Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Capital Product Partners LP (NASDAQ:CPLP) — морская транспортная компания со штаб-квартирой в Греции, акции которой котируются на Nasdaq. Компания управляет флотом судов, которые в основном обслуживают средне- и долгосрочные фиксированные чартерные контракты, перевозящие в основном энергетические продукты, такие как СПГ (сжиженный природный газ). Кажется, что компания предлагает сильный рост по низкой цене, но ее хронические проблемы, такие как растущий долг, размытие и некоторые другие проблемы, специфичные для сектора, не позволяют мне рекомендовать эти акции к покупке прямо сейчас.
Компания управляет флотом из 23 судов, из которых 7 являются перевозчиками СПГ, 15 — контейнеровозами и 1 балкером.
Транспортировка СПГ стала большой проблемой пару лет назад. Раньше европейские страны покупали большие объемы природного газа из России, поставляемого по трубопроводам, но теперь им пришлось искать новые источники природного газа, включая США. Поскольку другого способа надежной доставки природного газа на большие расстояния не существует, внезапно стала ценной потребность в судовых флотах, способных транспортировать ЛУН. Кроме того, стоимость энергии выросла вместе с ростом инфляции, что также увеличило стоимость транспортировки энергии. Это было выгодно компании в последние пару лет.
С другой стороны, перед компанией стояли и некоторые проблемы. Поскольку компания в основном заключает долгосрочные контракты по фиксированной стоимости, она не смогла в полной мере получить выгоду от некоторого повышения цен, а также, возможно, не получит выгоды от некоторого будущего повышения цен. Наличие долгосрочных контрактов с фиксированной ставкой позволяет компании иметь хорошую видимость и предсказуемость своих будущих доходов, но также затрудняет получение компанией выгоды от роста цен или перекладывание растущих затрат на клиентов.
Еще одной проблемой компании стала ее долговая нагрузка. Значительная часть долга компании имеет переменную процентную ставку, а рост процентных ставок в последние годы сделал для компании все более дорогостоящим обслуживание и погашение своего долга. Это один из крупнейших факторов затрат для компании, и когда мы сочетаем растущие расходы по процентам с ее неспособностью существенно поднять цены из-за того, что большинство ее контрактов имеют фиксированную ставку, это ставит под угрозу потенциал будущих доходов компании.
Пару лет назад компания взяла на себя большой долг, что увеличило ее долгосрочную долговую нагрузку до $1,29 млрд, а ежегодные расходы на обслуживание долга — до $83 млн. Это не могло произойти в худшее время, поскольку вскоре после этого процентные ставки резко подскочили, и если так будет продолжаться, в следующем году компания может заплатить еще больше за обслуживание долга. Компания точно не уточняет, какая часть ее нового долга имеет фиксированную ставку по сравнению с плавающей ставкой. Мы знаем, что около 250 миллионов долларов из этого нового долга имеют фиксированную ставку, как сообщает компания в своем последнем годовом отчете, но остального мы не знаем. Значительная часть долга компании приходится на судостроителей, которые предоставляют кредит компании после того, как она выплатит 10-20% первоначального взноса за постройку корабля, и каждый долговой контракт может включать разные условия, которые компания точно не уточняет.
Для сравнения: общий операционный денежный поток компании составляет 173 миллиона долларов, что означает, что обслуживание долга в размере 83 миллионов долларов съедает почти половину ее общего операционного денежного потока, что ограничивает сумму, доступную для распределения среди инвесторов.
В последние годы, помимо роста долга, инвесторы компании также столкнулись с размыванием. Количество акций компании выросло более чем на 500% за последние 12 лет, хотя темпы размывания, похоже, замедляются в последние годы.
Исторически сложилось так, что морской транспорт не был хорошей отраслью для инвестиций для большинства инвесторов. Хотя есть исключения, большинство морских транспортных компаний не могут создать большую ценность для инвесторов, поскольку многие из них в конечном итоге либо берут слишком большие долги, либо размывают своих инвесторов до смерти, либо комбинируют оба этих фактора. Когда дела идут хорошо, эти компании могут заработать много денег, стать слишком самоуверенными, чрезмерно инвестировать, а когда дела идут плохо, они несут большие убытки, потому что у них был чрезмерный заемный капитал. Бывают короткие периоды, когда торговые компании в этой отрасли приносят хорошую прибыль, но такие периоды редки. Если бы вы инвестировали в эту компанию 10 лет назад, цена ваших акций упала бы на 78%, а общий доход — на 48% даже после реинвестирования дивидендов.
