Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Norwood Financial (NASDAQ:NWFL) — холдинговая компания, владеющая банком Wayne Bank в Пенсильвании. С балансом и общими активами, близкими к 2,2 миллиарда долларов, это, конечно, не самый крупный банк в регионе, но я хотел проверить эффективность этого банка, поскольку я отслеживал его, но я не нашел причина, достаточно убедительная, чтобы оправдать длинную позицию.
Мне не терпелось увидеть результаты третьего квартала.
Конечно, динамика чистого процентного дохода очень важна для такого банка, как Wayne Bank (и, следовательно, Norwood Financial). И хотя мы видим, что процентные доходы выросли довольно существенно (почти на четверть) по сравнению с третьим кварталом прошлого года, общая сумма процентных расходов выросла почти в шесть раз. Это означает, что чистый процентный доход снизился и составил чуть более $15 млн по сравнению с почти $18,2 млн в третьем квартале прошлого года.
Поскольку Norwood Financial практически не генерирует никакого непроцентного дохода (2,3 млн долларов США в третьем квартале, в основном это связано с 1,5 млн долларов США в виде платы за обслуживание и комиссий), относительно высокие непроцентные расходы в размере 11,3 млн долларов США определенно влияют на результат. Как вы можете видеть в отчете о прибылях и убытках выше, чистые непроцентные расходы увеличились с 8 миллионов долларов в третьем квартале прошлого года до 9 миллионов долларов в третьем квартале этого года. И это определенно помогает объяснить снижение дохода до уплаты налогов почти на 50%. Есть еще один фактор, который способствовал снижению доходов до уплаты налогов, а именно резерв на покрытие убытков по кредитам в размере 0,9 миллиона долларов, зафиксированный в третьем квартале. Это частично отменяет предыдущий размер резервов, зафиксированный банком в первом полугодии.
В нижней строке показана чистая прибыль в размере $4,1 млн или $0,51 на акцию. Учитывая обстоятельства, это не так уж и плохо, но банк явно знавал и лучшие времена.
Глядя на результаты за 9 месяцев 2023 года, вы видите, что чистая прибыль за первые три квартала года составила примерно 16,4 миллиона долларов при прибыли на акцию в 2,03 доллара. Это действительно означает, что первые несколько кварталов года были существенно более сильными, чем третий квартал (очевидно, этому способствовала отмена резервов на возможные потери по кредитам в первом полугодии).
В настоящее время банк выплачивает дивиденды в размере $0,29 на акцию, что больше квартальных дивидендов в размере $0,28, которые он выплачивал ранее. И даже несмотря на относительно слабые результаты третьего квартала, дивиденды по-прежнему очень хорошо покрыты.
Подробный обзор кредитной книги
Банки определенно являются «черными ящиками» в том смысле, что инвесторы на самом деле не знают, что находится в активах баланса. Конечно, мы получаем представление о том, какой процент кредитов составляют, например, ипотечные кредиты, но поскольку все сложено в одну кучу, вы все равно не знаете, какие активы или дома принадлежат банку под ипотеку. И хотя это определенно усложняет выяснение того, чем на самом деле владеет банк, сводки полезны, чтобы хотя бы знать разбивку по различным категориям кредитов.
Во-первых, давайте посмотрим на баланс в целом. Общий размер баланса увеличился до $2,18 млрд, хотя общая сумма собственного капитала уменьшилась на несколько миллионов долларов (банк сохранил большую часть своей прибыли, но также накопил некоторые нереализованные убытки по своему портфелю ценных бумаг за первые девять лет). месяцев текущего финансового года).
И, как вы можете видеть выше, у банка есть около 54 миллионов долларов наличными и депозитами в других банках. Он также имеет довольно солидный портфель ценных бумаг, доступных для продажи, на общую сумму около 380 миллионов долларов. Поскольку в балансе нет ценных бумаг, удерживаемых до погашения, в балансе нет «скрытых» нереализованных убытков, поскольку ценные бумаги, доступные для продажи, на сумму 380,5 млн долларов США представляют собой справедливую стоимость по состоянию на 30 сентября. И, как вы можете видеть, ниже, это уже включает около $83 млн нереализованных убытков. Таким образом, если банк сохранит этот портфель ценных бумаг до соответствующих сроков погашения, он окупит довольно значительную сумму (по сравнению с общей суммой собственного капитала на балансе).
К сожалению, оставшаяся дюрация этих ценных бумаг очень велика. Как показано на изображении ниже, менее 4% текущей стоимости портфеля имеет срок погашения в течение года, и только 14% ценных бумаг имеют срок погашения в течение следующих пяти лет (даты погашения MBS, выпущенных GSE, не раскрываются в квартальный отчет, поэтому реальная сумма краткосрочных сроков погашения может быть выше). Но в любом случае нам не следует рассчитывать на то, что Norwood Financial в ближайшее время возместит большую часть нереализованных убытков.
Балансовый отчет также показывает, что банк владеет кредитным портфелем на сумму 1,6 миллиарда долларов, и мне всегда интересно увидеть структуру активов в этом портфеле. Интересно, что общий вес кредитов на коммерческую недвижимость в портфеле снизился, хотя в абсолютных цифрах объем риска увеличился. Пожалуй, наиболее интересной динамикой кредитного портфеля является увеличение на 30% объема потребительских кредитов. Эта сумма увеличилась более чем на 60 миллионов долларов США, в результате чего общий вес составил чуть более 16% от всего кредитного портфеля.
Хотя я не очень заинтересован в потребительских кредитах, это категория, в которой Norwood Financial добилась успеха. Как вы можете видеть ниже, только 1,34 миллиона долларов из этих кредитов в настоящее время просрочены и больше не начисляются, и это около 0,5% от этой части. из кредитной книги. Похоже, что коммерческие кредиты являются основной категорией, за которой следует следить: $7,1 млн из $205 млн кредитов больше не начисляются, а еще $0,45 млн просроченных кредитов.
Учитывая, что резервы на возможные потери по кредитам составляют чуть более 16 миллионов долларов, я определенно понимаю решение Норвуда зарегистрировать резерв на возможные потери по кредитам в третьем квартале года.
Инвестиционная диссертация
В конце третьего квартала балансовая стоимость компании составляла 21,15 доллара за акцию, но материальная балансовая стоимость составляла всего 17,49 доллара, что означает, что акции в настоящее время торгуются с премией примерно 60% к ее балансовой стоимости. Это довольно много, учитывая проблемы, с которыми сектору пришлось столкнуться в последние несколько кварталов. Поскольку акции также торгуются с двузначным мультипликатором прибыли (особенно сейчас, похоже, что в ближайшие несколько кварталов им придется регистрировать дополнительные резервы на возможные потери по кредитам, чтобы обеспечить хорошее покрытие необслуживаемых кредитов), я все еще не покупатель Norwood Financial.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
