Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Увлечение стрельбой как видом спорта почти полностью зависит от того, находитесь ли вы на правильном или неправильном конце ружья», — П.Г. Вудхауз.
Акции ритейлера спортивной одежды Sportsman’s Warehouse Holdings (NASDAQ:SPWH) упали более чем на 70% по сравнению с предложением в 18 долларов за акцию, полученным от Great Outdoors Group в декабре 2020 года, которое позже было отклонено Федеральной торговой комиссией. Сложная макроэкономическая ситуация и естественный спад бизнеса из-за значительного роста продаж из-за динамики, связанной с пандемией, сыграли антагонистическую роль. С приходом нового генерального директора в сентябре 2023 года недавняя инсайдерская покупка потребовала дальнейшего расследования. Анализ/рекомендации приведены ниже.
Обзор компании
Sportsman’s Warehouse Holdings, Inc. — это розничный торговец спортивными товарами для активного отдыха, расположенный в Западном Джордане, штат Юта, специализирующийся в первую очередь на продаже снаряжения для охоты, стрельбы, кемпинга и рыбалки. Компания управляет 140 магазинами в 31 штате и может похвастаться крупнейшей базой специализированных магазинов на открытом воздухе на западе США и на Аляске. Она была основана в 1986 году как единое предприятие в штате Юта и стала публичной в 2014 году, получив чистую прибыль в размере 73,3 миллиона долларов при цене 9,50 долларов на акцию. Акции торгуются по цене около $5,00 за акцию, что соответствует приблизительной рыночной капитализации в $185 миллионов.
Компания работает в течение 52- или 53-недельного финансового года (FY), заканчивающегося в субботу, ближайшую к 31 января. Во избежание сомнений, 53-недельный период, заканчивающийся 3 февраля 2024 года, соответствует 23 финансовому году.
Sportsman’s по-прежнему является публично торгуемым концерном после того, как Федеральная торговая комиссия [FTC] запретила в декабре 2021 года предложение частной компании Great Outdoors Group, материнской компании брендов Cabela’s и Bass Pro, по цене 18 долларов за акцию, сославшись на антимонопольные опасения.
Дезагрегация доходов
В магазинах компании в среднем около 38 000 кв. футов и 24 000 SKU, хотя в общей сложности она продает около 250 000 SKU от примерно 1600 поставщиков со своего единственного распределительного склада в штате Юта. Стратегия Sportsman состоит в том, чтобы расти за счет открытия новых магазинов с целью открыть около 200 объектов к январю 2026 года. Каждый объект разделен на шесть отделов: кемпинг; Одежда; Ловит рыбу; Обувь; Охота и стрельба; и «Оптика, электроника, аксессуары и прочее» (OEAO).
В дополнение к типичному снаряжению от таких производителей, как Coleman, Teton Sports, Honda и Lost Creek Coolers, Camping продает каноэ и каяки, а объем продаж за 22 финансовый год (52 недели, заканчивающиеся 28 января 2023 г.) составил 174,9 миллиона долларов, или 12,5% от общего объема продаж Sportsman. .
Одежда включает бренды Carhartt, Columbia и Sitka, в основном для охоты, рыбалки и походов. Департамент отвечал за продажи в 22 финансовом году на сумму 130,2 миллиона долларов, или 9% от общего объема.
Для рыбалки используется снаряжение от Johnson Outdoors, Normark, Plano, Pure Fishing, RoundRocks Fly Supply, Orvis и Shimano. Продажи этой линейки продуктов в 22 финансовом году составили 124,6 миллиона долларов, или 9% от общего объема.
Обувь включает в себя рабочие ботинки, техническую обувь, походные ботинки, спортивные сандалии, носки и вейдерсы от Crispi, Danner, Keen, Merrell, Red Wing и Hey Dude. Объем продаж отдела в 22 финансовом году составил 102,2 миллиона долларов, что составляет 7% от общего объема.
Безусловно, самой крупной линейкой продуктов является «Охота и стрельба», в которую в основном входят винтовки, дробовики, пистолеты и пневматическое оружие, а также сопутствующие боеприпасы и аксессуары от компаний Smith & Wesson (SWBI), Winchester, Federal Premium Ammunition, Hornady, Browning. и Ругер (RGR). Объем продаж этого ключевого отдела в 22 финансовом году составил $768,3 млн, или 55% от общего объема.
