Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Корпорация Turtle Beach (NASDAQ:HEAR) — ведущий производитель игровых гарнитур и аксессуаров. Компания была на волне внедрения гарнитур среди видеогеймеров, поскольку многие игры все чаще требуют совместной работы и требуют от игроков общения друг с другом.
Пандемия COVID ускорила рост HEAR, поскольку компания была одним из основных бенефициаров мер по изоляции и работе на дому («WFH»). Однако HEAR и ее конкуренты неверно оценили рост продаж и произвели слишком много запасов, что привело к падению запасов в 2022 году.
Поскольку избыток запасов постепенно устраняется, Turtle Beach, похоже, идет на поправку: ожидается, что компания вернется к росту выручки за весь год в этом году и достигнет своей целевой рентабельности EBITDA в следующем году.
Учитывая улучшение финансовых показателей компании, акции HEAR выглядят дешево: они торгуются всего на уровне 7,1x 2024E Fwd EV/EBITDA по сравнению с аналогами, акции которых торгуются в середине подросткового периода.
Я считаю, что Turtle Beach стоит спекулятивной покупки для инвесторов, которые оптимистично смотрят на долгосрочные перспективы игровой индустрии.
Обзор компании
Turtle Beach Corporation — компания с микрокапитализацией (рыночная капитализация < 1 миллиарда долларов), которая производит аудио- и игровую периферию и аксессуары для различных конечных рынков. Компания HEAR наиболее известна как производитель игровых и компьютерных гарнитур под торговой маркой Turtle Beach, а также другой игровой периферии, такой как симуляторы и игровые контроллеры (рис. 1).
Turtle Beach на сегодняшний день занимает лидирующие позиции на рынке консольных игровых гарнитур с долей рынка около 40%. Это поставщик игровых гарнитур №1 для Xbox и PlayStation, а 5 из 10 крупнейших продавцов в целом — это Turtle Beach (рис. 2).
В нужном месте в нужное время
Turtle Beach был одним из основных бенефициаров пандемии COVID, поскольку к началу 2021 года цена акций HEAR выросла с пандемического минимума в 4,05 доллара за акцию до максимума в 38,70 доллара, то есть почти на 10% (рис. 3).
Это впечатляющее достижение стало возможным благодаря тому, что компания Turtle Beach оказалась в нужном месте в нужное время, а ее гарнитуры пользовались большим спросом, поскольку все застряли дома взаперти. Молодежь проводила время, играя в видеоигры онлайн со своими друзьями, в то время как взрослые обустраивали свои домашние офисы для встреч в Zoom.
Выручка HEAR выросла более чем на 50% в годовом сопоставлении с $235 млн в 2019 году до $360 млн в 2021 году, а чистая прибыль достигла $39 млн, что соответствует рекордному уровню 2018 года (рис. 4).
После бума наступил крах
Однако, как и во многих компаниях, которые получили прямую выгоду от пандемии COVID (Zoom, Clorox и т. д.), после бума наступил спад, поскольку рост доходов, наблюдавшийся в 2020 и 2021 годах, оказался неустойчивым, и доходы Turtle Beach снова упали до прежнего уровня. — уровень пандемии в 240 миллионов долларов в 2022 году с большим чистым убытком в 60 миллионов долларов, главным образом, из-за падения валовой прибыли до 20,5%.
Тертл Бич обвинил в плохих результатах 2022 года макроэкономические препятствия, влияющие на потребительский спрос, и дисконтирование запасов в отрасли, но, по моему мнению, правда, вероятно, заключается в простом случае, когда руководство неправильно оценило устойчивость роста пандемии и перепроизводило гарнитуры, которые не удалось продать потребителям. потребители (рис. 5).
Кампания активистов не принесла плодов
Попутно Черепаховый пляж привлек внимание небольшого инвестора-активиста из Лос-Анджелеса Donerail Group. Donerail Group первоначально предприняла попытку приобретения Turtle Beach в июле 2021 года по цене 36,50 долларов за акцию. К сожалению, совет директоров компании отклонил предложение Donerail как неадекватное, выразив особую обеспокоенность по поводу финансирования предлагаемой сделки.
Прочитав многочисленные публичные письма, опубликованные Donerail Group относительно Turtle Beach, я до сих пор не понимаю, какие предложения инвестор-активист имеет в отношении Turtle Beach, помимо обычных «улучшений решений по распределению капитала» и «опасений по поводу устоявшегося управления».
Однако предложения Donerail Group побудили Turtle Beach провести официальный процесс продажи. К сожалению, после обращения к 109 потенциальным претендентам процесс стратегического анализа Turtle Beach завершился без заключения сделки.
После затянувшегося более чем на два года сторонние наблюдатели могут заключить, что кампания активистов Donerail против Turtle Beach является грандиозным провалом, поскольку цена акций Turtle Beach в настоящее время составляет менее 1/3 от той цены, которая была на момент первоначального раскрытия доли активистов. Тем не менее, Donerail в итоге получила 3 места в совете директоров, а давний генеральный директор компании Юрген Старк недавно ушел в отставку из-за давления со стороны инвестора-активиста.
В настоящее время Turtle Beach находится в процессе очередного стратегического пересмотра, «чтобы максимизировать ценность для акционеров». Будем надеяться, что нынешний процесс окажется более плодотворным, чем неудачный процесс в 2022 году.
Долгосрочные тенденции в отрасли благоприятны
Если сделать шаг назад, то долгосрочные тенденции в отрасли, на которых зарабатывает Turtle Beach, действительно очень благоприятны. Игровой рынок огромен и быстро растет: по прогнозам, к 2026 году число геймеров во всем мире достигнет 3,8 миллиарда (рис. 6).
