Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Ранее я уже несколько раз обсуждал ситуацию, в которой оказалась компания Ring Energy (NYSE:REI) с тех пор, как в 2020 финансовом году изменились правила для нефтегазовой отрасли. Акцент на свободный денежный поток остается. Что меняется, так это то, как (изменение стратегии) получить этот свободный денежный поток. Менеджмент теперь будет расти за счет поглощений, поскольку путь к получению свободного денежного потока закрыт для этой компании, как и для всей отрасли. До сих пор заключенные сделки были превосходными. Но ключ к выживанию — сделать их достаточно, чтобы компания выбралась из смирительной рубашки долгов. Поэтому очень важно, что руководство сталкивается с этой проблемой. В зависимости от реализации этой стратегии, у акций может быть значительный потенциал восстановления.
Меняющийся взгляд руководства
Это руководство (когда я разговаривал с инвесторами), как и многие руководители, за которыми я слежу, обеспокоено недооценкой акций. Но с 2020 года, когда стало очевидно, что соотношение цены и прибыли рухнуло (после очень трудных 2015–2020 годов), большая часть отрасли столкнулась с той же проблемой. Ключевой вопрос заключается в том, что можно спасти, сократив коэффициент долга. Возможно, руководство попыталось спасти слишком много, что привело к недостаточному количеству сделок.
Самое главное здесь то, что руководство теперь приняло меры по увеличению баланса, как отмечено в нижнем левом углу. Эта стратегия (по крайней мере, до сих пор) не позволила коэффициенту долга вернуться туда, где он был в прошлом до того, как 2022 финансовый год оказал этому коэффициенту большую помощь.
Вкратце, текущий квартал (где цены на нефть действительно немного выросли), вероятно, может увеличить денежный поток, что также поможет прогрессу в погашении долга. Это дает руководству еще больше времени для решения проблемы. Руководство полагает, что коэффициент долга должен находиться в диапазоне от 1,0 до 1,3, чтобы акции могли выйти за пределы текущего диапазона.
Последние приобретения, в том числе одно, в котором использовалось значительное количество акций, позволили существенно стабилизировать коэффициент долга, как показано выше. Это определенно достижение в глазах г-на Маркета. Но, по мнению г-на Рынка, проблема остается.
Возможно, потребуется некоторая гибкость в отношении недооценки акций. Это может облегчить руководству проведение дополнительных операций в будущем. Необходимо осознать, что проблема недооценки не будет решена, если не будут заключены более выгодные сделки.
Таким образом, резервы, стоящие за каждой акцией, возможно, придется игнорировать до определенного момента, пока коэффициент долга не будет соответствовать требованиям как долгового, так и фондового рынка. В противном случае даже акционеры не будут бенефициарами текущей оценки.
Жизненная энергия
Вот компания, которая была в гораздо лучшем положении, чтобы игнорировать резервы каждой акции, которые мешали предыдущему руководству получить необходимый свободный денежный поток. Идея этой истории заключается в том, что иногда вам приходится отказаться от части того, что вы имеете как акционер, чтобы получить что-то обратно (как бы неприятно это ни казалось).
Определенно несправедливо, что кто-то изменил правила, пока шла «игра» роста. Но иногда бизнес-правила просто несправедливы.
Компания Vital Energy (VTLE) начала с небольших приобретений несколько лет назад, как только в дверь «вошел» новый менеджмент. Причина этого заключалась в том, что предыдущее руководство придерживалось стратегии, основанной на резервах, и периодически продавало то, что было разработано (при этом сохраняя определенный объем производства для роста), чтобы снизить долг. Период 2015-2020 годов положил конец этой идее.
Предыдущее руководство добилось успеха в работе с компаниями до того, как нынешней компании показали дверь. Но при отрицательном денежном потоке нынешнему руководству нужно было приступить к работе «вчера». Очевидно, они это сделали.
Как я уже отмечал ранее, основное внимание уделялось транзакциям с приростом стоимости, при этом стоимость акций, используемых в этих сделках, имела второстепенное значение. Это позволило значительно увеличить денежный поток.
Ведь трудно утверждать, что акции недооценены, если фондовый рынок не собирается менять свое отношение к акциям компании, пока руководство компании не устранит проблему. По общему признанию, это была более легкая позиция для компании с большими запасами газа. У Ring Energy есть запасы нефти, поэтому она может оказаться в более затруднительном положении. Однако решение в глазах рынка может оказаться тем же.
Все предыдущие приобретения позволили руководству осуществить описанные выше приобретения ради акций. Цель здесь заключалась в том, чтобы, по сути, выпустить достаточное количество акций, которое, по мнению руководства, позволило бы рынку и акционерам увидеть коэффициент долга 1,0, используя допущения, приемлемые для фондового рынка. Это положит конец долговой проблеме этой компании. (Обратите внимание, что два приобретения были завершены, а привилегированные акции, выпущенные до тех пор, пока акционеры не проголосовали за предоставление большего количества акций, теперь конвертированы.)
Для сравнения: Ring Energy находится на ранних стадиях программы приобретения. Менеджмент пошел по пути, по которому пошла Vital Energy. Теперь ей нужна смелость, чтобы пойти дальше по этому пути, понимая, что это единственный способ вернуть недооценку. Это также означает, что шансы акционеров реализовать часть недооцененной стоимости во многом зависят от способности менеджмента заключать сделки.