Говоря о дивидендах, в истории распределения дивидендов компании было много взлетов и падений, но в основном падения. Фактически, за последнее десятилетие объем продаж компании снизился более чем на 90% (с $1,64 до $0,15).
Морские перевозки — очень цикличная отрасль, и в последнее время она демонстрирует признаки разрушения. Один из крупнейших в мире морских перевозчиков Maersk недавно шокировал мир, объявив о массовых увольнениях 10 тысяч сотрудников, поскольку ставки на фрахт начали падать. Поскольку большинство контрактов CPLP представляют собой долгосрочные контракты с фиксированной ставкой, она может не ощутить в полной мере последствий падения ставок фрахта, но это может повлиять на любые будущие контракты, заключенные компанией.
Честно говоря, оценка компании находится на невероятно низком уровне. Похоже, что рынок уже осведомлен о многих проблемах, о которых я упомянул выше, и, по крайней мере, попытался оценить их соответствующим образом. Компания торгуется с скользящим P/E 2,5 и форвардным P/E 4,6 на основе не по GAAP, а также со скользящим P/E 2,7 и форвардным P/E 5 на основе GAAP по сравнению со средним и средним значением P/E. высокие коэффициенты P/E в транспортной отрасли. Оценка дешевая и привлекает множество инвесторов, ориентированных на стоимость, но иногда компания (или сектор) дешева по уважительной причине, и «дешевые вещи» имеют тенденцию оставаться дешевыми в течение длительного времени. Когда дело доходит до CPLP, проблема заключается не только в оценке. Я признаю, что акции фундаментально дешевы, и именно поэтому я рекомендую им «Держать», а не «Продавать». Если бы мне пришлось выбирать «справедливую стоимость» акций, основываясь только на текущих фундаментальных показателях, я бы, вероятно, выбрал стоимость, значительно превышающую текущую стоимость, но тогда это было бы несправедливо, потому что это хронически переживающая трудности отрасль, в которой дешевые фундаментальные показатели может быть недостаточно, чтобы оправдать покупку.
В последние годы компания также сообщила о некоторых высоких показателях роста в диапазоне около 20, и большая часть этого роста была достигнута за счет недавних инвестиций компании в транспортировку СПГ и пополнения ее нового флота (а также некоторого повышения цен). Время покажет нам, будут ли эти темпы роста устойчивыми или это будет одноразовый эффект.
В дальнейшем я вижу, что компания будет получать выгоду от своего бизнеса по транспортировке СПГ еще долгое время. Европейцы, вероятно, будут продолжать покупать СПГ из-за границы в обозримом будущем, поскольку не существует простого способа построить трансатлантические трубопроводы. Бизнес компании по перевозке сухих грузов во многом зависит от состояния мировой торговли. В настоящее время морской транспорт сталкивается с некоторыми проблемами, как мы видели на примере Maersk, но эти проблемы, вероятно, исчезнут, когда через несколько лет мировая экономика вернется к росту. Сам бизнес, вероятно, будет в порядке в будущем, но это может не отразиться на акциях, поскольку может возникнуть дополнительная задолженность и разводнение, учитывая историю использования компанией этих механизмов в прошлом.
Следует иметь в виду, что эта компания относится к категории товариществ с ограниченной ответственностью и обязана распределять практически весь свой положительный денежный поток инвесторам в виде дивидендов. Это делает компанию зависимой от внешнего финансирования для любых капитальных затрат или погашения долга, что может ограничить рост компании. Приведенный ниже абзац взят из последнего годового отчета компании:
«Поскольку мы распределяем все имеющиеся у нас денежные средства (определенный в договоре термин, обычно относящийся к наличным деньгам в конце каждого квартала после создания резервов), мы обычно полагаемся на внешние источники финансирования, включая банковские займы, а также предложения долевых и долговых ценных бумаг. , для финансирования замены, расширения и инвестиционных капитальных затрат, а также для рефинансирования или погашения непогашенной задолженности».
Таким образом, компания имеет низкую оценку и сильный рост, но я по-прежнему не оцениваю ее как покупку, поскольку перед компанией стоит множество проблем и проблем (не говоря уже о всей отрасли морских перевозок). Существуют высокие уровни долга, обслуживание долга съедает почти половину операционного денежного потока, растущие процентные ставки делают обслуживание долга еще более дорогим, высокие темпы разбавления, снижение дивидендов с годами и хроническое отставание акций морских компаний в целом. Некоторые из этих проблем могут быть решены, но многие из них существуют уже очень давно, и я бы скептически отнесся к тому, что многие из них будут решены в ближайшее время.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
