Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Guess (NYSE:GES) показали хорошие результаты за последний год, поднявшись примерно на 10%; однако в последнее время они стали более волатильными и резко упали несколько недель назад после разочаровывающего отчета о прибылях и убытках. Впоследствии они отыграли часть потерь. Хотя акции не дорогие, слабые прогнозы являются поводом для осторожности, в то время как многие ритейлеры предлагают более оптимистичный прогноз.
В третьем квартале компании Guess заработала $0,49 скорректированной прибыли на акцию, отстав от консенсуса на $0,12, несмотря на то, что выручка выросла на 3% по сравнению с прошлым годом до $651 млн при постоянном росте валютных курсов на 1%. Скорректированная прибыль выросла на 11% по сравнению с прошлым годом, чему отчасти способствовало сокращение количества акций. Скорректированная операционная рентабельность составила 8,9%, что на 20 б.п. ниже, чем в прошлом году. Однако валовая прибыль выросла на 220 б.п. до 44,7%.
Вдобавок к этому промаху руководство снизило прогноз роста выручки на 2024 финансовый год до 1,8–2,4% со скорректированной маржой 8,9–9,1%. Это приведет к скорректированной прибыли в размере $2,67-$2,74. Это ниже предыдущей средней отметки в $2,98 в прошлом квартале, когда компания только что повысила прогноз. Этот поворот еще больше усилил негативную реакцию. В пресс-релизе компания заявила, что придерживается более «осторожного» подхода к курортному сезону. Мы наблюдаем совершенно разные результаты деятельности компании в разных регионах, что, вероятно, и является причиной такой осторожности.
Guess — поистине глобальный бренд. На долю Европы приходится около 53% продаж, розничная торговля в Америке составляет около 23%, оптовая торговля в Америке составляет около 8%, а Азия составляет около 10%. Лицензионные сборы составляют всего 5% дохода (33 миллиона долларов), но при валовой прибыли в 93% они принесли компании более половины 59 миллионов долларов квартальной чистой прибыли. Guess лицензирует свой бренд на продажу парфюмерии, обуви, солнцезащитных очков и т. д. и будет получать за это вознаграждение.
Выручка в Европе выросла на 6% по сравнению с прошлым годом, что является солидным результатом, который способствовал увеличению доходов компании, учитывая, что это крупнейший рынок Guess. С другой стороны, розничная торговля в Америке упала на 7%, а оптовая выросла на 4%. По данным компании, в розничной торговле Америки наблюдался «медленный» покупательский трафик. Наконец, в Азии рост составил 2%, но остался неизменным при неизменной валютной основе, при этом оптовая торговля опережала розничную.
Честно говоря, результаты за пределами Европы весьма разочаровывают. Многие ритейлеры наблюдают рост в Азии, во главе с Китаем, где, даже если активность и снизится, это лучше, чем год назад, когда страна только недавно вышла из кризиса с нулевым Covid. Отсутствие экономического роста в Азии, по всей вероятности, означает потерю доли рынка. В Америке только что прошла рекордная «Черная пятница», поэтому осторожность руководства относительно четвертого квартала удивляет. Кроме того, я писал о том, как такие компании, как Macy’s (M), Gap (GPS) и PVH (PVH), смогли сообщить о хороших результатах. Интересно, что ПВХ, который также является довольно глобальным, указывает на большее количество макроэкономических проблем в Европе, чем в Америке.
На самом деле это больше соответствует данным. Как вы можете видеть ниже, во время COVID экономика Европы упала сильнее, оставив ей больше возможностей для восстановления, что и произошло в 2022 году, когда рост был быстрее. Однако сейчас США снова опережают Европу. Во всяком случае, я бы ожидал, что глобальные компании будут говорить о продолжающемся замедлении в Европе, а не в США.
Кажется более вероятным, что проблемы бренда в большей степени мешают Guess в Америке, чем макроэкономические проблемы. Их может оказаться труднее изменить, и это требует дальнейшего мониторинга. Также важно отметить, что лицензионная прибыль выросла на 3,5% до 93,1%, в то время как розничная прибыль снизилась примерно на 1% в Европе и Америке. Учитывая слабые продажи в Америке, такое снижение прибыли неудивительно; Спад в Европе более значителен, и это, возможно, связано с изменением структуры потребления в более теплую погоду. Это требует дальнейшего контроля.
Отмечу, что в следующем году компания не ожидает «существенного увеличения» маржи, но она будет «сохранена и защищена». Это довольно оборонительная позиция, которая противоречит ожиданиям таких компаний, как PVH, дальнейшего увеличения прибыли по мере снижения себестоимости ресурсов. На уровне всей компании эти проблемы были компенсированы тем фактом, что доходы от высокоприбыльных лицензий выросли на 19%, чему способствовала единовременная корректировка. Он видит силу в ароматах, сумках и часах. Хотя компания явно проделала хорошую работу по максимизации стоимости своего бренда, если вялые продажи в магазинах говорят об утрате интереса к бренду со стороны американских и азиатских покупателей, рост доходов может замедлиться.
