Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В нашей статье о Barings BDC Inc (NYSE:BBDC) в конце августа мы писали: «Хотя 19%-ная скидка BBDC очень заманчива, на медленном стохастическом графике она выглядит очень перекупленной. Мы намерены добавить BBDC в наш список наблюдения и дождаться следующего резкого приступа гнева со стороны мистера Рынка, прежде чем приступить к делу».
Производительность:
В то время акции BBDC торговались по цене $9,18 с ценой, сниженной на 19% до чистой стоимости акций на 30.06.23 в размере $11,34. За последний квартал он снизился на 1,71%, а за последний месяц снизился на 6,7% по сравнению с ростом на 1% и 1,93% соответственно в отрасли BDC.
Оценки:
Текущая скидка даже выше 19% — при цене 8,65 долларов США на 6 декабря 2023 года BBDC торговалась с дисконтом 23,11% к чистой стоимости акций на 30 сентября 23 года в размере 11,25 долларов США, что намного выше среднего показателя BDC. скидка 3%. Его P/Sales также выше, чем в среднем по отрасли.
P/NAV — не единственная оценка, на которую следует обратить внимание при анализе BDC. Цена/чистый инвестиционный доход на акцию, P/NII, не менее и потенциально более важен. Мы хотим знать, достаточно ли доверяет рынок BDC за его текущие и будущие доходы.
В случае с BBDC ее скользящий P/NII, равный 7,72X, ниже, чем средний показатель по отрасли BDC, равный 8,48X, а ее форвардный P/E на 2024 год также несколько ниже, а ее EV/EBIT немного выше. Однако, хотя мультипликаторы прибыли BBDC ниже среднего, они не являются серьезным занижением.
Профиль компании:
BBDC — это публичная компания по развитию бизнеса с внешним управлением («BDC»), которая в основном осуществляет долговые инвестиции в компании среднего рынка. BBDC находится под управлением Barings, LLC, глобального инвестиционного менеджера с оборотом более 347 миллиардов долларов. Barings успешно финансировал выкупы, поглощения и рекапитализацию компаний на среднем рынке более 25 лет. (сайт BBDC)
Холдинги:
В портфеле BBDC на сумму 2,52 млрд долларов преобладают кредиты со старшим обеспечением: 67% приходится на кредиты 1-го залога и 7% — на кредиты 2-го залога. Ему также принадлежит 14% акций, а также меньшие доли в мезонинных и структурированных кредитах, а также в совместном предприятии. Средневзвешенная доходность портфеля по состоянию на 30 сентября 2023 года составила 11,2%, а средневзвешенный спред — 627 базисных пунктов.
89% долгового портфеля имеют плавающие ставки.
76% инвестиций BBDC спонсируются, что ниже, чем у некоторых других BDC. Это ключевой момент, поскольку эти спонсоры обычно имеют гораздо большую долю в базовых компаниях и поэтому окажут им поддержку во времена финансового стресса, чтобы не потерять свой капитал.
В портфеле преобладают инвестиции компаний среднего рынка: США — 44,5%, европейские компании среднего рынка — ~ 13%, средний рынок Азиатско-Тихоокеанского региона — 2,5%; за ними следуют кроссплатформенные инвестиции с 27%, СП Sierra-SIC с 10% и MVC с ~3%.
На долю крупнейшего эмитента, Eclipse Business Capital, пришлось 6,2% риска, а на долю 10 крупнейших эмитентов пришлось 21,8%. Eclipse также поддерживается диверсифицированным пулом кредитов, обеспеченных активами.
По состоянию на 30 сентября 2023 года насчитывалось 335 эмитентов, при этом финансы и страхование, бизнес-услуги и высокие технологии по-прежнему входят в тройку крупнейших отраслевых позиций:
BBDC имеет пороговую ставку в 8,25%, что немного выше публичной ставки BDC в 7,1%. У него также есть ограничение общей доходности (также известное как «оглядываясь назад»), которое снижает поощрительную комиссию, основанную на доходе, в случае убытков.
Рейтинги портфолио:
Было две инвестиции, инициированные BBDC, по факту отсутствия начисления. По состоянию на 30 сентября 2023 года общая сумма неначислений составила 1,6% от общего портфеля по справедливой стоимости. За исключением двух инвестиций, все неначисляемые активы BBDC были из приобретенных портфелей и, следовательно, покрыты соглашениями о кредитной поддержке в результате приобретений Sierra CSA и MVC CSA.
Заработок:
Как и у других BDC, более высокие процентные ставки увеличили доходы BBDC. В третьем квартале выручка выросла на 26%, а ЧПД и ЧПД на акцию выросли на 19%. С другой стороны, реализованная прибыль ушла в минус, поскольку более высокие процентные ставки оказали давление на прибыль некоторых холдингов, что привело к падению с ~ $7,86 млн реализованной прибыли в третьем квартале 2022 года до $17 млн реализованных убытков в третьем квартале 2023 года. У BBDC есть программа обратного выкупа акций, которая снизила количество акций примерно на 2% по сравнению с третьим кварталом 2222 года.
