Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор инвестиций
Последний раз я писал об Amneal Pharmaceuticals (NYSE:AMRX) для Seeking Alpha в сообщении, опубликованном в марте 2022 года. Я дал акциям рекомендацию «Покупать» — в то время акции Amneal торговались по цене 4 доллара за акцию, и хотя они упали до такого же низкого уровня. в 1,3 доллара за акцию к концу мая этого года, сильный бычий тренд во второй половине 2023 года привел к тому, что цена акций превысила 5 долларов за акцию, что на >20% больше, чем в моей заметке.
В своей последней заметке я рассказал о том, как в 2017 году частная компания Amneal объединилась с зарегистрированной на бирже калифорнийской компанией Impax Laboratories, специализирующейся на дженериках, образовав пятую по величине компанию по производству дженериков в США.
Основатели Amneal, братья Чираг и Чинту Патель, отказались от повседневного управления компанией, которую возглавил бывший генеральный директор Allergan Роб Стюарт, но обещанная менеджментом EBITDA в размере ~$700 млн за первый год после слияния так и не была реализована. материализуются, и компания объявила об убытках в размере ~$(200 млн) и ~$(600 млн) в 2018 и 2019 годах, в результате чего цена акций снизилась с максимума после слияния в ~$24 до минимума в ~$4.
В 2019 году братья Патель сменили роли с сопредседателей на соруководителей, поскольку генеральный директор Стюарт и исполнительный председатель Пол Бизаро, которые вели переговоры о первоначальном слиянии, ушли в отставку. Братья контролировали улучшение выручки и прибыли: с 2019 года выручка составила соответственно $1,63 млрд, $1,99 млрд и $2,1 млрд в 2020, 2021 и 2022 годах, а чистая прибыль составила $91,1 млн, $10,6 млн и $2,1 млрд. (130м).
В 2019 году Amneal приобрела 65% акций компании AvKARE со штаб-квартирой в Кентукки, которая поставляет фармацевтические, медицинские и хирургические продукты и услуги преимущественно государственным учреждениям, за ~$220 млн, а также 98% акций Kashiv Specialty Pharmaceuticals, поставщика платформ для доставки лекарств. , за ~$70 млн в 2021 году, расширяя ассортимент предлагаемой продукции, а также развивая новый бизнес по производству биоаналогов и разработку фирменных лекарств.
За последние 18 месяцев у бизнеса и его руководства не все было гладко, но в целом в 2023 году прогресса было значительно больше, чем неудач.
Результаты Amneal в 2023 году: первая половина плохая, вторая половина лучше
Когда я в последний раз писал об Amneal в марте прошлого года, компания прогнозировала выручку на 22 финансовый год в размере $2,15–2,25 млрд, скорректированную EBITDA в $540–560 млн и скорректированную прибыль на акцию («EPS») на акцию в размере $0,8–0,85 — в целом так же, как и в 2021 году.
Однако в марте 2023 года Amneal сообщила о чистой выручке за 22 финансовый год в размере $2,21 млрд, скорректированной EBITDA в $514 млн, скорректированной разводненной прибыли на акцию в размере $0,68, чистом убытке по GAAP в размере $(130 млн) и прибыли на акцию по GAAP в размере $0,86.
Короче говоря, Amneal не оправдала ожиданий рынка, и ее прогноз на 23 финансовый год — $2,25–2,35 млрд чистой выручки и $500–530 млн скорректированной EBITDA — возможно, также не оправдал ожиданий рынка, едва ли будучи улучшение выручки в 2022 году, в то время как снижение EBITDA в 2022 году, возможно, ставит под сомнение достижимость прогноза на 2023 год.
Для компании было еще больше плохих новостей: в конце февраля FDA сообщило о многочисленных проблемах с одним из ее производственных предприятий в Индии, а в июле агентство отказало в одобрении ее кандидату на лекарство от болезни Паркинсона, которое выпустило письмо с полным ответом («CRL »), выражая обеспокоенность по поводу безопасности. Препарат представляет собой пероральную форму карбидопы/леводопы со свойствами пролонгированного высвобождения, максимальный объем продаж которого оценивается в ~ 500 миллионов долларов.
