Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис:
- На наш взгляд, AVO не является привлекательной компанией. Компания работает в товарной отрасли, которая, хотя и растет, ограничивает возможности создания долгосрочной стоимости. Рассматривая это в сочетании с рисками исполнения, такими как операционное улучшение и возвращение к положительному свободному денежному потоку, мы видим больше проблем, чем выгод.
- Рост спроса на авокадо не будет постоянным, отрасль столкнется с теми же проблемами, что и в текущем году, с волатильностью цен и объемов. Цепочка поставок AVO продолжит позиционировать ее как лидера, но этого недостаточно.
Описание Компании
Mission Produce (NASDAQ:AVO) — мировой лидер в производстве и распространении авокадо. Основанная в 1983 году, компания зарекомендовала себя как выдающийся игрок в индустрии свежих продуктов, уделяя особое внимание авокадо на протяжении всей цепочки поставок, от выращивания до распространения.
Цена акции
Динамика цен на акции AVO разочаровала: за последний год компания потеряла почти 50% своей стоимости. Компания столкнулась со снижением финансовых показателей, что побудило инвесторов скорректировать свои прогнозы на будущее.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты АВО.
Выручка и коммерческие факторы
Рост выручки AVO был умеренным: среднегодовой темп роста составил +2% в период LTM. Компания показала лучшие результаты по показателю EBITDA: среднегодовой темп роста составил +6%.
Бизнес модель
AVO управляет глобальной цепочкой поставок производства авокадо (и, в меньшей степени, других фруктов/овощей), от выращивания и сбора урожая до глобального распределения через свои местные центры.
Учитывая глобальную популярность авокадо, AVO успешно расширила свою деятельность на международном уровне. Компания использовала эту траекторию для расширения своей деятельности и выхода на новые рынки, а также для приобретения новых производственных площадок. Несмотря на историю роста сегмента, во многих регионах рынок насыщен, что ограничивает возможности для существенного роста.
Ожидается, что в ближайшие годы экономический рост будет стимулироваться следующими попутными ветрами:
- Интерес потребителей к здоровому питанию. Авокадо прочно ассоциируется со здоровым питанием, в первую очередь из-за его витаминного профиля и полезных жиров. Более половины потребителей готовы платить больше за продукты, которые поддерживают здоровье.
- Рост латиноамериканского населения: 91% латиноамериканских домохозяйств в настоящее время покупают авокадо, что представляет собой как устойчивый спрос, так и возможности для роста населения.
- Потребление миллениалов и поколения Z: 71% домохозяйств миллениалов покупают авокадо, что является сравнительно самым высоким показателем среди когорт. Эта тенденция может быть «передана по наследству», способствуя устойчивому росту спроса.
Компания все больше интегрирует свою деятельность по вертикали, стремясь усилить контроль и улучшить операционные возможности, а конечной целью является повышение рентабельности. До сих пор это не было доставлено.
Кроме того, сельскохозяйственные предприятия, особенно в ближайшие годы, когда проблемы изменения климата будут расти, будут восприимчивы к погодным условиям и другим факторам, которые могут повлиять на урожай.
Поля
Динамика маржи AVO была нестабильной. Компания добилась впечатляющих успехов в 19 финансовом году, в год своего IPO, после чего последовало устойчивое снижение до текущего уровня LTM.
Индустрия свежих продуктов является высококонкурентной из-за своей товарной природы, однако растущий спрос на авокадо (и лидирующая позиция AVO) позволили ей добиться огромной прибыли. При этом ограничения цепочки поставок/операционные возможности наряду с колебаниями цен/спроса способствовали неопределенному профилю прибыльности.
Мы ожидаем, что компания будет постоянно сталкиваться с давлением, требующим получения сверхнормативной прибыли, хотя ей следует периодически добиваться этого в течение длительного периода, поскольку спрос и цены благоприятно совпадают.
Квартальные результаты
Недавние результаты деятельности AVO были плохими: рост выручки составил 0,4%, (1,4)%, (20,5)% и (16,5)% за последние четыре квартала. В связи с этим маржа продолжает снижаться, при этом вероятность того, что «дно» достигнуто, ограничена.
Результаты деятельности компании являются отражением меняющейся экономической ситуации в отрасли в целом. После периода повышенных цен, частично связанных с инфляцией, ASP значительно снизилась. Объем увеличился, но новое равновесие находится на более низком уровне, что способствует снижению юнит-экономики.
