Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Корпорация IRIDEX (NASDAQ:IRIX) — мировой лидер в области офтальмологических медицинских технологий для лечения заболеваний сетчатки и глаукомы, предлагающий терапевтические лазерные системы, устройства доставки и расходные инструменты. На протяжении большей части 2023 года акции IRIX испытывали трудности, поскольку компания сжигала деньги на своем бизнесе по борьбе с глаукомой, а инвесторы опасались потенциального разводняющего привлечения капитала. Совсем недавно акции восстановились, поскольку компания объявила о стратегическом пересмотре, чтобы «раскрыть акционерную стоимость». Внимательно изучая компанию, я полагал, что IRIX действительно сможет обеспечить значительную акционерную стоимость, даже после того, как акции выросли более чем на 100% с момента объявления стратегического обзора. Я подробно писал об этом всего месяц назад для Seeking Alpha. Вы можете найти статью здесь.
После этой статьи мы увидели одно неожиданное и существенное изменение. В частности, 1 ноября IRIX опубликовала индекс 8-K, что привело к крупной распродаже акций, поскольку компания отменила свой прогноз на 23 финансовый год, а инвесторы беспокоились о проблемах с возмещением расходов и их влиянии на бизнес. В этой статье я хочу показать, почему я считаю, что распродажа была преувеличена и почему я считаю, что падение цены акций предоставляет инвесторам феноменальную возможность.
В статье основное внимание будет уделено трем ключевым направлениям:
- Решение соответствующего административного подрядчика Medicare («MAC»)
- Влияние решения на бизнес IRIX
- Ценность бизнеса IRIX в свете этого решения
В конечном итоге я покажу, почему я считаю, что решение MAC мало влияет на стоимость IRIX для покупателя, и почему я считаю, что компания по-прежнему стоит около $6,15 за акцию (приблизительно 185% премия к текущим ценам) даже после свежие новости. Для тех, кто, возможно, отказался от покупки IRIX в прошлом месяце из-за столь быстрого роста акций, эта недавняя активность дает второй шанс, поскольку компания продолжает свой стратегический обзор.
Решение о возмещении MAC
По данным 8-K IRIX, MAC, управляющий возмещением расходов по программе Medicare в шести штатах, недавно опубликовал новое руководство. В соответствии с этим руководством MAC указывает, что они введут дополнительные требования к возмещению расходов на процедуры циклофотокоагуляции, проводимые для облегчения симптомов глаукомы (лечения глаукомы не существует, есть только лечение симптомов и побочных эффектов). Согласно решению МАК, циклофотокоагуляция будет считаться обоснованной и необходимой с медицинской точки зрения пациентам с рефрактерной глаукомой в случаях, когда пациенты:
- Неудачные процедуры трабекулэктомии или шунтирования трубки И
- Иметь минимальное полезное зрение и повышенное внутриглазное давление И
- Не имеют зрительного потенциала и нуждаются в обезболивании».
Таким образом, по умолчанию пациентам с глаукомой, которые не соответствуют этим стандартам, Medicare не возмещает стоимость циклофотокоагуляции в шести штатах, в которых действует этот MAC.
На первый взгляд, это решение звучит плохо, потому что часть бизнеса IRIX по лечению глаукомы больше не подлежит возмещению в рамках Medicare. Вероятно, именно эта первоначальная реакция и стала причиной падения акций на целых 50% в то утро, когда был выпущен 8-K. Но так ли уж плохи эти новости? Что это значит для IRIX?
Влияние на бизнес IRIX
IRIX управляет двумя отдельными линиями продуктов: сетчатка и глаукома. Хотя оба, очевидно, занимаются проблемами глаз и оба используют лазерное лечение, эти две области деятельности совершенно разные. Решения IRIX для сетчатки используются уже около 40 лет. Нет никаких разногласий или опасений по поводу возмещения расходов на процедуры на сетчатке IRIX.
Что касается глаукомы, IRIX предлагает два метода лечения в зависимости от потребностей пациента. Один из методов лечения — непрерывно-волновая циклофотокоагуляция — используется уже около 20 лет. Это лечение используется только в том случае, если пациенты соответствуют трем требованиям, изложенным выше в постановлении MAC. Другими словами, стоимость лечения непрерывной волной IRIX будет по-прежнему возмещаться.
Единственной областью бизнеса IRIX, на которую повлияло это решение MAC, является микроимпульсная циклофотокоагуляция, метод лечения, который является относительно новым для IRIX. Это лечение специально разработано для пациентов, которые еще не достигли конечной стадии глаукомы. То есть микроимпульс призван помочь облегчить симптомы пациентов на 10-15 лет, прежде чем потребуются более серьезные и инвазивные процедуры.
Наконец, следует отметить, что решение этого MAC может в конечном итоге убедить другие MAC пойти в том же направлении; и это может даже подтолкнуть страховые компании сделать то же самое — на самом деле, в моем анализе я просто предполагаю, что это так. Тем не менее, это влияние будет ощущаться только в США, а не на международном уровне. Имея это в виду, я хочу представить качественный анализ того, как решение MAC влияет на IRIX, в более количественном выражении.
