Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Те, кто следит за моим анализом, знают, что сектора, на которых я больше всего уделяю внимание, — это изменение климата и возобновляемые источники энергии. Стремясь максимально подробно осветить деятельность в этих секторах, я наткнулся на Emeren Group (NYSE:SOL), компанию с трудным прошлым, но, на мой взгляд, с многообещающим будущим. Раньше это был гигант OEM-производства фотоэлектрических панелей, которому со временем пришлось изменить свою бизнес-модель, чтобы избежать банкротства. Спустя шесть лет после шторма, обрушившегося на компанию в 2017–2018 годах, я считаю, что сейчас есть предпосылки для хороших инвестиций.
Мой инвестиционный тезис основан на двух основных элементах:
- Прибыль значительно увеличивается благодаря стратегическому выбору, который оказался правильным.
- Существуют важные катализаторы, связанные с экологической политикой географических рынков, на которых компания решила уделить больше внимания в последние два года.
Учитывая это фундаментальное улучшение, я считаю, что оценка по-прежнему очень привлекательна. Emeren (ранее известный как ReneSola) остается рискованной инвестицией, но даже учитывая эти риски, о которых я говорю в последнем абзаце анализа, я считаю уместным начать свое освещение с рейтинга «ПОКУПАТЬ».
Поворот в бизнес-модели
До 2017 года основным бизнесом Emeren Group было OEM-производство фотоэлектрических панелей. Имея доход более 1,5 миллиардов долларов на пике своего расширения, она считалась одной из самых важных компаний по производству солнечных панелей в мире.
Однако со временем этот филиал компании также оказался в большой задолженности. Цена акций начала падать из-за опасений банкротства, пока председатель и генеральный директор Сяньшоу Ли не предложил купить производственный бизнес. Эта сделка покрыла 452 миллиона долларов долга Emeren, который тогда еще назывался ReneSola, а также 217 миллионов долларов внутрифирменной кредиторской задолженности, которую ReneSola задолжала сингапурскому подразделению ReneSola.
Сделка с бывшим генеральным директором позволила компании выжить, но с совершенно другими показателями, опираясь исключительно на бизнес по проектированию и строительству фотоэлектрических систем. Будучи бизнесом с небольшим капиталом, компания сосредоточилась в основном на децентрализованных системах в Китае и США.
В последние годы ReneSola, переименованная в Emeren в феврале 2023 года, продолжала улучшать свои конкурентные позиции в своем новом бизнес-сегменте. В частности, компания решила продать большую часть своих фотоэлектрических активов в Китае и сосредоточиться на трех принципах:
- Перенесите больше внимания на европейский рынок, который предлагает хорошее сочетание благоприятной политики и высокой рентабельности.
- Станьте независимым производителем электроэнергии, что будет реализовано в конце 2022 года благодаря приобретению электростанции в Брэнстоне мощностью 50 МВт, на которой уже действует 4-летнее PPA.
- Будьте одной из первых компаний в Европе, которая сделает упор на проекты по хранению энергии. Это решение привело к заключению крупных контрактов в Италии и Польше.
Одновременно компания пытается сократить как можно большую часть филиала ECP, где рентабельность практически отсутствует, и продолжать сокращать присутствие на китайском рынке.
Финансы
Ниже представлена таблица с некоторыми наиболее важными финансовыми данными, относящимися к Emeren, после продажи производственного подразделения.
| декабрь 2018 г. | декабрь 2019 г. | декабрь 2020 г. | декабрь 2021 г. | декабрь 2022 г. | ТТМ | |
| Доход | 96.9 | 119.1 | 73.5 | 79.7 | 61.3 | 96.3 |
| Валовая прибыль | 28.1 | 34.2 | 16.7 | 31.4 | 15.3 | 24.8 |
| Операционная прибыль | 15.2 | 9.5 | -7.3 | 13.3 | -2.5 | 2 |
| EBITDA | 23.6 | 17.3 | 0 | 20.1 | 4.4 | 12.9 |
| Чистая прибыль | 1.8 | -8.8 | 2.8 | 6.9 | -4.7 | 5.4 |
| Денежные эквиваленты | 6.8 | 24.3 | 40.6 | 254.1 | 107.1 | 60.5 |
| Общая задолженность | 176.1 | 121.3 | 115.6 | 57.9 | 70.5 | 61.3 |
| Чистый выпущенный (погашенный) долг | 55.5 | -63.3 | -11.3 | -51.8 | -17 | -17 |
нажмите, чтобы увеличить
Как видно, доходы снизились в период с 2018 по 2022 год из-за серии продаж активов, направленных на погашение долга. Кажется, Эмерен усвоил урок: баланс имеет значение. За 5 лет компании удалось погасить 65% общей задолженности и теперь, наконец, снова начала расти.
В 2023 финансовом году, как подтверждено в последнем отчете о прибылях и убытках, руководство ожидает выручку в нижней части диапазона $154–174 млн. Это представляет собой увеличение выручки как минимум на 59,91% по сравнению с 2022 годом при сохранении валовой прибыли на уровне 35-40% из-за высоких цен на энергоносители в Европе. Даже глядя на ближайшие годы, руководство ожидает валовую прибыль в размере 27-30%.
Теперь компания выглядит стабильно прибыльной и имеет гораздо меньшую задолженность, чем раньше. Существуют предпосылки для роста как выручки, так и чистой прибыли, а руководящие принципы, на которые опирается руководство, кажутся правильными для увеличения выручки и чистой прибыли.
