2008 года, что должно поддержать продажи компании в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Учитывая хорошие среднесрочные и долгосрочные перспективы роста и оценку ниже исторической, я перехожу к рекомендации покупать акции NWPX.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
