Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В июне 2022 года я опубликовал свою первую статью о Валенте (NYSE:VLN). В то время акции торговались по цене 3,11 доллара, и в течение следующих шести месяцев они выросли примерно на 90%, а затем снова упали, в первую очередь из-за ухудшения условий в сегменте аудио/видео. В автомобильном сегменте Валенс внедрил дополнительные модели Mercedes Benz, и доходы на этом фронте увеличились.
Высокие ставки и ограничения в цепочке поставок омрачили перспективы отраслей, в которых работает Валенс. В этой обновленной статье не будут обсуждаться технология, история компании, TAM, ее преимущества или почему решения Valens превосходят решения конкурентов; пожалуйста, смотрите мою первую статью здесь для получения дополнительной информации.
Цель данной публикации — предоставить более углубленный анализ финансовых показателей компании, а также экзогенных факторов, которые будут способствовать ее росту к 2030 году.
Валенс в настоящее время торгуется по цене 2,20 доллара за акцию.
Развитие рынка
По мере снижения инфляции целевые рынки (аудио-видео — автомобильная промышленность), на которых работает Valens, улучшаются.
Когда дело касается автомобильной промышленности, мы знаем, какое давление на потребителей оказывают высокие процентные ставки, которые откладывают покупку новых автомобилей.
Мы знаем, что чипы VLN используются компанией Mercedes-Benz, которая в последнее время показывает рост продаж и несколько снижение запасов. Однако, пока запасы автомобилей остаются высокими, я ожидаю, что доходы Валенса от автомобильного сегмента не увеличатся так сильно, как ожидалось, по крайней мере, в том, что касается 2024 года. и ожидания по процентным ставкам падают.
Некоторые ключевые переменные, действующие здесь, рисуют немного более яркую картину. Время выполнения цепочки поставок начинает возвращаться к допандемическому уровню, а количество регистраций новых автомобилей в США и Китае, по-видимому, также увеличивается.
Я считаю, что компания стратегически накапливала запасы во время сбоев в цепочке поставок, чтобы поддерживать низкие затраты, а затем замедлила темпы закупок запасов и избавилась от части старых запасов. Это помогло компенсировать часть выгорания денежных средств, произошедшего в 2020 и 2021 годах.
Увеличение запасов отражается в расширенном цикле конверсии денежных средств, который значительно увеличился с 2020 года и был частично компенсирован продлением сроков оплаты.
Как показано на графике ниже, валовая прибыль снизилась из-за увеличения товарооборота в автомобильном сегменте, а оборачиваемость запасов значительно замедлилась из-за снижения активности в сегменте аудио-видео, хотя запасы, похоже, начинают немного ускоряться. и оставаться выше уровня 2022 года. Отвечая на вопрос об этом, руководство также заявило, что для конечных клиентов VLN не было навязано никакого повышения цен. Эти факторы, наряду с улучшением запасов в автомобильном секторе и снижением ожидаемых процентных ставок, могут указывать на то, что худшее для этой отрасли уже позади.
Возможности роста
Многие исследовательские фирмы ожидают роста в результате необходимости децентрализации нервной системы автомобиля. Основным драйвером роста станет повышенный спрос на более сложные информационно-развлекательные системы, а также элементы безопасности (такие как камеры и радары) — область, в которой Валенс рассчитывает иметь значительное присутствие.
Согласно последнему отчету Valens ESG, ее решения позволяют «использовать легкие неэкранированные витые пары в транспортных средствах и внедрять зональные [курсив добавлен] архитектурные решения для автомобильной промышленности».
В будущем это будет существенным источником дохода. На графике ниже показан ожидаемый рост зональной архитектуры E/E в автомобилях. Концепция зональной архитектуры E/E отражает технологический сдвиг, направленный на повышение сложности и вычислительных требований автомобильной электронной/электрической (E/E) системы.
SPGlobal ожидает, что 38% всех автомобилей, произведенных к 2034 году, будут иметь зональную архитектуру по сравнению с 2% в 2022 году.
Некоторые OEM-производители, особенно в Японии и Корее, пытаются избежать перехода к зональному управлению E/E, взяв на себя обязательство разрабатывать программно-определяемые автомобили и внедряя централизованный шлюз — или контроллер домена кузова — который также консолидирует существующую архитектуру автомобиля. Однако по мере развития степени центральных вычислений неизбежна та или иная форма конструкции локального или зонального ЭБУ.
Долгожданное семейство микросхем VA7000 (особенно VA7031 и VA7044/42) от Valens, скорее всего, обеспечит большую часть увеличения доходов в автомобильном сегменте. Сроки такого вклада будут определены после того, как будет объявлено о победе в проекте, после чего OEM-производителям потребуется примерно 2-3 года для полного внедрения чипов в свои экосистемы.
По данным исследования Allied Market, безопасность (LG Electronics Vehicle планирует начать использовать VLN VA7000 в своей экосистеме камер, направленной на повышение безопасности), телематика и информационно-развлекательные системы окажутся наиболее прибыльными областями, когда речь идет о полупроводниковых чипах в мире. автомобильная промышленность, все области, в которых Valens работает и имеет сильные преимущества, а также заранее установленные отношения с OEM-производителями, которые, насколько нам известно, никогда не оспаривали технологию VLN и не ставили под сомнение ее эффективность.