Количественное влияние решения MAC
Как я установил выше, решение MAC повлияет только на отечественный бизнес микроимпульсов глаукомы в IRIX. Хотя IRIX не детализирует свои доходы и расходы в такой точной степени, мы можем прийти к некоторым приблизительным оценкам.
Основываясь на своих исследованиях, я подсчитал, что текущий годовой оборот всего бизнеса IRIX, занимающегося глаукомой, составляет 15 миллионов долларов в год. Как отмечалось в недавнем отчете 8-K, примерно 50% этого бизнеса по борьбе с глаукомой является международным. Таким образом, мы можем предположить, что внутренний доход IRIX от глаукомы составит примерно 7,5 млн долларов.
В отечественном бизнесе по борьбе с глаукомой, по данным 8-К, чуть более 50% приходится на микроимпульсные процедуры. По моей оценке и будучи консервативным, я предполагаю, что внутренний бизнес IRIX по лечению глаукомы с использованием микроимпульсов имеет годовой доход в 5 миллионов долларов. Это чуть менее 10% от общего бизнеса компании. В большинстве случаев компании не хотели бы терять 10% своих доходов — и, конечно же, в данном случае это не было предпочтением IRIX.
Однако, как отметили в компании в 8-К:
«За последние несколько лет расходы на продажи и маркетинг, связанные с усилиями Компании по борьбе с глаукомой внутри страны, включали значительно большие расходы по сравнению с сетчаткой и международными операциями Компании».
Причина этого в том, что микроимпульсная терапия глаукомы IRIX имеет огромный потенциал. Помните, что микроимпульсная терапия может лечить ВСЕХ пациентов с глаукомой, тогда как непрерывная волна предназначена только для пациентов с терминальной стадией. Поэтому компания IRIX считала, что стоит инвестировать в микроимпульсное лечение глаукомы, поскольку коммерческий успех в этой области мог бы привести к резкому росту доходов.
Хорошей новостью для нынешних акционеров является то, что если IRIX закроет свой отечественный бизнес по производству микроимпульсных препаратов для лечения глаукомы, компания, скорее всего, выйдет из безубыточности или станет прибыльной, поскольку ее расходы на продажи и маркетинг в этом году составят 17 миллионов долларов, а основная часть это для микроимпульса при глаукоме.
Теперь, чтобы внести ясность, я сомневаюсь, что IRIX или покупатель ее бизнеса захотят полностью закрыть этот бизнес. В какой-то момент весьма вероятно, что процедура IRIX будет одобрена этим MAC и другими, поскольку она докажет свою эффективность в клинических испытаниях, которые, как упоминает 8-K, начнутся в этом квартале.
Между тем, я считаю важным еще раз подчеркнуть, что решение MAC повлияет только на около 10% доходов IRIX. Уже одно это должно указывать на то, что распродажа акций на 33% (как это произошло 1 ноября) необоснованна; тем более, когда мы узнаем, что потерянный доход является убыточным, если учесть связанные с этим операционные расходы!
Тем не менее, у нас остается вопрос: сколько сейчас стоит IRIX?
Обновленная оценка IRIX
Прежде чем углубиться в оценку, позвольте мне объяснить мой предыдущий тезис о том, что IRIX, скорее всего, будет продавать две свои линейки продуктов отдельно. Поскольку сетчатка — это хорошо зарекомендовавший себя прибыльный бизнес, имело бы смысл продать сетчатку и использовать часть средств от этой продажи для развития бизнеса по лечению глаукомы. Такой подход все еще может иметь смысл. Следовательно, я хочу показать свою оценку для каждого продукта отдельно.
Тем не менее, учитывая недавнюю 8-К и окружающую неопределенность, я теперь думаю, что более вероятно, чем раньше, что IRIX продаст себя как единое предприятие одному покупателю. Очевидно, это еще предстоит выяснить, но сейчас я хочу выделить отдельные оценки.
Сетчатка
Если вы посмотрите на финансовую отчетность IRIX, вы заметите, что если вычесть расходы компании на административные и административные расходы (9 миллионов долларов в год), они окажутся в безубыточности. Это важно по двум причинам. Во-первых, покупатель бизнеса IRIX по производству сетчатых устройств, скорее всего, сможет радикально сократить эти расходы, поскольку он сможет интегрировать бизнес IRIX по производству сетчатых изображений в свою текущую деятельность. Во-вторых, часть этих расходов, очевидно, связана с глаукомой, что еще больше подтверждает мою точку зрения о том, что покупатель сетчатки может существенно снизить расходы IRIX на административные и административные расходы.
