Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
PROS Holdings (NYSE:PRO) продает программное обеспечение для оптимизации прибыли и доходов. Компания увеличила свои доходы за счет модели подписки, при этом значительную часть доходов PROS составляют авиакомпании. Тем не менее, компания имеет отрицательную прибыль в результате обширных инвестиций в исследования, разработки и маркетинг. PROS приняла меры по контролю затрат в 2023 году, увеличив прибыль, но даже с учетом хорошего операционного рычага модели подписки я считаю, что для достижения прибыльности потребуется немало времени.
Компания и акции
PROS продает программное обеспечение, которое помогает предприятиям оптимизировать доходы и прибыль за счет ценообразования. Компания использует программное обеспечение на базе искусственного интеллекта, которое учитывает большое количество факторов при определении оптимальной цены.
У предложения PROS есть клиенты из самых разных отраслей, включая такие отрасли, как автомобилестроение и промышленность, химия и энергетика, продукты питания, здравоохранение и технологии. В частности, предложение PROS конкурентоспособно и полезно в туристической индустрии: авиакомпании известны тем, что используют сложные алгоритмы ценообразования при определении цен на авиабилеты. В туристической индустрии у PROS есть известные клиенты, такие как Lufthansa, United Airlines (UAL), Emirates и American Airlines (AAL). В других отраслях клиентами PROS являются такие компании, как Adobe (ADBE), Exxon Mobil (XOM), Nestle (OTCPK:NSRGY), Securitas, HP (HPQ) и Lenovo.
Даже при наличии выдающихся клиентов и растущих доходов долгосрочная цена акций PROS не была очень хорошей. За последние десять лет акции показали отрицательный результат, несмотря на значительный рост на 46% в прошлом году:
Финансы
PROS имеет фантастическую историю с точки зрения роста доходов. С 2004 года до последних показателей по состоянию на третий квартал 2023 года совокупный годовой темп роста компании составил 12,5%. Из-за пандемии доходы оставались относительно неизменными в 2020 и 2021 годах: поскольку авиакомпании составляют значительную часть клиентской базы PROS, пандемия негативно повлияла на доходы PROS. С тех пор доходы компании снова начали расти:
Компания начала переход к увеличению доходов от модели выставления счетов на основе подписки. Доходы от подписки в последние годы росли даже лучше, чем доходы от всей компании, хотя этот рост частично был обусловлен доходами от трансферов. Доходы от подписки выросли с 29 миллионов долларов в 2015 году до 204 миллионов долларов в 2022 году, что теперь составляет большую часть доходов PROS. PROS также, похоже, будет способствовать будущему росту за счет роста подписки. В третьем квартале компания добилась роста выручки на 9,8%, при этом доходы от подписки выросли на 16%. PROS уделяет особое внимание использованию партнерских отношений для ускорения роста компании и нацелен на общий рост выручки от 16% до 21% в 2026 году.
С другой стороны, рентабельность PROS очень слаба. Компания вложила значительные средства в НИОКР и маркетинг для стимулирования роста, что привело к очень отрицательной рентабельности EBIT:
В 2023 году компания добилась хорошего контроля над расходами: расходы на НИОКР снизились, а общие и административные расходы остались стабильными, несмотря на растущие доходы. В результате рентабельность EBIT PROS выросла с -27,7% до текущего значения в -18,5%. Тем не менее, рентабельность находится на отрицательной стороне – я считаю, что потребуется много времени и значительное внимание к контролю затрат, чтобы вывести рентабельность PROS на положительную. Тем не менее, как компания-разработчик программного обеспечения, рост должен вызвать очень небольшой объем дополнительных расходов, что приведет к значительному операционному рычагу — я считаю, что положительная прибыль вероятна через несколько лет, если рост продолжится.
Оценка
Чтобы проанализировать оценку PROS, я построил модель дисконтированных денежных потоков своим обычным способом. Согласно этой модели, я оцениваю, что рост доходов от подписки PROS сохранится на очень хорошем уровне в ближайшие годы. Я оцениваю рост выручки в 2023 году на 9,7%, что соответствует прогнозу PROS. По моим оценкам, по истечении года рост PROS ускорится в 2024 году в результате усилий по развитию и растущей доли подписки в бизнесе – в 2024 году я оцениваю рост выручки на 18%. По моим оценкам, по истечении года рост постепенно замедлится до постоянного темпа роста в 3%. В целом, прогнозируемая траектория доходов представляет собой среднегодовой темп роста 10,1% с 2022 по 2032 год.
Что касается рентабельности EBIT компании, я оцениваю высокий уровень операционного левереджа за счет роста. По моим оценкам, PROS достигнет положительной рентабельности EBIT в 3,1% в 2025 году, что в дальнейшем приведет к достижению маржи в 23,1% в 2032 году; смета представляет собой очень хороший контроль затрат со стороны компании. У PROS как у компании-разработчика программного обеспечения очень хорошая конверсия денежных потоков с некоторой амортизацией и очень низким объемом капитальных затрат, которые я учитываю в модели.
Упомянутые оценки вместе со средневзвешенной стоимостью капитала в размере 9,66% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в $24,10, что примерно на 32% ниже цены на момент написания. Акции кажутся переоцененными по оценкам, которые я считаю разумными – я бы не ожидал, что PROS значительно превзойдет мои оценки в качестве базового сценария.
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
В третьем квартале у PROS были процентные расходы на сумму 1,5 миллиона долларов. При нынешнем объеме процентной задолженности компании годовая процентная ставка PROS достигает 2,04%. Компания использует умеренный объем долга, и я оцениваю, что долгосрочное соотношение долга к собственному капиталу компании стабилизируется на уровне 20%.
Что касается стоимости акционерного капитала, я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,56% в качестве безрисковой ставки. Премия за риск по акциям в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает бета-версию PROS в 1,14. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,4%, получая стоимость собственного капитала 11,70% и WACC 9,66%, используемые в модели DCF.
Еда на вынос
При текущей цене кажется, что рынок рассчитывает на слишком большой рост от PROS. Я считаю, что компания может добиться значительного роста и, в конечном итоге, хорошего уровня рентабельности, но не на том уровне, который, по-видимому, оценивают рынки. Моя модель DCF оценивает акции PROS как весьма значительно переоцененные с многообещающей траекторией доходов. Поскольку акции кажутся переоцененными, на данный момент у меня есть рейтинг продажи ЗА.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
