Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Дорогие читатели/последователи,
Один из моих читателей работает в сфере чистящих и гигиенических товаров/промышленных товаров и попросил меня обратить внимание на компанию Tennant (NYSE:TNC). Я рад принять запросы подписчиков по мере развития этого бизнеса. Теннант не отличается высокой доходностью, но это не всегда то, что мне нужно. Я открыт для инвестирования в бизнес с точки зрения прироста капитала, при условии, что рентабельность инвестиций в год в размере 15%, которую я ищу, возможна.
У Теннанта очень хорошие основы, но у него есть некоторые недостатки. Доходность компании и некоторые фундаментальные показатели – вот лишь некоторые из них. Но в этой статье я собираюсь взглянуть на то, чего мы можем ожидать от бизнеса в будущем.
Давайте посмотрим, что делает, предлагает компания и в чем ее преимущества.
Tennant Company — Уборка вне времени
Мне вообще нравится инвестировать в подобные предприятия по уборке и промышленному оборудованию. Продукция, которую они производят, как правило, неподвластна времени, и при условии, что у них есть хорошая бизнес-модель и она существует уже давно, конкуренция в этом сегменте, хотя и существует, как правило, меньше, чем в других машиностроительных предприятиях. Мы можем подтвердить это, взглянув на компанию Tennant, которой за последние 20 лет удалось добиться годового роста прибыли на акцию почти на 10%. Это лучше, чем рынок.
Кроме того, инвесторам компании удалось добиться близкого к этому годового показателя RoR — 9,1% на сегодняшний день, даже после относительно значительного снижения за последние несколько месяцев. Как правило, это выше среднего показателя по рынку, даже если это не тот тип лидеров, которые обычно меня интересуют.
Однако компания Tennant объективно ведет хороший бизнес.
Что я подразумеваю под «объективно говоря, хороший бизнес»? Как я могу получить эту квалификацию?
Рассматривая средние показатели по отрасли и сравнивая прибыльность и маржу.
Давайте посмотрим здесь.
Tennant — это компания, которая имеет впечатляющую валовую прибыль более 40% и чистую прибыль более 8%. Хотя чистая прибыль так себе, она выше среднего, а валовая прибыль находится на уровне 85+ процентиля, что означает, что она лучше, чем у более чем 80% компаний в отрасли промышленной продукции. Это хорошая рентабельность.
У компании есть недостатки и достаточно явные. Его доходность составляет всего 1,3%, что очень мало. У нее также есть только рейтинг BB, и сочетание этих двух факторов может означать, что эта компания исключена из некоторых ваших общих инвестиционных профилей — что, я бы сказал, вполне понятно.
Выручка этой компании превышает 1,1 миллиарда долларов США, как вы можете видеть, ее EBITDA выражается двузначными цифрами, а прибыль на акцию составляет более 4 долларов США. Его задолженность составляет более 300 миллионов долларов. Как типичный бизнес в этом сегменте, он работает за счет продаж и обслуживания своих машин. Удивительно, но это не просто компания NA. Теннант обладает географической диверсификацией: ему приходится 27% доли в регионе EMEA и 8% в Азиатско-Тихоокеанском регионе, помимо 65% диверсификации в Америке.
Его вертикали хорошо диверсифицированы. Машины Tennant работают и чистят в сфере розничной торговли, здравоохранения, образования, подрядных работ, логистики и складирования, а также производства. По сути, везде, где поверхность требует очистки, вы можете найти машины Tennant.
Технически это очень привлекательный трехсторонний бизнес. 61% общего дохода компании поступает от продажи подержанного и нового оборудования, 15% — от глобального прямого обслуживания, в котором работают 900 человек по всему миру, а 24% — от запчастей и расходных материалов для машин.
Именно таким образом компания организует свой бизнес и продажи, а не придерживается «географического» подхода. Вы можете увидеть бизнес-модель и ее специфику, а также то, куда именно здесь идут деньги.
