Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Отказ от ответственности: я входил в совет директоров компании в течение 21 года, с момента ее создания до момента ее публичного размещения в июне. Я держу позицию по ее акциям. Я больше не инсайдер и написал следующую заметку, используя общедоступную информацию.
Инвестиционная диссертация
Cibus, Inc. (NASDAQ:CBUS), сельскохозяйственная биотехнологическая компания, в июне стала публичной в результате обратного слияния с Calyxt, при этом Calyxt получила 5% объединенной компании, а Cibus — 95%. Cibus использует свою запатентованную технологию редактирования генов для выведения сельскохозяйственных культур с ценными характеристиками, такими как устойчивость к болезням, устойчивость к гербицидам и более эффективное использование удобрений, среди многих других. По моему обзору конкурентного рынка, ни одна другая компания по редактированию генов не приблизилась к тому, чтобы представить свою продукцию на рынке. Технология не является генетически модифицированной, что значительно снижает нормативное бремя и признание на рынке. Эта технология также может решить такие проблемы, как болезни растений, с которыми не справляется ни одна другая технология селекции. Заключая лицензионные соглашения, компания сотрудничает с крупными семеноводческими компаниями, которые затем продают эти культуры своим существующим клиентам. Cibus уже передал некоторые функции своим партнерам, и, используя только уже заключенные сделки, Cibus должен иметь выручку более 1 миллиарда долларов через семь лет и около 2 миллиардов долларов через восемь лет (1,773 миллиарда долларов в документе о слиянии, как это может быть видно на снимке экрана в разделе «Ценностное предложение»). Хотя это может показаться натяжкой для компании с крошечными доходами, эти будущие доходы весьма вероятны, поскольку сейчас эти качества находятся в руках партнеров, которые уже имеют долю рынка и чьи клиенты знакомы с этими культурами.
Учитывая, как я ожидаю, высокую валовую прибыль в 85% и быстрый рост, я считаю, что компания заслуживает высокого показателя. Даже используя ультраконсервативную ставку дисконтирования Cibus в 23,7%, кратную 15x, и ожидаемый показатель EBIDTA в $1,5 млрд (из документа о слиянии), в обратном порядке, мои расчеты дают ориентировочную текущую стоимость около $200 за акцию. Учитывая, что компания уже вернула несколько характеристик своим крупным партнерам, основной риск заключается в том, что Cibus придется привлечь дополнительные деньги, прежде чем она получит доходы от характеристик, которые она уже предоставила партнерам. Тем не менее, за 23 года своего существования компания смогла привлечь капитал, и у нее есть несколько вариантов помимо регистрации на полке стоимостью 200 миллионов долларов.
Обзор компании
Основанная в 2001 году, компания Cibus провела последние два десятилетия, адаптируя, оптимизируя и автоматизируя технологии редактирования генов для сельского хозяйства и других приложений, связанных с растениями и микроорганизмами. Поскольку редактирование генов происходит внутри генома данного организма, оно не импортирует какой-либо посторонний генетический материал, а это означает, что он не содержит ГМО и, следовательно, не подвергается нормативному бремени и рыночному сопротивлению, которые обременяют выращивание ГМО-культур. Cibus использует редактирование генов для выведения растений с характеристиками, которые улучшают доходы фермеров за счет увеличения урожайности, снижения затрат или защиты сельскохозяйственных культур от различных угроз. Думайте о признаке как об атрибуте данной культуры. Самый простой способ понять черту — использовать аналогию со смартфоном. Если вы представляете растение как смартфон, каждая черта будет приложением.
Вот пример: синдром, называемый разрушением стручка, представляет собой постоянную проблему для фермеров, выращивающих рапс. Растрескивание стручков просто означает, что во время ветров и ливней стручки могут преждевременно раскрыться, выбрасывая семена на землю, где машины не смогут их подобрать, что снижает урожайность на акр на 10–40%. Используя свою технологию редактирования генов, компания Cibus вывела растение канолы, которое практически исключает разрушение стручков. Этот признак уже был передан некоторым из его партнеров, и, как только его ценность для фермеров станет известна, этот признак должен широко проникнуть на рынок рапса.