Тем не менее, рост прибыли во втором квартале (выручка в $599 млн и прибыль на акцию без учета GAAP в размере $0,19), а также повышение прогноза на 23 финансовый год до $2,3–2,4 млрд выручки и прибыль на акцию в размере $0,45–0,55 спровоцировали начало бычьего тренда. второе полугодие.
Объявив в начале ноября прибыль за третий квартал, Amneal еще раз повысила прогноз на 23 финансовый год, как показано ниже:
Улучшение финансовых показателей явно повлияло на динамику цены акций Amneal за последние несколько месяцев. Это четко отражено во вступительном заявлении Чирага Пателя по итогам отчета о прибылях и убытках за третий квартал:
Мы провели еще один очень успешный квартал с выручкой в $620 млн, что на 14% больше (по сравнению с прошлым годом), скорректированной EBITDA в $154 млн, рост на 22% и скорректированной прибылью на акцию в $0,19, рост на 36%. Мы увидели рост во всех трех наших бизнес-сегментах и сократили чистый левередж до 4,6 раз.
Сильный рост выручки, измеряемый двузначными цифрами, рост EBITDA >20% и рост прибыли на акцию >35% — это цифры, которые почти неизбежно будут восприняты рынком благосклонно, независимо от того, какая компания или отрасль, и когда мы рассматриваем некоторые стандартные коэффициенты — форвардный цена к продажам (если прогноз выполняется) ~0,7x, а форвардная цена к прибыли (не по GAAP) <10x, то мы можем заключить, что эти низкие коэффициенты подтверждают аргументы в пользу роста цены акций.
Долг является потенциальной проблемой: по состоянию на третий квартал долгосрочный долг составлял $2,6 млрд, а текущие обязательства — $761 млн, но существуют текущие активы в размере $1,46 млрд, компенсирующие часть этой суммы, и до тех пор, пока рост EBITDA будет устойчивым, бремя будет продолжать сокращаться.
Улучшения по всем направлениям рисуют многообещающую картину на 2024 год и далее
В своей последней заметке я написал, что сосредоточенность и решимость двух генеральных директоров были одним из аспектов бизнеса Amneal, который впечатлил меня больше всего и вселил в меня уверенность в том, что компания сможет двигаться вперед и увеличивать свою оценку под их руководством.
Этот тезис, безусловно, подвергся серьезной проверке в 2023 году, когда цена акций качнулась в сторону исключения из листинга, но положительная трансформация бизнеса Amneal между 2019 годом и сегодняшним днем, похоже, становится все более очевидной — например, рассмотрим слайд ниже, из презентации доходов за третий квартал. :
Выручка выросла на 50% и растет со здоровой скоростью 8% в год, наблюдается большая диверсификация, EBITDA выросла на 60%, структура компании была изменена, чтобы сделать ее более дружелюбной к акционерам, а также трансформировать денежный поток и чистую прибыль. кредитное плечо было уменьшено.
Тремя бизнес-сегментами компании являются дженерики: «около 260 семейств продуктов, охватывающих широкий спектр лекарственных форм и систем доставки», согласно последнему ежеквартальному отчету / представлению за 10 квартал, «Специализация», «занимающиеся разработкой, продвижением, продажей и распространением фармацевтические продукты под собственной торговой маркой» и AvKare. Доходы от дженериков выросли на 12% в годовом исчислении в третьем квартале, доходы от AvKare — на 25%, а от продаж специализированных товаров — на 9%.
Как мы видим выше, у руководства есть подробные планы и прогнозы для каждого подразделения, и в целом акционеры могут рассчитывать на высокий рост в течение следующих нескольких лет, а также на поток положительных новостей по мере того, как каждое подразделение выполняет планы расширения.
