Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Всего шесть месяцев назад я писал об Endeavour Silver (TSX:EDR:CA)(NYSE:EXK), отмечая, что не было никакого способа оправдать владение акциями выше 3,50 доллара США, учитывая, что рейтинги, скорее всего, нормализуются после нескольких кварталов выше уровня резервов. и наверстывание упущенного в поддержании капитала, что приведет к увеличению удельных издержек. В то же время резкий рост мексиканского песо не улучшил прогноз рентабельности во втором полугодии, а акции не предлагали никакого запаса прочности, поскольку акции торговались по цене ~ 1,1x P/NAV. В обновлении я отметил, что Capri Holdings (CPRI) была лучшей ставкой при цене в 37 долларов США, торгуясь с едва ли шестикратной форвардной прибылью. С тех пор цена акций Endeavour упала на 40%, а Capri Holdings выросла на 45%, но оценка EXK не улучшилась так сильно, как следовало бы, учитывая продолжающееся размывание акций при неблагоприятных ценах. В этом обновлении мы углубимся в результаты третьего квартала, оценку акций и местонахождение обновленной зоны покупки акций.
Все цифры указаны в долларах США, если не указано иное.
Третий квартал Производство и продажи
Endeavour Silver («Endeavour») опубликовала свои результаты за третий квартал на прошлой неделе, сообщив о квартальном производстве ~1,15 млн унций серебра и ~9,100 унций золота, что означает снижение производства на 21% и 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года соответственно. Основная часть этого снижения производства может быть связана с более крупным рудником компании Guanacevi, где производство унции серебра в эквиваленте [SEO] упало на 20% из-за резкого снижения содержания (341 грамм на тонну серебра против 468 грамм на тонну серебра в третьем квартале). 2022 г.) после и без того тяжелого второго квартала из-за невозможности отработать один из забоев с высоким содержанием полезных ископаемых. Этот результат оказался особенно разочаровывающим, учитывая, что компания прогнозировала стабилизацию оценок в третьем и четвертом кварталах и «немного ниже первого квартала». Однако из-за изменений в последовательности рудников, направленных на улучшение условий труда (улучшенная вентиляция и управление водными ресурсами с более высоким, чем планировалось, притоком воды в Эль-Курсо), содержание фактически оказалось на 33% ниже уровня первого квартала.
Неудивительно, что более низкие оценки оказали значительное влияние на общий объем производства и себестоимость единицы продукции: объем производства составил около 1,29 миллиона SEO-специалистов, что на 20% меньше, чем в прошлом году. Между тем, совокупные затраты на поддержание [AISC] на руднике выросли до $29,06 за унцию (+63% в годовом исчислении), несмотря на снижение поддерживающего капитала за этот период. Положительным моментом является то, что эти изменения должны улучшить производительность рудника в Гуанацеви в долгосрочной перспективе, и компания уже заметила улучшение производительности рудника в четвертом квартале. По данным компании, работы, завершенные в третьем и четвертом кварталах, должны обеспечить стабильную пропускную способность в 1200 тонн в день в следующем году по сравнению со средней пропускной способностью ~ 1160 тонн в день с начала года. Однако с негативной точки зрения прямые операционные затраты на тонну на месторождении Гуанацеви продолжают расти и с начала года более чем на 11% превышают затраты 2022 года, что превышает 15%-ное увеличение затрат в прошлом году.
Если углубиться в затраты на Гуанацеви, то можно заметить, что затраты на Гуанацеви с начала года значительно выше и составляют ~ 187 долларов США за тонну по сравнению с ~ 166 долларами США за тонну в аналогичном периоде прошлого года и ~ 168 долларами США за тонну в 2022 финансовом году. Отчасти это можно объяснить дефицитом добычи примерно на 400 000 унций по сравнению с годовым планом добычи, но это также несмотря на то, что в первом квартале содержание очень повышено по сравнению с запасами (511 граммов на тонну), а также выгода от роста курса MXN/USD. выше 18/1 почти на протяжении всего первого квартала по сравнению с более низкими ставками в настоящее время. Это не идеальный вариант, когда дело доходит до отчетности о запасах в следующем году, и может создать более серьезное препятствие, учитывая, что текущие бортовые оценки ресурсов/запасов составляют от 207 до 254 в зависимости от зоны, что не оставляет большого пространства для маневра по сравнению с прямыми эксплуатационными показателями. затраты за тонну составляют $180,00+. Следовательно, трудно с оптимизмом смотреть на рост запасов Гуанацеви в этом году.
