Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Дасеке (NASDAQ:DSKE) недавно отметил благоприятные перспективы в отношении растущего спроса в секторе строительных материалов. Руководство также объявило о дальнейшем приобретении тракторов и снижении затрат на техническое обслуживание, что может привести к значительному росту рентабельности свободного денежного потока в ближайшие годы. Я обнаружил риски, связанные с конкуренцией, трансформацией, реструктуризацией и общей суммой долга, однако DSKE действительно выглядит недооцененной.
Дасеке
Имея в собственности парк прицепов, превышающий десять тысяч единиц, и более 4 тысяч тракторов, Daseke — североамериканская компания, предлагающая решения для погрузки и транспортировки, специально специализирующаяся на конечных рынках определенных отраслей.
Деятельность компании распространяется на Канаду и Мексику. Помимо оказания грузовых услуг, Daseke также предлагает своим клиентам планирование логистических систем и различные варианты хранения. За 2022 год компания оказала услуги более 4500 клиентам, некоторые из них входят в список Fortune 500. В том же году концентрация доходов от десяти крупнейших клиентов не превышала 27% годового дохода.
Операции разделены на два отчетных сегмента: решения для грузовиков и специальные решения. Сегмент решений для грузовых автомобилей обеспечивает логистические операции, в которых задействованы только грузовые автомобили, а сегмент специальных решений отвечает за поездки, которые необходимо совершать на специализированных транспортных средствах из-за типа груза. Логистические и складские услуги объединены в каждый из сегментов.
Daseke объединяет парк транспортных средств, находящихся в его собственности, с поездками на легковых автомобилях, переданных по контракту третьим лицам или с арендованным транспортом. Последний вид деятельности составил более 50% деятельности компании в прошлом году.
На мой взгляд, преимущество комбинированной бизнес-модели состоит в том, чтобы иметь возможность реагировать на потребности клиентов в расписании, а также иметь диверсифицированное количество вариантов назначения перевозок в зависимости от маршрута и типа груза.
Акционерам, возможно, придется следить за общей суммой долга
По состоянию на 30 июня 2023 года DSKE сообщила о денежных средствах и их эквивалентах на сумму 93,7 миллиона долларов, дебиторской задолженности на сумму 180,1 миллиона долларов, а также авансов водителям и другой дебиторской задолженности, близкой к 8,3 миллиона долларов. Общие текущие активы составляют 320,3 млн долларов США, что более чем в 1 раз превышает общую сумму текущих обязательств. Таким образом, коэффициент текущей ликвидности выглядит стабильным.
Кроме того, при наличии основных средств на сумму 532,4 миллиона долларов, что является крупнейшим активом, о котором сообщалось, DSKE сообщила о гудвиле в размере около 137,5 миллиона долларов, а общая сумма активов близка к 1,168 миллиарда долларов. Соотношение активов и пассивов превышает 1x. В целом, я считаю, что у DSKE солидный баланс.
Меня действительно не беспокоит список общих обязательств, однако инвесторы, возможно, захотят внимательно взглянуть на баланс, который не кажется таким уж маленьким. При кредиторской задолженности на сумму 14,1 млн долларов США, начисленных расходах и других обязательствах на сумму 51,9 млн долларов США, а также начисленных фондах заработной платы, льгот и сопутствующих налогов, близких к 30,9 млн долларов США, текущая часть долгосрочной задолженности составила 90,3 млн долларов США.
Долгосрочный долг составляет $557,3 млн, что немного ниже, чем компания сообщала ранее. Дальнейшее сокращение долгосрочной задолженности, скорее всего, вызовет интерес инвесторов. Общие обязательства составляют около 991,8 миллиона долларов.
DSKE платит процентную ставку около 8,39% и 4,75%. Таким образом, WACC может быть недалеко от этих цифр.
Я немного изучил условия Соглашения о срочном кредите, подписанного JPMorgan Chase (JPM), который, по-видимому, является крупнейшим финансовым учреждением, предлагающим кредитные услуги DSKE. В долговое соглашение среди прочих условий включена ставка, близкая к LIBOR плюс 4,00% годовых. DSKE также сообщила о кредитной линии ABL, включающей долг с процентной ставкой 8%. Учитывая эти цифры, я думаю, что стоимость капитала в любой финансовой модели может быть недалеко от 7%-13%.
