Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
С момента выхода на биржу в 2021 году акции Soho House & Co (NYSE:SHCO) не оказались хорошей инвестицией. С момента создания SHCO обеспечила общую доходность -43,2% по сравнению с общей доходностью -1,8%, зафиксированной индексом S&P 500.
SHCO построила свой бизнес на инновационной концепции, основанной на членстве. Компания продемонстрировала сильный рост, но остается убыточной. ШКО имеет на своем балансе значительную сумму долга и, таким образом, остается инвестицией с высоким уровнем риска.
[объект HTMLElement]
Обзор компании
SHCO — это гостиничная компания, управляющая ведущей платформой частного членства, включающей отели, клубы и рабочие помещения. По состоянию на третий квартал 2023 года в компании насчитывалось 248 071 член. Кроме того, в настоящее время в списке ожидания находятся 95 000 человек, что является рекордным показателем.
Примерно 30% доходов поступает от членских взносов, 43% — от собственных доходов (в основном от продуктов питания и напитков), а оставшиеся 27% — от других источников, включая Soho Works и отдельные рестораны.
SHCO управляет 41 домом Soho House по всему миру, включая 14 локаций в Северной Америке и 13 локаций в Великобритании. Остальные 14 локаций расположены по всей Европе и остальному миру.
Стоимость членства в Soho House с доступом ко всем домам составляет ~ 5000 долларов в год, но цены варьируются в зависимости от основного местоположения. Самый дешевый вариант членства в компании — это членство в Soho Friends, которое стоит 130 долларов в год и включает специальные тарифы на спальни и полный доступ к Soho Houses во время пребывания.
История быстрого роста
SHCO – это история быстрого роста. Во втором квартале 2023 года SHCO сообщила о росте общего числа членов на 28,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Общий доход увеличился на 18,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в то время как Adj. EBITDA выросла более чем вдвое по сравнению с прошлым годом, поскольку рентабельность улучшилась.
Согласно консенсус-оценкам аналитиков, в настоящее время SHCO должна увеличить выручку в 2024 году на 16,6%, а в 2025 году — на 10,3%.
Учитывая очень большой список ожидания в 95 000 членов, я считаю, что SHCO сможет превзойти эти оценки роста доходов (при условии, что мы избежим рецессии).
Кроме того, учитывая, что SHCO в настоящее время управляет только 41 локацией Soho House, это означает, что существует значительная возможность роста с точки зрения новых локаций.
Отсутствие прибыльности
Несмотря на значительный рост доходов за последние несколько лет, SHCO до сих пор не получила годовой прибыли. Однако результаты улучшаются, и SHCO сообщила об убытке всего в $2,6 млн или $0,01 на акцию во втором квартале 2023 года по сравнению с чистым убытком в $81,9 млн или $0,41 на акцию за тот же период год назад.
Согласно консенсус-оценкам аналитиков, в настоящее время компания сообщит об убытке в размере $0,10 на акцию в 2024 году.
Высокое кредитное плечо
Общий долг ШКО составляет 768 миллионов долларов, а чистый долг — 590 миллионов долларов. Используя среднюю точку корректировки на 2023 финансовый год. Ориентировочный показатель EBITDA в $130 млн предполагает коэффициент чистого левериджа 4,5x.
Кредитное плечо 4,5x представляет собой относительно высокий размер кредитного плеча для любой компании. Хотя я верю, что компания сможет увеличить этот уровень левереджа и сократить его за счет роста EBITDA, высокий уровень левереджа создает существенный риск в случае рецессии.
Вообще говоря, индустрия гостеприимства очень циклична, поскольку для большинства клиентов она, как правило, является весьма дискреционным выбором расходов. Более того, SHCO требует от клиентов платить высокую ежегодную плату, что может стать еще большей проблемой для потребителей в случае экономического спада.
Относительный стоимостной анализ
SHCO получает оценку F по количественной оценке Seeking Alpha. Я считаю, что SHCO оценивается более разумно, чем показывает эта оценка.
Хотя SHCO не является привлекательной с точки зрения мультипликатора прибыли, существуют некоторые показатели, по которым SHCO выглядит более разумно оцененной по сравнению с аналогами.
Судя по EV к продажам, SHCO торгуется с коэффициентом 1,7x по сравнению с 6,6x для AirBnb (ABNB), что, на мой взгляд, представляет собой весьма релевантную акцию, учитывая высокий потенциал роста. Тем не менее, исходя из форвардного EV/EBITDA, SHCO оценивается примерно в 15,7x по сравнению с 19x для ABNB и мультипликаторов среднего возраста для медленнорастущих гостиничных сетей, таких как Marriott (MAR), Hilton (HLT) и Hyatt (H).
Тем не менее, я считаю, что SHCO все еще находится на ранних стадиях огромных возможностей роста, учитывая, что в настоящее время компания управляет всего 41 рестораном Soho House и имеет список ожидания, который составляет 38% от текущего общего числа участников. Для сравнения, даже ABNB является гораздо более зрелой компанией, поэтому заслуживает того, чтобы торговаться по более низкой оценке.
[объект HTMLElement]
[объект HTMLElement]
Исторический анализ оценки
Учитывая тот факт, что SHCO не была прибыльной и генерировала отрицательный показатель EBITDA на протяжении значительной части своей истории, я считаю, что соотношение EV/Выручка представляет собой наиболее разумную историческую оценку, которую следует учитывать.
Как показано на графике ниже, акции SHCO торгуются значительно ниже своего исторического форвардного мультипликатора EV/Выручка.
[объект HTMLElement]
Заключение
У ШКО привлекательная бизнес-модель, значительная часть доходов которой поступает от членских взносов. Компания пережила очень быстрый рост членства и доходов, но еще не полностью вышла на уровень прибыльности.
Я считаю, что SHCO продолжит демонстрировать уверенный рост в ближайшие кварталы и годы, поскольку у компании есть много возможностей для расширения, учитывая ее относительно небольшой размер и непревзойденную глобальную сеть клубов.
Больше всего меня беспокоит SHCO как потенциальная инвестиция – значительная долговая нагрузка. Я считаю, что коэффициент чистого левериджа 4,5x очень высок для компании, которая работает в высокоциклической отрасли. Более того, SHCO все еще находится в процессе выхода на прибыль. Тем не менее, если компания сможет обеспечить сильный рост выручки в будущем, я считаю, что она сможет справиться с нынешней долговой нагрузкой.
Основываясь на таких показателях, как EV/выручка и EV/форвардный EBITDA, я считаю, что SHCO привлекательна по сравнению с более зрелыми и медленно растущими аналогами.
Из-за моих опасений по поводу кредитного плеча я инициирую SHCO с рейтингом «держать».
Я бы рассмотрел возможность модернизации SHCO, если компания сможет справиться с текущей долговой нагрузкой за счет роста EBITDA и прибыли. Кроме того, мне бы хотелось, чтобы SHCO изменила ситуацию и стала стабильно прибыльной.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