Как и в случае с другими BDC, 2023 год стал для BBDC отличным годом с точки зрения прибыли: общий инвестиционный доход вырос на 37%, чистый доход вырос на 20%, а чистый доход на долю вырос на 12,8. Процентные расходы выросли на ~$21,8 млн, что на 54% больше, чем в первом-третьем квартале 2022 года.
Новое дело:
BBDC сделала 10 новых инвестиций в третьем квартале 2023 года. Общий объем выданных кредитов составил 138 миллионов долларов США, объем продаж и погашения составил 104 миллиона долларов США, а чистые освоения составили 34 миллиона долларов США. Инвестиции в одну портфельную компанию были реструктуризированы, что привело к убытку в размере 3 миллионов долларов США, и были получены доходы от продажи вложений в акционерный капитал на общую сумму 0,5 миллиона долларов США, признав чистый реализованный убыток в размере 8,3 миллиона долларов США от этих продаж.
Дивиденды:
На этой неделе BBDC отказалась от выплаты дивидендов с ежеквартальной выплатой в размере 0,26 доллара. Его скользящий коэффициент покрытия составляет 1,2X.
Средний рост дивидендов за 5 лет составляет -1,17%, но это связано со специальным распределением в размере $1,7836119 на акцию, произведенным компанией Mass Mutual Life Insurance Company (Barings LLC) акционерам Triangle Capital Corporation в связи со сделкой, в которой Barings LLC, дочерняя компания Mass Mutual Life Insurance Company, стала внешним консультантом по инвестициям Barings BDC Inc.
Если вычесть эту специальную выплату в размере 1,78 доллара в 2018 году, то BBDC получит очень привлекательный средний рост дивидендов за 5 лет на 25,71%, что является одним из самых высоких средних показателей в отрасли BDC.
Рентабельность и кредитное плечо:
В 2023 году BBDC продолжила улучшать показатели ROA и ROE, достигнув показателей, которые немного превышают средние показатели BDC по отрасли. Кредитное плечо / чистая стоимость активов значительно снизилось с четвертого квартала 21 года, хотя оно было немного выше, чем в четвертом квартале 2222 года. Этот показатель составляет 1,27X, что соответствует среднему показателю в отрасли BDC в 1,25X.
По состоянию на 30 сентября 2023 года соотношение активов и долга было стабильным, тогда как покрытие процентов значительно увеличилось до 3,72X по сравнению с 2,52X в четвертом квартале 2022 года:
Долг и ликвидность:
По состоянию на 30 сентября 2023 года Компания имела денежные средства и иностранную валюту в размере $49,8 млн, $796,1 млн непогашенных займов по старшему обеспеченному возобновляемому кредитному соглашению на сумму $1,1 млрд, совокупную основную сумму непогашенных необеспеченных векселей в размере $725 млн и чистую дебиторскую задолженность по неурегулированным сделкам в размере $725 млн. 53,5 миллиона долларов.
Следующий срок погашения наступит не раньше третьего-четвертого квартала 2025 года, когда наступит срок погашения необеспеченных векселей на сумму 112,5 млн долларов. Срок погашения револьвера на сумму 1,065 миллиарда долларов и необеспеченных векселей на сумму 80 миллионов долларов наступает в феврале 2026 года.
По состоянию на 30 сентября 2023 г. около 50% финансирования BBDC состояло из необеспеченных долговых обязательств с фиксированной ставкой и средневзвешенным купоном 3,79%. У компании есть необеспеченные обязательства перед портфельными компаниями на сумму 338 миллионов долларов США, а также непогашенные обязательства по инвестициям в совместные предприятия на сумму 65 миллионов долларов США.
Целевые цены аналитиков:
При цене $8,65 на 6 декабря 2023 года акции BBDC были примерно на 1,8% выше минимальной целевой цены аналитиков в $8,50 и на 12,3% ниже средней целевой цены в $9,86. 13.11.23 компания Wells Fargo понизила рейтинг компании с $9,00 до $8,50, а также понизила рейтинг с «Выше рынка» до «Равновеса».
Прощальные мысли:
Мы даем BBDC рекомендацию «Держать». Несмотря на то, что скидка в 23% к чистой стоимости активов привлекательна, мы с подозрением относимся к более низкой сумме спонсируемых инвестиций; и ее оценки P/NII и Forward P/E не так уж убедительны по сравнению с ее отраслью. BBDC на 24% выше своего 52-недельного минимума и примерно на 9% ниже своего 52-недельного максимума.
За исключением резкого скачка P/Book в начале 2022 года в 1,5 раза, BBDC провел большую часть последних трех лет с оценками P/Book ниже 1X.
Все таблицы предоставлены Hidden Dividend Stocks Plus, если не указано иное.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
