Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Я хотел взглянуть на финансовые показатели корпорации VSE (NASDAQ:VSEC), поскольку мое внимание привлекло ускорение роста доходов по сравнению с историческими средними показателями. Руководство компании, кажется, недавно сделало несколько хороших приобретений, которые подняли доходы компании на новый уровень. Финансовые показатели компании значительно улучшились после спада пандемии и имеют тенденцию к росту, в то время как доходы, похоже, по-прежнему быстро растут, и у компании есть большой потенциал для неорганического роста за счет стратегических приобретений.
Коротко о компании
VSEC — это диверсифицированная компания, производящая продукцию и услуги послепродажного обслуживания. Он предоставляет детали и ремонтирует самолеты, такие как двигатели и шасси. Замените старые детали новыми и убедитесь, что все работает без сбоев. Они также предоставляют инженерные услуги, чтобы обеспечить безопасность полетов самолетов. Компания также проводит обучение механиков техническому обслуживанию самолетов. Компания обслуживает множество различных самолетов, включая коммерческие, грузовые, военные и частные самолеты. Он также обслуживает другие виды транспорта, включая корабли и грузовики. Его сегмент автопарка ориентирован на автомобили и грузовики USPS. В целом, это компания, которая имеет хорошие возможности в сфере логистики и до сих пор добилась больших успехов, как вы увидите в следующих разделах.
Финансы
По состоянию на третий квартал 2023 года у компании было 20 миллионов долларов денежных средств и их эквивалентов, что является значительным улучшением по сравнению с концом 22 финансового года, когда у компании было всего 300 тысяч долларов. В пресс-релизе руководство сообщило, что по состоянию на последний квартал ликвидность компании составляла около $89 млн, что является еще лучшим показателем. К сожалению, долгосрочный долг также значительно увеличился с 22 финансового года до $441 млн, что составляет половину рыночной стоимости компании. Обычно я не возражаю, когда компании используют кредитное плечо для финансирования своей деятельности, но здесь я немного осторожен, потому что средняя процентная ставка по долгу составляет около 9%, что очень высоко. Они хеджируют часть этого риска, заключая процентный своп, который фиксирует ставки на уровне 2,8% на 150 миллионов долларов и 4,5% на еще 100 миллионов долларов. Один из способов оценить, вызывает ли беспокойство долг, который берет на себя компания, — это посмотреть на коэффициент покрытия процентов, который проверяет, насколько легко процентные расходы по долгу покрываются EBIT или операционным доходом. Исторически это соотношение довольно сильно колебалось за последние несколько лет: от почти 6x до примерно 2x. По состоянию на девять месяцев, закончившихся 30 сентября, это соотношение составляло около 3x, что, по мнению аналитиков, является здоровым соотношением. Я предпочитаю подходить к этому более консервативно, поэтому считаю, что 5x гораздо безопаснее. 3x оставляет очень мало места для плохих результатов года, когда операционная прибыль не будет поддерживать процентные расходы, тогда как 5x оставляет гораздо больше места для этих плохих лет и при этом позволяет погасить все долговые обязательства. Тем не менее, компании, похоже, сейчас не угрожает риск неплатежеспособности, но при оценке компании придется учитывать высокий долг.
Коэффициент текущей ликвидности VSEC оставался стабильным на протяжении последних нескольких лет, а в последнем квартале увеличился примерно до 3. Конечно, это неплохой коэффициент; однако я предпочитаю, чтобы это соотношение было в диапазоне от 1,5 до 2,0, поскольку я считаю, что это более эффективное использование активов и капитала. Я считаю, что все, что превышает 2, — это упущенная возможность расширить присутствие компании и обеспечить ее дальнейший рост. Тем не менее, у компании нет проблем с ликвидностью, поскольку она легко покрывает свои краткосрочные обязательства.
С точки зрения эффективности и прибыльности у компании были и лучшие, но и худшие времена на пике пандемии. ROA и ROE были не самыми плохими в 2019 финансовом году, однако, как только разразилась пандемия, компания увидела, что ее чистая прибыль резко упала из-за отчислений под обесценение гудвила в ее подразделении отчетности VSE Aviation. В течение следующих двух лет ситуация начала улучшаться, однако ситуация еще не вернулась к допандемическому уровню. Мне бы хотелось, чтобы менеджмент в будущем более эффективно обращался с активами компании и акционерной стоимостью, а пока мне придется учитывать низкие цифры в виде дополнительного запаса прочности, чтобы принять на себя риски.
То же самое можно сказать и о рентабельности вложенного капитала компании. Это не страшно, однако я обычно ищу хотя бы 10%. Это говорит мне о том, что у компании есть определенная ценовая власть, конкурентное преимущество и сильный ров. Это сказало бы мне, что руководство может реинвестировать капитал с высокой доходностью. 6% по состоянию на 22 финансовый год — это не очень много, однако, если сравнивать с некоторыми конкурентами, компания находится где-то посередине, так что все зависит от отрасли. Я хотел бы, чтобы руководство улучшило прибыль здесь в течение следующих нескольких лет.
