Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис:
- MCFT — это хороший бизнес, у которого есть возможности для долгосрочного роста и привлекательной прибыли. При этом компания является высокоцикличной и не может воспользоваться своими ключевыми конкурентными преимуществами. В следующем году в отрасли произойдет существенный спад, и очень мало что сможет компенсировать это воздействие.
- Это иллюстрируется оценкой MCFT, которая выглядит дешевой с точки зрения долгосрочного финансирования, но дорогой с точки зрения нетарифного права. Мы считаем, что этих акций следует избегать до тех пор, пока не станет более ясной информация о краткосрочных результатах деятельности компании.
Описание Компании
MasterCraft Boat Holdings, Inc. (NASDAQ:MCFT) — ведущий производитель спортивных лодок премиум-класса. Компания базируется в США и работает под брендами MasterCraft, NauticStar и Crest. Лодки MasterCraft известны своими инновациями, качеством и производительностью и подходят как любителям водных видов спорта, так и профессионалам.
Цена акции
Цена акций MCFT показала умеренные результаты, особенно с учетом распределения, возвращая акционерам чуть менее 100%. Такое развитие событий является отражением ее сильного финансового развития, но скрытой неуверенности инвесторов в отношении долгосрочной траектории развития компании.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты MCFT.
Выручка и коммерческие факторы
Выручка MCFT впечатляюще выросла: среднегодовой темп роста составил +15% за последнее десятилетие, а EBITDA превысила этот показатель на +25%. Рост доходов в целом был стабильным, с падением лишь в год, пораженный пандемией.
Бизнес модель
MCFT специализируется на высокопроизводительных лодках премиум-класса, предназначенных для вейкбординга, катания на водных лыжах и других водных видов спорта. MCFT предлагает широкий выбор моделей лодок, отвечающих различным предпочтениям, бюджетам и потребностям клиентов. В дополнение к этому, MCFT позволяет клиентам настраивать свои лодки: от цветовых схем до основных и дополнительных функций. Такой уровень персонализации повышает удовлетворенность клиентов и привлекательность ассортимента продукции, поскольку покупатели могут адаптировать лодки в соответствии со своими вкусами и требованиями.
Компания ориентирована на качество, инновации и передовые технологии с целью выделиться на более широком рынке и привлечь энтузиастов, готовых инвестировать в продукты высшего уровня.
Помимо основного предложения лодок, компания также предлагает и уделяет приоритетное внимание послепродажному обслуживанию, включая гарантийную поддержку, рекомендации по техническому обслуживанию и горячие линии поддержки клиентов. Надежное послепродажное обслуживание повышает доверие и лояльность клиентов, одновременно уменьшая трудности, связанные с совершением покупки. Было доказано, что это способствует повторным сделкам и постоянному потоку доходов.
MCFT известна своими постоянными инновациями. Компания хорошо инвестирует в исследования и разработки, внедряя в свои лодки передовые функции и конструкции. Такая приверженность инновациям делает продукцию компании привлекательной для потребителей и гарантирует, что она сможет оправдать свой премиальный бренд и продукцию.
Одним из ключевых преимуществ компании является наличие развитой сети дилеров и дистрибьюторов. Эти партнеры играют жизненно важную роль в маркетинге, продажах и послепродажном обслуживании, учитывая характер отрасли. Эту услугу легко продать, не говоря уже о том, чтобы охватить потребителей, поэтому глобальные отношения через дилеров и дистрибьюторов абсолютно необходимы для легкого достижения конечного пользователя.
MCFT поддерживает активное присутствие в Интернете, используя социальные сети, интерактивные веб-сайты и мобильные приложения. Их цифровая стратегия включает виртуальные туры на лодках, онлайн-конфигураторы и образовательный контент, предоставляющий потенциальным покупателям подробную информацию и увлекательный опыт.
В целом мы считаем эту бизнес-модель сильной. Компания дифференцировалась в нишевой отрасли благодаря своим инновационным продуктам, бренду и дистрибьюторской сети, что, в частности, позволило ей защитить свою позицию, по нашему мнению.
