Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Caledonia Mining Corporation Plc (NYSE:CMCL) — золотодобывающая компания с микрокапитализацией, зарегистрированная на острове Джерси, чья деятельность осуществляется в основном на территории Зимбабве. Работая в стране, которая считается рискованной, Caledonia была стабильно прибыльной компанией с момента приобретения ее активов в Зимбабве. В этой статье я объясню, почему CMCL рекомендуется покупать для тех, кто хочет со временем накапливать дивиденды, но в конце я также выделю различные риски, связанные с этим тезисом.
История
Производство золота в Зимбабве достигло пика в 1999 году. Захват земель, принадлежавших белым зимбабвийцам в начале 2000-х годов (в рамках их политики земельной реформы), на многие годы отпугнул инвесторов и отпугнул экономические перспективы страны. Правительство начало менять курс, чтобы изменить ситуацию и снова стимулировать внешние инвестиции.
Это примерно совпадает с приобретением Каледонией рудника Бланкет в 2006 году, который она приобрела у Кинросс. С тех пор Бланкет стал главным активом Каледонии.
2010-е годы
Прошло несколько лет, прежде чем Каледония смогла отремонтировать рудник и начать значительную добычу на Бланкете. К 2012 году после завершения строительства шахты № 4 годовая добыча золота достигла примерно 45 000 унций.
Каледония начала выплачивать дивиденды и заявила о своем намерении возвращать акционерам прибыль в первую очередь таким образом и в будущем.
Первоначально базируясь в Канаде, компания изменила свою стратегию в сторону американских рынков капитала. В 2015 году компания начала отчитываться о своих финансовых результатах в долларах США. В 2016 году квартальные дивиденды также были переведены с канадских долларов на американские, а компания переехала в Джерси. В 2017 году компания также объявила об обратном дроблении акций, чтобы поднять цену отдельных акций и обеспечить листинг на NYSE.
Компания также увеличила свою долю в самой шахте Бланкет с 49% до 64%. Разработка центрального ствола началась в 2015 году, предпочитая инвестировать свои капиталовложения в Бланкет, что считалось менее рискованным, чем приобретение других горнодобывающих активов.
Недавняя история
В 2020 году компания снова начала увеличивать квартальные дивиденды с 6,8 центов на акцию до 14, где она и осталась с тех пор.
Во многом это стало возможным благодаря завершению строительства Центральной шахты, которая позволила годовому производству достичь 80 000 унций.
В 2021 году компания начала строительство расположенной на территории солнечной электростанции, чтобы снизить затраты на электроэнергию и защитить ее от перебоев в электросети Зимбабве. Строительство было завершено в третьем квартале 2022 года и обеспечивает около 25% потребностей Бланкета в электроэнергии. Его строительство обошлось почти в 13 миллионов долларов и было профинансировано за счет продажи новых акций CMCL годом ранее.
Каледония также начала искать другие активы в Зимбабве за пределами Бланкета. В конечном итоге она приобрела права на участок Maligreen в 2021 году и на Bilboes в 2022 году. Maligreen остается перспективным и требует дальнейшей оценки перед какими-либо серьезными операциями. За приобретением Бильбоэса последовал краткосрочный проект по добыче более доступных руд, при этом в 2023 году месторождение будет возвращено в состояние ухода и обслуживания, пока компания не сможет его развивать дальше.
У компании сложились прочные отношения с правительством, и на нее не оказало существенного влияния свержение Роберта Мугабе в 2017 году. Кроме того, они были ведущей компанией при открытии биржи водопада Виктория, что свидетельствует о том, что Зимбабве видит успех Бланкета и Каледонии. другие операции как ключевая часть экономического развития страны.
Денежный поток и распределение капитала
В прошлом Каледония прогнозировала снижение капитальных затрат и, таким образом, увеличивала свободный денежный поток. Учитывая возможности приобретения других объектов в Зимбабве, капвложения не снизились, но отток денежных средств в виде дивидендов в последнее время увеличился.
Я участвовал в сообщении о прибылях и убытках за третий квартал 2023 года 16 ноября, и Марк Лермонт, генеральный директор (а до этого финансовый директор), подчеркнул, что решения о капиталовложениях принимаются с учетом стоимости акции CMCL. Если выпускаются новые акции (а это произошло в последние годы), они делают это с целью увеличения денежных потоков в долгосрочной перспективе более высокими темпами, чем эффект разбавления. Он особо заявил, что они не пошли бы на удвоение или утроение количества акций посредством разводнения, если бы удвоилось или утроилось производство, потому что это означало бы «стоять на месте». Дальше все зависит от того, насколько вы доверяете их способности оценить акции компании (и я доверяю им в этом отношении).
Баланс капитальных затрат и дивидендов
В 2019 году у компании было 10,8 млн акций. В 2020 году эта сумма выросла до 12,1 млн для финансирования солнечной электростанции. На сегодняшний день в обращении находится 18,5 млн акций. Давайте посмотрим на их последние финансовые данные, чтобы понять, насколько хорошо они с этим справляются.
Капитальные затраты привели к увеличению денежных потоков от операционной деятельности (OP CF). Мы также видим, что капзатраты (основные средства, приобретения) соответственно увеличились, что иногда приводило к отрицательному свободному денежному потоку. Это отклонение от их предыдущего мнения о том, что OP CF будет расти, а за ним последует падение капвложений, но верно также и то, что эти возможности приобретения появились позже.
Выплаченные денежные дивиденды выросли как вследствие роста OP CF, увеличения дивидендов на акцию, так и увеличения общего количества акций в обращении. Дивиденды, выплаченные за 2023 год, будут выше благодаря акциям, выпущенным для приобретения Bilboes.
