Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Недавно я написал несколько статей о том, стоят ли облигации или высокодоходные привилегированные акции риска ради дополнительной прибыли, которую инвестор может ожидать от компакт-диска со сроком погашения в то же время. В обоих случаях меня устраивал дополнительный риск ради потенциальной большей прибыли, один из которых я уже имел. В конце статьи есть ссылки на обе статьи.
Сравнивая акции Great Ajax Corp. 7.25 CV SR NT 24 (NYSE:AJXA) с пятимесячным депозитным сертификатом, доходность которого составляет 5,4%, мне неудобно рекомендовать эту сделку, за исключением тех, кто любит рисковать, поскольку недавно я обжегся на аналогичной ноте. . Тем не менее, я рассматриваю дефолт Note как очень маловероятную возможность. Учитывая, что Ajax Note продается вблизи номинальной стоимости, рынок ожидает, что Great Ajax Corp. (NYSE:AJX) сможет вывести банкноту из обращения.
Начнем анализ с просмотра примечания. Мне нравится этот сайт из-за базовой информации о привилегированных и детских облигациях.
Как и в случае с большинством активов с фиксированным доходом, цены снизились по мере роста процентных ставок.
Срок погашения этой облигации составляет чуть более пяти месяцев. Существует возможность конвертировать облигации в обыкновенные акции AJX за 25 долларов США основной суммы облигаций. Как указано в проспекте, первоначальный курс конвертации составит 1,6267 акций AJX, или цена конвертации примерно 15,37 доллара США. Как это допускается при выпуске новых обыкновенных акций, коэффициент конвертации увеличился до 1,7405. AJX имеет возможность предоставлять инвесторам облигаций денежные средства вместо акций. Конверсии нет в картах, где AJX продается по цене менее 5 долларов за акцию, и, насколько я могу судить, никогда по цене, которая бы гарантировала конверсию, поэтому функция Call никогда не была активирована.
Суть в том, что AJX понадобится $87,5 млн плюс проценты, когда наступит срок погашения облигаций. Теперь давайте посмотрим на эмитента, Great Ajax Corp.
Вот как Seeking Alpha описывает компанию.
Great Ajax Corp. действует как инвестиционный траст ипотечной недвижимости. Он приобретает как проблемные, так и необслуживаемые кредиты; приобретает или выдает коммерческие ипотечные кредиты с небольшим балансом, обеспеченные многоквартирными жилыми и коммерческими торговыми/жилыми объектами смешанного использования; и инвестирует в односемейную и небольшую коммерческую недвижимость. Компания решила облагаться налогом как инвестиционный фонд недвижимости для целей федерального подоходного налога США. Как правило, компания не будет облагаться федеральным налогом на прибыль корпораций, если она распределяет не менее 90% своего налогооблагаемого дохода среди своих акционеров. Компания Great Ajax Corp. была зарегистрирована в 2014 году и базируется в Тигарде, штат Орегон.
Great Ajax предоставляет такое описание своей стратегии mREIT.
Great Ajax Corp — это инвестиционный траст недвижимости, управляемый извне, который приобретает, инвестирует и управляет портфелем ипотечных кредитов, обеспеченных жилыми домами на одну семью и недвижимостью на одну семью. Мы также инвестируем в кредиты, обеспеченные многоквартирными жилыми и коммерческими торгово-жилыми объектами смешанного использования. Кроме того, мы владеем недвижимостью, находящейся в собственности (REO), приобретенной в результате обращения взыскания, другого погашения наших проблемных кредитов или того, что мы приобрели на рынке.
В июле Ellington Financial (EFC) объявила о слиянии с Great Ajax Corp, которая оценила AJX примерно в $7,33, что примерно на 20% выше цены закрытия предыдущего дня. Затем, 20 октября, слияние было отменено с введением этих условий.
Прекращение было одобрено советами директоров обеих компаний после тщательного рассмотрения предлагаемого слияния и прогресса, достигнутого в его завершении. Кроме того, Ellington Financial согласилась выплатить Great Ajax 16 миллионов долларов, из которых 5 миллионов долларов подлежат выплате наличными, а 11 миллионов долларов были выплачены в качестве вознаграждения за 1 666 666 обыкновенных акций Great Ajax, которые были приобретены по цене 6,60 долларов за акцию. Ellington Financial теперь будет владеть примерно 6,1% акций Great Ajax. Кроме того, по состоянию на 30 июня 2023 года аффилированная компания внешнего управляющего Ellington Financial владела 273 983 обыкновенными акциями Great Ajax. Ellington Financial также остается партнером совместного предприятия по секьюритизации. Обе компании намерены продолжать совместную работу над возможностями ипотечного кредитования.