Мы видим возможности для роста, выходящие за рамки более широкого экономического развития, благодаря:
- Международная экспансия. Выход MCFT на международные рынки расширил ее клиентскую базу и имидж бренда. Поскольку богатство перемещается в такие регионы, как Азия, мы видим хорошие возможности для роста, сосредоточив внимание на конкретных международных рынках.
- Расширение ассортимента продукции. Диверсификация линейки продуктов за счет включения электрических лодок, других устойчивых решений и других потенциальных продуктов может способствовать дальнейшему росту. Этого можно достичь посредством слияний и поглощений.
Поля
Маржа MCFT хорошо выросла за последнее десятилетие, хотя пандемия способствовала ее стагнации: компания в целом соответствует уровню 2018 финансового года.
Улучшение маржи обусловлено сочетанием множества факторов. Во-первых, эффект масштаба производства по мере роста бизнеса, о чем свидетельствует постепенное улучшение GPM. Кроме того, рычаг операционных расходов, при котором расходы на ДЗО уменьшаются до 8% выручки. Наконец, ассортимент продукции смещается в сторону более дорогих лодок.
Тем не менее, в бизнесе наблюдается волатильность, что ожидаемо, учитывая дискреционный характер его продуктов. Прибыль будет сильно зависеть от уровня спроса, который будет определять величину дисконтирования, необходимую для достижения дохода.
Квартальные результаты
Финансовые показатели MCFT существенно замедлились в последние кварталы: рост выручки составил +29,7%, +10,2%, (1,5)% и (15,5)% за последние четыре квартала. При этом рентабельность осталась (впечатляюще) неизменной: EBITDA-M превышала 19% в трех из этих четырех кварталов.
Снижение роста доходов является отражением текущей макроэкономической ситуации. Из-за повышения процентных ставок и инфляции потребительские расходы на дискреционные продукты снизились. Хотя MCFT ориентируется на более состоятельных клиентов, неизбежно наблюдается замедление темпов роста. Многие из ее продуктов будут использоваться для развлекательных мероприятий и, таким образом, неразрывно связаны с более широким рынком.
Мы ожидаем, что условия останутся сложными до тех пор, пока макроэкономические условия не улучшатся и не вернется стимулирующая политика. Вероятно, это произойдет не раньше середины-конца 2024 года, хотя это не обязательно означает, что до этого момента доходы MCFT будут постоянно снижаться. Тем не менее, мы подозреваем, что дно впереди.
Ключевые выводы за последний квартал:
- Это был самый прибыльный финансовый год в истории Компании, иллюстрирующий период сильного роста и долговременных тенденций.
- Руководство признает, что рост розничных продаж значительно замедляется и отстает от ожиданий. Реакция на запасы была недостаточной, что способствовало тому, что запасы дилеров в настоящее время превышают уровень, который руководство считает оптимальным. Это, вероятно, приведет к трудностям в ближайшем будущем.
- Руководство обращает внимание на контролируемые действия, закладывая основу для долгосрочного роста путем инвестирования в целевые инициативы, которые позволят бизнесу использовать рост отрасли.
- Руководство стремится добиться создания стоимости за счет расширения линейки продуктов, технологических инноваций и улучшения качества обслуживания клиентов.
Баланс и движение денежных средств
MCFT финансируется консервативно, с соотношением ND/EBITDA (0,5)x. Это дает руководству возможность при необходимости привлечь заемные средства для роста, одновременно максимизируя денежные доходы. Эти денежные доходы были высокими: на протяжении большей части десятилетия маржа свободного денежного потока выражалась двузначными числами.
Однако, несмотря на это, выплаты акционерам были минимальными, предпочтение отдавалось сокращению доли заемных средств и слияниям и поглощениям. Мы хотели бы видеть последовательные обратные выкупы/дивиденды, если руководство не собирается регулярно приобретать предприятия. Стоимость долга до сих пор была минимальной, и поэтому не было необходимости в быстром сокращении доли заемных средств.
ROE в целом был сильным, лишь с небольшими колебаниями во время пандемии. Его способность быстро перемещать запасы имеет решающее значение для сохранения легкости активов, несмотря на его производственный характер, снижение рисков и максимизацию прибыли.
