Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Следующий фрагмент был выдержкой из этого письма фонда.
Знаменитая корпорация. (NASDAQ:CLAR)
Clarus получила предложение на сумму 160 миллионов долларов за сегмент пуль и боеприпасов от председателя Clarus Уоррена Кандерса. Подобная ситуация, очевидно, требует вдумчивого подхода к управлению конфликтом интересов, но эта сделка снимет навес ESG, который сопровождает бизнес такого типа, и выведет Clarus на чистую денежную позицию, подчеркнув чрезвычайно дешевую оценку остальных сегментов. .
Рыночная капитализация Clarus составляет $210 млн, а чистый долг компании должен составить около $105 млн на конец года, прежде чем рассматривать вышеупомянутую сделку. После сделки чистые денежные средства компании составят примерно 55 миллионов долларов США (~25% рыночной капитализации), а стоимость предприятия составит 155 миллионов долларов США.
Внешний вид
Инвесторы и аналитики часто экстраполируют недавние результаты, будь они положительными или отрицательными. Точно так же, как наш гипотетический генеральный директор в приведенном выше примере был слишком оптимистичен в отношении своих результатов, учитывая его взгляд изнутри, рынок часто может относиться к компании слишком негативно, используя подход «взгляд изнутри». Я считаю, что то же самое может произойти и с Кларусом сегодня. Этот близорукий подход, кажется, заставляет рынок говорить, что потребитель слаб, а недавняя прибыль Clarus сократилась, и, следовательно, ее прибыль всегда будет низкой.
Какова нормализованная прибыль остальных предприятий Clarus? Взгляд со стороны заставил бы нас взглянуть на большое количество компаний в аналогичных отраслях и изучить их среднюю прибыль с течением времени.
С этой точки зрения, я думаю, было бы разумно предположить, что Black Diamond может генерировать двузначную рентабельность EBITDA при рентабельности в середине цикла. Хотя компания нацелена на рентабельность в 15-20% в долгосрочной перспективе (уровень, который может быть обусловлен слишком большим оптимизмом внутреннего взгляда), при рассмотрении ряда сопоставимых компаний, как частных, так и государственных, мы считаем, что нормализованная рентабельность в 10% является разумной. статистическая ставка. Бренд Clarus, лидерство в категории и линейка продуктов, включающая множество продуктов, которые «спасают вам жизнь» (я не думаю, что кто-то захочет сэкономить десять долларов, покупая альпинистскую обвязку другого бренда), придают дополнительный вес тому факту, что он должен быть в состоянии заработать эту довольно скромную прибыль в середине цикла.
Если в ближайшие несколько лет Black Diamond сможет обеспечить двузначную рентабельность EBITDA при продажах в размере ~ 225–250 миллионов долларов, этот сегмент принесет около 25 миллионов долларов EBITDA. Аналогичным образом, Rhino Rack потенциально может генерировать EBITDA сегмента в размере 18–20 миллионов долларов, поскольку его рентабельность приближается к 20% при продажах примерно в 100 миллионов долларов.
За вычетом денежных корпоративных расходов в этом сценарии Clarus получит около 40 миллионов долларов EBITDA. Это означает, что акции торгуются по нормализованной EBITDA менее чем в 4 раза (и продажи менее чем в 0,5 раза). Это кажется слишком низким.
Как и в случае с маржой, то же происходит и с оценкой. Вместо того, чтобы использовать взгляд изнутри для оценки, мы можем также обратиться к взгляду снаружи — в данном случае, к сопоставимым сделкам в индустрии наружной рекламы за более чем десятилетний период.
С 2010 года средняя сопоставимая сделка в индустрии активного отдыха имела более чем двукратный доход. Такими темпами Black Diamond Equipment принесет более 450 миллионов долларов, а Rhino Rack — около 200 миллионов долларов. Вместе с примерно 55 миллионами долларов чистых денежных средств, которые должна иметь формальная компания, мы ожидаем стоимость, превышающую 700 миллионов долларов. Если оставшиеся бренды Clarus будут стоить среднеотраслевую оценку сделки, они будут оценены в $19 за штуку (более чем в три раза выше текущей цены акций).
