Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Корпорация inTEST (NYSE:INTT) производит испытательное оборудование, которое используется в производстве для различных отраслей промышленности, включая автомобильную, оборонную/аэрокосмическую, промышленную, медико-биологическую, охранную и полупроводниковую. Этим летом ее акции достигли рекордного максимума в $26. Учитывая недавнее падение до более типичного уровня около 13 долларов, я буду утверждать, что INTT — это покупка для людей, которые заинтересованы в долгосрочном росте бизнеса, который обеспечивает очень положительный денежный поток.
Операции
Проще говоря, inTEST предоставляет широкому кругу производителей возможность тестировать свою продукцию в процессе разработки, подобно тому, как мы видели в документальных фильмах со времен школьного обучения. Компания сообщает о своих результатах по трем сегментам: электронные испытания, экологические технологии и технологические процессы, на которые приходится 34%, 24% и 42% выручки соответственно.
Электронный тест
Большую часть этого сегмента составляет оборудование для тестирования полупроводников. Кроме того, этот сегмент также помогает в тестировании аккумуляторов, что, как ожидается, станет областью роста в будущем с электромобилями.
Экологические технологии
Эти испытания помогают подвергать продукты воздействию высоких температур (горячих или холодных), в зависимости от типа рабочей среды, которой они могут противостоять.
Процессные технологии
В этом сегменте представлены инструменты индукционного нагрева и камеры для более безопасного наблюдения.
Географическое распространение
На слайде 6 презентации Southwest IDEAS показаны доходы по регионам за 2022 год. 45% доходов пришлось на Америку, 25% — на Азиатско-Тихоокеанский регион и 20% — на Европу, Ближний Восток и Африку.
Как видно, хотя продажи носят глобальный характер, их продукция производится в более развитых и стабильных регионах.
Недавняя история
С момента выхода на биржу в 1997 году большая часть роста компании осуществлялась за счет стратегических приобретений. Компания предоставляет удобный список их на своем сайте.
Значительная часть их денежных потоков зависела от полупроводниковой продукции, что привело к приобретению компании Ambrell в 2017 году, продукция которой позволила компании выйти на большее количество рынков. Увидев проблемы, возникшие в 2020 году, компания приняла Стратегию из пяти пунктов в 2021 году.
При этом компания работает над дальнейшими приобретениями, чтобы расширить свое присутствие в других отраслях и географических регионах. В 2021 году InTEST приобрела North Sciences, Videology Imaging Solutions и Acculogic. На следующем графике показана история их денежных потоков до этого плана и непосредственно после него.
Влияние можно продемонстрировать на примере того, как растут доходы и денежные потоки компании и где они ожидают оказаться. (Краткое примечание об отрицательных денежных потоках в 2022 году: во многом это произошло из-за накопления запасов в попытке обойти ограничения в цепочке поставок).
Аналогичным образом, их прибыль за третий квартал 2023 года показывает, как снижаются операционные расходы в процентах от общего объема продаж.
В целом, хотя отчеты о движении денежных средств с 2016 года были неровными, мы видим, что бизнес становится больше и компактнее, реализуя синергию и экономию за счет масштаба. С принятием плана операционная рентабельность улучшилась.
События 2023 года
Хотя компания редко выпускала или выкупала акции, в июле они объявили, что продали 921 797 акций, собрав 19,3 миллиона долларов. Со временем они извлекли выгоду из повышения цены акций, увеличив капитал при средней цене акций в 21,70 доллара. Цель состоит в том, чтобы использовать эти деньги для будущих приобретений в рамках Стратегии пяти пунктов.
Денежная позиция inTEST выросла с $13,4 млн в конце 2022 года до $41,7 млн сейчас. Тем не менее, компания сохраняет эти деньги до тех пор, пока не увидит подходящей возможности для приобретения.
Перспективы на будущее
Компания работает над диверсификацией своего портфеля продуктов, чтобы минимизировать свою зависимость от испытаний полупроводников. Именно поэтому они активно приобретали новые дочерние компании и продолжают это делать.
Хотя компания видит рост в полугодии, а не спад, она видит более амбициозный рост на других рынках.
Дополнения к основным средствам (основные средства на моей гистограмме ранее в этой статье) были намного меньшими, чем капитальные затраты, использованные для приобретений, обычно всего от 1% до 2% годовой выручки. Если их бизнес действительно требует небольшого капитала, то поглощения являются ключом к росту и увеличению генерации денежных средств.
Приобретения
В сообщении о прибылях и убытках за четвертый квартал 2022 года президент/генеральный директор Ник Грант объяснил аналитикам:
Так что да, наши команды по-прежнему очень активны в вопросах слияний и поглощений. Как мы уже отмечали ранее, бизнес-подход, который мы используем, на самом деле скорее основан на восходящем подходе, когда каждое из трех технологических подразделений занимается поиском компаний, ориентируется на них и пытается построить правильные отношения, чтобы заставить их Узнайте о преимуществах участия в inTEST. И эта деятельность продолжается. Что касается сроков, то на самом деле все сводится к тому, когда вы договорились о продавце, цене — согласованная цена и полная проверка комплексной проверки.
