Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Я хотел взглянуть на финансовое состояние компании Alpha and Omega Semiconductor (NASDAQ:AOSL), чтобы понять, будет ли сейчас подходящее время для открытия небольшой позиции до того, как она сообщит о прибыли 6 ноября после закрытия рынка. Компания страдает от спада в секторе бытовой электроники, и я не удивлюсь, если еще один квартал окажется ниже прогнозов, а цена акций компании упадет еще больше. Поэтому я начинаю освещение AOSL с рейтингом «держать» до тех пор, пока не увижу, что финансовые показатели начнут значительно улучшаться, а цикличность в отрасли станет положительной.
Коротко о компании
AOSL проектирует, поставляет и разрабатывает силовую полупроводниковую продукцию для вычислений, бытовой электроники, промышленного применения и связи. Продукция включает в себя полевые транзисторы металл-оксид-полупроводник или MOSFET, транзисторы для зарядки смартфонов, ноутбуков, ПК, аккумуляторных блоков и центров обработки данных. В число его конкурентов входят Infineon Technologies AG (OTCQX:IFNNY), ON Semiconductor (ON), STMElectronics (STM), Monolithic Power Systems (MPWR) и Texas Instruments (TXN).
У компании есть два отчетных сегмента: Power Discretes, которые включают в себя переключение нагрузки, преобразование AC-DC, DC-DC для ЦП и графического процессора, защиту аккумулятора и коррекцию коэффициента мощности. Другой сегмент — силовые микросхемы, которые включают в себя интегрированные устройства для управления питанием, аналоговые устройства для защиты цепей и коммутации сигналов.
Финансы
По состоянию на 23 финансовый год, который закончился 30 июня 2023 года, у компании было около $195 млн денежных средств и их эквивалентов против около $38 млн долгосрочного долга. Компания кажется очень ликвидной, и такая небольшая сумма долга не является проблемой. По состоянию на 23 финансовый год коэффициент покрытия процентов составлял около 22x, что означает, что EBIT может покрыть процентные расходы по долгу в 22 раза. Для справки: многие аналитики считают коэффициент 2x здоровым, а я считаю, что 5x намного лучше, поскольку я придерживаюсь более консервативной точки зрения. Это также дает некоторую свободу действий в случае плохих лет, которые в конечном итоге наступят. Таким образом, можно с уверенностью сказать, что компании не грозит банкротство.
Коэффициент текущей ликвидности компании на протяжении многих лет был очень высоким, и это здорово. Я считаю, что именно этот диапазон является эффективным, поскольку у него достаточно ликвидности для покрытия всех своих краткосрочных обязательств и еще достаточно средств для инициатив роста, какими бы они ни были. Все, что превышает 2, я считаю упущенной возможностью использовать капитал для дальнейшего роста компании.
С точки зрения эффективности и прибыльности исторические показатели ROA и ROE компании не были особенно привлекательными на протяжении многих лет, за исключением 21 и 22 финансовых годов. 21 финансовый год кажется годом, когда наблюдался рост прибыльности и эффективности из-за рыночных условий, в то время как 22-й финансовый год стал результатом прибыли от деконсолидации СП в размере около 399 миллионов долларов. Похоже, что компания особенно сильно пострадала от спада в отрасли, в которой она работает, однако я не думаю, что это будет продолжаться, поскольку эта отрасль обязательно снова поднимется, вопрос в том, когда? Я расскажу об этом позже в разделе «Комментарии к прогнозу», но пока мне не нравится то, что я вижу.
Ту же историю можно увидеть и в отношении ROIC компании, который с 21 финансового года имеет тенденцию к снижению и меня это не очень привлекает. Похоже, что на протяжении многих лет у компании не было большого конкурентного преимущества или прочного рва.