Кроме того, на AVO негативно повлияло внезапное снижение объемов продаж в перуанском регионе, что в сочетании с фиксированными накладными расходами привело к снижению рентабельности. Руководство ожидает, что цены в ответ на это улучшатся, хотя мы ожидаем, что это будет способствовать снижению цен в четвертом квартале.
Более широкая тема здесь заключается в том, что при более слабых экономических условиях спрос на авокадо на Западе и область расширения отрасли могут снизиться, учитывая относительную цену на другие овощи.
Баланс и движение денежных средств
Несмотря на то, что прибыльность компании снизилась, ее долг начал расти, поскольку AVO не смогла добиться чистого снижения долговой нагрузки в годовом сопоставлении. На текущем уровне это не является непосредственной проблемой, поскольку покрытие процентных ставок составляет 6,3x, но остается проблемой для улучшения свободного денежного потока.
Говоря о свободном денежном потоке, компания постоянно сжигает денежные средства, начиная с 21 финансового года, в первую очередь из-за значительных обязательств по капитальным вложениям, направленных на стимулирование роста выручки. Если рассматривать их с учетом рентабельности, это крайне плохая юнит-экономика для инвесторов и будет ограничивать долгосрочную прибыль.
Перспективы
Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие годы.
Аналитики прогнозируют улучшение как роста выручки, так и рентабельности: среднегодовой темп роста составит 8% и 38% в 25 финансовом году соответственно.
Аналитики, вероятно, предполагают сочетание увеличения роста за счет мощностей в результате крупных капиталовложений и увеличения потребления авокадо во всем мире. На наш взгляд, это в целом разумно, хотя мы бы консервативно снизили эту ставку до ~6%.
На наш взгляд, маржу труднее оценить количественно. Аналитики, похоже, предполагают улучшение цен наряду с увеличением масштабных выгод. Мы менее убеждены и ожидаем, что EBITDA-m будет ближе к ~5-6%.
Анализ отрасли
Выше представлено сравнение роста и прибыльности AVO со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (40 компаний).
AVO показывает плохие результаты по сравнению с конкурентами, с ограниченным ростом и непривлекательной рентабельностью. В основном это связано с ее товарным характером, поскольку компания не имеет возможности достаточно дифференцироваться, что ограничивает возможности улучшения ее единичной экономики. Кроме того, это означает, что рост AVO существенно связан с индустрией авокадо, которая вряд ли будет постоянно обеспечивать лидирующий на рынке уровень.
Оценка
В настоящее время AVO торгуется с коэффициентом LTM EBITDA 24x и NTM EBITDA 11x. Это в целом соответствует историческому среднему значению при рассмотрении обоих показателей вместе.
Учитывая ограниченный исторический объем торгов, не стоит подробно сравнивать его предыдущие торги. Тем не менее, скидка была бы разумной, учитывая снижение рентабельности и краткосрочные препятствия.
Кроме того, акции AVO торгуются с премией к своим аналогам по долгосрочному показателю EBITDA (~40%), но с дисконтом по базису NTM P/E (~66%). Учитывая снижающуюся прибыльность, но явную тенденцию к спаду, а также чрезмерно оптимистичные оценки аналитиков, мы считаем, что оценка компании, скорее всего, находится между этими двумя показателями. На этом уровне мы не видим явного ожидаемого дисконта, учитывая его долгосрочную непривлекательность.
Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией
Риски для нашей текущей диссертации следующие:
- Растущий спрос на авокадо во всем мире.
- Стратегическая экспансия на развивающиеся рынки.
- Климатические риски, влияющие на производство.
Последние мысли
Мы не считаем AVO привлекательным предложением. В краткосрочной перспективе бизнес сталкивается с препятствиями из-за проблем с объемами, а также из-за устойчивого снижения цен. Бизнес, вероятно, достиг своего пика в среднесрочной перспективе и сейчас переживает период нормализации.
Отрасль имеет хорошие возможности для роста, но даже за это приходится платить. Учитывая значительные потребности в капиталовложениях, это не обязательно будет означать хорошую доходность свободного денежного потока. Кроме того, у компании ограничены возможности для дифференциации, поэтому этот рост будет следовать только за отраслью.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