Кроме того, в отличие от традиционных линейных видеоигр от первого лица, в которых игроки соревнуются с компьютером, новейшее поколение видеоигр часто представляет собой совместные игры, которые требуют от игроков устного общения друг с другом, что стимулирует спрос на периферийные устройства, такие как гарнитуры.
Стратегия Turtle Beach по диверсификации своей продукции за счет отказа от гарнитуры также кажется разумной, поскольку она увеличила свой общий адресный рынок («TAM») почти в три раза с $1,4 млрд до $3,8 млрд (рис. 7).
Поворот принимает форму, но все еще не достигает цели
В финансовом отношении улучшение Turtle Beach наконец-то обретает очертания: в 2023 году выручка компании вернулась к росту, а чистая выручка с начала года составила $158,6 млн (+13,9% г/г) (рис. 8).
Валовая прибыль также выросла до 27,6% за 9 месяцев до 30 сентября 2023 г. по сравнению с 21,0% в 2022 г., при этом валовая прибыль последовательно улучшалась с момента достижения дна в третьем квартале 2022 г. на уровне 14,1% до 29,9% в последнем третьем квартале (рис. 9). ).
Однако, несмотря на улучшение валовой прибыли и доходов, Turtle Beach продолжала сообщать об операционных убытках в последнем квартале в размере 2,5 миллионов долларов.
По сравнению с долгосрочными финансовыми целями компании, предусматривающими рост выручки на 10%+, валовую прибыль на уровне 30% и рентабельность EBITDA на уровне 10%+, компания все еще немного отстает от цели (рис. 10).
Оценка выглядит интересной по сравнению с аналогами
Поскольку в последние несколько лет Turtle Beach терпит убытки, традиционные показатели оценки, такие как P/E, не имеют смысла (рис. 11).
Вместо этого инвесторам придется взглянуть на цели компании и сделать вывод о том, сможет ли компания достичь этих целей в разумные сроки и чего стоят эти цели.
Например, аналитики Уолл-стрит ожидают, что доходы Turtle Beach вырастут на 12,5% в 2023 году до $270 млн и на 9,1% в 2024 году до $295 млн. Ожидается, что рентабельность EBITDA достигнет 9,9% в 2024 году. Таким образом, ожидается, что как рост выручки, так и рентабельность EBITDA будут близки к целям компании к следующему году (Рисунок 12).
Если предположить, что компания достигнет консенсус-оценки EBITDA в $29 млн (руководство прокомментировало последнюю телеконференцию по доходам, что они выйдут из 2023 года на уровне $28–33 млн с учетом текущего показателя EBITDA), при текущей стоимости предприятия примерно в $205 млн, то оценил бы HEAR на уровне 7,1x 2024E Fwd EV/EBITDA.
По этому показателю оценка Turtle Beach действительно выглядит дешевой, поскольку ее конкуренты по компьютерной периферии, такие как Logitech и Corsair, торгуются с гораздо более высокими коэффициентами EV/EBITDA (рис. 13).
Риски для Черепашьего пляжа
Самый большой риск для Turtle Beach заключается в том, что она конкурирует на высококонкурентном рынке игровых аксессуаров, где потребители непостоянны, а конкуренты Turtle Beach могут быть крупнее и лучше капитализированы. Продукты этих компаний практически неотличимы друг от друга, если только вы не аудиофил (рис. 14).
Неясно, какое конкурентное преимущество имеет Turtle Beach, которое позволит ему получать доход выше среднего в долгосрочной перспективе. Без устойчивого конкурентного преимущества Черепаховый пляж может оказаться восприимчивым к циклическим спадам и спадам в своей отрасли.
Например, доход Turtle Beach в 2018 году увеличился на 93% по сравнению с прошлым годом благодаря внедрению нескольких игр «Королевская битва», таких как Fortnite и Apex Legends, которые требуют от игроков разговаривать друг с другом во время игры. Однако, когда в 2022 году отрасль столкнулась с перенасыщением товарных запасов, выручка Turtle Beach снизилась на 34% в годовом исчислении.
Более того, если экономика впадет в рецессию, потребители могут быть менее склонны покупать новые игровые аксессуары или покупать их, что может помешать росту продаж Turtle Beach.
Заключение
Turtle Beach — интересная компания с микрокапитализацией, которая является ведущим производителем игровых аксессуаров, таких как гарнитуры и клавиатуры. Компания получила огромную выгоду от пандемии COVID, поскольку потребители, остававшиеся дома, покупали гарнитуры, чтобы играть в видеоигры и посещать собрания Zoom.
Однако компания также пострадала от значительного снижения доходов и прибыли из-за последствий COVID, поскольку Turtle Beach и ее конкуренты неправильно оценили рынок и произвели слишком много товаров.
После более чем года сокращения запасов запасы Turtle Beach очищаются, и компания снова встала на путь роста: выручка выросла на 14% в годовом сопоставлении за первые 9 месяцев 2023 года. При условии, что Turtle Beach сможет достичь своих долгосрочных финансовых показателей. целей на предстоящий год, ее акции кажутся дешевыми по сравнению с конкурентами: их коэффициент Fwd EV/EBITDA составляет всего 7,1x.
Я считаю, что Turtle Beach может стоить спекулятивной покупки инвесторам, которые верят в долгосрочный потенциал роста игрового рынка. Прогнозируется, что к 2026 году число геймеров во всем мире будет расти на 4,3% в среднем на 4,3%, а игры все чаще предназначены для совместной работы в Интернете, что требует таких аксессуаров, как гарнитуры.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
