Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Примечание редактора: Seeking Alpha с гордостью приветствует Мартина Новака в качестве нового участника. Стать участником Seeking Alpha и зарабатывать деньги на реализацию своих лучших инвестиционных идей легко. Активные участники также получают бесплатный доступ к SA Premium. Нажмите здесь, чтобы узнать больше «
Groupon (NASDAQ:GRPN) — это известная онлайн-платформа, предлагающая скидки от продавцов покупателям в виде онлайн-ваучеров. Онлайн-скидки Groupon охватывают три основные категории: местные предложения (например, местные рестораны и мероприятия), товары (например, мода, здоровье и красота) и путешествия (например, отели и отдых).
Компания обслуживает около 17 миллионов клиентов по всему миру, валовая стоимость товаров TTM составляет 1,6 миллиарда долларов, а средняя процентная ставка компании при покупке и использовании ваучеров составляет от 30% до 35%. Это означает, что местный парикмахер обычно может взять с вас 50 долларов за стрижку, но предлагает сделку за 40 долларов с ваучером Groupon. Groupon может получить около 30%, или 12 долларов США, от стоимости ваучера и перевести 28 долларов салону красоты.
Компания стала важной историей перемен: с января 2018 года акции упали примерно на 80%, а Pale Fire Capital объявила о приобретении 5% акций Groupon, что в конечном итоге привело к смене генерального директора в марте 2023 года. После этого перехода новый генеральный директор объявил о реструктуризации. планируют сократить расходы и изменить внутренние процессы, пытаясь полностью перестроить бизнес.
Инвестиционная диссертация
Groupon недавно сообщила, на мой взгляд, о лучших, чем ожидалось, операционных результатах, которые указывают на первые признаки успешного улучшения ситуации. А именно, последовательный рост проданных единиц и валовых счетов, что привело к меньшему снижению доходов. Вместе со стабильной прибылью компания в конечном итоге достигла достойных операционных результатов.
В этой статье я рассматриваю эти важные показатели и утверждаю, что это замедление снижения ключевых показателей по сравнению с прошлым годом предполагает, что Pale Fire Capital медленно меняет эту компанию. Первоначальное падение цены акций после получения прибыли было, на мой взгляд, чрезмерной реакцией на объявленное размещение. По моей оценке, такое снижение представляет собой благоприятную возможность с соотношением риска и прибыли для открытия позиции. Однако по текущим ценам я оцениваю компанию как нейтральную до тех пор, пока менеджмент не продемонстрирует признаки того, что она выполняет прогноз.
Количество проданных единиц
На мой взгляд, количество проданных квартир стабилизируется. Несмотря на то, что годовое (г/г) снижение по-прежнему существенно (-17%), поквартально (кв/кв) компания увеличила количество проданных единиц продукции на 5%, что в сезон выше по сравнению с предыдущим годом.
Что еще более важно, так это то, что ключевая локальная категория, в которую входит основной бизнес Groupon, выросла почти на 10% за квартал. Это самый высокий рост за несколько лет, и он говорит о том, что клиенты нашли выгодные предложения. На мой взгляд, правильное сочетание продавцов и их актуальность являются ключевым моментом.
Вот что прокомментировал генеральный директор по поводу отчета о прибылях и убытках за третий квартал.
«В августе мы заключили очень популярную сделку, предложенную крупным транснациональным ритейлером… Подобные события подтверждают мое мнение о том, что Groupon — это рынок, ориентированный на предложение. Если мы сможем разместить на нашей платформе правильный ассортимент, спрос последует».
Мы не знаем наверняка, кто был транснациональным ритейлером, но я делаю ставку на Walmart с их кодами членства или Amazon с их промокодами. Такие предложения могут заключаться с Groupon один или два раза в год, но я считаю, что если это предложение окажется успешным, ритейлер или конкурент будут чаще обращаться к Groupon.
Два других сегмента отстают, но главным образом потому, что компания не уделяет особого внимания категории «Товары» и потому, что категория «Путешествия», на мой взгляд, подвержена сезонному влиянию, поскольку люди покупали отпуск со скидкой в преддверии лета во втором квартале.