Как я уже сказал, это ни в коей мере не привлекательная бизнес-модель. Я считаю, что самым слабым местом модели являются коммерческие и административные расходы (компания, возможно, тратит на это немного больше по сравнению с другими предприятиями), подразумевая, что конкуренция здесь всегда была жесткой или растет. Вот почему чистая прибыль такая низкая.
Компания имеет привлекательный портфель того, что я бы назвал ведущими в отрасли машинами и продуктами.
Это подтверждается средним стажем работы представителей сервисной службы 9 лет, все они являются сотрудниками Tennant (а не третьей стороны), и каждый из них имеет более 60 часов обучения. Это способная организация не только в сфере продаж, но и в сфере обслуживания, и я могу понять, почему читатель, о котором идет речь, заинтересовался компанией и ее развитием.
Рецепт дальнейшего увеличения продаж компании включает органический рост продаж за счет повышения эффективности, обеспечения конкурентоспособности, что должно привести к увеличению рентабельности EBITDA на 50-100 б.п. и росту скорректированной EBITDA на 6-10%.
У компании уже есть некоторые доказательства этого. Несмотря на ситуацию, в которой мы, очевидно, видим рост затрат не только на сырье, но и на рабочую силу и другие факторы, компания опережает результаты по всем направлениям. Я имею в виду, что не только растет выручка от продаж, но и улучшаются итоговые показатели. EBITDA и рентабельность EBITDA также выросли.
Результаты Tennant за 3К23 также положительные. В этом квартале продолжился рост продаж: рост продаж составил 13,9%, как за счет роста цен, так и объема продаж. Однако по состоянию на последний квартал отставание компании сократилось почти до $200 млн, что подразумевает отсутствие текущего неудовлетворенного спроса, но оно компенсируется более чем 100%-ной конверсией свободного денежного потока из чистой прибыли.
Компания также увеличила свои прогнозы на весь год, теперь ожидая, что чистый объем продаж превысит $1,25 млрд, а скорректированная EBITDA превысит $190 млн. Компания на год раньше реализует свою корпоративную стратегию, управляя как ростом выручки, ростом EBITDA, так и рентабельностью EBITDA в соответствии со своей пятилетней стратегической целью в течение 4-го года этого финансового года.
Он также запускает новую целевую стратегию.
Размещение капитала здесь остается интересным, поскольку компания сосредоточена на погашении долга с чистым левериджем 0,64x и общим долгом в $222 млн, что близко к показателю EBITDA, который они могли бы погасить за один год, если бы захотели это сделать. Это очень консервативный бизнес с использованием заемных средств, и для меня удивительно, что мы все еще видим рейтинг этой компании на уровне BB, особенно с учетом повышенного прогноза на год и общего улучшения фундаментальных показателей.
Возможно, проблема, если ее искать, на данный момент связана с оценкой компании и тем, как она прогнозируется. Видите ли, Теннанта, к сожалению, нельзя назвать «дешевым». Хотя годовые результаты компании были очень солидными, проблема здесь в том, что компанию на самом деле, если только вы не верите в оценки, которые не учитываются в 30% случаев, нельзя назвать «дешевой».
Позвольте мне показать вам, что я имею в виду.
Теннант: Оценка компании так себе и хороша только в том случае, если вы верите в значительный рост.
Итак, компания здесь растет. Две вещи заставляют меня задуматься. Во-первых, цена, во-вторых, отставание. Менее чем за год мы сократили отставание на 33%, а «пополнения» действительно не происходит. Таким образом, хотя некоторые текущие оценки могут оказаться верными, и мы увидим рост EBITDA на 7-10% и хороший рост продаж, вопрос в том, как долго это может сохраняться.
Если вы позволите компании получить премию в размере более 20-22x P/E, здесь есть хороший потенциал роста — даже более 20% в год, и это без учета дивидендов, включенных в расчет.
Однако зачем вам назначать высокую премию компании с кредитом BB, доходностью менее 1,5% и с относительно высокой исторической вероятностью не выполнить свой прогноз?
