Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В августе я считал, что для акций GrafTech International Ltd. ( EAF ) продолжаются тяжелые времена . Компания пережила тяжелое первое полугодие 2023 года, в то время как кредитное плечо и связанные с ним процентные расходы сильно ударили по прибыли.
Результаты третьего квартала, которые были опубликованы тем временем, демонстрируют эти тенденции, поскольку скорректированные убытки продолжают расти, а скорректированная EBITDA упала до уровня безубыточности. Это усложняет перспективы на фоне роста процентных ставок и прекращения действия ценных контрактов на поставку, что создает постоянную неопределенность в будущем.
Графитовые электроды
GrafTech — производитель графитовых электродов, которые используются производителями стали из ЭДП в качестве ключевого ингредиента для более дешевого и экологически чистого производства стали. Поскольку эти производственные затраты относительно невелики по сравнению с общей стоимостью производства стали, это наблюдение является ключевым, поскольку отрасль, как правило, не очень прибыльна, и это с самого начала делает ситуацию интересной.
Отрасль, связанная с графитовыми электродами, относительно невелика и сконцентрирована, с реальными техническими барьерами, препятствующими быстрому поступлению новых поставок, помимо финансовой целесообразности таких действий со стороны потенциальных новых поставщиков. Поскольку цена всего в 2500 долларов за тонну в 2017 году выросла до более чем 10 000 долларов за тонну год спустя, GrafTech пережила настоящий взрыв доходов и прибыли.
Это означало, что тогдашний владелец GrafTech, Brookfield Asset Management, решил вывести бизнес на биржу, создав неожиданную прибыль для инвестиционной фирмы после того, как они купили ее по дешевке всего несколько лет назад.
Бизнес с оборотом в 500 миллионов долларов в 2017 году вырос до базы продаж в 1,9 миллиарда долларов в 2018 году, а EBITDA составила 1,2 миллиарда долларов. Эти огромные доходы были крайне необходимы, поскольку во время публичного размещения акций Brookfield обременил бизнес чистой долговой нагрузкой в два миллиарда долларов, что примерно в три раза превышало покупную цену в 2015 году.
Прибыль, имеющая тенденцию к $2,50 на акцию, первоначально торговалась на уровне около $20 в 2018 году, поскольку компания утверждала, что эта превосходная прибыль была зафиксирована долгосрочными контрактами на поставку. Срок действия этих контрактов быстро истек, некоторые клиенты расторгли свои контракты, а некоторые даже обанкротились.
Тем не менее, доходы упали до $1,2 млрд в 2020 году и $1,3 млрд в 2021 году, поскольку чистый долг сократился ниже отметки в миллиард, поскольку это была гонка и балансирование между сокращением левериджа и доходности.
2023 — год станет трудным
В феврале этого года акции GrafTech упали до отметки в 5 долларов после того, как результаты четвертого квартала за 2022 год показали, что выручка упала до 248 миллионов долларов, при этом EBITDA составила 80 миллионов долларов и скорректированная прибыль в 45 миллионов долларов.
Чистый долг снизился до 787 миллионов долларов, но прибыль оказалась под постоянным давлением, поскольку стоимость выгодных долгосрочных контрактов упала до всего лишь 300-400 миллионов долларов, после того как во время пика они достигали многих миллиардов долларов.
Если предположить, что производство может упасть до 100 000 тонн в 2023 году, а цены будут оставаться на уровне 6 тысяч долларов за тонну, выручка может упасть до 600 миллионов долларов в 2023 году. препятствия для бизнеса во время этого спада и плохая структура управления, в которой Брукфилд все еще контролирует бизнес.
В апреле GrafTech сообщила, что в первом квартале объем продаж составил около 17 000 тонн, а выручка снизилась до 139 миллионов долларов, при этом был зарегистрирован скорректированный убыток в размере 6 миллионов долларов. Боль была очевидна, поскольку в июне компания разместила облигации с погашением 2028 года на сумму 450 миллионов долларов США с купоном 9,875%, причем эти облигации фактически были выпущены ниже номинала, что создало эффективную процентную ставку, превышающую 10%.
В августе GrafTech сообщила о продажах во втором квартале в размере 26 000 тонн, а выручка составила 186 миллионов долларов. Это было разумно, но проблема в том, что скорректированные убытки застряли на уровне 6 миллионов долларов. Более того, чистый долг фактически вырос до $818 млн, что крайне необходимо, поскольку процентные расходы быстро выросли ($14 млн во втором квартале), поскольку компания отменила ежеквартальные дивиденды в размере $0,01 на акцию, пытаясь сэкономить $10 млн в год.
Поскольку объемы продаж по-прежнему составляют около 100 000 тонн за год, последовательных улучшений на самом деле не наблюдается, что в сочетании со скромными потерями и ростом процентных расходов не сулит ничего хорошего для прибылей и убытков, что затрудняет оптимистичный настрой на акции.
Спускаемся дальше
С августа акции GrafTech упали с 4 долларов за акцию до 2,50 доллара за акцию, поскольку результаты третьего квартала дали мало причин для оптимизма в отношении бизнеса в этой стране.
В начале ноября GrafTech сообщила о продажах в третьем квартале в размере 159 миллионов долларов США при объеме продаж 24 000 тонн. Скорректированные убытки выросли до $21 млн, поскольку скорректированная EBITDA практически достигла уровня безубыточности. Чистый долг немного снизился до $777 млн, хотя компания продолжит испытывать препятствия из-за истечения долгосрочных контрактов, которые в 2024 году составят всего $100-$135 млн.
Ссылаясь на слабость текущего рынка, компания ожидает последовательного снижения выручки в четвертом квартале, и, хотя денежные затраты на единицу продукции снизятся, именно сокращение доли заемных средств и поглощение фиксированных затрат дают мало причин для оптимизма, при этом реалистичные убытки по-прежнему наблюдаются в четвертый квартал, в то время как второй тур долгосрочных контрактов создает более тяжелые времена, пока не наступит восстановление.
Последнее слово
К настоящему моменту 257 миллионов акций GrafTech International Ltd. дают компании рыночную стоимость в 650 миллионов долларов, что меньше чистой долговой нагрузки бизнеса. Ближайшие перспективы просто очень тяжелые: в следующем квартале ожидается еще больше убытков и более высокие процентные расходы.
Более того, похоже, что компания страдает от поставок в онлайн-режим (особенно из Китая), что наносит ущерб бизнесу, поскольку технологические барьеры на пути поставок в онлайн-режим кажутся менее важным фактором, чем предполагали инвесторы ранее.
Учитывая это, кажется, что GrafTech остается опционом на восстановление на конечных рынках в течение 2024 года, что является весьма неопределенным прогнозом на данный момент, хотя валовый долг должен быть погашен только в 2028 году, что тем временем создает некоторую гибкость.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