Это поднимает вопрос вычислений и обработки данных без задержек. Высококачественные передатчики и приемники определяют жизнеспособные решения, когда дело касается чипов. Я осознаю, что конкуренция на рынке передатчиков (со стороны таких компаний, как Texas Instruments [хотя TI обеспечивает только аналоговую связь, а Valens обеспечивает DSP]) может снизить часть доли рынка Valens, но у компании есть технологическое преимущество и преимущество в ноу-хау благодаря свои решения DSP. Всестороннее тестирование, проведенное JASPAR, также подтвердило это. JASPAR выполнил тесты на индукционный шум, TEM-ячейку, облучение антенны, BCI, радиолокационный диапазон облучения антенны, беспроводные устройства, кондуктивный шум и радиационный шум на наборах микросхем сериализатора Valens VA7031 и десериализатора VA7044.
Прочный и надежный приемник гораздо сложнее изготовить (и скопировать), чем передатчик, входные барьеры для которого гораздо ниже. Следует отметить, что Valens способна создать кремниевый интегратор, объединяющий передатчик и приемник в одном чипе, который также может (в большинстве случаев) быть перераспределен в различных сегментах бизнеса.
Одна важная вещь, о которой я не заметил многих людей, заключается в том, что VLN предлагает преимущества с точки зрения производства чипов, используемых в приемниках. Поскольку OEM-производители стремятся к эффективности, нагрузка данных, обрабатываемая чипом, будет увеличиваться линейно; что будет увеличиваться в геометрической прогрессии, так это задержка, вызванная небольшим увеличением нагрузки на скорость передачи данных. Проблема не линейна; с увеличением количества гигабайт растет и шум. В этих напряженных условиях технология Valens превосходит технологии конкурентов.
Кроме того, по мере того, как решения MIPI A-PHY становятся более широко используемыми в отрасли, руководство ожидает, что доля рынка VLN сначала увеличится, а по мере общего роста рынка ее доля на рынке будет ниже, но рынок будет расти, что повысит общую экономику компании. чистая основа.
Ожидается, что к 2025 году рынок автомобильных полупроводников достигнет 95 миллиардов долларов, а среднегодовой темп роста составит 7,5-10% в зависимости от изучаемого решения (ADAS, подключение, безопасность).
Аудио видео
По сравнению с автомобилями сегмент аудио-видео кажется менее нестабильным и более устойчивым. Недавно компания выпустила множество обновлений новых USB-решений. Как человек, который часто пользуется виртуальными классами, я не могу передать вам, насколько плавная интерактивная аудио-видео среда влияет на чей-либо опыт обучения; это компонент, который быстро признают потребители и поставщики услуг.
Что касается вертикалей, руководство планирует использовать новые решения в тех секторах, где Валенс ранее демонстрировал конкурентное преимущество. Самое главное, что руководство выразило уверенность в способности компании укрепить свои позиции в промышленной и медицинской аудио- и видеоиндустрии.
Аудио-видео системы Valens достаточно универсальны, чтобы их можно было использовать в различных приложениях (промышленность, медицина, инженерия, обучение, автоматизация производства, логистика и т. д.). Ожидается, что к 2032 году только рынок медицинских камер будет стоить 6 миллиардов долларов. Некоторые медицинские камеры могут стоить до 10 000 долларов США. Прогнозируется, что рынок промышленных камер вырастет с 1,8 миллиарда долларов США в 2022 году до 3,6 миллиарда долларов США в 2031 году.
Еще одним примечательным событием является рост количества встреч, проводимых в переговорных комнатах. До 2020 года примерно десять процентов всех конференц-залов будут считаться комнатами для совещаний. Прогнозы Frost & Sullivan показывают, что к 2024 году в комнатах для совещаний будет проводиться около 75% видеоконференций. Поскольку комната для совещаний меньше конференц-зала, требуется отдельная установка камеры. Веб-камеры предназначены только для отдельных пользователей; они не будут работать в комнате для совещаний, для которой вместо этого требуется другое оборудование. Вместе с Logitech Valens предлагает широкий спектр решений, которые помогут бизнесу извлечь выгоду из этой новой тенденции. Совсем недавно Valens представила новые продукты, применимые на этом рынке, например, высокопроизводительные периферийные устройства USB3.2 Gen1, которые можно расширить до 100 метров/328 футов с помощью кабеля категории с помощью VS6320 от Valens Semiconductor. Он поддерживает все протоколы передачи USB (BULK, ISO, INT, Control), а также специализированные сигналы управления (UART, GPIO) по кабелям категории. Он также поддерживает USB3 (сверхскорость 5 Гбит/с) и USB2 (480 Мбит/с). VS6320 будет работать со стандартом HDBaseT-USB3, который скоро появится.
ОЦЕНКА
В этом разделе я более подробно расскажу о своей модели оценки.