В состав OEAO входят бинокли, дальномеры, зрительные трубы, устройства GPS, радиоприемники, охотничьи ножи, осветительные приборы и спреи от медведей, а также другие аксессуары. На его долю пришлось 99,4 миллиона долларов продаж за 22 финансовый год, или 7% от общего объема.
Помимо брендовых товаров, продаваемых в этих отделах, компания продает товары под частными торговыми марками и специальную косметику, на долю которых пришлось менее 6% ее продаж в 22 финансовом году, что значительно ниже доли в 20+%, достигнутой многими ее розничными спортивными товарами. сверстники.
Рынок и торговая площадка
Поскольку отдел охоты и стрельбы опережает другие отделы компании в четыре раза, неудивительно, что большую часть клиентской базы компании составляют мужчины среднего класса в возрасте от 35 до 65 лет. треть первых покупок огнестрельного оружия в 2021 году совершили женщины.
Отрасль, в которой конкурирует Sportsman’s, фрагментирована: почти две трети продаж в 70 миллиардов долларов за 21 финансовый год приходится на примерно 50 000 семейных магазинов. Баланс довольно равномерно разделен между национальными и региональными специализированными магазинами. В сфере охоты и стрельбы ~92% всех федеральных лицензий на огнестрельное оружие (~46 700 из ~51 000) принадлежат небольшим независимым розничным торговцам. Руководство полагает, что такая разрозненная динамика рынка дает ему возможность расширить долю рынка, поскольку большой выбор дополнительных товаров по конкурентоспособным ценам дает ему преимущество перед небольшими магазинами.
Предыдущие операционные показатели и цена акций
Тем не менее, вся вертикаль получила существенную выгоду от пандемии, и компания Sportsman была тому примером. Продажи компании выросли на 5,8% в среднем на 5,8% в год с 2015 по 2019 финансовый год (до 1 февраля 2020 года), и этот «рост» был функцией открытия новых магазинов, которые увеличились на 12,6% в среднем за тот же период с 64 до 103. После карантина американцы устремились на улицу, а выручка Sportsman выросла на 64% до $1,45 млрд, при этом количество магазинов увеличилось всего на девять до 112. Этот результат привлек инвесторов, которые подняли акции SPWH с пандемического минимума в $4,08 до абсолютного уровня. временной максимум в 18,46 доллара в сентябре 2020 года. После быстрого отката к диапазону 11–12 долларов в декабре 2020 года компания получила предложение Great Outdoors Group в размере 18 долларов за акцию, что представляет собой, казалось бы, дешевое предложение, основанное на цене к 20 финансовому году (конец 2020 финансового года). 30 января 2021 г.) коэффициент продаж равен 0,54, а коэффициент прибыли на акцию без учета GAAP за 2020 финансовый год равен 8,1. Еще больше усилило впечатление о выгодной сделке Great Outdoors: баланс Sportsman был в хорошей форме, а долг (на тот момент) составлял всего 57,5 миллионов долларов. Даже если бы применить (тогда) 228,3 миллиона долларов арендных обязательств к стоимости предприятия, Great Outdoors платила бы, а EV/TTM FY20 Adj. EBITDA 6,6.
Пока FTC оценивала влияние этой сделки на конкурентную среду, темпы роста выручки Sportsman замедлились до 4% в 21 финансовом году, а прибыль на акцию без учета GAAP упала с $2,23 до $1,72. Это замедление стало проблемой для рынка, когда Федеральная торговая комиссия фактически прекратила слияние, заявив, что оно защищает потребителей от более высоких цен и вряд ли заключит сделку. В качестве призового созвездия Sportsman’s получила от Great Outdoors выплату при прекращении деятельности в размере 55 миллионов долларов, равную 1,26 доллара на акцию (на тот момент), которую она предназначила для погашения всего своего долга.
Известие об этом решении привело к резкому росту акций SPWH на 20% на последующей торговой сессии до $13,61, что стало их самым высоким закрытием с этого момента. Прибыль на акцию без учета GAAP в 22 финансовом году упадет на 41% до $1,02 при 7%-ном снижении продаж до $1,40 млрд (несмотря на увеличение площади на 6% после открытия еще девяти офисов), поскольку существенную роль в этом сыграли инфляция грузовых перевозок и прекращение федерального стимулирования. плохая производительность.