Вы можете получить более высокий, безопасный доход и прибыль, бросив дротик в привилегированные акции или облигации сегодня — чтобы получить этот «хороший» доход, вам нужно, чтобы оценки роста капитала и роста материализовались.
И я не говорю, что это невозможно – просто я не считаю это настолько вероятным и несомненным, как кажется другим. Tennant нельзя назвать компанией, за которой слишком следят или подвергают чрезмерному анализу. В настоящее время в S&P Global работают 3 аналитика, следящих за бизнесом. Они считают, что компания существенно недооценена. Они ставят ему цель от 100 до 115 долларов, в среднем 105 долларов, при этом 2 аналитика говорят «ПОКУПАТЬ».
Однако этим аналитикам также выпала сомнительная историческая честь считать Теннанта недооцененным на 10-60% за последние несколько лет, и эти оценки очень редко оправдывались. Я говорю о том, что компании, возможно, здесь предоставлена слишком большая свобода действий.
Мне нравится то, что я вижу, когда смотрю на Tennant Company. Я вижу компанию с хорошей рентабельностью, особенно валовой прибылью, работающую в очень привлекательном секторе и, похоже, имеющую бизнес-модель, которая работает очень хорошо, даже если коммерческие и административные расходы, возможно, находятся на высоком уровне, что дает нам чистую прибыль ниже 9%. .
Но с другой стороны, у нас также есть рейтинг BB, у нас доходность менее 2% в среде, которая легко дает 5%, и компания уже торгуется выше 14x P/E, требуя, чтобы получить опережающую рыночную динамику. что мы назначаем коэффициент P/E 19-24x, чтобы получить здесь солидную прибыль.
В конце концов, я не хочу этого делать.
Возможно, на вашей стороне были бы аналитики, но я считаю, что в настоящее время существуют лучшие варианты.
Если вы оцените Tennant по коэффициенту P/E 15x, вы получите здесь годовую доходность чуть выше 10% — для меня это недостаточно хорошо для того, что предлагает компания.
Я был бы заинтересован в инвестировании в Tennant по цене, возможно, 60 долларов за акцию, и в этот момент у нас будет очень солидный консервативный потенциал роста. Однако даже в этом случае я все равно хотел бы глубже изучить сохраняющийся спрос на продукцию, чтобы увидеть, является ли нынешний спад в отставании чем-то, что должно беспокоить инвесторов.
Итак, как ответ моему читателю: мне нравится Теннант, но не здесь, и сейчас я бы инвестировал в другие вещи.
Вот моя текущая диссертация по бизнесу.
Тезис
- Tennant Company — это солидный, фундаментально прибыльный бизнес с хорошей прибылью и хорошим потенциалом роста в правильных условиях. При правильной оценке я был бы заинтересован в покупке акций этого бизнеса.
- Однако при текущей оценке это невозможно согласно моим инвестиционным критериям. Я был бы заинтересован в покупке компании по цене около $60 за акцию, что дало бы ей консервативный потенциал роста до 15x P/E.
- По этой причине я начинаю здесь с «ДЕРЖАТЬ» с PT в размере 60 долларов за акцию, что ниже рынка, но, по моему мнению, именно там находится справедливая стоимость компании.
Помните, я все о:1. Покупка недооцененных компаний (даже если эта недооценка небольшая, а не ошеломляюще масштабная) со скидкой, что позволяет им со временем нормализоваться и тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
2. Если компания выходит далеко за рамки нормализации и впадает в переоценку, я получаю прибыль и ротирую свою позицию в другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
3. Если компания не переоценена, а колеблется в пределах справедливой стоимости или снова снижается до недооценки, я покупаю больше, если позволяет время.
4. Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережений от работы или других денежных потоков, как указано в пункте 1.
Вот мои критерии и то, как компания их выполняет (курсивом).
- Эта компания в целом качественная.
- Эта компания принципиально безопасна, консервативна и хорошо управляется.
- Эта компания выплачивает хорошо покрытые дивиденды.
- Эта компания в настоящее время дешевая.
- У этой компании есть реалистичный потенциал роста, основанный на росте прибыли или многократном расширении/регрессе.