Если мы сравним компанию с ее конкурентами, то увидим, что AOSL проигрывает, особенно по сравнению с onsemi, о котором я недавно рассказывал здесь и открыл небольшую позицию, и STMElectronics, о которой я постараюсь рассказать в будущем. Итак, сейчас есть компании получше, на которых спад в полупроводниковой промышленности не слишком сильно повлиял, и об этом стоит подумать, когда дело доходит до инвестиций.
С точки зрения доходов, на мой взгляд, компания растет немного медленно. Другим компаниям, таким как onsemi, за последнее десятилетие удалось добиться низкого двузначного роста, в то время как среднегодовой темп роста AOSL составлял всего около 9%. Нельзя сказать, что это плохой рост, однако от такой маленькой компании, как AOSL, я бы ожидал чего-то гораздо лучшего.
Еще одна область деятельности, которая очень важна, — это прибыль. На протяжении многих лет ситуация была довольно плохой, за исключением 21 и 22 финансовых годов по упомянутой ранее причине. Вознаграждение, основанное на акциях, играет огромную роль в результатах деятельности компании. SBC увеличился вдвое за последние два года, что заставляет меня думать, что компания не собирается останавливаться на достигнутом и какое-то время будет продолжать сообщать цифры не по GAAP, что исключает SBC.
В целом, в исторических показателях компании мало что может понравиться. Улучшится ли ситуация после того, как спад закончится? Время покажет. Я также буду ждать комментариев руководства относительно перспектив отрасли, но на данный момент похоже, что компания сейчас не подходит для долгосрочных инвестиций и будет переоценена.
Комментарии к Outlook
В прошлом я писал о многих полупроводниковых компаниях, и последние год или два не были для них особенно снисходительными. Когда дело дошло до электромобилей и автомобилестроения в полупроводниковом секторе, в отрасли были некоторые проблески. Этот сегмент показал относительно лучшие результаты, чем остальные, особенно те, на которые AOSL приходится большая часть продаж, а именно рынки ПК и смартфонов. Цикличность оказалась жестокой для таких компаний, как AOSL. Выручка упала примерно на 12% с 22 по 23 финансовый год, и в целом до конца года ситуация будет не слишком хорошей.
Многие компании, о которых я писал в прошлом, переживают дно в полупроводниковой промышленности, а в некоторых компаниях уже наблюдался небольшой отскок. Эти компании увидят возвращение спроса где-то в первой половине 24 года, и, по сути, это же видят и эксперты. По данным IDC, «поставки ПК сократятся до 252 миллионов единиц в 23 году» и «2023 год станет рекордно негативным годом для отрасли», в 24 году произойдет небольшой отскок. Руководство AOSL с оптимизмом смотрит на оставшуюся часть года. В стенограмме Стивен Чанг сказал:
«В заключение, как мы заявили в прошлом квартале, мы считаем, что худшая коррекция запасов ПК и смартфонов уже позади, и мы с нетерпением ждем стабильной второй половины 2023 года. Хотя мы сохраняем осторожность за пределами нашей краткосрочной видимости, наши фундаментальные показатели изменились. никогда не была сильнее, благодаря нашим передовым технологиям, более диверсифицированному портфелю продуктов, клиентской базе первого уровня во всех наших бизнес-сегментах, а также расширению производственных мощностей и цепочки поставок. Таким образом, мы уверены, что на другой стороне этого цикла мы станем еще более сильной компанией».
Так что, по крайней мере, это хорошие новости. Дно установлено, и с этого момента только вверх, однако есть и другие вопросы, о которых следует подумать, прежде чем инвестировать в компанию.
Около 70% продаж компании приходится на 3 клиентов, что для меня звучит довольно рискованно, особенно если компания потеряет одного или нескольких из них. Это значительно сократит потенциальный доход компании. И почему я считаю, что это реальный риск? Что ж, любой из этих трех клиентов, скорее всего, находится либо в Китае, либо в Гонконге, что с учетом недавней геополитической неопределенности и запретов представляет собой серьезный риск для компании. Эти запреты могут не затронуть клиентов напрямую; однако многие инвесторы могут избегать этой компании, поскольку большая часть их бизнеса ведется в Китае и Гонконге. Итак, давайте проверим, сколько я готов заплатить, чтобы взять на себя риски.