Общий счет
Выставление счетов представляет собой общую сумму проданных единиц в долларах. И оно растет быстрее, чем количество проданных единиц. Валовые счета снизились на 3,5% в годовом исчислении и увеличились на 6,5% в квартальном исчислении. Ключевая местная категория выросла почти на 11% кв/кв.
Это говорит о том, что покупатели купили больше единиц товара по более высокой цене. Это означает успешный переход от сделок с большой скидкой к сделкам с более высокой стоимостью. Вы больше не увидите на платформе ценники со скидками 90% или 100%, и покупатели готовы платить больше за более высокое качество, а это именно то, что хотят видеть инвесторы.
Активные клиенты
Активные клиенты также падают, но более медленными темпами. Количество клиентов в Северной Америке сократилось на 2% кв/кв, а количество международных клиентов сократилось на 3% кв/кв. Причиной снижения стала неблагоприятная продуктовая линейка, но, как видно из графика ниже, темпы замедления снижаются. Это говорит о том, что стратегические изменения компании начинают давать положительный эффект. Я ожидаю, что стабилизация числа активных клиентов фирмы произойдет во второй половине 2024 года на основе стратегических изменений, которые переживает компания.
Что касается изменений, упомянутых генеральным директором в отчете о прибылях и убытках за третий квартал:
«Например, одна из функций, которую мы хотим предоставить нашим клиентам, — это более удобный процесс подарков, и мы считаем, что наш новый клиентский интерфейс облегчит создание этого нового предложения подарков. Я хотел бы иметь возможность устанавливать разные ценовые условия, включая нашу ставку для новых клиентов и постоянных клиентов. Таким образом, стоимость для продавцов второй и последующих покупок отличается от той, которую они платят прямо сейчас для первых клиентов. Это одно из простых решений, которое мы предложим нашим торговцам».
Я ожидаю, что волатильность цен на акции сохранится до тех пор, пока число активных клиентов фирмы не стабилизируется и не начнет укрепляться.
Доходы
Доходы Groupon, по сути, представляют собой процент от счетов, которые продавцы платят за показ своего предложения. Выручка снизилась на 12% в годовом исчислении и на 2% в квартальном исчислении, что контрастирует со счетами и проданными единицами. Это означает более низкий коэффициент приема (отношение доходов к счетам), который составляет 30,2% за квартал по сравнению со средним показателем 33% в 2022 году и 39% в 2024 году.
Причина, на мой взгляд, в наборе продаж продуктов и услуг с более низкой маржой, доступных на платформе. Например, в третьем квартале мы увидели очередной спад в категории «Путешествия», которая имеет более высокую рентабельность. Чтобы Groupon добилась успеха, ей необходимо начать продавать более ценные услуги и остановить рекламную кампанию.
Валовая прибыль
Валовая прибыль стабильна на уровне 87,5% благодаря инициативам по сокращению затрат. Pale Fire Capital ищет новых ИТ-специалистов в Восточной Европе, одновременно сокращая позиции в США. Это позволило снизить затраты на заработную плату и выплаты по акциям. Я полагаю, что генеральный директор Сенкипл упомянул, что они планируют сократить еще больше рабочих мест в сфере торговли, сократив их с 1500 до 150 сотрудников.
Фирма также потратила меньше расходов на маркетинг на 24%. Таким образом, при более низких маркетинговых расходах операционные результаты являются приличными, что приводит к операционным убыткам в размере 464 тысяч долларов, что почти соответствует предыдущему прогнозу Groupon.
Я считаю, что достойные операционные результаты и дальнейшие инициативы по сокращению затрат должны были обеспечить нижний предел цены акций. Однако акции упали почти на 35%. Поэтому я считаю, что это связано с предложением прав, а не с результатами.
Предложение
Я был удивлен, насколько сильной была реакция и что акции упали значительно ниже цены подписки. Возможно, предложение застало инвесторов врасплох, однако этого не должно было случиться, поскольку Groupon еще в августе объявила о форме S-3, предполагая, что предложение состоится.
Кроме того, 80 миллионов долларов мне не кажутся такой уж большой суммой, особенно если принять во внимание, что основной акционер — Pale Fire Capital — берет на себя обязательное обязательство поддержать все размещение. Это означает, что PFC взяла на себя обязательство выкупить все непроданные акции по цене минимум $11,30 за акцию.
