Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Butterfly Network, Inc. (NYSE:BFLY) — интересная компания, которая стремится использовать свою портативную ультразвуковую технологию для оказания влияния на сектор здравоохранения. У них есть множество продуктов и услуг, связанных с такими продуктами. Однако в последнее время в деятельности компании произошло резкое снижение доходов, смена генерального директора и стратегическая перестройка. Текущая структура затрат кажется неустойчивой даже после сокращения рабочей силы и мер по сокращению расходов. По моим оценкам, период роста денежных средств компании составит немногим более года, что вызывает беспокойство и предполагает дальнейшее привлечение капитала за счет выпуска долговых обязательств или акций. С точки зрения оценки, я думаю, текущая цена кажется приемлемой. Я оцениваю это на основе мультипликативной оценки, которая изначально предполагает, что акции недооценены. Тем не менее, после рассмотрения потенциальных рисков разводнения и продолжающейся структурной убыточности, я думаю, что BFLY заслуживает рейтинга «держать».
Обзор бизнеса
Butterfly специализируется на портативных ультразвуковых технологиях. BLFY стремится сделать медицинские изображения доступными и внести вклад в глобальную справедливость в отношении здоровья. Их продукты для визуализации всего тела — это портативные ультразвуковые аппараты, включая Butterfly IQ, Butterfly IQ+ и Butterfly Blueprint. Butterfly IQ — устройство для индивидуальной практики. Линия IQ+ — это новая версия с улучшенными возможностями, улучшенной эргономикой и увеличенным временем автономной работы. Эти ультразвуковые устройства работают с мобильными телефонами и планшетами с использованием программного обеспечения, подключенного к облаку. Butterfly’s Blueprint — это рабочий процесс, который работает с платформой Caption Health, первым в мире программным обеспечением для интерпретации и управления искусственным интеллектом, одобренным FDA для поддержки практического применения ультразвуковой информации.
Blueprint предоставляет больницам и системам здравоохранения комплексное ультразвуковое решение, которое интегрируется с клиническими и административными процедурами системы здравоохранения. Butterfly Blueprint дополняется обширным набором дополнительного программного обеспечения и услуг, включая программное обеспечение Caption Health, управляемое искусственным интеллектом. Caption AI позволяет медицинским работникам, не имеющим опыта УЗИ, захватывать и интерпретировать ультразвуковые изображения сердца для более раннего выявления заболеваний и лучшего ведения пациентов. Medicare и Medicaid Services (CMS) утвердили дополнительные платежи за новые технологии (NTAP) для руководства по надписям — обозначение, присваиваемое новым медицинским технологиям и услугам, которые, как ожидается, существенно улучшат диагностику.
С точки зрения собственности стоит отметить, что основным акционером BFLY является Джонатан Ротберг, которому принадлежит 17,81% компании стоимостью примерно 38,7 миллиона долларов. Также следует отметить ООО «АРК Инвестмент Менеджмент», владеющее чуть меньшим количеством акций: 6,14% акций компании стоимостью около $13,4 млн.
Мозговые интерфейсы и рынки искусственного интеллекта
Недавние стратегические шаги BFLY оказались интересными: недавно было объявлено о пятилетнем соглашении о совместной разработке с Forest Neurotech для создания интерфейсов «мозг-компьютер» ((BCI) нового поколения с использованием технологии Ultrasound-on-Chip компании Butterfly. Этот чип станет первым нейронным интерфейсом, имплантируемым во весь мозг, использующим технологию ультразвука на чипе BFLY и программу Butterfly Garden, направленную на развитие и инновации в медицинских технологиях. Butterfly Garden — это платформа, предназначенная для разработки пользовательских приложений искусственного интеллекта с использованием комплекта разработки BFLY (SDK), чтобы компании по производству медицинского оборудования, поставщики виртуальных услуг и разработчики искусственного интеллекта могли программировать свои интегрированные приложения для ультразвука с дополненной реальностью, виртуальной реальностью или робототехникой. Butterfly Garden Marketplace предназначен для размещения новых приложений, чтобы пользователи могли получить доступ к новейшим возможностям искусственного интеллекта в изображениях.
В рамках этого соглашения с Forest Neurotech BFLY получит 20 миллионов долларов по мере достижения различных этапов развития, а BLFY уже получила 3,5 миллиона долларов при подписании соглашения. Кроме того, BFLY будет получать доход за каждую проданную единицу продукции. Forest Neurotech является частью Convergent Research и Schmidt Futures Network, которая специализируется на минимально инвазивной визуализации мозга и стимуляции для медицинских и научных целей. Это сотрудничество подтверждает инициативу Butterfly Network «Сад бабочек», направленную на совместную разработку и инновации в медицинских технологиях. Это партнерство является важным шагом в развитии медицинских технологий, особенно в области интерфейсов «мозг-компьютер», и послужит применению ультразвуковых технологий в революционных инновациях в сфере здравоохранения.