Финансовые результаты за 2кв23г.
Первые два периода 23 финансового года были примерно одинаковыми: компания потеряла 0,44 доллара на акцию (без учета GAAP) из-за снижения чистых продаж на 13%, несмотря на открытие еще девяти магазинов. Это открытие стало известно, когда 6 сентября 2023 года компания Sportsman отчиталась о своих финансовых результатах за 2 квартал 2023 финансового года, сообщив об убытке в размере 0,04 доллара на акцию (не по GAAP) и скорректированном доходе. EBITDA в размере $13,1 млн при чистом объеме продаж в $309,5 млн против прибыли в $0,36 на акцию (не по GAAP) и скоррект. EBITDA составила $30,6 млн при чистом объеме продаж в $351,0 млн во 2 квартале 2022 финансового года, что представляет собой снижение на 111%, 57% и 12% соответственно. В этом виноваты плохие макроэкономические условия, ведущие к снижению дискреционных расходов потребителей.
Чтобы смягчить эти последствия, компания сокращает расходы соразмерно недавнему трафику в своих офисах и рассчитывает сэкономить 25 миллионов долларов США в год. Тем не менее, компания, у которой не было постоянного генерального директора с тех пор, как шестилетний руководитель Джон Баркер внезапно ушел в отставку в апреле 2023 года, ожидала, что в 3 квартале 2023 года потеряет 0,13 доллара на акцию при чистом объеме продаж в 320 миллионов долларов, что означает снижение выручки на 17%. Этот ужасный прогноз привел к тому, что акции SPWH упали до рекордного внутридневного минимума в $2,98 в последующую торговую сессию. (26 сентября 2023 года был назначен более «постоянный» генеральный директор Пол Стоун.)
Балансовый отчет и комментарии аналитиков
Кроме того, плохая производительность и растущие обязательства по аренде за последние 18 с лишним месяцев вынудили руководство принять на себя задолженность в размере $203,1 млн по состоянию на 29 июля 2023 года. При этом часть этих средств была предназначена для выкупа акций SPWH на пути к снижению. В общей сложности с марта 2022 года было выкуплено 7,33 миллиона акций (на сумму 67,5 миллиона долларов), в результате чего на разрешении совета директоров осталось 7,5 миллиона долларов. На конец 2кв23 финансового года компания располагала денежными средствами в размере $2,9 млн, при этом чистый левередж составлял 3,05 – эта цифра, вероятно, будет расти по ходу финансового года.
Учитывая ухудшение показателей, аналитики Street разделились пополам: две покупки против двух удержаний и средняя целевая цена в $6,00. В среднем они ожидают, что Sportsman’s потеряет 0,53 доллара на акцию (не по GAAP) при чистых продажах в 1,27 миллиарда долларов в 23 финансовом году, а затем выиграет в 0,10 доллара на акцию (не по GAAP) при чистых продажах в 1,31 миллиарда долларов в 24 финансовом году.
С момента прихода к власти генерального директора Пола Стоуна три члена совета директоров стали покупателями акций компании. В частности, директора Ричард Макби (22 413 акций по средней цене 4,05 доллара), Грегори Хики (5 000 акций по 4,04 доллара) и Стивен Сэнсон (40 000 акций по 4,57 доллара) выразили вотум доверия новому руководству.
Вердикт
Несмотря на безрассудство членов совета директоров, Sportsman’s является еще одним примером того, как ритейлер борется со значительными макроэкономическими препятствиями и сворачивает значительный объем бизнеса из-за динамики, связанной с пандемией. На корректировке EV/TTM. Исходя из EBITDA, ее акции не являются возмутительными и составляют чуть больше 5 (чуть более 9 с учетом обязательств по аренде), но этот показатель будет ухудшаться, прежде чем станет лучше. Поскольку новый генеральный директор находится у руля всего два месяца, будущее направление компании неизвестно. Таким образом, рекомендуется занять выжидательную позицию в отношении Sportsman’s.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.Поиски козла отпущения — самая легкая из всех охотничьих экспедиций». — Дуайт Д. Эйзенхауэр