Еще один момент, на который следует обратить внимание, — это расходы на продажи (17 миллионов долларов в год). Как отмечалось ранее, я считаю, что мы можем предположить исключение до 10 миллионов долларов из этих расходов на основании комментария IRIX в 8-K. Последнее, что следует отметить, когда речь идет об определении прибыльности сетчатки, — это посмотреть на статью расходов на НИОКР (7 миллионов долларов в год). Следует отметить несколько вещей. Во-первых, объем исследований и разработок IRIX резко сократится, даже если компания продолжит вести полный бизнес. Причина в том, что IRIX совсем недавно завершила крупный проект по разработке своей линейки Retina, а также работала над интеграцией продукта Topcon PASCAL со своим собственным. Поскольку эта работа уже завершена, объем НИОКР существенно сократится. Во-вторых, значительная часть этих исследований и разработок связана с глаукомой. Покупатель, использующий только сетчатку, очевидно, не возьмет на себя такие расходы.
Принимая во внимание все эти соображения, вполне вероятно, что покупатель сможет управлять бизнесом Retina-дисплеев IRIX с чистой прибылью минимум в 10 миллионов долларов в год. При коэффициенте 6-8x, который был бы выгоден как для IRIX, так и для покупателя, мы рассматриваем выкуп только Retina на сумму 60-80 миллионов долларов. В средней точке эта цена приобретения составляет 4,30 доллара за акцию, или потенциал роста на 30% по сравнению с текущими ценами на акции (примерно 3,30 доллара за акцию) только для Retina. Это, конечно, еще не касается глаукомы.
Глаукома
Глаукому труднее оценить, даже до принятия MAC решения о возмещении расходов. Причина в том, что глаукома явно нерентабельна. Несмотря на это, глаукома имеет огромный потенциал, и я всегда считал, что самый полный потенциал глаукомы должен быть признан за пределами США. В США лечение глаукомы IRIX будет конкурировать с более дорогими, но также и более признанными методами лечения, такими как глазные капли и MIGS (минимально/микроинвазивная хирургия глаукомы).
Тем не менее, бизнес IRIX в области лечения глаукомы имеет ценность для потенциального покупателя, даже для того, кто, возможно, не так заинтересован в его бизнесе, связанном с сетчаткой. Причина в том, что лечение глаукомы IRIX все еще может стать бизнесом с оборотом в миллиард долларов во всем мире. В своей предыдущей статье я высказал свое убеждение, основанное на некоторых исследованиях, что IRIX может продавать глаукому сейчас с 2-3-кратным увеличением продаж. Я рекомендую вам обратиться к этой статье, чтобы узнать точные составы.
В любом случае, я сейчас учитываю потерю (по оценкам) 5 миллионов долларов США от продаж глаукомы из-за недавнего решения MAC. Если исключить эту сумму, продажи средств от глаукомы по-прежнему должны составлять примерно 10 миллионов долларов в год. В результате средняя точка моей оценки (продажи в 2–3 раза) составит 25 миллионов долларов, или 1,50 доллара за акцию.
Общая оценка
В дополнение к базовой стоимости бизнеса IRIX в сфере лечения сетчатки и глаукомы, по состоянию на прошлый квартал у IRIX было в наличии 0,55 доллара на акцию. Я предполагаю, что в период до любой продажи IRIX продолжает тратить некоторую сумму денег. Следовательно, я буду считать наличные деньги всего лишь 0,35 доллара за акцию вместо 0,55 доллара за акцию. Таким образом, вот моя оценка.
Сетчатка: 4,30 доллара США за акцию.
Глаукома: 1,50 доллара США за акцию.
Денежные средства: 0,35 доллара США за акцию.
Общая оценка IRIX: $6,15/акция.
Теперь я должен отметить, что эта оценка удивительно похожа на ту, которую получила Topcon (OTCPK:TOPCF), когда два года назад они приобрели 10% акций IRIX по цене $6,18 за акцию. Наконец, я должен отметить, что при цене 6,15 доллара за акцию я оцениваю акции IRIX примерно в 185% с потенциалом роста по сравнению с текущими ценами.
Заключение
Распродажа акций IRIX на фоне новостей о том, что MAC больше не возмещает некоторые процедуры IRIX, преувеличена и полностью игнорирует предыдущее объявление о том, что IRIX участвует в процессе, который, вероятно, приведет к продаже двух ее линеек продуктов. Инвесторы сначала продавали, а потом задавали вопросы. Задавая вопросы, вы узнаете, что решение MAC влияет только на 10% или меньше доходов IRIX; и при этом это отрицательный доход от денежного потока! Потенциальный покупатель, ставший результатом стратегического анализа IRIX, вероятно, по-прежнему увидит значительную ценность бизнеса по производству сетчатки, а также оценит прогресс IRIX в области глаукомы на сегодняшний день. Я считаю, что IRIX, скорее всего, не получит столько денег сейчас, когда существует неопределенность в отношении возмещения, сколько они получили бы в противном случае, но акции все еще существенно недооценены на текущем уровне. Следовательно, я использовал эту распродажу, чтобы увеличить свою долю в IRIX, сохраняя ее сейчас как позицию с избыточным весом в моем портфеле.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