На научной ассамблее Американского колледжа врачей скорой помощи в Филадельфии в 2023 году компания ACEP23 Butterfly Network представила два образовательных предложения по ультразвуковым исследованиям в качестве стратегической попытки повысить осведомленность и внедрение своей технологии. Его цель — ознакомить медицинских работников с возможностями и преимуществами ультразвуковой технологии BFLY, чтобы повысить осведомленность о технологии и облегчить ее внедрение в клинических условиях.
Кроме того, Butterfly Network получила одобрение FDA на свой автоматический счетчик B-линий на базе искусственного интеллекта, который работает с искусственным интеллектом. Это инструмент, предназначенный для оценки взрослых с подозрением на аномальные заболевания легких. Это устройство использует технологию глубокого обучения для анализа шестисекундного ультразвукового клипа и подсчета B-линий. B-линии, или ультразвуковые кометы в легких, на УЗИ выглядят как яркие вертикальные линии, что указывает на влажность легких, связанную с заболеванием воздушного пространства легких. Этот инструмент предлагает более точную интерпретацию, чем ручной подсчет B-линий. Таким образом, можно добиться раннего выявления сердечно-сосудистых заболеваний, одной из основных причин смертности во всем мире.
Интересно, что Butterfly Network разработала и обучила свои алгоритмы искусственного интеллекта, используя более 3,5 миллионов ультразвуковых изображений с различных сайтов в США, охватывающих широкий и разнообразный демографический диапазон. Это одобрение FDA знаменует собой значительный прогресс для Butterfly Network, особенно в повышении диагностической точности и эффективности оценки состояния легких с использованием ультразвуковой технологии.
Тем не менее, одним из ключевых событий, произошедших недавно и демонстрирующих переходный этап BFLY, является недавнее назначение Джозефа ДеВиво генеральным директором. Этот прием призван усилить миссию компании по внедрению инноваций и расширению на рынке ультразвуковых устройств для оказания медицинской помощи (POCUS). Объединённый опыт ДеВиво в области телемедицины, ультразвуковых технологий и искусственного интеллекта, а также его лидерские качества позволяют ему руководить ростом и развитием Butterfly Network. Его опыт в Teladoc Health (TDOC), компании, занимающейся телемедициной и виртуальным здравоохранением, может быть особенно ценным, поскольку Butterfly Network стремится расширить свои услуги цифрового здравоохранения. Кроме того, после работы в качестве исполнительного президента Caption Health, компании по искусственному интеллекту, занимающейся ультразвуковыми технологиями, он обеспечивает свой опыт в ключевых областях для Butterfly Network.
Разочаровывающие финансовые результаты
Тем не менее, хотя технология компании кажется многообещающей, ее финансовые показатели говорят о другом. Ожидается, что доходы BFLY немного снизятся в 2023 году, в основном из-за снижения доходов от продукции, и восстановятся к 2024 году. В этом контексте стоит отметить, что доходы от продукции признаются в точках продаж. Напротив, доходы от услуг признаются с течением времени, поэтому они неразрывно связаны между собой, однако сроки по своей сути различны. Кроме того, 10-й квартал подразумевает, что BFLY ожидает, что структура доходов со временем сместится в сторону доходов от услуг. В любом случае, это более или менее рисует картину компании, которая стабилизировала выручку, хотя с 2019 года выручка компании выросла на приличный среднегодовой темп в 25,5%. Однако основная проблема с точки зрения оценки заключается в том, что EBIT компании ухудшился по мере роста выручки.
Если присмотреться к финансовым показателям BFLY, можно увидеть, что валовая прибыль со временем улучшилась, поэтому ухудшение EBIT связано с операционными расходами, а не со стоимостью проданных товаров. Это различие важно, поскольку себестоимость реализованной продукции будет более напрямую связана с инфляционным давлением, что может быть разумным объяснением ухудшения EBIT, учитывая продолжающуюся инфляционную макроэкономическую среду. Тем не менее, валовая прибыль фактически улучшилась с 49,6% в 2021 году до 57,0% в ТТМ. COGS продукта BFLY в основном включает затраты на транспортировку и упаковку. Напротив, себестоимость услуги — это затраты на облачный хостинг, сборы за обработку и персонал. Поэтому отрадно, что эти затраты, которые, кажется, затрагивают суть бизнеса BFLY, не являются проблемой.