Перспективы
Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие 5 лет.
Аналитики прогнозируют существенное замедление роста доходов в 24 финансовом году наряду со значительным снижением рентабельности.
Это кажутся весьма крайними предположениями, учитывая ограниченный прогноз на 24 финансовый год. Тем не менее, мы видим основания считать уровень на 24 финансовый год разумным. Во-первых, падение доходов постепенно ухудшалось, а макроэкономические условия следовали этому примеру. Кроме того, поскольку ритейлеры накапливают запасы, уровень первоначального спроса, вероятно, будет аномально низким.
Учитывая силу маржи в последние два квартала, мы считаем, что существует значительно большая неопределенность, связанная с тем, где она окажется. Аналитики, вероятно, предполагают, что MCFT отказывается от юнит-экономики ради защиты доходов, и это неплохое предположение.
Анализ отрасли
Выше представлено сравнение роста и прибыльности MCFT со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (22 компании).
MCFT показывает хорошие результаты по сравнению со своими аналогами. Компания отстает в росте выручки, но лишь незначительно. В абсолютном выражении его производительность по-прежнему высока. Это отражает рост спроса на лодки и способность MCFT оседлать эту волну.
Кроме того, рентабельность MCFT значительно выше, что обеспечивает более высокую маржу LFCF и ROE. Даже если компания увидит краткосрочный спад, потенциально он останется выше среднего. Высокая прибыль является отражением характера ее продукции, а ее ниша и целевая аудитория позволяют устанавливать премиальные цены.
Оценка
В настоящее время MCFT торгуется на уровне 2,5x LTM EBITDA и 6x NTM EBITDA. Это скидка на исторический средний показатель.
На наш взгляд, дисконт к его историческому среднему значению оправдан, в первую очередь из-за краткосрочных перспектив, что создает неопределенность в отношении его трехлетней траектории. Мы считаем, что развитие бизнес-модели является компенсирующим фактором. Дисконт на основе LTM выглядит неоправданно большим, однако с учетом прогноза NTM его оценка оказывается завышенной.
Кроме того, акции MCFT торгуются с существенной скидкой по отношению к группе аналогов, хотя опять-таки с гораздо меньшей суммой в расчете на нетарифную основу. в нормализованном выражении мы видим хорошие возможности для премии благодаря высокой рентабельности. Однако, как показано выше, ожидается, что текущие условия будут гораздо больше влиять на MCFT со значительным маржинальным риском. По этой причине скидка является разумной. Мы считаем, что на основе нетарифных мер скидка немного недостаточна, поскольку мы предполагаем, что она будет ближе к ~20%.
Основываясь на этих факторах, мы считаем, что акции, вероятно, переоценены примерно на 10%, что недостаточно для того, чтобы предполагать рекомендацию к продаже. Мы видим, что в ближайшие кварталы акции будут испытывать трудности, хотя инвесторы, похоже, уже предвидят трудности.
Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией
Риски для нашей текущей диссертации следующие:
- Успешное внедрение инновационных продуктов, способствующих повышению спроса.
- Слияния и поглощения компенсируют потенциальное снижение роста выручки
- Расширение доли рынка за счет агрессивного привлечения клиентов в этот трудный период.
- Цены на акции подскочили благодаря опережающим результатам, учитывая удручающие перспективы на 24 финансовый год.
Последние мысли
MCFT — качественный бизнес. Компания заняла разумную позицию на рынке благодаря масштабу, что позволило хорошо расти узнаваемости и репутации ее бренда, а также ее близость к клиентам через свою дистрибьюторскую сеть. Хотя эти факторы просты, мы считаем, что эти факторы позволят компании защитить свою позицию от конкуренции, обеспечивая хорошую прибыль в долгосрочной перспективе.
Однако мы очень обеспокоены предстоящим годом, поскольку впереди нас ждет существенное снижение выручки и неопределенность в отношении рентабельности. Мы не считаем, что инвестиции сегодня будут хорошим решением, пока не будет большей прозрачности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