Следует признать, что это скользкий путь, и акционеры могут в конечном итоге получить жизнеспособную компанию по текущей цене и без недооценки. Бывает. Это лучше, чем отсутствие компании (что представляет собой большой риск в условиях следующего циклического спада). Но для акционеров вполне разумно ожидать лучшего результата, не ограничивая руководство до такой степени, что не будет достигнут достаточный прогресс. По мнению большинства, в настоящее время это рынок покупателей. Таким образом, любые возможные сделки вряд ли улучшатся.
Если не делать ничего большего, не используя акции Ring Energy, это вполне может привести к тому, что акции останутся по текущей цене на долгое время (со значительной вероятностью худшего результата). Времена, когда рынок позволял компании бурить прибыльные скважины, используя заемные средства до тех пор, пока денежный поток не вырастет до приличного уровня, прошли. Как намекнули оба руководства на своих слайдах, теперь вы заключаете сделки до тех пор, пока денежный поток не достигнет приличного уровня.
HighPeak Energy (HPK) только что на собственном горьком опыте обнаружила, что такого обремененного долгами пути больше не существует. К счастью, компании все же удалось получить кредитную линию. Но теперь все должно вернуться в русло, чтобы кредитная линия стала традиционной. Естественно, вместе с этой кредитной линией пришло обещание погасить долг. Это руководство продвинулось в своих планах гораздо дальше, чем я ожидал. Таким образом, он находится в лучшем положении для погашения долга. Но эта история также служит предупреждением о том, что рынок довольно нетерпим к определенным показателям долга.
Варбург Пинкус
Варбург Пинкус и некоторые из связанных (управляемых) фондов имеют представителей в совете директоров Ring Energy. Продажа акций этими компаниями вызвала некоторую обеспокоенность у аналитиков Уолл-стрит.
При всей этой озабоченности забывают, что любая организация, получающая акции, скорее всего, обналичит часть акций для выполнения своих собственных обязательств, которые на самом деле не являются делом рынка. Это не обязательно отрицательное голосование по поводу будущего компании, скорее «деловые обязательства», не имеющие к компании никакого отношения.
Вместо этого рынок должен беспокоить тот факт, что представители Warburg Pincus по-прежнему владели довольно большим количеством акций в обращении, как показано выше, и их представители все еще входят в совет директоров. Таким образом, интересы этой группы лиц по-прежнему совпадают с простыми акционерами. Во многих случаях такая организация может оказать положительную помощь компании, которой необходимо заключать сделки. Тем не менее, существует риск того, что ситуация не поможет цене акций в долгосрочной перспективе.
Ключевые выводы
Похоже, что в стратегии управления Ring Energy произошел сдвиг в сторону других компаний, которым удалось выбраться из смирительной долговой рубашки. Ключевым моментом является проведение достаточного количества транзакций достаточно быстро, чтобы компания могла достойно пережить следующий неизбежный циклический спад.
Большинство компаний, за которыми я слежу, терпят неудачу потому, что не совершают достаточного количества транзакций, чтобы «запустить работу». Совершаемые сделки — это хорошие сделки, приносящие пользу акционерам. Но недостаточное количество означает, что в этой малозаметной отрасли возникает слишком много долгов.
Для меня самый первый слайд означает, что руководству приходится принимать очень трудные решения относительно способности компании процветать, как это было раньше. Но такое же управление не может занимать слишком много времени, иначе способность заключать выгодные сделки исчезнет.
Руководство Ring Energy явно улучшило финансовое положение компании, иначе коэффициент долга не имел бы такой приглушенной реакции на снижение цен на нефть в начале финансового года. Теперь, возможно, пришло время сделать то же самое раньше или позже, чтобы очень быстро отправиться туда, куда Жизненная Энергия добралась. Эта цель – способность прогнозировать коэффициент долга в диапазоне от 1,0 до 1,3 с обещанием снизить его в будущем. Сложнее всего удержать ту заниженную оценку, которую вы можете, посредством выгодных сделок.
Руководство сообщило мне, что г-н Рынок в первую очередь думает о долговых проблемах и продаже акций. Но, скорее всего, менеджменту придется что-то делать с проблемой долга. Цена акций, вероятно, позаботится о себе сама, как только будет решен долговой вопрос.
Что касается продажи акций, любой владелец акций имеет право продать их, когда захочет. Warburg Pincus имеет ограниченное количество акций на продажу. Поэтому в какой-то момент проблема решится сама собой. Руководство действительно не может тратить время на то, что оно не может контролировать, каким бы существенным ни казался этот вопрос.
Любой успех в дальнейшем снижении долга также приближает акционеров к потенциалу восстановления акций. EQT (EQT), вероятно, продвинулся дальше всех в этой стратегии. По общему мнению, стратегия завершена: акции выросли более чем вдвое по сравнению с минимумами. Похоже, что акционеров EQT ждет еще что-то еще. Акционерам Ring Energy необходимо сначала «довести дело до конца». Я очень верю, что это руководство добьется своего.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
