Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Rayonier Advanced Materials Inc. (NYSE:RYAM) недавно сообщила о новых кредитных соглашениях, которые, на мой взгляд, изменят текущий баланс и принесут дополнительный интерес со стороны других инвесторов в долговые и акционерные капиталы. РЯМ также отметил интерес к продаже активов по производству картона и высокодоходной целлюлозы. На мой взгляд, существуют очевидные риски, связанные с проблемами цепочки поставок, непогашенной задолженностью или конкурентами, однако РЯМ остается очень недооцененным.
Передовые материалы Rayonier
Rayonier Advanced Materials специализируется на рынке древесины в Соединенных Штатах, при этом активы, находящиеся в ее собственности, расположены в регионах с высокой концентрацией производства пиломатериалов хвойных пород, как на национальном уровне, так и в Новой Зеландии.
Операции осуществляются через различные дочерние компании в каждом регионе, включая США и Новую Зеландию, в которых, добавив объекты, которыми владеет компания, мы обнаруживаем, что в ее собственности находится около 3 миллионов гектаров. Время от времени, но в меньшей степени, компания также занимается сбытом бревен в США и Новой Зеландии, где это необходимо компании для поддержания своей деятельности.
Производства разделены на три сегмента: «Целлюлоза особой чистоты», «Картон» и «Высокопроизводительная целлюлоза», соответствующие виду деятельности и территории, на которой они осуществляются. На крупнейший бизнес-сегмент, предлагающий целлюлозу, пришлось около 79% общего объема продаж за три месяца, закончившихся 30 сентября 2023 года.
Быстрая оценка сегмента бизнеса по производству целлюлозы высокой чистоты показывает, что усовершенствованные материалы из искусственного шелка недооценены.
Прежде чем использовать более полную модель DCF, я взглянул на оценку крупнейшего бизнес-сегмента. За три месяца, закончившихся 30 сентября 2023 года, компания Rayonier Advanced Materials сообщила о продажах целлюлозы высокой чистоты на сумму 292 миллиона долларов. За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 года, объем продаж компании в том же бизнес-сегменте составил 965 миллионов долларов. Другие конкуренты на рынке целлюлозы торгуют по ценам около 1x-5x. Если мы используем минимальную оценку продаж 1x и предположим, что годовой чистый объем продаж составит 1,286 миллиона долларов, подразумеваемая оценка составит 1,28 миллиарда долларов.
Даже без учета других сегментов бизнеса, если мы вычтем чистый долг в размере около 841 миллиона долларов, предполагаемая оценка собственного капитала будет близка к 444-445 миллионам долларов. Компания торгуется по цене около $207 млн, поэтому я считаю, что она торгуется значительно недооцененной.
Балансовый отчет
По состоянию на 30 сентября 2023 года компания сообщила о денежных средствах и их эквивалентах на сумму 27 миллионов долларов США, дебиторской задолженности на сумму около 175 миллионов долларов США и запасов на сумму 242 миллиона долларов США. Общие текущие активы равны $518 млн, а коэффициент текущей ликвидности превышает 1x. Следовательно, я считаю, что ликвидность не является проблемой для Rayonier Advanced Materials.
Стоимость основных средств составляет около 1,132 миллиарда долларов, а общая стоимость активов равна 2,175 миллиона долларов. При соотношении активов и пассивов более 1х и таком количестве основных средств я считаю, что баланс находится в хорошей форме.
Список обязательств не вызывает беспокойства. При кредиторской задолженности около $171 млн и начисленных и других текущих обязательствах около $133 млн долгосрочная задолженность составила $730 млн. Общая сумма долга, по-видимому, значительно ниже общей суммы недвижимости, поэтому я считаю, что Rayonier Advanced Materials может получить больше долга в будущем.
Что касается баланса, я думаю, что имело бы смысл внимательно изучить долговые соглашения. Компания сообщила, что долг по старшим облигациям и кредитам составляет около 7,625%-5,5%. Учитывая эти цифры, я считаю, что стоимость капитала, скорее всего, составит более 7,625%-8,1%.