Cibus развивает эту черту, сначала изучая геномику конкретной уязвимости, например разрушения капсулы. Как только ученые узнают точные изменения, необходимые для уменьшения разрушения стручка, они используют химическую конструкцию, называемую олигонуклеотидом, для редактирования определенных частей генома растения. [Следует отметить, что любая селекция растений, включая естественный отбор, предполагает изменение генома растения; разница с редактированием генов заключается в том, что изменения являются целенаправленными, а не слепыми или случайными]. После внесения изменений ученые выращивают отдельные клетки в растения посредством клеточной культуры, а затем тестируют растения в теплице и в поле.
По сути, редактирование генов — это естественный отбор на сверхскоростной скорости, и он носит целенаправленный, а не случайный характер. Редактирование генов также может производить одновременные изменения в нескольких частях генома, что обещает предложить решения сложных генетических проблем, таких как устойчивость к болезням и засухе; проблемы, которые слишком сложны для всех других видов селекции растений. Например, при существующей технологии ГМО достижение большего количества таких изменений становится практически невозможным, потому что после каждого изменения измененные растения приходится находить во все большей популяции с помощью процесса, называемого обратным скрещиванием. Обычно требуется шесть поколений, чтобы привить признак, предполагающий изменение одной конкретной части генома растения. Если признак требует изменений, скажем, в восьми конкретных местах генома (как в случае с разрушением стручка), то для достижения 95% надежности после всех скрещиваний исследователю ГМО придется найти одно растение на поле из 200 000 растений. растения. А если вы хотите вывести растение с несколькими характеристиками, шансы найти такое растение быстро достигают уровня лотереи Mega Millions. Напротив, технология редактирования генов Cibus может вносить несколько изменений одновременно без необходимости проведения нескольких поколений скрещиваний. Поскольку редактирование генов имитирует обычную селекцию растений, генно-отредактированные признаки могут пройти путь от лаборатории до полевых испытаний за одну десятую часть времени и за небольшую часть стоимости свойств ГМО.
Давней целью селекционеров было создание культур, устойчивых к грибковым заболеваниям. Фунгициды дороги и часто вредны для окружающей среды. Они также уничтожают разнообразие грибков в почве и, таким образом, могут проложить путь к появлению устойчивых штаммов, некоторые из которых могут передаваться человеку. Например, Candida Auris, устойчивый к лекарствам грибок, убивающий половину заболевших в течение 90 дней, возможно, изначально перешел с фермы к людям. Селекционеры зашли в тупик в разработке устойчивого к грибкам растения, поскольку это требует изменений в нескольких различных частях генома. Cibus занялся проблемой устойчивости к грибкам и объявил о значительном прогрессе в выведении канолы, устойчивой к другому грибку, склератинии или белой плесени. Поскольку генетические пути у нескольких культур одинаковы, Cibus может одновременно добиваться устойчивости к болезням для ряда культур.
Бизнес-стратегия Cibus заключается в партнерстве посредством лицензионных соглашений с крупными семеноводческими компаниями. Компании поставляют свои элитные семена Cibus. Эти культуры уже получили признание на рынке, и семеноводческие компании сотрудничают с Cibus для выведения культур, которые просят фермеры, а это означает, что для этих культур существует готовый и заинтересованный рынок, как только они будут проверены и признаны готовыми к распространению.
Cibus усиливает урожай одним или несколькими признаками (еще одно достоинство редактирования генов заключается в том, что оно позволяет Cibus эффективно объединять несколько признаков в одном урожае), тестирует урожай в полевых условиях, а затем доставляет его обратно партнеру, который перед этим проводит собственное тестирование. продавать улучшенные семена своим клиентам. Компания Cibus уже вернула своим партнерам три различных сорта канолы и риса, а еще три находятся на продвинутой стадии разработки.
Несельскохозяйственное подразделение компании Nucelis также вступило в сотрудничество с Procter & Gamble, чтобы помочь этой компании достичь своих целей в области устойчивого развития путем разработки низкоуглеродных и экологически чистых ингредиентов.
Глобальный контекст
Появление редактирования генов как технологии, способной решать сложные проблемы, такие как устойчивость к болезням и засухе, произошло в самый последний момент. Мир сталкивается с надвигающимся кризисом, поскольку ему необходимо найти способ прокормить еще два миллиарда человек в то время, когда все другие технологии селекции изо всех сил пытаются улучшить урожайность. Действительно, глобальная продовольственная система находится на острие ножа. По данным ООН, 60% недоедающих людей в мире получают зерно из этого региона. Поставки небывалых урожаев в других местах предотвратили этот потенциальный голод, но теперь Азии и Африке угрожает нехватка риса на экспортном рынке. Если незначительные сбои в выращивании основных сельскохозяйственных культур грозят голодом сейчас, представьте, что будет через 25 лет, когда сельскому хозяйству придется кормить еще два миллиарда человек, а изменение климата ускорится?