С учетом продажи SumUp и ожидаемого положительного денежного потока в четвертом квартале, на мой взгляд, компании не обязательно нужны деньги, чтобы выжить. Скрытой причиной может быть увеличение собственной доли — помните, что права на размещение не могут быть проданы, поэтому либо акционеры используют их по цене 11,30 доллара, либо это делает Pale Fire. В 2020 году совет директоров согласовал «ядовитую таблетку», чтобы защитить Groupon от возможного враждебного поглощения во время Covid, а позже PFC согласилась не увеличивать свою долю сверх этого порога в 25%.
На мой взгляд, инвесторы не будут платить больше, если есть гарантированный покупатель по более высокой цене. Это означает, что Pale Fire Capital может в конечном итоге выкупить всю долю и по закону увеличить свою долю до 36% (если они купят всю долю).
Оценка
Основываясь на прогнозах компании на четвертый квартал и 2024 год, я пришел к следующим оценкам, которые также основаны на сезонных тенденциях.
Чтобы определить справедливую стоимость Groupon, я полагаюсь на следующую множественную оценку EV/EBITDA. Я воспринимаю это руководство как оптимистичный случай; в базовом сценарии ожидается 90% обещанных поставок, а в пессимистическом — 80%. Кроме того, в соответствии с рекомендациями я использую рентабельность по EBITDA в размере 17%, а для каждого из остальных случаев я добавляю на 1 процентный пункт меньше.
На момент написания этой статьи Groupon торгуется с коэффициентом EV/EBITDA вперед 5,8x при среднем значении за 5 лет на уровне 6x. Поэтому в моем оптимистическом сценарии я использую коэффициент 6х, что будет означать успешный разворот. Базовый сценарий — 5х, что означает медленный поворот, а негативный сценарий — 4х, что означает неудачный поворот.
Что касается значения SumUp — в 10-Q компания заявляет следующее:
«наша балансовая стоимость в других инвестициях в акционерный капитал… которая относится к нашей неконтролирующей доле участия в SumUp…. составил $93,7 миллиона».
Это снова будет оптимистичный случай. А в остальных случаях — 80% и 60% от такой стоимости, что будет отражать их способность монетизировать ставку.
Текущее количество акций составляет 31,85 млн. на данный момент добавляю 7,07 млн. для увеличения капитала по цене подписки 11,30 долларов + я предполагаю дополнительно 1 миллион. для компенсации акций.
Тогда оценка выглядит следующим образом…
Риски
Ремонтные работы часто бывают беспорядочными и редко идут по плану, и GRPN здесь не является исключением. Положительным моментом является то, что этап существенного сокращения затрат уже завершен, и GRPN сосредоточится на возвращении к росту. Последний положительный рост местных счетов является обнадеживающим доказательством.
Что касается рисков, руководство балансирует между сохранением текущих темпов выполнения и решением ряда проблем в сложной обстановке, а это означает, что задержки проекта и финансовые результаты могут не измениться так быстро, как первоначально надеялась GRPN. Дальнейшее снижение продаж будет означать, что компания не сможет конвертировать счета в доходы. Кроме того, отрицательный оборотный капитал, приводящий к значительному сжиганию денежных средств. И последнее, но не менее важное: неспособность монетизировать свою долю в SumUp может поставить под сомнение управленческие возможности Pale Fire или состояние финтех-индустрии в Европе.
Если бы такие риски материализовались, я бы склонился к пессимистическому сценарию и отказался бы от своей диссертации.
Еда на вынос
Судя по последним результатам, я думаю, что ситуация меняется, хотя и медленно, и компания еще не выбралась из кризиса. Текущая цена акций, составляющая около $10,5, согласно моей модели, является примерно справедливой, и, по моему мнению, руководству необходимо продемонстрировать, что Groupon способна выполнить рекомендации, прежде чем акции можно будет оценить как сильную покупку. С другой стороны, неспособность предоставить прогноз или общее негативное макроэкономическое развитие, которое влияет на потребителей, могут стать негативным катализатором для Groupon, и акции могут упасть в направлении негативного сценария. Поэтому для компании крайне важно иметь правильный ассортимент продукции, особенно для предстоящего сезонно-сильного рождественского периода.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