Переходя к финансовым показателям компании, Endeavour сообщила об увеличении выручки на 24% до $49,5 млн, но это было полностью обусловлено ценами на металлы. К сожалению, операционный денежный поток за квартал упал до $3,3 млн, и компания сообщила о скорректированном чистом убытке в $7,3 млн. Хуже того, это повлияет на денежный поток и доход на акцию в дальнейшем в расчете на акцию, поскольку в этом квартале через банкомат компании было продано около 8,2 миллиона акций по цене 2,85 доллара США, а в следующем квартале было продано еще около 6,8 миллиона акций по цене 2,44 доллара США. -конец. Единственный положительный момент заключается в том, что Терронера продолжает хорошо развиваться (завершенность на 38%, инженерные разработки на уровне 97%), и этот будущий рудник станет машиной свободного денежного потока (~ 4,0 миллиона унций серебра в год по цене менее 6,00 долларов США за унцию даже AISC). с учетом инфляционного давления), продолжающееся размывание акций может, наконец, оказаться в зеркале заднего вида, как только оно приблизится к первому производству.
Затраты и прибыль
К сожалению, влияние более низкого знаменателя серьезно ударило по затратам и прибыли Endeavour: компания сообщила о 46%-м увеличении совокупных затрат на поддержание производства и более чем на 70% увеличении денежных затрат до $29,64/унция и $17,94/унция. соответственно. Endeavor объяснила резкий рост затрат активизацией разработки рудников, увеличением закупок руды у третьих сторон, снижением производительности и более высокими затратами на ремонт, а также более высокими затратами на рабочую силу и расходные материалы, связанными с влиянием более сильного мексиканского песо. В результате, несмотря на то, что сравнение было непростым из-за снижения цен на металлы в прошлом году, которое способствовало отрицательной рентабельности AISC в третьем квартале 2022 года (1,03 доллара за унцию), маржа AISC фактически ухудшилась по сравнению с прошлым годом до -5,65 доллара за унцию. И хотя затраты последовательно улучшатся после кухонной мойки в третьем квартале, я был бы удивлен, увидев AISC в 2024 финансовом году ниже $21,50 за унцию в следующем году, если пара USD/MXN продолжит держаться ниже 18/1.
«Если мы сможем сохранить наш профиль производства, это позволит нам выполнить прогноз с точки зрения затрат, и ожидается, что в этом году наши общие затраты на поддержание производства составят от 19 до 20 долларов. Вероятно, в следующем году эта цифра будет немного выше из-за факторов инфляции, но мы опубликуем этот прогноз в январе».
— Генеральный директор Endeavour Silver Дэн Диксон, телеконференция за 3-23 квартал.
Хотя последние квартальные результаты, безусловно, разочаровывают, Terronera изменит правила игры для компании с точки зрения рентабельности, и компания надеется завершить строительство почти наполовину к концу года. Фактически, Endeavour будет владеть одним из самых прибыльных серебряных рудников в 2026 году, в первый год полной добычи, что поможет снизить AISC в масштабах всей компании. Тем не менее, как я подчеркивал в прошлых обновлениях, мы, возможно, приближаемся к первому запуску, но рост не произойдет в одночасье, а это означает, что реальные выгоды в финансовых результатах проявятся, начиная со второго квартала 2025 года. , а не в четвертом квартале 2024 года, когда ожидается первая заливка. Давайте посмотрим на оценку акций ниже и посмотрим, где находится обновленная зона покупки акций с низким уровнем риска после еще одного квартала размытия акций.