Среди проблем, с которыми даже сейчас сталкивается сельское хозяйство, — ограничения на пресную воду и расширение пахотных земель, а также негативное воздействие на производство продуктов питания, связанное с изменением климата, последствия которого включают снижение урожайности из-за жары, а также наводнения и засухи в мировых житницах. Я верю, что редактирование генов станет движущей силой следующей сельскохозяйственной революции. Изучив различные сельскохозяйственные технологии, я считаю, что компания Cibus является ведущим кандидатом на роль пионера этих изменений, поскольку она намного опережает конкурентов в предоставлении улучшенных урожаев партнерам и клиентам.
Ценностное предложение
Прежде всего, вот прогнозы на странице 145 документа о слиянии.
Вместо того, чтобы конкурировать с гигантами сельского хозяйства, стратегия Cibus состоит в том, чтобы сотрудничать с ними посредством лицензионных соглашений. Все получают выгоду. Фермеры получают урожай, который они захотят купить, потому что это увеличит их доходы. Начальный партнер берет некоторую часть увеличенной стоимости и выплачивает Cibus некоторую часть этой увеличенной стоимости в качестве роялти.
Такие лицензионные соглашения являются взаимовыгодными. Семенная компания получает более ценный урожай, который увеличит ее доходы от существующих клиентов, а также инструмент для расширения рынка сбыта. Cibus получает гонорар, а также выгоду от рекламы, маркетинга и распространения хорошо зарекомендовавшей себя компании.
Опять же, используя пример разрушения стручков, Cibus публично объявил о 9 первоначальных клиентах (стр. 13 Приложения 99.1 под 8-K от 6 сентября 2023 г.), на долю которых приходится 15 миллионов из 28 (тот же слайд, что и выше) миллионов акров рапса. компания рассматривает адресный рынок. Только благодаря этой особенности Cibus получит от 5 до 10 долларов за акр (тот же слайд, что и выше, стр. 13). Он уже передал эту черту обратно некоторым своим партнерам. По мере того, как среди фермеров рапса появляются новости об увеличении доходов из-за уменьшения дробления стручков, другие потенциальные партнеры, скорее всего, примут эту особенность, чтобы не потерять своих клиентов из-за компаний, продающих устойчивые к разрушению стручки культуры.
Кроме того, Cibus может объединять характеристики, так что клиент, покупающий стручки, может также покупать семена, обладающие как ломкостью стручков, так и устойчивостью к гербицидам (что означает, что культура может пережить действие средств борьбы с сорняками) и, в конечном итоге, устойчивостью к болезням. У Cibus уже есть партнеры по устойчивости к гербицидам в рапсе, а также в области сои, где ее первым партнером является Group Don Mario, четвертый по величине поставщик семян сои в мире (GDM утверждает, что 40% соевых бобов в мире происходят из генетики GDM). Ожидается, что примерно через четыре года GDM начнет продавать устойчивую к гербицидам сою на рынке GDM — примерно 75 миллионов акров — обеспечивая Cibus комиссию за качество, которая, как ожидает компания, составит от 5 до 7 долларов за акр.
Наиболее ценные черты Cibus в развитии связаны с выведением устойчивых к болезням культур. Как уже отмечалось, компания объявила, что ее целью является Sclerotinia, грибок, который уничтожает посевы и заставляет фермеров прибегать к фунгицидам, загрязняющим воду. Признак устойчивости к болезням ценен, поскольку ни одна другая технология не позволила получить растение, устойчивое к склеротинии. Между своими партнерами по производству канолы и соевых бобов Cibus ожидает, что адресный рынок площадью 80 миллионов акров (50 миллионов акров сои, 28 миллионов акров канолы), который в конечном итоге может приносить более 500 миллионов долларов роялти в год (плата за качество может варьироваться в зависимости от серьезности потерь урожая и затраты на альтернативные методы лечения, такие как фунгициды). Как отмечалось ранее, компания объявила о значительном прорыве в выведении этих более выносливых растений.