Оценка
Как я уже упоминал в разделе «Перспективы», рынок ПК в 2024 году немного восстановится, а это означает, что цикличность вот-вот изменится. Компания не очень широко освещена на Уолл-стрит, поэтому мне придется сделать некоторые обоснованные предположения относительно того, как будут развиваться доходы в течение модельного периода, который составляет 10 лет. В базовом сценарии я решил придерживаться исторического среднего показателя компании в 9%. Я не думаю, что прошлое является хорошим показателем будущего, однако оно гораздо лучше, чем какая-то совершенно случайная цифра. Ниже представлен рост доходов в базовом, консервативном и оптимистическом сценариях.
Что касается рентабельности и прибыли на акцию, я решил немного улучшить их в течение следующего десятилетия. Моя причина в том, что спрос вырастет и стабилизируется в течение длительного периода, поэтому производственные затраты не будут непропорциональны продажам, что чаще всего бывает в плохие времена. Ниже приведены оценки рентабельности и прибыли на акцию.
Итак, похоже, что в 24 финансовом году компания будет торговаться с коэффициентом PE около 26x, что, я думаю, все еще немного дороговато, однако, согласно моей модели, в последующие годы ситуация, похоже, значительно улучшится.
Для оценки DCF я использовал средневзвешенную стоимость капитала компании, которая для моей ставки дисконтирования составила 12,24%. Это довольно высокий показатель, и я обычно беру около 10%, потому что компании обычно имеют WACC около 10%, однако, видя, что финансовые показатели компании не самые лучшие, я решил использовать 12,24% для дополнительного запаса прочности. . Причина, по которой ее WACC настолько высока, заключается в трехлетней бета-версии компании, которая составляет около 1,8. Самая последняя бета-версия, которую имеют многие веб-сайты, составляет около 2,4, но я не думаю, что она будет оставаться такой высокой в течение долгого времени.
Я также выбрал темпы конечного роста на уровне 2,5% для базового сценария, 2% для консервативного и 3% для оптимистического сценария.
Помимо этих оценок, я также решил добавить еще 25% запаса прочности, чтобы получить еще большую амортизацию при падении курса. Лучше перестраховаться, чем потом сожалеть. С учетом вышесказанного, внутренняя стоимость компании и то, что я готов взять на себя риски, составляют 17 долларов за акцию, что неудивительно, что компания торгуется с премией к ее справедливой стоимости.
Заключительные комментарии
Как я и подозревал, изучив финансовые показатели компании и ее рост продаж и увидев, что компания торгуется с коэффициентом PE около 55, цена компании, на мой взгляд, завышена, и соотношение риска и вознаграждения, если бы я открыл позицию прямо сейчас, составляет не очень заманчиво и, скорее всего, в долгосрочной перспективе будет неэффективным.
Я не удивлюсь, если компания приблизится к моему PT в течение следующих нескольких месяцев из-за слабости в отрасли, которая до сих пор не полностью оправилась от спада. Вдобавок ко всему, макроэкономическая ситуация сейчас не идеальна, учитывая повышенные процентные ставки и устойчивую инфляцию, я могу предвидеть дальнейший риск снижения в оставшуюся часть года и, вероятно, в начале следующего года. Я установил ценовое оповещение на своем PT и проверю, если оно снизится.
Цикличность в этой отрасли не является чем-то новым, она происходит постоянно, и я знаю, что она тоже снова станет положительной. Одна незначительная причина заключается в том, что мне уже нужно обновить свой телефон и ноутбук, поскольку я не покупал их 3 и 7 лет соответственно. Я не думаю, что я один такой.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