Если бренды Clarus имеют наименьший мультипликатор дохода, указанный в таблице ниже, CLAR будет оценен в 14 долларов за штуку (более чем в два раза выше текущей цены акций).
Цена задает вопрос
Что подразумевает Clarus при условной стоимости предприятия примерно в 155 миллионов долларов?
Есть много способов ответить на этот вопрос. Используя средний мультипликатор выручки из таблицы выше, текущая оценка Clarus предполагает, что ее продажи (опять же, условно для предполагаемой продажи сегмента пуль и боеприпасов) составят всего $74 млн (а не более $300 млн, как они есть). Мы также можем посмотреть, что подразумевает общая оценка в отношении оценки сегментов. Вот несколько возможностей:
Я буду откровенен. Каждое из этих утверждений кажется абсурдным. Любой из них подчеркивает сильно заниженную оценку. Возьмем, к примеру, первую коробку. Купите Black Diamond за сумму, значительно меньшую, чем 1x, и получите Rhino Rack и Max Trax (цена недавней покупки:> 200 миллионов долларов) бесплатно.
Мы в Maran не используем целевые цены. Я думаю, что они могут быть слишком жесткими и могут привести к тому, что инвесторы не смогут обновлять свои убеждения так часто, как следовало бы. Вместо этого я склонен думать об облаках вероятности в отношении внутренних оценок. Существует множество возможных будущих наборов темпов роста, профилей маржи, экономических условий и профилей настроений инвесторов, которые мы могли бы пережить в течение следующих нескольких лет. Не стоит тратить время на то, чтобы специально гадать, какой путь развернется. Но ключевой момент заключается в том, что отправная точка позволяет нам сделать так, что подавляющее большинство этих путей принесут существенный потенциал роста.
Мы уже видели, что применение средней исторической сопоставимой оценки к недавним результатам Clarus может привести к утроению цены акций. Если Clarus увеличит выручку Black Diamond до 300 миллионов долларов, а выручку Rhino Rack — до 150 миллионов долларов в течение следующих трех-пяти лет, потенциал роста составит высокие 20 долларов или низкие 30 долларов.
И хотя никто не хочет думать о реальных сценариях роста в такое время, давайте не будем забывать, что среднесрочные цели Clarus для Black Diamond и Rhino Rack — это выручка в $400 миллионов и $200-$300 миллионов соответственно; если они достигнут этих целей, мы сможем увидеть оценку в 40 долларов и выше. Любой из этих результатов был бы фантастическим, но главное в том, что ни один из них даже близко не учтен в текущей цене акций.
У Clarus есть история оппортунистического обратного выкупа акций, включая выкуп 10% акций компании по цене ниже 6 долларов за штуку в 2015-2016 годах и торги за акции по цене 8 долларов в 2018 году. цена где-то близка к нынешней, я не удивлюсь, если он снова будет использовать этот инструмент.
Наконец, напомним, что в этой инвестиции у нас еще есть несколько скрытых лотерейных билетов. Иск Clarus против HAP Trading продолжается; юридическая победа или урегулирование могут оказаться значимыми по сравнению с текущей оценкой Clarus.