С точки зрения затрат Guess также не совсем соответствует моим ожиданиям, хотя прогресс определенно наблюдается. Скорректированные коммерческие и административные расходы выросли на 10% до $233 млн. Если исключить корректировку премии за производительность, она выросла бы на 6%. Это по-прежнему в два раза быстрее, чем рост выручки, и почему операционная прибыль снизилась, хотя валовая прибыль выросла. Площадь его магазинов предполагает фиксированные затраты, и снижение трафика в США может повлиять на результаты здесь. За последний год компания закрыла 22 магазина в США (около 5%) и сократила 32 магазина в Европе (около 4%). По крайней мере, в США дальнейшее закрытие магазинов может быть оправдано разумными затратами.
Положительным моментом является то, что запасы снизились на 2% до $562 млн. Guess рассчитывает завершить год на 10% ниже, чем в прошлом году. По всей отрасли ритейлеры пытаются сократить запасы, поскольку в 2022 году они перевезли слишком много, поэтому такое снижение можно только приветствовать. В ноябрьском квартале 2019 года объем продаж продукции GES составил $593 млн, а запасы — $520 млн, что соответствует коэффициенту 0,87x. Сегодня его коэффициент составляет 0,91x. Таким образом, компания по-прежнему имеет запасы примерно на 4% больше по сравнению с уровнем до COVID, поэтому она стремится еще больше сократить запасы после курортного сезона. Более низкие запасы должны позволить компании меньше заниматься рекламой и помочь сохранить более высокую валовую прибыль.
Причина, по которой ритейлеры имели слишком много запасов, заключается в том, что продажи одежды резко выросли после COVID в 2021 году. Многие ритейлеры предполагали, что в 2022 году будет дальнейший рост, но этого не произошло из-за роста инфляции, в результате чего у них остались избыточные запасы и вынудили их продавать. Оглядываясь назад, можно сказать, что потребление одежды значительно превышало тренд. Имея более чем год стабильных продаж, мы приближаемся к тренду (рост на 4% в годовом исчислении с 2019 года против тренда ~3%). Это должно создать более благоприятную динамику для американских ритейлеров в следующем году, которую мы, возможно, даже увидим в этот праздничный сезон.
К сожалению, учитывая рекомендации, у меня нет глубокой уверенности в том, что GES получит от этого полную выгоду. Мода может быть непостоянной. Хотя более благоприятная макроэкономическая среда помогает, если бренд потерял некоторую известность среди потребителей, может потребоваться время, чтобы вернуть их обратно. Мы не видим никаких свидетельств того, что происходит в США. Ее результаты в Европе были сильнее, но, учитывая более вялый экономический рост, я сомневаюсь в устойчивости этих достижений. Скорее, точно так же, как в прошлом году потребление в США взяло паузу, возможно, в следующем году это произойдет и в Европе, поскольку произошло оставшееся «догоняющее» потери от COVID.
Сейчас акции торгуются только с прибылью в 8,5 раза, а дивидендная доходность составляет 5,3%, что поддерживается свободным денежным потоком в 160 миллионов долларов. Несмотря на то, что у компании есть долг в размере 410 миллионов долларов, включая конвертируемые облигации, компания также имеет денежные средства в размере 244 миллионов долларов, что оставляет ее баланс в разумном состоянии. Учитывая, что рентабельность, скорее всего, останется неизменной, продажи в США слабы, а устойчивость европейского роста под вопросом, я ожидаю аналогичных результатов в 2024 году, или около $2,60–2,80 на прибыль на акцию, но здесь существует большая неопределенность.
Как видно из последних кварталов, ее акции могут бурно реагировать на прибыль, что говорит о некоторой непоследовательности результатов. Меня беспокоит тот факт, что компания повысила прогноз в конце августа после публикации результатов второго квартала, но снизила прогноз после результатов третьего квартала. Иногда может произойти резкое макрособытие, требующее разворота, но за последние три месяца его не было. Это должно заставить инвесторов проявлять осторожность в отношении того, насколько руководство может контролировать результаты.
Когда менеджменту приходится каждый квартал пересматривать прогнозы в разных направлениях, инвесторам следует придавать прогнозу высокую степень неопределенности, поскольку мы не видим столько данных так быстро, как высшее руководство. Это, вероятно, продолжит вызывать волатильность акций, особенно когда компания сообщит о прибыли после праздничного квартала, поскольку я ожидаю, что рынки будут готовиться к неожиданному росту или снижению с небольшой уверенностью в прогнозах, учитывая большие изменения. Трудно сформировать долгосрочную перспективу и придерживаться ее, когда прогноз меняется каждый квартал.
Акции дешевы, но чтобы заработать более высокий мультипликатор, менеджменту необходимо будет демонстрировать не только рост, но и большую последовательность в результатах. При прибыли в 8,5 раз, вероятно, существует ограниченный потенциал снижения, если не будет резкого увеличения продаж в Европе. Однако у меня мало уверенности в том, что есть потенциал роста. Поскольку в секторе так много акций, которые дешевы, есть акции с более простыми историями, на которых можно заработать деньги. PVH также имеет однозначный коэффициент, но у него более четкий бренд и динамика маржи; Я считаю, что инвесторам будет лучше инвестировать в эту компанию. Учитывая его кратность, я бы не стал делать GES коротким. Вместо этого я ожидаю, что акции GES останутся на текущем уровне, что делает их «удержанием», и я считаю, что инвесторам следует перейти в более эффективные компании с аналогичными оценками.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