Оценка
Учитывая примерно 212 миллионов полностью разводненных акций и цену акций в 1,98 доллара США, Endeavour торгуется с рыночной капитализацией ~ 420 миллионов долларов и стоимостью предприятия ~ 390 миллионов долларов, что выгодно отличается от оценочной стоимости чистых активов в ~ 550 миллионов долларов. В результате цена акций торгуется на уровне 0,76x P/NAV, что является одним из крупнейших дисконтов к стоимости чистых активов, по которым акции торговались за последние годы, что, вероятно, можно объяснить снижением инвестиционной привлекательности Мексики, некоторой потенциальной потерей доверия. от инвесторов из-за постоянного размывания акций и многократного сжатия, которое мы наблюдали в масштабах всего сектора из-за негативных настроений. Фактически, хотя EXK может быть дешевым в абсолютном выражении по сравнению с его историческими показателями, я все же не считаю его дешевым по сравнению с тем, что еще доступно: такие имена, как i-80 Gold (IAUX), торгуются менее чем за 0,35. x P/NAV по более высокой ставке дисконтирования в юрисдикции, входящей в топ-3 (Невада). Между тем, в сфере роялти/стриминга Sandstorm Gold (SAND) торгуется с аналогичным коэффициентом, но с превосходной диверсификацией и прибылью (валовая прибыль ~80%).
К счастью, Endeavour Silver продвигается к трансформации: проект Terronera завершен почти на 40 %, и я не думаю, что было бы неразумно ожидать, что акции будут торговаться по курсу 1,2 P/NAV или выше (все еще со скидкой к своему историческому мультипликатору), как только моя будет запущена в эксплуатацию в четвертом квартале 2024 года. Таким образом, даже если мы предположим, что количество акций будет больше — 220 миллионов (это предполагает большее размывание акций до тех пор, пока Terronera не перейдет в коммерческое производство), я вижу справедливую стоимость акций в размере 2,65 доллара США. Тем не менее, я рассчитываю на 40%-ную скидку к справедливой стоимости, чтобы оправдать открытие новых позиций в компаниях с высокими издержками производства, и хотя Endeavour может быть готов к возможному пересмотру рейтинга в сторону повышения, инвесторам, возможно, придется подождать, пока строительство Terronera не будет завершено. и мог бы увидеть негативные новости о дальнейшем размывании акций. Следовательно, мне понадобится откат ниже 1,60 доллара США, чтобы заинтересоваться акциями с точки зрения свинг-трейдинга.
Учитывая это понижение рейтинга в зоне покупки с низким риском по сравнению с моим предыдущим сообщением (связанное с продолжающимся размыванием акций и потенциалом дальнейшего размывания акций в четвертом квартале), я вышел из своей позиции на прошлой неделе по цене 2,07 доллара США для достижения уровня безубыточности по сравнению с моим входом по цене 2,07 доллара США.
Краткое содержание
У Endeavour Silver был тяжелый операционный квартал, который усугубился значительным размыванием акций. Об этом свидетельствует размывание акций почти на 8% с августа по ноябрь (с ~191,5 млн акций до ~206,5 млн акций), и трудно исключить дальнейшее размывание акций между нынешним моментом и началом коммерческого производства на Терронере, особенно если цена серебра останется ниже $24,00. / унция. Между тем, резкое увеличение затрат с начала года не является идеальным и может повлиять на запасы в Гуанацеви, поскольку текущие бортовые содержания выглядят довольно низкими, учитывая резкое увеличение эксплуатационных затрат на тонну по сравнению с прошлым годом при незначительной помощи со стороны цена серебра. Наконец, хотя Гуанацеви вернется в строй в 2024 году, EXK отметила, что в следующем году затраты могут негативно повлиять из-за факторов инфляции, предполагая, что может остаться несколько кварталов с низкой рентабельностью, пока Terronera не перейдет к коммерческому производству во втором квартале 2025 года. Следовательно, я бы не ожидал значительного улучшения настроений, если цена серебра не сможет вернуться выше $26,00 за унцию и остаться на этом уровне.
Итак, какие хорошие новости?
Для инвесторов, желающих набраться терпения, у EXK впереди лучшие дни, даже если мы увидим большее размывание акций в ближайшем будущем, а это означает, что любой откат ниже 1,57 доллара США может обеспечить надежный вход в акции для возможного изменения настроений, когда Терронера выходит в онлайн. Очевидно, нет никакой гарантии, что акции упадут так низко, но я предпочитаю заплатить правильную цену или полностью отказаться от них, и на данный момент я продолжаю видеть более привлекательные ставки в других секторах. Подводя итог, я остаюсь нейтральным в отношении EXK в краткосрочной перспективе, но я бы настоятельно рассмотрел возможность открытия длинной позиции по акциям при любом откате ниже 1,60 доллара США.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