Отказ от ответственностиЭтот документ не является предложением о продаже или призывом к покупке каких-либо долей в каком-либо фонде, управляемом Maran Capital Management, LLC («MCM»). Любое такое предложение будет осуществляться только в соответствии с Меморандумом о конфиденциальном предложении Фонда («Меморандум о предложении»). Фонд может не иметь права на продажу в некоторых штатах или странах и не подходить для всех типов инвесторов. Прежде чем инвестировать, инвесторам настоятельно рекомендуется внимательно ознакомиться с Меморандумом о предложении и связанными с ним документами, включая описанные в нем риски, связанные с инвестированием в Фонд, задать дополнительные вопросы и обсудить любые предполагаемые инвестиции со своими консультантами. Дополнительная информация, включая подробный отчет об эффективности фонда, будет предоставлена по запросу. Заявления об инвестиционных целях являются только заявлениями о целях. Они не являются прогнозами ожидаемых результатов и не являются гарантиями ожидаемых инвестиционных результатов. Фактические показатели и результаты могут существенно отличаться от заявленных целей. Результаты деятельности оцениваются после проведения аудита в конце года. Инвестиции в Товарищество сопряжены с высокой степенью риска и подходят только опытным и аккредитованным инвесторам. Инвесторы должны быть готовы понести потери всех своих инвестиций. Меморандум о предложении содержит краткое описание некоторых рисков, связанных с инвестированием в Фонд. Определенная информация, содержащаяся в настоящем документе, представляет собой «заявления прогнозного характера», которые можно определить с помощью таких терминов прогнозного характера, как «может», «будет», «следует», «ожидать», «ожидать», «цель». », «намереваться», «продолжать» или «верить», или их отрицания, или другие их вариации или аналогичную терминологию. Из-за различных рисков и неопределенностей фактические события или результаты или фактическая деятельность Партнерства, описанная здесь, могут существенно отличаться от тех, которые отражены или предусмотрены в таких прогнозных заявлениях. Этот документ и информация, содержащаяся в нем, отражают различные предположения, мнения и прогнозы MCM, которые могут быть изменены в любое время. MCM не гарантирует, что какое-либо мнение или прогноз будут реализованы. Анализ, выводы и мнения, представленные в этом документе, являются точкой зрения MCM, а не какой-либо третьей стороны. Анализ и выводы MCM, содержащиеся в этом документе, основаны на общедоступной информации. MCM признает, что может существовать общедоступная или закрытая информация, которая может привести к тому, что другие лица, включая компании, обсуждаемые в настоящем документе, не согласятся с анализом, выводами и мнениями MCM. Фонды, управляемые MCM, могут инвестировать в компании, обсуждаемые в этом документе. Вполне возможно, что MCM может изменить свое мнение о компаниях в любое время по любой причине или без нее. MCM может покупать, продавать, продавать без покрытия, покрывать, изменять форму своих инвестиций или полностью выходить из своих инвестиций в компании в любое время по любой причине или без нее. MCM настоящим отказывается от каких-либо обязательств по предоставлению обновлений или изменений в анализе, содержащемся в настоящем документе, включая, помимо прочего, способ или тип любых инвестиций MCM. Цены на обсуждаемые ценные бумаги являются ценами закрытия по состоянию на 27 октября 2023 года, если не указано иное, и не отражают цены, уплаченные фондом за эти ценные бумаги. Позиции, отраженные в этом письме, не отражают все имеющиеся, купленные и/или проданные позиции и могут представлять собой небольшой процент холдингов и/или деятельности. В третьем квартале 2023 года доходность S&P 500 составила -3,6%, а доходность Russell 2000 — -5,1%. S&P 500 и Russell 2000 — индексы акций США. Они включены только в информационных целях и не отражают тип инвестиций, осуществляемых фондом. Вложения фонда существенно отличаются от этих показателей. Фонд сконцентрирован на небольшом количестве позиций, а индексы диверсифицированы. Предоставленные данные о доходности средств не проверены и подлежат пересмотру. Никакая информация, содержащаяся в настоящем документе, не была передана в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, любому администратору ценных бумаг в соответствии с законами штата о ценных бумагах или любому другому правительственному или саморегулируемому органу США или за пределами США. Ни один правительственный орган не принял решения по существу этого предложения или адекватности содержащейся в нем информации. Любое утверждение обратного является незаконным. Авторские права Maran Capital Management, LLC 2023. Данная информация является строго конфиденциальной и не может быть воспроизведена или распространена полностью или частично. |
нажмите, чтобы увеличить
Примечание редактора: итоговые пункты для этой статьи были выбраны редакторами Seeking Alpha.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