Оценка
Очень привлекательная оценка компании является первым элементом, на котором я основываю свой бычий рейтинг. Ниже приведены основные данные об оценке Emeren Group, всегда взятые из Seeking Alpha.
Форвардный P/E на уровне 5,70 основан на оценках руководства на 2023 финансовый год, подтвержденных в последнем отчете о прибылях и убытках, и нет никаких оснований полагать, что в ближайшие годы ситуация может ухудшиться. То же самое касается и соотношения цена/EBITDA.
Одним из наиболее привлекательных элементов оценки является коэффициент цена/балансовая стоимость, равный 0,42: благодаря тщательному сокращению долга сегодняшняя рыночная капитализация буквально меньше той, которую можно было бы получить, продав все активы Emeren и погасив все долги.
Объединив мультипликаторы, связанные с прибыльностью, перспективами роста и чрезвычайно высоким соотношением цена/балансовая стоимость территории, я считаю, что оценка Emeren значительно ниже по сравнению с фундаментальными показателями и будущими перспективами компании. Это может быть связано с необходимостью руководства вернуть доверие финансовых рынков после событий 2017 года.
На горизонте два катализатора
Тот факт, что финансовые показатели Emeren улучшаются с каждым кварталом, напрямую связан со стратегическим выбором, который мы обсуждали. Европейский Союз демонстрирует очень привлекательные фундаментальные показатели для компаний, работающих с возобновляемыми источниками энергии: ЕС активно инвестирует в этот сектор, рентабельность высока из-за высоких цен на энергию, и недавно он повысил свои цели по производству возобновляемых источников энергии на 2030 год.
Повысив цели по возобновляемым источникам энергии, ЕС автоматически был вынужден скорректировать свое внимание к хранению энергии. И то, и другое является большим плюсом для акций Emeren.
1. Расширение ключевого европейского рынка
Во всех своих последних отчетах о прибылях и убытках компания Emeren очень ясно дала понять: в течение последних двух лет Европейский Союз является ключевым рынком, в который компания хочет инвестировать. Вхождение в Австралию также рассматривается, но, по сути, ЕС получит большую часть доходов менеджмента. внимание.
Недавно Европейский Союз пересмотрел свои цели по производству возобновляемой энергии к 2030 году. Цель была пересмотрена с 32% до 42,50% в рамках инициативы под названием RePowerEU, направленной на снижение энергетической зависимости от стран, не входящих в ЕС. Как отмечается в официальном документе, сопровождающем объявление, ожидается существенное увеличение мощностей как ветровой, так и фотоэлектрической энергии.
2. Уверенный вход в мир хранения энергии
Emeren вошла в мир хранения энергии два года назад, но первые доходы фактически поступили в этом году. Компания работает в Италии и Польше, которые руководство рассматривает как два основных европейских рынка с точки зрения хранения энергии на ближайшие несколько лет. Маржа в этом направлении бизнеса пока составляет 35-40%, и у Италии и Польши есть хорошие новости.
Италия удвоила свои мощности хранения энергии в первом полугодии 2023 года и объявила о плане обеспечить к 2030 году даже 65% национального спроса на энергию из возобновляемых источников. Будучи исторически одним из основных импортеров российского природного газа, Италия должна ускорить свой энергетический переход на возобновляемые источники энергии. .
Польша недавно открыла крупнейшее хранилище энергии в Европе и все еще сильно отстает в достижении своих целей в области возобновляемых источников энергии. В настоящее время более 79% национальной энергии поступает из ископаемых источников, почти вся — из угольных электростанций. Теперь страна намерена достичь 32-50% производства из возобновляемых источников к 2030 году, и для этого ей придется действовать быстро.
Выводы и заключительные мысли
Переход от ReneSola к Emeren — это не просто вопрос названия: за последние годы компания действительно изменилась. Очень сложная реструктуризация, в результате которой обремененный долгами OEM-производитель международного уровня стал компанией с небольшим капиталом, упускающей возможности на рынках, где он видит возможности для получения высокой прибыли и темпов роста.
Пока что на оценку компании, похоже, все еще влияет сильный скептицизм, но в то же время руководство доказало свою способность успешно провести компанию через ее основной переходный этап. Учитывая возможности, открываемые ростом возобновляемой энергетики в Европе, в сочетании с очень привлекательной оценкой Emeren на данный момент, я считаю, что существует большой потенциал для роста акций в ближайшие годы.
Риски, которые следует учитывать
Поскольку это очень маленькая компания с непростой историей, важно также учитывать риски, связанные с покупкой акций Emeren:
- Компания подвержена влиянию цен на энергоносители в Европе, которые в последние годы были очень волатильными и в 2024 году могут оказаться ниже ожиданий руководства;
- В прошлом Emeren несколько раз не достигала целевого показателя выручки или чистой прибыли по квартальным данным, поэтому к обещаниям руководства следует относиться с долей скептицизма;
- Emeren может пострадать от усиления конкуренции в Европе, поскольку многие другие компании сейчас рассматривают возможности, предлагаемые новыми планами ЕС на 2030 год.
Несмотря на все это, я по-прежнему считаю, что основания для положительного рейтинга есть и что риски меньше потенциального роста стоимости акции в ближайшие годы.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