Естественно, это ограничивает то, насколько CMCL может увеличить свои дивиденды в будущем до тех пор, пока OP CF снова не вырастет или пока капитальные затраты не начнут снижаться. Лермонт подтвердил мне, что в обозримом будущем будет трудно оправдать увеличение дивидендов.
Балансовый отчет
У компании часто вообще не было долгов, а кредиты, которые она берет, обычно небольшие. В этом году компания привлекла около $6,4 млн долгосрочного долга посредством выпуска облигаций.
Бильбо
Следующим ключевым шагом в этих недавних шагах является то, как Каледония реализует преимущества приобретения Бильбоэса. Как подробно описано здесь, компания полагает, что возможен открытый рудник с десятилетним сроком добычи 168 000 унций в год, а это означает, что добыча в масштабах всей компании может утроиться после разработки месторождения. При открытом руднике эксплуатационные затраты также будут меньше, чем у шахтного рудника, такого как Бланкет.
Оценка
Ценность CMCL действительно зависит от того, что вы думаете о способности компании сократить капитальные затраты в ближайшие годы, в сочетании с эффектами разбавления, что, я думаю, вполне вероятно.
На этом слайде из корпоративной презентации 2019 года отражена их уверенность в возможности сокращения капитальных вложений.
Денежные потоки от операционной деятельности достигли оцененного здесь уровня, а капвложения также могут снизиться. Разумно предположить, что компания способна генерировать свободный денежный поток в размере 20 миллионов долларов в год, что в результате составляет примерно 1,08 доллара свободного денежного потока на акцию. Благодаря этому я могу провести оценку дисконтированного денежного потока для одной акции.
Вот мои предположения:
- Ежегодный рост свободного денежного потока на 5% в течение следующих пяти лет за счет периодических улучшений.
- Рост на 10% в течение пяти лет после того, как будет реализовано производство в Бильбосе.
- Не допуская превышения этого значения для учета эффектов возможного разбавления.
- Коэффициент AP/FCF кратен 5, чтобы обеспечить невпечатлённый рынок в будущем.
Справедливая стоимость CMCL составляет $13,27, что делает ее несколько недооцененной даже после недавнего ралли. В отсутствие существенной скидки покупателям сегодня придется довольствоваться текущими дивидендами в размере около 4,7%, которые вряд ли вырастут в ближайшие несколько лет. Другим, возможно, придется подождать, пока цена снова упадет, которая иногда составляла всего 10 долларов.
Риски
Людям, которые довольны сегодняшними дивидендами, следует внимательно следить за стремлением компании сократить капвложения и распределить излишки денежных средств среди акционеров. Аналогичным образом, поскольку эти денежные потоки зависят лишь от нескольких проектов, им следует обращать внимание на любые сбои или неудачи, которые могут разрушить эти оценки.
Изменения в экономической политике Зимбабве
Неясно, что правительство Зимбабве может решить делать со своей экономической политикой в будущем. Захват земель в начале 2000-х годов был внезапным и нанес ущерб их экономике. Хотя правительство, похоже, усвоило этот урок, мы никогда не можем быть в этом уверены. Роберт Мугабе был свергнут в 2017 году, и неясно, сможет ли страна функционировать как стабильная демократия.
Тем не менее, частичное владение коренными народами рудником Бланкет и другими подобными активами в стране уже является политикой и, следовательно, включено в денежные потоки Каледонии. Поэтому перемены требуют, чтобы Зимбабве почувствовала, что она должна добиться большей доли в таких отраслях, как добыча золота.
Последствия необычной погоды
Учитывая, что почти все доходы Каледонии поступают от компании Blanket, сбои в работе этой компании могут оказать серьезное влияние на денежные потоки. В 2021 году необычно сильные дожди и наводнения задержали выпуск продукции. Хотя солнечная электростанция завершена и защищает рудник от перебоев в электросети Зимбабве, это также подвергает ее риску, связанному с погодными условиями, которые блокируют достаточное количество солнечного света на длительное время.
Крупные минные происшествия
Только в 2023 году в Бланкетте произошло два смертельных случая: один в феврале и один в августе. Это создает финансовые обязательства в связи со смертельными случаями и может повлечь за собой вмешательство регулирующих органов, если правительство станет обеспокоенным. Аналогичным образом, другие аварии, которые приводят к повреждению самого рудника, могут привести к увеличению капитальных затрат в обозримом будущем и задержке возврата доходов акционерам.
Неблагоприятные колебания цен на золото
Поскольку денежные потоки будут колебаться в зависимости от цены на золото, значительное снижение мирового спроса на золото приведет к снижению рентабельности и ухудшит долгосрочную прибыль, а также способность компании покрывать свои капитальные затраты за счет собственных денежных средств, что вынудит ее отказаться от реинвестирования или привлечь капитал на неприятных условиях.
Как показывает последнее десятилетие, цена за унцию может достигать 1200 долларов. Хотя затраты Каледонии ниже этого уровня, прибыль все равно будет значительно меньше, если цены вернутся на этот уровень.
Заключение
Несмотря на то, что существуют риски, характерные для Зимбабве, размера Каледонии и цены на золото, эта компания взяла простой актив на руднике Бланкет и превратила его в источник денег, который уже вознаградил долгосрочных держателей CMCL. Руководство распределяет капитал с учетом генерирования денежных средств и акционерной стоимости. Благодаря сильному балансу и возможностям для роста в стране, которая стремится к инвестициям и экономическому развитию, акции CMCL предоставляют инвесторам долгосрочный потенциал. Учитывая капиталоемкий характер этого бизнеса, сегодняшним покупателям придется довольствоваться дивидендами в диапазоне от 4% до 5%, и им следует внимательно следить за любыми рисками, которые могут материализоваться в процессе их сбора.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