Условия замещающих срочных кредитов регулируются срочным кредитом на сумму 400,0 млн долларов США (Срочный кредит), подтвержденным Соглашением о срочном кредите от 27 февраля 2017 года (с поправками, переформулированием, дополнением или иным изменением время от времени, Срочное кредитное соглашение), между Компанией, Заемщиком срочного кредита, JPMorgan Chase Bank, Северная Каролина. Замещающие срочные кредиты, по выбору Компании время от времени, состоят из кредитов с альтернативной базовой ставкой (заем ABR) или скорректированных кредитов LIBOR. , при этом применимая процентная маржа представляет собой альтернативную базовую ставку (с учетом минимальной ставки 1,75%) плюс 3,00% годовых и LIBOR (с учетом минимальной ставки 0,75%) плюс 4,00% годовых. По состоянию на 31 декабря 2022 и 2021 годов процентная ставка по срочному кредиту составляла 8,39% и 4,75% соответственно. На 31 декабря 2022 г. процентная ставка по кредиту ABL составляла 8,00%. Источник: 10-к
Прогноз на 2023 и 2024 годы включает восстановление спроса на ветроэнергетику во второй половине 2023-2024 годов.
Я считаю, что в первой половине 2023 года наблюдалось определенное замедление, которое было отмечено в последнем квартальном отчете. При этом представляется весьма выгодным то, что руководство ожидает резкого роста спроса в 2024 и 2023 годах. Я считаю, что акционерам необходимо прочитать следующие слова.
Мы ожидаем, что доступность грузов останется ограниченной, но стабильной, и при отсутствии замедления в экономике в целом мы ожидаем, что фрахтовые ставки будут сдерживаться в краткосрочной перспективе, поскольку мощности продолжают медленно выходить из отрасли. Кроме того, мы ожидаем, что текущие условия сохранятся до конца третьего квартала, после чего в четвертом квартале последует более постепенное замедление, типичное для сезонности в предыдущие годы. Мы наблюдаем некоторое снижение спроса в комплексе строительных материалов, обслуживаемом нашими бортовыми предприятиями на Северо-Западе, и ожидаем сдвига в возобновлении спроса на ветроэнергетику с второй половины 2023 года на 2024 год. Источник: 10-й квартал
Аналитики рынка указали на положительные показатели на 2024 год, включая рост чистых продаж, рост операционной рентабельности и рост свободного денежного потока. Я использовал некоторые из этих цифр в своей модели DCF, поэтому приглашаю читателей взглянуть на цифры других инвестиционных аналитиков.
Трансформация, начавшаяся в 2023 году, скорее всего, приведет к росту рентабельности свободного денежного потока
В рамках инфляционного поведения рынка в последний год компания проводит реструктуризацию своей бизнес-модели с основной целью добиться снижения структуры затрат.
Daseke проводит реструктуризацию своей бизнес-модели, сопровождаемую стратегией открытых приобретений и предложением объединить двойную модель активов, находящихся в ее собственности, с арендованными активами для выполнения операций. Я считаю, что синергия, интеграция и оппортунистическое расширение дополнительных услуг, скорее всего, приведут к росту свободного денежного потока в ближайшие годы. План реструктуризации, похоже, находится в стадии реализации не только в 2022 году, но и в 2023 году.
Компания внутри компании объявила о поэтапном плане интеграции и реструктуризации. Наша цель — обеспечить синергию и повысить прибыльность за счет снижения затрат, оптимизации сети и коммерческих инициатив, которым будет способствовать продолжающаяся интеграция наших операционных компаний в подмножество наших наиболее эффективных платформенных компаний. Мы считаем, что эти меры объединят команды компании вокруг культуры тесной координации и постоянного совершенствования, обеспечивая возможность гибкого расширения за счет дополнительных услуг, географических регионов и промышленных конечных рынков. Источник: 10-Q
Объявленные инвестиции в тракторы компании и снижение затрат на техническое обслуживание могут привести к росту рентабельности свободного денежного потока
В последнем квартальном отчете DSKE отметила недавние инвестиции в органическое производство тракторов и пообещала снизить затраты на техническое обслуживание. В результате я считаю, что в ближайшие годы мы можем увидеть улучшение рентабельности свободного денежного потока, что может повысить оценку акций.