Что касается доходов, среднегодовой темп роста VSEC за последнее десятилетие составил 8%, а в 21 и 22 финансовых годах рост составил 13% и 26,5% соответственно. Это значительное улучшение по сравнению с историческими средними показателями, поскольку все сегменты показали очень хорошие результаты в последних кварталах. Руководство ожидает роста выручки примерно на 20-25% в 23 финансовом году, что очень впечатляет. Аналитики Seeking Alpha оценивают -9% на 23 финансовый год, что кажется неверным (если я что-то не упускаю).
Глядя на историческую рентабельность, мы видим, что компании еще предстоит пройти путь, прежде чем вернуться к прежней эффективности, однако по состоянию на третий квартал 2023 года операционная рентабельность компании составляла около 10%, а чистая рентабельность — 4,4%, что является улучшением по сравнению с 22 финансовым годом. Остался еще один квартал, который может снизить эту прибыль или еще больше улучшить ее, но это еще предстоит увидеть, когда они опубликуют результаты за весь год в марте следующего года.
В целом я вижу компанию, которая растет быстрыми темпами, и каждый показатель кажется значительным улучшением по сравнению с 22 финансовым годом. Мне бы хотелось, чтобы следующий квартал также был звездным, чтобы восходящий тренд мог продолжиться. Пандемия не нанесла долгосрочного ущерба производительности компании, а это означает, что руководство проделало похвальную работу, справившись с трудностями, и похоже, что компания пока продолжит двигаться по этой восходящей траектории.
Комментарии к прогнозу
Кажется, руководство очень компетентно в сфере слияний и поглощений. Последние приобретения Global Parts в марте, Precision Fuel Components в апреле и Desser Aerospace в июле оказались очень успешными и помогли компании вывести свой исторический рост выручки на новый уровень. Я считаю, что в будущем руководство продолжит добиваться дальнейшего неорганического роста за счет различных приобретений. Некоторые из них могут не сработать, но если недавняя история и говорит нам о чем-то, так это о том, что руководство знает, что делает. Эти приобретения стали катализатором, который может в конечном итоге изменить траекторию роста компании к лучшему, однако сейчас это покажет только время, поскольку судить еще слишком рано.
Компания все еще пытается продать активы своего сегмента федерального и оборонного бизнеса, что приведет к волатильности цены акций, как это было в прошлом. Это может предоставить возможность покупки, если цена акций упадет в результате неудачной продажи, как это было раньше, или может привести к дальнейшему росту цены акций. В любом случае, ожидайте волатильности по этим редко торгуемым акциям.
Оценка
Я решил придерживаться более консервативного прогноза доходов, чтобы обеспечить себе приличный запас прочности. На 23 финансовый год я выбрал более низкий диапазон прогнозов компании, после чего я сокращаю рост до 5% к 23 финансовому году, что дает мне около 11% среднегодового темпа роста за десятилетие. Ниже приведены расчеты для базового, оптимистического и консервативного случаев, а также их соответствующие среднегодовые темпы роста.
Что касается рентабельности и прибыли на акцию, я решил продолжить улучшения по сравнению с 22 финансовым годом, потому что последние 9 месяцев показали, насколько уже улучшилась рентабельность EBIT. Я предполагаю, что компания сохранит этот уровень прибыльности и со временем немного улучшится. Ниже приведены эти предположения.
Для анализа DCF я решил использовать WACC компании в размере 9,3% в качестве ставки дисконтирования и 2,5% в качестве конечного темпа роста. Помимо этих предположений, я решил добавить еще 25% запаса прочности к внутренней стоимости из-за непогашенного долга, а также из-за показателей эффективности и прибыльности, которые все еще довольно неопределенны, но имеют тенденцию к росту.
С учетом вышесказанного, внутренняя стоимость VSEC составляет около 58 долларов за акцию, а это означает, что недавний рост цен на акции делает ее сейчас немного дороже.
Заключительные комментарии
Судя по всему, компания движется в правильном направлении. Руководство проделало похвальную работу по значительному улучшению операционной деятельности после того, как пандемия пошла на убыль. Компания находится на пути к преодолению недавних пиков производительности в 18 и 2019 финансовых годах. Мне любопытно посмотреть, как будет развиваться 23 финансовый год. Приобретения, сделанные ею на этом пути, похоже, оправдывают использование кредитного плеча, поскольку они значительно увеличили доходы компании. Большой вопрос для меня заключается в том, удастся ли компании поддерживать операционную рентабельность, выражающуюся двузначными цифрами, или даже улучшить ее, как предполагает моя модель.
Недавний рост цен на акции делает его сейчас немного непривлекательным, и я хотел бы небольшой откат, прежде чем вкладывать некоторый капитал и удерживать позицию в течение нескольких лет, чтобы увидеть, как будут развиваться операции. Я установлю ценовое оповещение примерно на уровне 50–55 долларов, поскольку это диапазон, в котором соотношение риска и вознаграждения кажется мне оптимальным. В течение года у компании было много значительных колебаний, поэтому я не удивлюсь, если в какой-то момент компания приблизится к моему PT или даже ниже его.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
