Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Titan Machinery (NASDAQ:TITN) продает тяжелую технику и аксессуары для сельскохозяйственной и строительной отраслей. За последние пару лет компания добилась феноменальных финансовых результатов благодаря активной сельскохозяйственной отрасли и нескольким довольно небольшим приобретениям. Фондовый рынок, похоже, предвидит очень значительное падение прибыли при текущем форвардном P/E 5,0. Несмотря на некоторое снижение прибыли в моих оценках модели DCF, акции по-прежнему кажутся недооцененными; Я считаю, что акции достойны рейтинга покупки.
Компания и акции
Основанная в 1980 году компания Titan Machinery управляет магазинами сельскохозяйственной и строительной техники в США и Европе. Оборудование используется в производстве продуктов питания и при обслуживании объектов недвижимости – двумя основными сегментами компании являются сельское хозяйство и строительство. Оборудование, предоставляемое компанией, включает в себя тяжелую технику, а также более мелкие аксессуары и детали.
Финансовые показатели Titan Machinery были исключительными, поскольку сельскохозяйственный сегмент показал исключительно хорошие результаты. В текущем году компания ожидает, что выручка аграрного сегмента вырастет на 20-25%:
Сельскохозяйственный сегмент в настоящее время работает в очень благоприятных условиях. Хотя цены на сырье значительно снизились, фьючерсы на кукурузу по-прежнему значительно выше уровня 2020 года, а фьючерсы на пшеницу по-прежнему выше уровня начала-середины 2020 года. Более высокие цены на сырье приводят к более прибыльному сельскому хозяйству, что, похоже, привело к попутному ветру в отрасли. Попутный ветер может оказаться временным, поскольку цены на сырье продолжают снижаться.
Поскольку Titan Machinery не выплачивает дивиденды, общая доходность акций за последние десять лет была довольно низкой: рост цен на 40% представляет собой лишь 3,4% среднегодового темпа роста за этот период.
Финансы
Доходы Titan Machinery в истории компании имели четкие тенденции: компания добилась значительного роста с 2005 по 2014 финансовый год, который обернулся серьезным снижением доходов с 2014 по 2018 финансовый год. С прошлого года доходы Titan Machinery снова продемонстрировали значительный рост. Например, в 2023 финансовом году выручка компании выросла на 29,1%:
Помимо довольно небольших приобретений, таких как приобретение дилерской группы JJ O’Connor & Sons за 63 миллиона долларов в августе, рост Titan Machinery, похоже, частично обусловлен ранее упомянутыми попутными ветрами в отрасли. Похоже, что компания продолжит рост и в 2024 финансовом году, поскольку Titan Machinery прогнозирует рост сельскохозяйственного сегмента на 20–25% в текущем финансовом году.
Рентабельность EBIT Titan Machinery в основном соответствовала структуре продаж компании в долгосрочной перспективе. Маржа EBIT колебалась от 0,0% до 6,3% с 2002 по 2022 год, при этом средняя рентабельность EBIT составляла 3,2%. Текущая рентабельность EBIT компании в размере 6,6% является новым рекордом для компании, что вдвое превышает исторический средний показатель компании. Поскольку маржа довольно точно соответствует тенденциям продаж, я считаю, что маржа снизится, если рост выручки остановится.
Хотя у Titan Machinery имеется большой объем краткосрочных займов (сейчас он составляет $596 млн), я не считаю, что баланс компании имеет слишком высокий уровень заемных средств. Компания имеет очень большой запас оборудования – в настоящее время запасы компании составляют 979 миллионов долларов США, что значительно превышает уровни запасов предыдущих лет. Краткосрочные займы, похоже, сильно коррелируют с запасами, поскольку долги представляют собой заемные средства по плану с низкими процентными ставками. Titan Machinery также имеет долгосрочный долг в размере 88 долларов, но эта сумма совершенно незначительна для Titan Machinery в целом.
Оценка
Фондовый рынок, похоже, предвидит значительное падение прибыли в среднесрочной перспективе – Titan Machinery в настоящее время торгуется с форвардным P/E 5,0, что значительно ниже среднего показателя компании за пять лет в 15,7:
Я считаю, что ценообразование, связанное с падением прибыли, оправдано, поскольку отрасль довольно неспокойна и сталкивается с текущими попутными ветрами. Чтобы оценить приблизительную справедливую стоимость акций, я построил модель дисконтированных денежных потоков. В модели я оцениваю рост в 21% в текущем году, что свидетельствует о росте, соответствующем прогнозу Titan Machinery по сегменту. По моим оценкам, в следующем году органический рост полностью прекратится на уровне 3%, в основном из-за инфляции и недавнего приобретения O’Connor & Sons. По итогам года я оцениваю небольшой рост выручки на уровне 5% в 2026 финансовом году. По моим оценкам, по прошествии года темпы роста постепенно снизятся до постоянного темпа роста в 2%.
Поскольку я считаю, что рост продаж снизится, я считаю, что рентабельность EBIT Titan Machinery снизится. Я оцениваю маржу в текущем году в 6,0%, что означает падение маржи во втором полугодии. По моим оценкам, после 2024 финансового года рентабельность EBIT продолжит снижаться: в 2025 финансовом году она составит 5,7%, а в 2028 финансовом году постоянная маржа составит 5,1%. Расчетная маржа по-прежнему значительно превышает средний показатель Titan Machinery за двадцать лет, составляющий 3,2%, но я считаю, что более высокая маржа вполне возможна из-за большего масштаба операций, чем за двадцатилетний период.
Упомянутые оценки вместе со стоимостью капитала в 9,82% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в $31,76, что означает справедливый форвардный P/E 6,6, что примерно на 33% выше цены на момент написания:
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
Во втором квартале у Titan Machinery были процентные расходы на сумму 3,7 миллиона долларов. Учитывая текущий объем процентной задолженности компании, процентная ставка Titan Machinery достигает годового показателя 2,17%. Эта цифра кажется очень низкой по сравнению с текущими процентными ставками, но, поскольку краткосрочные заимствования кажутся в некоторой степени операционными по своей природе, эта цифра может иметь смысл. Поскольку Titan Machinery на протяжении всей истории компании довольно широко использовала краткосрочные заемные средства, я оцениваю соотношение долгосрочного долга к собственному капиталу компании в 40%.
Что касается стоимости акционерного капитала, я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,84% в качестве безрисковой ставки. Премия за риск по акциям составляет 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Бета-коэффициент Titan Machinery оценивается Yahoo Finance в 1,70. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,4% к стоимости собственного капитала, в результате чего эта цифра составляет 15,29%, а WACC — 9,82%, которые используются в модели DCF.
Еда на вынос
Я считаю, что Titan Machinery в настоящее время является достойной инвестицией. Диссертация действительно опирается на улучшение финансовых показателей Titan Machinery, которое в основном сохранится в средне- и долгосрочной перспективе – нынешние хорошие показатели деятельности частично обусловлены попутным ветром в сельскохозяйственной отрасли. Если уровень прибыли упадет ниже оценок моей модели DCF, акции все равно могут оказаться плохой инвестицией. Однако на данный момент я считаю, что соотношение риска и вознаграждения хорошее; У меня есть рекомендация покупать акции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