Мы продолжаем органично инвестировать в тракторы компании, которые поддерживают нашу стратегию защиты прав активов и поддерживают низкий средний возраст парка, тем самым снижая затраты на техническое обслуживание. Источник: 10-Q
Финансовая модель
Моя модель движения денежных средств включает прогнозы относительно будущих отчетов о движении денежных средств с 2023 по 2031 год. Я предположил рост чистой прибыли, рост расходов на амортизацию и амортизацию и консервативный рост свободного денежного потока.
Я не предполагал никаких неденежных корректировок условного вознаграждения, списания комиссий по отсроченному финансированию, расходов по безнадежным долгам и обесценения, поскольку считаю, что это чрезвычайные события.
Мои предположения включают чистую прибыль в 2031 году около 205 миллионов долларов, амортизацию в 73 миллиона долларов, амортизацию нематериальных активов на сумму 5 миллионов долларов и амортизацию комиссий по отсроченному финансированию около -11 миллионов долларов.
Кроме того, учитывая, что неденежные расходы по операционной аренде в 2031 году составят около 28 миллионов долларов США, изменение справедливой стоимости обязательств по варранту в 2031 году составит около -35 миллионов долларов США, а расходы на компенсацию, основанную на акциях, составят 36 миллионов долларов США, я предположил, что изменения в дебиторской задолженности составят около 40 миллионов долларов США.
Наконец, с учетом изменений в кредиторской задолженности на сумму 18 миллионов долларов США и начисленных расходов и других обязательств на сумму около 9 миллионов долларов США, я получил должность финансового директора в 2031 году на сумму около 220 миллионов долларов США. Если мы также предположим, что в 2031 году приобретение основных средств на сумму -44 миллиона долларов США, свободный денежный поток в 2031 году будет близок к 177 миллионам долларов США.
С учетом предыдущих предположений я получил свободный денежный поток от -8 до 177 миллионов долларов США, что, по моему мнению, является консервативными цифрами, соответствующими предыдущим показателям свободного денежного потока.
Кроме того, при WACC от 7% до 13,1% и мультипликаторе свободного денежного потока от 4x до 10x подразумеваемая оценка привела к справедливой цене в размере 1–21 доллара США при медианном прогнозе, близком к 7–9 долларам США. Прогнозируемая внутренняя норма доходности составляла максимум 48% при медианной IRR 9–14%.
Для оценки мультипликатора выхода я взглянул на оценку сектора и оценку DSKE. Я действительно считаю, что компания недооценена, учитывая, что медианное значение по сектору включает соотношение цена / прямые продажи 1,23x и цена / денежный поток ttm 11,81x.
Конкуренты
Поскольку Daseke осуществляет перевозки грузовиками с открытым верхом, конкуренция в определенном смысле меньше, чем на традиционном рынке, поскольку для перевозки конкретных грузов необходимо получить ряд разрешений, а условия выхода на рынок выше. При этом имеется большое количество участников, в меньшей степени с автопарками национального масштаба и с большой фрагментацией по отношению к региональным рынкам. Аналогичным образом, развитие инфраструктуры некоторых клиентов создает косвенную конкуренцию компании.
Риски
Концентрация клиентов на конкретных рынках представляет собой риск, поскольку она предполагает зависимость от активности этих рынков. Случаи, подобные произошедшему в 2020 году с приостановкой деятельности коммерческой авиации, могут привести к приостановке деятельности многих авиакомпаний.
С другой стороны, компания сообщает, что ей пока не удалось сделать четких прогнозов по текущим результатам в связи с растущей инфляцией. Надо сказать, что план реструктуризации также влечет за собой риски, связанные с возможными последствиями для будущих интеграций бизнеса. Эти факторы усиливают волатильность цены акций компании в последние годы.
Заключение
Daseke сообщила о периоде трансформации, который начался в 2022 году и продолжится в 2023 году. Недавно компания отметила дальнейшее приобретение тракторов и снижение затрат на техническое обслуживание, что может привести к снижению рентабельности свободного денежного потока в ближайшие годы. Также, учитывая благотворные слова о спросе на наступающий 2023 год, DSKE может стать еще более заинтересованной в инвестиционном сообществе. Да, я выделил несколько рисков, связанных с конкуренцией, общей суммой долга или интеграцией, однако DSKE сейчас выглядит недооцененной.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
