Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Еще в феврале, когда я впервые взглянул на Enviva (NYSE:EVA), я усомнился в долгосрочной жизнеспособности бизнеса, который очень зависел от субсидий ЕС, и отметил, что не думаю, что компания покрывает свои дивиденды, как она заявляла. Однако в то время я не видел немедленного катализатора, который мог бы привести к падению акций, поскольку я считал, что текущие контракты компании должны придать ей некоторую известность. В июне я продолжил это, заявив, что, несмотря на инсайдерские покупки и потенциал восстановления, высокий уровень левереджа EVA, плохие операционные результаты и зависимость от субсидий делают ее рискованной инвестицией. С тех пор акции рухнули, и хотя я не был в выигрыше по акциям, я, конечно, мог бы быть еще более медвежьим.
Профиль компании
В качестве краткого освежения: EVA производит древесные гранулы хозяйственного назначения, которые перерабатывает из низкосортного древесного волокна. Предполагается, что древесина, которую компания использует для изготовления пеллет, представляет собой побочные продукты, которые обычно не имеют другого применения. Эти пеллеты затем продаются на рынках Европы и Азии в качестве замены угля. Компания владеет 10 производственными предприятиями и в настоящее время строит 11-й завод, а также владеет двумя портами и арендует четыре порта на восточном побережье и побережье Персидского залива.
Результаты третьего квартала и риск банкротства
Ранее в этом месяце EVA сообщила о результатах третьего квартала, зафиксировав снижение выручки на -2% до $320,6 млн. Это не соответствовало консенсусу аналитиков о выручке в 350,5 миллиона долларов.
Скорректированная EBITDA упала на -40% до $36,6 млн с $60,6 млн. Чистый убыток компании упал до -$85,2 млн по сравнению с убытком в $18,3 млн годом ранее.
Компания отметила, что ее метрические тонны, проданные за квартал, выросли на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а объемы последовательно выросли на 10%. Компания кредитует улучшения на своих заводах за улучшение объемов.
Однако валовая прибыль на тонну упала на -61% с $25,28 до $9,90. Общая валовая прибыль составила 16,3% по сравнению с 20,9% год назад. Компания сообщила, что скорректированная валовая прибыль на метрическую тонну упала на 34% до $39,66 по сравнению с $59,99 годом ранее. Корректировка валовой прибыли составила 17,7% по сравнению с 23,2% годом ранее.
В дальнейшем компания отозвала прогноз на весь год и выпустила предупреждение о непрерывности деятельности, отметив, что она, скорее всего, нарушит свои долговые обязательства.
В своем отчете о финансовых результатах за третий квартал финансовый директор и временный генеральный директор Гленн Нунциата сказал:
«Цены на спотовом рынке на древесные гранулы в этом году развивались не так, как мы ожидали, и эта слабость на спотовом рынке заставила нас существенно не оправдать наши ожидания на третий квартал, а также существенно снизить наши ожидания на четвертый квартал этого года. . В результате наша прибыльность и денежные потоки оказались значительно ниже, чем мы ожидали, что оказывает давление на наши ковенанты по нашим банковским кредитам и общую ликвидность. Чтобы справиться с этими краткосрочными препятствиями, мы в срочном порядке приступаем к реализации многогранного плана преобразований, состоящего из трех ключевых мероприятий. Во-первых, мы предприняли очень целенаправленные усилия по повышению прибыльности наших контрактов с намерением вернуться к бизнес-модели, которая генерирует подавляющую часть денежных потоков за счет предсказуемых, прибыльных контрактов «бери или плати». Единственным наиболее важным рычагом, который нам нужен для обеспечения долгосрочного успеха бизнеса, является повышение прибыльности нашего текущего портфеля контрактов и обеспечение того, чтобы стоимость этих контрактов более адекватно отражала ценность, которую мы предоставляем клиентам. Во-вторых, мы привлекли ведущие консалтинговые фирмы, в частности Lazard, Alvarez & Marsal и Vinson & Elkins, для проведения всестороннего анализа нашей структуры капитала с целью улучшения нашего финансового положения и укрепления нашего баланса. И в-третьих, мы объявили о реорганизации высшего руководства, чтобы стратегически сосредоточить наши ресурсы на этих первых двух важнейших начинаниях. Реорганизация руководства в основном состоит из двух ключевых изменений. Во-первых, совет директоров назначил меня временным генеральным директором. В этой расширенной роли я буду возглавлять все аспекты важных инициатив, которые мы предпринимаем, чтобы обеспечить улучшение Enviva. И что очень важно, я буду усердно работать над восстановлением доверия среди наших ключевых заинтересованных сторон, включая наших уважаемых акционеров, кредиторов, держателей облигаций, клиентов, поставщиков и сотрудников».