Сложите вместе адресуемые площади для уже развитых или находящихся на продвинутой стадии сортов рапса, риса и сои, и получится около 260 миллионов акров. Поскольку гонорары Cibus должны находиться в диапазоне от 5 до 10 долларов, компания ожидает получить доход от 1,25 до 2 миллиардов долларов, как только ее партнеры добьются значительного проникновения на рынок в начале следующего десятилетия. Как указано на странице 145 документа о слиянии (цитируется ниже), компания прогнозирует выручку примерно в 40 миллионов долларов в 2025 году, а затем в 200 миллионов долларов в 2027 финансовом году. Важно повторить, что эти оценки основаны на характеристиках, которые уже были реализованы (или скоро будут доставлены) партнерам. Как уже отмечалось, Cibus, вероятно, будет иметь очень высокую норму прибыли. На мой взгляд, такая очень большая прибыль быстрорастущей компании должна подразумевать коэффициенты, подобные программному обеспечению, а это означает, что только с такими доходами где-то в начале следующего десятилетия стоимость компании может значительно превысить 40 миллиардов долларов, или более 100 долларов США. раз его текущая рыночная капитализация.
Эти цифры не включают характеристики, которые находятся на более ранних этапах процесса развития огромных рынков кукурузы и пшеницы. Они также не включают ряд экологически ценных культур, таких как растительный заменитель пальмоядрового масла, который мог бы сократить незаконную вырубку лесов в тропической Азии. Они также не включают гонорары за рассматриваемые продукты, такие как неаллергенный арахис. Важнейшие аспекты технологии редактирования генов Cibus защищены примерно 400 выданными и ожидающими рассмотрения патентами. Ни одна другая компания по редактированию генов не может сравниться с Cibus в предоставлении клиентам проверенных на практике свойств.
Кроме того, есть еще один способ взглянуть на цифры.
Используя отчеты компании SEC, мы можем получить приблизительную оценку того, что компания считает своими базовыми будущими доходами. В 2014 году Cibus как частная компания продала инвесторам 10% (стр. 29, 10-й квартал от 30 июня 2023 г.) будущих доходов от своей основной технологии редактирования генов. Обязательства перед держателями роялти фигурируют в ежеквартальных отчетах как обязательства по роялти (стр. 10 упомянутого выше 10-Q). В последней документации сумма ответственности округляется до 149 000 000 долларов. В документации указывается, что при определении ответственности компания использовала ставку дисконтирования 23,7% и срок 30 лет (срок действия паев). Мы также знаем, что, хотя компания вернула своим партнерам некоторые характеристики, собственные испытания и полевые испытания партнеров означают, что значительные доходы начнут резко расти в 2029 году. Оставшийся срок действия единиц с 1929 года составит 15 лет. . Использование ставки дисконтирования 23,7% означает, что компания считает, что ее существующие сделки принесут ориентировочную цифру в 3,6 миллиарда долларов (на основе моего простого расчета) совокупной прибыли от роялти за этот период. Поскольку это составляет 10% выручки, компания ожидает, что совокупная выручка Cibus Global составит порядка 36 миллиардов долларов. Разделите на 15, и мы получим ожидаемый годовой доход в среднем в 2,33 миллиарда долларов, что ненамного больше, чем можно вывести из ожиданий по действующим сделкам по рапсу, рису и соевым бобам. Эта цифра также не намного превышает ожидаемые доходы компании от этих культур в 2032 году (поскольку обязательства по роялти дисконтируются в течение 30-летнего периода, можно ожидать, что будущие доходы будут включать некоторые доходы от пшеницы и других культур, но не доходы от Nucelis, ее подразделения микроорганизмов), как указано на странице 145 документа, разосланного акционерам для слияния с Calyxt.
Например, согласно прогнозам на странице 145 документа о слиянии, денежный поток компании станет положительным в 2026 году, а в 2032 году ее выручка составит 1,74 миллиарда долларов, а скорректированная EBITDA составит 1,5 миллиарда долларов. Вероятно, в эти цифры не включены доходы подразделения компании Nucelis (поскольку приведенные цифры тесно связаны с прогнозируемыми доходами от существующих сделок с рапсом, рисом и соевыми бобами), которое специализируется на ингредиентах, маслах, ароматизаторах и других продуктах, связанных с микроорганизмами.
С любой из этих точек зрения я считаю, что нынешняя рыночная капитализация значительно недооценивает компанию. Если мы возьмем 30 миллиардов долларов за ожидаемую стоимость компании, когда она получит полную выгоду от текущих сделок (чуть более чем через восемь лет и с использованием 20-кратной скорректированной EBITDA), даже используя ставку дисконтирования 23,7%, мы получим Оценка компании составляет около 4,4 миллиарда долларов, что в 14 раз превышает нынешнюю рыночную капитализацию компании (по 15 долларов за акцию). Фактически, единственный способ получить текущую текущую стоимость компании, используя ставку дисконтирования 23,7%, — это использовать EBITDA, кратную 1. Это какая-то стрижка!