Это дает некоторое представление о том, почему inTEST не потратила деньги, полученные ранее в этом году, на слияния и поглощения. Он явно хочет, чтобы капитал был готов к использованию, но он проявляет терпеливый подход к его приобретению, получая не только хорошую цену, но и гарантируя, что приобретаемые понимают свою долю в сделке. В долгосрочной перспективе, я думаю, это пойдет компании на пользу. Грант уточнил это для первого квартала 2023 года:
Итак, да, как мы уже отмечали, эти приобретения на самом деле были бизнесом, ориентированным на образ жизни, который достиг определенного уровня, и мы увидели возможность, что, будучи частью inTEST, интегрируя их в наши процессы и процедуры, а также в то, как мы работаем, мы считаем, что мы могли бы масштабировать эти вещи. И каждый из них немного отличается в некоторых областях, где необходимы инвестиции.
Но в целом речь идет о внедрении инноваций в эти предприятия, создании надежных дорожных карт продуктов, ориентированных на рынок, как одного из ключевых направлений роста, который мы продвигаем по всем трем направлениям. И я приведу вам пример. Морозильные камеры и холодильные камеры North Sciences, о которых вы там говорили.
Я бы сказал, что мы полностью провели ребрендинг, обновили некоторые конструкции и запустили новые линейки продуктов после приобретения этого бизнеса, а затем продолжили расширять наши возможности и функциональность в этих продуктах, добавляя в продукты облачный мониторинг и так далее.
Это объясняет, почему операционные расходы продолжают снижаться в процентах от доходов. Они совершают приобретения, зная, а не просто будучи уверенными, что есть место для создания новой стоимости там, где ее раньше не существовало. Затем они выполняют соответственно.
Оценка
inTEST генерирует денежные средства и увеличивает стоимость INTT с каждым приобретением. Запасы, которые в 2022 году стали отрицательными, были проданы, при этом свободный денежный поток с начала 2023 года составил более 10 миллионов долларов США (см. отчет о движении денежных средств).
Я считаю, что компания способна генерировать не менее 10 миллионов долларов денежных средств каждый год в будущем, и поэтому я буду использовать это в качестве основы для моего анализа дисконтированных денежных потоков. Вот мои предположения:
- Рост на 15% в течение следующих пяти лет, а впереди – множество кандидатов на слияния и поглощения.
- 10% после этого, чтобы обеспечить замедление слияний и поглощений.
- Терминальное значение кратно 10, поскольку склонность к приобретению и небольшой размер компании позволяют обеспечить устойчивый рост в будущем.
С учетом этих предположений я считаю, что справедливая рыночная капитализация составит чуть более 240 миллионов долларов США, а стоимость акций INTT — 20 долларов США.
Риски
Давайте поговорим о различных вещах, которые могут опровергнуть или усложнить этот тезис.
Полумаркет
Поскольку их модель приобретения финансируется в основном за счет операционных денежных потоков, все, что может разрушить полупроводниковую промышленность, может нанести ущерб спросу на их тесты, сократить продажи и, таким образом, задержать их способность продолжать слияния и поглощения. Возможно, это не уничтожит компанию, но деньги для роста действительно являются здесь частью истории. Давайте посмотрим на некоторые данные, чтобы лучше это проиллюстрировать.
Большая часть их текущих доходов поступает от продуктов, которые обслуживают полурынок. Нарушение деятельности их полуклиентов до того, как будут сделаны ценные приобретения, лишит их возможности расти и наращивать капитал. Я считаю, что каждое успешное приобретение — это шаг к уменьшению этого риска и открытию большего количества возможностей для размещения капитала, поэтому стоит пересматривать каждый последующий год.
Перенимать
Иногда компания слишком хороша, чтобы ее игнорировать. Будучи микрокапитализацией, inTEST легко может быть поглощен конгломератом. Хотя это, вероятно, будет означать прибыль для сегодняшних покупателей, это также означает, что полный потенциал роста может быть не реализован, что вынудит некоторых людей внезапно переосмыслить свои портфели.
Неровный денежный поток
DCF управляется с целью достижения стабильных или средних денежных потоков. Рост денежного потока inTEST может пойти не таким путем, даже если в среднем он будет таким же. Денежные потоки могут быть намного ниже в определенные годы (как это и произошло), заставляя рынок беспокоиться и снижать цену акций. Рынок особенно нервничает, когда у компаний микрокапитализации случаются подобные годы.
Те, кто покупает сегодня, должны быть готовы держать акции в течение нескольких лет и воспользоваться таким снижением.
Обратные выкупы
Обратные выкупы не входят в число приоритетов компании и происходят редко, но компания будет использовать их оппортунистически. Если они происходят, инвесторам необходимо выяснить, почему. Не потому ли, что цены INTT оказались необычно низкими? Это потому, что у них заканчиваются возможности для слияний и поглощений? Этот ответ может иметь большое значение для долгосрочной прибыли, и я думаю, что последний из двух вызывает большее беспокойство.
Заключение
Каждому необходимо тестировать свою продукцию на конвейере. Мы видели это во всех обучающих видеороликах с детства. Именно компания делает это возможным. Благодаря положительным денежным потокам, высокодоходным приобретениям, гибкой линейке продуктов и высокой операционной рентабельности inTEST предоставляет сегодняшним покупателям возможность долгосрочного прироста капитала.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