Отчет о прибылях и убытках за третий квартал был наполнен положительными событиями: благодаря запуску в эксплуатацию двух новых площадок мощности по производству инъекционных препаратов увеличились вдвое. На рынке представлено 35 инъекционных препаратов, планируется запуск еще 25. Объем продаж трех биоаналогов, выпущенных на сегодняшний день, в этом году составит 60 миллионов долларов, а биоаналог Avastin Alymsys уже захватит 6% рынка в течение трех кварталов с момента запуска. Два продукта были одобрены в Китае, и даже рассматривается проблема с кандидатом на болезнь Паркинсона: одобрение обещано в 2024 году.
Что касается дженериков, то в FDA находится на рассмотрении 88 сокращенных заявок на новые лекарства («ANDA»), и в стадии разработки находится 78 продуктов. В этом году одобрено 10 инъекционных препаратов. Руководство определило 4 «столпа» создания стоимости: усиление диверсификации, высокие финансовые показатели, генерирование денежных средств и сокращение доли заемных средств. Трудно утверждать, что компания не добилась прогресса по всем четырем направлениям.
Заключительные мысли — для роста оценки Amneal потребовалось время — я надеюсь, что она ускорится в 2024 году
Очевидно, что передача бразды правления Amneal в 2017 году компании по производству дженериков, ориентированной на слияния и поглощения, создала фундаментальные проблемы с общей бизнес-моделью и превратила прибыльный, хорошо управляемый бизнес в убыточный, но одним положительным моментом является то, что Amneal стала публичной, и вернув себе контроль над повседневными операциями, братья Патель демонстрируют признаки достижения того, чего акционеры всегда хотели видеть. Растущая, прибыльная, диверсифицированная, не имеющая чрезмерных долгов.
Тот факт, что Amneal не совсем прибыльна по GAAP, по-прежнему имеет высокий уровень долга (леверидж 4,6 остается потенциальным тревожным сигналом) и столкнулась с несколькими неудачами в 2023 году, которые поставили под угрозу цену акций, означает, что Amneal не вышла из кризиса. однако, пока еще нет леса.
Не потребуется многого — например, второй отказ в одобрении препарата от Паркинсона, упущенная прибыль, неудовлетворительные прогнозы на 24 финансовый год, когда они появятся, — чтобы рынок снова начал продавать акции Amneal.
Тем не менее, улучшения заметны почти во всех аспектах бизнеса Amneal, и, пока они сохраняются, в какой-то момент я ожидаю, что рынок признает, что по-прежнему оценивает Amneal как проблемный бизнес, хотя он фактически начинает процветать и приспосабливаться. соответственно его оценка.
Если я случайным образом выберу 5 компаний из списка компаний здравоохранения, чьи доходы в 2022 году составили от 2 до 3 миллиардов долларов, как у Amneal, — медико-биологическая компания Waters Corporation (WAT), специалист по медицинскому оборудованию DexCom (DXCM), West Pharmaceutical Services ( WST), специалиста по исследованиям и разработкам Clarivate (CLVT) и производителя оборудования Bruker Corporation (BRKR), их рыночная капитализация составляет $17 млрд, $45 млрд, $25 млрд, $5 млрд и $9,4 млрд.
Хотя каждый бизнес сталкивается с уникальным набором проблем и обстоятельств, тот факт, что стоимость всех 5 из этих компаний в 3–25 раз превышает сегодняшнюю стоимость Amneal, является моментом, когда Amneal стала прибыльным бизнесом — по крайней мере, с точки зрения скорректированной EBITDA. — с ускорением денежного потока, прогнозами роста выручки, выражающимися однозначными числами, и десятками новых продуктов, которые будут запущены с потенциальным доходом, исчисляемым трехзначными числами миллионов, — вселяет в меня уверенность в том, что Amneal предстоит существенное повышение оценки.
Я не исключаю новых падений в 2024 году, но еще через 18 месяцев, если я снова буду освещать Amneal, я ожидаю, что акции продемонстрируют гораздо более существенный прирост, чем 20%, достигнутые в период с марта 2022 года по сегодняшний день, с меньшими затратами. клонится в сторону снижения. На мой взгляд, цифры и ощутимые бизнес-победы говорят слишком громко, чтобы рынок мог их игнорировать и дальше.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