Однако картина существенно меняется в отношении операционных расходов, таких как НИОКР и коммерческие и административные расходы. За девять месяцев, закончившихся в сентябре 2022 и 2023 годов, расходы на НИОКР значительно снизились, упав на 35,5% в годовом исчислении из-за сокращения рабочей силы и тестирования, а также меньшего количества выплачиваемых гонораров за консультации. Теоретически это обнадеживает, поскольку показывает, что компания пытается устранить неэффективность. Тем не менее, я считаю, что НИОКР играют ключевую роль в долгосрочном успехе компаний такого типа, поэтому я думаю, что в данном контексте это вызывает беспокойство. Аналогичным образом, значительно сократились коммерческие и административные расходы. Для сравнения, продажи и маркетинг упали на 38,9% в годовом сопоставлении, а общие и административные расходы также снизились на 31,1% в годовом сопоставлении. Опять же, обычно это были бы обнадеживающие цифры, но это все равно оставило бы ухудшение рентабельности EBIT необъяснимым.
Важно понимать, что «Прочие расходы» компании взлетели до $17,8 млн за девять месяцев, закончившихся в сентябре 2022 и 2023 годов, увеличившись на 365,0% в годовом сопоставлении. Как упоминалось ранее, эти расходы в основном представляют собой выходное пособие и другие юридические расходы, в основном связанные с сокращением рабочей силы компании. Однако теоретически эти расходы должны быть разовыми, а не повторяющимися. Тем не менее, даже если мы исключим эти расходы из наших расчетов EBIT, этого будет недостаточно, чтобы получить положительный EBIT. Для контекста: за тот же период убытки EBIT составили 98,9 миллиона долларов, поэтому 17,8 долларов других расходов значительно затмеваются.
Сжигание денежных средств и анализ оценки
В целом, по моим оценкам, без учета «прочих расходов» годовой показатель операционных расходов BFLY составляет около 147,2 миллиона долларов. Эти цифры и текущая валовая прибыль компании в 57,0% подразумевают, что безубыточная выручка BFLY в выражении EBIT составляет 258,25 миллиона долларов в год. Тем не менее, в настоящее время прогноз выручки на 2024 год составляет 74,08 миллиона долларов, что означает, что BFLY продолжит расходовать свои денежные резервы. Таким образом, используя данные о денежных средствах компании от операционной деятельности и чистых капитальных вложениях, я оцениваю ее расход денежных средств примерно в 118,6 миллиона долларов в год. Учитывая, что по состоянию на сентябрь 2023 года компания в настоящее время владеет лишь $150,0 млн денежных средств, текущий запас денежных средств составляет всего 1,26 года, что вызывает тревогу и предполагает, что дальнейшее размывание акционеров неизбежно. В качестве альтернативы можно было бы выпустить долговые обязательства, что также было бы пагубно для акционеров из-за текущих высоких процентных ставок.
Таким образом, поскольку BFLY по-прежнему структурно убыточен, я считаю, что лучший подход к оценке — на основе мультипликаторов. В данном случае основной переменной являются доходы BFLY. Мы можем оценить потенциал дохода BFLY, используя текущие оценки аналитиков для выручки в 2024 году в размере 74,08 миллиона долларов США в сочетании с прогнозируемым среднегодовым темпом роста сектора в 4,9% до 2028 года. более низкий среднегодовой темп роста в будущем, но все еще опережает среднегодовой темп роста в своем секторе. Допустим, среднегодовой темп роста выручки составит 10,0% к 2028 году. При этом выручка BFLY составит 108,5 млн долларов США, что при коэффициенте EV/Sales для сектора, равном 3,10, будет означать стоимость предприятия в размере
Как видите, этот подход к оценке предполагает, что акции недооценены и имеют потенциал роста на 45,6%. Однако предостережение заключается в том, что при этом игнорируется вероятное размытие капитала, которое в некоторой степени ограничит потенциал роста. Более того, я не думаю, что структурно убыточную компанию следует оценивать по тому же медианному коэффициенту EV/Sales, что и остальную часть ее сектора. Вместо этого из-за этого у него должна быть скидка. Таким образом, учет этих предостережений компенсирует потенциал роста оценки, основанный исключительно на мультипликаторах, что приводит меня к рейтингу «держать» для BFLY.
Заключение
В целом, BFLY — интересная компания и перспективная с точки зрения оценки. Фактически, текущих оценок доходов было бы более чем достаточно, чтобы оправдать его текущую цену, если бы он был прибыльным или, по крайней мере, имел конкретный путь к прибыльности в долгосрочной перспективе. Однако в настоящее время компания, очевидно, находится на переходном этапе. Она убыточна, сжигает свои денежные резервы и находится под руководством нового генерального директора. Это, в сочетании с потенциальными рисками разводнения для нынешних акционеров, делает акции менее привлекательными, чем они кажутся на первый взгляд при оценке, основанной на мультипликаторах. Таким образом, я считаю, что разумный рейтинг является «удержанием» для BFLY.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