Недавние кредитные соглашения, достигнутые в 2023 году, скорее всего, ускорят приток инвестиций со стороны других долговых инвесторов или инвесторов в акции
В последнем квартальном отчете руководство отметило новое кредитное финансирование на общую сумму $250 млн и недавний выкуп векселей. На мой взгляд, эта информация весьма полезна для Rayonier Advanced Materials. Это означает, что компания успешно рефинансировала свои долговые обязательства. Долговые инвесторы успешно пересмотрели бизнес-модель и были заинтересованы в предложении новых условий финансирования. Кроме того, компания также использовала часть денег для возврата наличных некоторым держателям векселей. Согласно моей финансовой модели, я предполагал, что дальнейшие долговые соглашения, скорее всего, вызовут спрос на акции и долги Rayonier Advanced Materials.
В июле 2023 года мы обеспечили срочное кредитное финансирование на сумму $250 млн в совокупной основной сумме, доходы от которого были использованы вместе с наличными деньгами для погашения основного остатка облигаций 2024 года на сумму $318 млн в августе 2023 года. Источник: 10-Q.
В апреле 2023 года мы выкупили наши облигации с погашением 2026 года на сумму 10 миллионов долларов США посредством сделок на открытом рынке и погасили облигации за наличные на сумму 9 миллионов долларов США. Источник: 10-Q
В марте 2023 года мы выкупили наши облигации с погашением 2024 года на сумму 5 миллионов долларов США посредством сделок на открытом рынке и погасили облигации за наличные на сумму 5 миллионов долларов США. Источник: 10-Q
Продажа активов по производству картона и высокодоходной целлюлозы может принести около 101 миллиона долларов наличными, что может улучшить баланс и оценку акций.
Судя по всему, компания изучает потенциальную продажу активов по производству картона и высокопроизводительной целлюлозы, расположенных на площадке Temiscaming:
В октябре 2023 года мы объявили, что привлекли финансового консультанта для изучения возможности продажи наших активов по производству картона и высокопроизводительной целлюлозы, расположенных на нашей площадке в Temiscaming. Этот стратегический шаг соответствует нашему стремлению улучшить наши операционные и финансовые показатели, оптимизировать наш портфель в соответствии с нашей долгосрочной стратегией роста и обеспечить гибкость для погашения долга и сокращения левереджа. Источник: 10-Q
За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 года, чистый объем продаж картона составил 164 миллиона долларов, а чистый объем продаж высокопроизводительной целлюлозы приблизился к 111 миллионам долларов.
Я предположил, что годовой чистый объем продаж в бизнес-сегменте «Картон» составит около 242 миллионов долларов, а новые продажи высокодоходной целлюлозы — в 134 миллиона долларов. Конкуренты в отрасли картона торгуют с чистым объемом продаж около 0,8x. Итак, я считаю, что бизнес-сегмент картона может стоить 193 миллиона долларов. Я также предположил, что рост чистых продаж на рынке высокопроизводительной целлюлозы составит 0,8x, поскольку многие компании в сфере картона также предлагают высокопроизводительную целлюлозу. Таким образом, бизнес-сегмент высокодоходной целлюлозы может стоить 107 миллионов долларов. В общей сложности, я считаю, что Rayonier Advanced Materials может получить около 300 миллионов долларов от продажи этих двух бизнес-сегментов. В этом случае я считаю, что цена акций, скорее всего, будет расти.
Новый завод по производству биоэтанола 2G, который начнет работать с 2024 года, скорее всего, обеспечит увеличение мощностей и потенциал роста доходов.
По моему мнению, запуск нового завода по производству биоэтанола 2G, который начнется в первом квартале 2024 года, может привести к увеличению мощностей и росту доходов.
Установка по производству биоэтанола 2G на нашем заводе в Тартасе, Франция, близка к завершению и, как ожидается, будет введена в эксплуатацию в первом квартале 2024 года. Источник: 10-Q.
Дальнейшие инициативы по сокращению углеродного следа и более сложные системы лесного хозяйства могут привести к повышению рентабельности свободного денежного потока.