Подробности о причинах не разглашаются, но тот факт, что EFC приобрела акции за дополнительную плату на 11 миллионов долларов, является положительным показателем перспектив AJX. Кроме того, он действительно заработал деньги, которые можно будет использовать для вывода из эксплуатации AJXA в апреле. Тем не менее, как видно на приведенном выше графике цен, рынок негативно отреагировал на отмену слияния. AJXA тоже упала, но не так сильно, и с тех пор восстановилась. Мне кажется, что слияние с более сильной Ellington Financial снизило бы риск дефолта по этой облигации, хотя я считаю, что эта отмена лишь слегка сдвинет стрелку.
Таким образом, теперь анализ переходит к тому, будут ли облигации погашены или нет.
Недавно опубликованные квартальные результаты AJX оказались «положительными». Я имею в виду, что хотя они и зафиксировали свой шестой квартальный убыток подряд, убыток в 0,25 доллара был самым маленьким из шести! Важнейшим для держателей облигаций является то, что балансовая стоимость GAAP составила $11,07 за обыкновенную акцию в конце сентября, что на $0,79 меньше, чем за квартал. Снижение балансовой стоимости было вызвано, главным образом, увеличением количества обыкновенных акций в обращении. Данные показывают, что в декабре 2021 года балансовая стоимость превышала 16 долларов. Хотя это касается долгосрочной перспективы, на мой взгляд, не раньше срока погашения облигаций. Тем не менее, следует задаться вопросом, почему EFC отказалась от цены слияния, которая была на 40% ниже балансовой стоимости.
В последнем балансовом отчете (без подробностей об акционерном капитале) показано, что наличные средства составляют 63 миллиона долларов, не считая 5 миллионов долларов, полученных в результате выплаты за отмену слияния.
Потенциальные источники денежных средств могут включать 131 миллион долларов, перечисленных в качестве инвестиций, доступных для продажи. AJX включила в баланс две привилегированные акции, которые, судя по всему, не торгуются на рынке, скорее всего, это частное размещение. Выпуск дополнительных акций или размещение новых облигаций являются другими способами финансирования платежей по погашению AJXA. Поскольку неуплата потребует подачи заявления о банкротстве, я бы оценил это как маловероятное, поскольку держателям AJAX будут выплачены вовремя.
Возвратное сравнение
Как уже отмечалось, доходность 5-месячных компакт-дисков в настоящее время составляет около 5,4%. Моя оценка доходности к доходности для AJXA составляет около 12,2%, что почти на 680 б.п. выше CD! Это говорит мне о том, что рынок, возможно, не убедится, поскольку этот спред намного шире, чем другие сравнения, которые я проводил.
Для любителей риска доходность к погашению очень привлекательна и рекомендуется покупать. Сегодняшний спред Bid/Ask составляет всего $0,09, но объема почти нет, а недавнее среднее значение ниже 3,5 тыс., что может затруднить установление значимой позиции. Что касается более консервативных инвесторов, я не могу выбросить из головы фразу «если это кажется слишком хорошим, чтобы быть правдой, то это не так».
Следующий график дает некоторое представление о том, как YTM будет меняться в зависимости от цены и времени.
Портфельная стратегия
Каждый инвестор, исходя из профиля риска своего портфеля и того, соответствует ли он приемлемому уровню риска, является ли это сделкой TGTBT или ситуацией, которую можно использовать. Другое соображение заключается в том, что короткая длина действительно влечет за собой высокую доходность к доходности, но небольшая прибыль от каждой хранимой облигации оценивается примерно в 150 долларов. Дело в том, что попытка накопить значимую позицию, которая принесет большую чистую денежную прибыль, может оказаться сложной задачей из-за низкого среднего объема торгов AJXA. Еще одна вещь, которую следует учитывать, — это короткие временные рамки этой сделки, у которой есть как хорошие, так и плохие стороны по одной и той же причине: процентные ставки. Если эффект пика кривой процентных ставок приходится на весну, срок погашения этой облигации наступает в идеальное время. Если облигации начнут реагировать до этого, у инвестора будут выделены средства, которые можно было бы направить на более долгосрочные инвестиции. Да, они могут продавать, но помните, что объем торгов минимален.
Таким образом, хотя я считаю, что дефолт по Note является отдаленным, возможность совершить сделку приличного размера заставляет меня удерживать покупку AJXA.
Последние мысли
Вот ссылки на статьи, в которых проводился аналогичный анализ, сравнивающий рискованный актив с компакт-диском.
- Предпочтение WCC ‘A’ против. КД: Я выбрал предпочтительный. Учитывая текущую доходность к доходности ниже 6%, я бы сейчас отказался от этой сделки.
- IBHF или 3-летний компакт-диск: я решил, что лучше. Мне все еще нравится эта сделка, поскольку цена не сильно изменилась с момента публикации.