Я считаю, что предыдущие исследования Валенса слишком сильно фокусировались на «краткосрочных» катализаторах, таких как угрозы, создаваемые высокими процентными ставками (особенно для конечных клиентов Валенса), без учета того, насколько быстро, как ожидается, будут расти TAM и SAM. Когда дело доходит до оценки бизнеса, решающее значение имеет растущий конечный рынок. Похоже, что аналитики уделяют слишком много внимания конкуренции, не осознавая, что целевой рынок, вероятно, будет расширяться гораздо быстрее.
Подводя итог, я использовал три метода оценки: мультипликатор EBITDA — мультипликатор P/E — DCF, а затем применил три разных сценария (базовый, лучший, слабый), чтобы дать модели некоторое право на ошибку.
Мои проекты базового сценария:
- В 2030 году выручка составит 665,25 миллиона долларов (29,6% в среднем в 2023–2030 годах), руководство F4 ожидало, что к 2030 году выручка компании составит> 1 миллиард долларов, а в 2026 году выручка должна была составить около 480 миллионов долларов (базовая выручка в 2026 году в моей модели составляет около 201,5 миллиона долларов). Я действительно считаю, что ожидания руководства немного снизились после публикации заявки SEC на F-4.
- Свободный денежный поток в 2030 году составит $133,98 млн.
- EBITDA в 2028 году составит $133,1 млн (рентабельность по EBITDA 27,6%)
- Текущая EV: 80,95 миллиона долларов.
- Используемая WACC: 13%. Это немного выше, чем советуют финансовые поставщики, чтобы включить в модель значительную консервативность. Финансовые поставщики полагают, что WACC должна колебаться в районе 9,5-11%
- Полученная оценка:
- DCF: $8,65/акция (25% веса)
- EV/EBITDA: $7,32/акция (вес 50%).
- Коэффициент P/E: $6,66/акция (25% веса)
- Целевая цена: $7,49 за акцию, что соответствует потенциалу роста на 240%.
- Я считаю текущую оценку чрезвычайно привлекательной и обеспечивающей существенный запас прочности.
Рост доходов с 2025 по 2028 год будет поддерживаться за счет внедрения и последующего внедрения чипов VA7000 в автомобильном сегменте. Победы в дизайне должны быть объявлены в 2024 году. 2023 год стал годом, когда чип VLN был полностью внедрен в линейке Mercedes Benz.
Структура доходов с 2019 по 2030 год представлена на графике ниже. Автомобильный сегмент является драйвером роста выручки. В 2019 году доля автомобильной промышленности в выручке составила лишь 2%, но руководство ожидает, что в 2023 году она вырастет до 30% (с менее чем $1 млн до примерно $25 млн, среднегодовой темп роста около 90%). Это служит основой для водителей модели Excel, и больше внимания уделяется возможностям, исходящим из автомобильного сектора бизнеса. Именно сюда компания, судя по всему, направляет большую часть (около 70%) своих расходов на НИОКР. Автомобильная промышленность имеет более низкую рентабельность, чем аудио-видео индустрия.
Краткое описание дисконтированного денежного потока прилагается ниже. Используемая ставка дисконтирования: 13%.
Даже если я возьму наихудший показатель EBITDA в 42 миллиона долларов на 2026 год, в настоящее время компания торгуется с коэффициентом 1,9X.
Вот краткое изложение расчета стоимости предприятия:
В таблице ниже представлено больше цветов, чтобы получить целевые цены с использованием мультипликатора EV/EBITDA. Количество акций увеличивается с учетом текущего количества находящихся в обращении RSU и опционов на акции и предположения, что компания продолжит выпускать акции в качестве компенсации (абсолютные значения можно найти в моей модели выше).
Следующие целевые цены получены с использованием моего базового сценария для множественного метода EV и множественного P/E:
Вот кратные и переменные, используемые для получения этих цифр:
Это демонстрирует, насколько сейчас недооценена стоимость Валенса, независимо от используемой методологии. Краткосрочность и недостаточная популярность компании являются факторами, влияющими на ценообразование. Вероятно, бизнесу будет дана более разумная оценка, как только будет признан его потенциал. При таких ценах эти акции весьма привлекательны для покупки.
Валент как цель
Как некоторые из вас, возможно, предположили, текущие оценки могут показаться привлекательными для стратегического и оппортунистического покупателя. Я считаю, что мы все согласны, включая руководство, что текущие оценки не совсем точно отражают потенциал компании. Менеджменту следует тщательно взвесить, будет ли приобретение иметь оппортунистический оттенок, если к нему подойти. Существует также несколько непогашенных варрантов, которыми следует управлять в случае приобретения, что будет означать либо корректировку цены исполнения при приобретении на основе акций, либо предоставление своего рода денежного вознаграждения держателям при приобретении на основе денежных средств.
Риски:
- Экзогенные макроэкономические факторы (процентные ставки остаются повышенными)
- Победы в дизайне не материализовались (это было бы очень негативным событием)
- Враждебное поглощение при текущих оценках
- Конкуренция и альтернативные решения для подключения
- Рецессия