Rayonier Advanced Materials стремится ценить свое выгодное положение в отношении выбросов углекислого газа, используя общие мировые тенденции по сокращению выбросов, предоставляя решения предприятиям, которые стремятся уменьшить свой след. При этом частью стратегии является внедрение более сложных систем лесного хозяйства, оптимизация производства древесины для создания запасов ликвидности, а также расширение площадей и гектаров своих проектов и посевов за счет неорганического роста и приобретений.
Компания обсудила некоторые из своих партнерских отношений с крупными компаниями, такими как 3M (MMM), в целях содействия устойчивому развитию, а также меньшей зависимости от ископаемого топлива. Учитывая ожидаемый в ближайшие годы рост инвестиций в устойчивое развитие, я считаю, что Rayonier Advanced Materials может привлечь дополнительное внимание инвесторов.
Консервативные прогнозы будущих свободных денежных потоков предполагают значительную недооценку
В своих прогнозах движения денежных средств я получил чистую прибыль в 2032 году в размере около 45 миллионов долларов США, износ и амортизацию в 2032 году в размере 112 миллионов долларов США, расходы на поощрительные выплаты на основе акций в размере 17 миллионов долларов США, чистую стоимость периодических пособий по пенсионным и пенсионным планам в размере -23 миллиона долларов США, и изменения дебиторской задолженности составили около -$231 млн. Кроме того, учитывая запасы, близкие к -67 миллионам долларов, я также включил дебиторскую задолженность по подоходному налогу на сумму около 298 миллионов долларов.
Я также предположил, что кредиторская задолженность составляет -46 миллионов долларов, а изменения в начисленных обязательствах — около 112 миллионов долларов, что подразумевает наличие денежных средств, полученных от операционной деятельности — продолжающихся операций на сумму около 256 миллионов долларов. Наконец, при капитальных затратах около -118 миллионов долларов свободный денежный поток в 2032 году составит 138 миллионов долларов.
В прошлом компания сообщала о соотношении EV/FCF примерно 7x-11x, поэтому я считаю, что предположение о коэффициенте выхода 7x-11x было бы консервативным.
Мои прогнозы свободного денежного потока составляют около -17 миллионов долларов и 139 миллионов долларов, что близко к цифрам, о которых сообщалось в прошлом. Я действительно не мыслил нестандартно.
Следовательно, при WACC в диапазоне от 7% до 10% и EV/FCF, близком к 7x-11x, подразумеваемая прогнозируемая цена будет между 1 и 10 долларами за акцию, но со средней прогнозируемой ценой в 6-7 долларов за акцию.
Внутренняя норма доходности будет варьироваться от -3% до 24%, но медианная внутренняя норма доходности составит 8-9%. В любом случае я считаю, что компания остается недооцененной.
Конкуренты и риски
Weyerhaeuser Company, PotlatchDeltic, Manulife Investment Management Timberland and Agriculture Inc., Resource Management Service и Forest Investment Associates являются основными конкурентами на рынке древесины в США, с небольшими различиями в их позиционировании на территориальных рынках, в которых участвует Rayonier.
В Новой Зеландии на долю пяти основных участников рынка приходится почти 40% рынка, в том числе Manulife Investment Management Timberland and Agriculture Inc., Kaingaroa Timberlands, Ernslaw One, OneFortyOne Plantations и New Forests.
Наряду с рисками, присущими высокой конкуренции, существуют риски, связанные с текущей ситуацией экономической неопределенности, ростом темпов инфляции, влиянием инфляции на цены материалов, а также земли, затраты и деятельность по снабжению и распределению, которые не осуществляется компанией.
Заключение
Компания Rayonier Advanced Materials недавно отметила новое кредитное соглашение, которое, скорее всего, ускорит другие инвестиции со стороны инвесторов в акционерный капитал. Кроме того, руководство объявило, что может продать активы по производству картона и высокодоходной целлюлозы, что может принести значительные денежные средства на баланс и повысить оценку акций. Я также вижу, что недавние усилия по сокращению выбросов углекислого газа и партнерство с крупными корпорациями, такими как 3M, весьма полезны. Я, очевидно, вижу некоторые риски, связанные с общей суммой долга, конкуренцией и невозможностью продать определенные подразделения, однако Rayonier кажется значительно недооцененным.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