Компания оставляет бывшего генерального директора Томаса Мета для помощи в пересмотре некоторых своих контрактов. Учитывая, что EVA заключила несколько довольно хороших долгосрочных контрактов «бери или плати», просить других клиентов о пересмотре условий, на мой взгляд, является действительно дурным тоном. Думаю, восстановить доверие на этом этапе будет сложно.
EVA всегда рекламировала свои долгосрочные контракты «бери или плати», но во многих проблемах она винила сделку, заключенную в четвертом квартале прошлого года. За это время компания заключила соглашение о закупке 1,8 млн тонн древесных гранул в период с 2023 по 2025 год у компании по торговле биомассой, которая также была клиентом. Однако эти закупки превысили объемы продаж за тот же период, а цена покупки была выше, чем цены продажи за метрическую тонну, которые она имела по ранее существовавшим контрактам купли-продажи. Это, в свою очередь, открыло для компании доступ к спотовому рынку, который впоследствии рухнул.
Интересно, что примерно в то же время, когда была написана моя первая статья, Blue Orca опубликовала краткий отчет об EVA, в котором критиковала компанию, ее методы, рычаги воздействия и бухгалтерский учет. Однако это не указывало на то, как в конечном итоге может выглядеть упадок компании, а именно на этот новый контракт. EVA также не указала, что этот новый контракт внезапно переместил большую часть продаж на спотовый рынок.
Судя по балансу, EVA завершила квартал с долгом в 1,8 миллиарда долларов и 315 миллионами долларов в денежных средствах и их эквивалентах. Компания заявила, что полностью использовала свою старшую обеспеченную кредитную линию на сумму 675 миллионов долларов. Если кредитное плечо превышает 5,5x или 5,75x в течение периода существенной транзакции, в котором он находится в данный момент, это будет нарушением ковенантов, или оно должно иметь минимальный коэффициент покрытия процентов не менее 2,25x. Ожидается, что в следующем квартале компания не выполнит условия соглашений.
В этом году компания заработала $25,6 млн операционного денежного потока, потратив $212,5 млн на капитальные вложения в строительство нового завода.
Теперь невыполнение ковенантов не приводит автоматически к объявлению компании о банкротстве, и ее кредиторы могут за определенную плату отказаться от ковенантов, чтобы посмотреть, сможет ли компания вернуться в нужное русло. Учитывая, что Джеффри Уббен входит в совет директоров, это могло бы помочь в этих переговорах, но его фирма пару недель назад продала 29% принадлежащих им акций по цене 1,49 доллара за акцию, так что, возможно, он, наконец, покидает корабль.
Заключение
На данный момент похоже, что EVA нуждается в значительном восстановлении спотового рынка древесных гранул и, возможно, в холодной европейской зиме, чтобы пережить банкротство. Ее бывший генеральный директор заключил очень плохой контракт, и заставлять его пересматривать его не совсем утешительно. Однако вопрос о пересмотре контракта заключается в том, есть ли у этого брокера по древесным гранулам причина пытаться сохранить платежеспособность EVA. Я знаю, что в случае банкротств в сфере разведки и добычи эти компании смогли получить более выгодные ставки в суде по делам о банкротстве от поставщиков среднего бизнеса, поэтому в интересах компании, производящей древесные гранулы, пересмотреть переговоры с EVA сейчас. Тем не менее, я думаю, что на данном этапе для EVA имеет смысл рекапитализироваться и начать все сначала.
На данный момент кажется, что два наиболее вероятных исхода заключаются в том, что EVA реорганизуется в соответствии с главой 11 или станет компанией-зомби с высоким уровнем долга, которая продолжит существовать, но вряд ли будет процветать. Если у вас нет EVA, я бы и дальше держался подальше. Если он у вас есть, вы можете продать его за налоговые потери или сохранить в качестве лотерейного билета. Иногда акции растут даже после объявления о банкротстве, поскольку короткие продавцы стремятся покрыть это. Однако на данный момент я думаю, что эквити, скорее всего, будет равно нулю.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