Подводя итог, Cibus уже успешно вывел три признака в посевы своих партнеров и находится на продвинутой стадии внедрения еще трех. Партнеры семеноводческой компании будут продавать эти улучшенные семена существующим клиентам своих семян, а также будут стремиться расширить свою долю на рынке. Это аналогично тому, как биотехнологическая компания продает улучшенную версию лекарства, уже получившего одобрение FDA. Вероятность принятия рынком чрезвычайно высока. В случае с Cibus только эти характеристики (вместе с соевыми свойствами в процессе) могли бы принести объем продаж почти в 2 миллиарда долларов, и я не знаю, включает ли эта цифра доходы от сделки Nucelis с Procter & Gamble или каких-либо других сделок. для черт, которые могут проявиться в течение следующих восьми лет. Опять же, если бы эта компания была биотехнологической компанией на аналогичном этапе, ставка дисконтирования была бы значительно меньше 23,6%, а мультипликатор прогнозируемых продаж был бы намного выше единицы.
Итак, у нас есть компания на коммерческой стадии с проверенной, чрезвычайно ценной технологией, защищенная патентами и на годы опережающая своих конкурентов. И тем не менее, рынок оценивает ее как венчурную компанию с многообещающей, но непроверенной технологией и отсутствием клиентов.
Как это может произойти?
Одним из ответов является риск ликвидности. Пройдет более двух лет, прежде чем компания достигнет положительного денежного потока (учитывая характеристики, уже переданные партнерам). Компании по-прежнему необходимо привлечь значительную сумму денег, и вполне возможно, что для достижения положительного денежного потока компании потребуется больше времени, чем прогнозировалось. По состоянию на июнь у компании было $50,9 млн денежных средств (за 10-й квартал). 18 октября 2023 года компания подала заявку 8-K, объявив о стратегической перестройке, одним из аспектов которой будет сокращение ежемесячного расхода денежных средств за счет сокращения штата сотрудников с 242 до 185 человек, работающих полный рабочий день. В этом 8-K Cibus написал, что ожидает, что в результате сокращения существующие денежные средства будут финансировать операции до начала первого квартала 2024 года.
Риск вполне реален (и акции пострадали после выпуска 8-K), но у компании есть несколько вариантов помимо вторичного размещения акций, чтобы собрать необходимые деньги. К ним относятся продажа сорта нестратегического урожая, авансы на гонорары от партнеров по мере роста спроса на их сорта, а также продажа еще одной части будущих доходов, а также несколько других вариантов. Более того, компания успешно привлекала деньги на протяжении всей своей 21-летней истории. Теперь, когда компания выводит продукцию на рынок, опираясь на маркетинговую мощь крупных семеноводческих компаний, ее история для инвесторов намного сильнее, чем во время любых предыдущих усилий по сбору средств.
Еще одна проблема, которая может объяснить недооценку компании, — это стойкое непонимание природы технологии. Подобные недопонимания вполне объяснимы, поскольку данная технология имеет дело с биологией и биохимией на самом фундаментальном уровне. То, что очень образованным людям трудно понять эту технологию, было наглядно продемонстрировано в 2018 году, когда Европейский суд отклонил тщательно исследованный отчет своего собственного генерального адвоката и опубликовал заключение, смешивающее редактирование генов с ГМО. Оно основывало свое мнение на легко опровергаемых аргументах, и это вызвало такой вой в научном и сельскохозяйственном сообществах, что в июле 2023 года Европейская комиссия отменила это постановление (назвав его «не соответствующим цели») и подтвердила, что некоторые виды редактирования генов Методы ничем не отличаются от традиционной селекции растений тем, что здесь не используется иностранный генетический материал. Это примирило ЕС с устоявшимися взглядами на основные мировые сельскохозяйственные рынки и в конечном итоге откроет для Cibus рынок в сотни миллионов акров.
Я верю, что эта технология приведет к следующей сельскохозяйственной революции. Тем не менее, эту историю сложно рассказать так, чтобы ее могли понять обычные люди и инвесторы. В конце концов, цифры скажут сами за себя.
Заключение
Cibus является пионером в использовании редактирования генов в сельском хозяйстве. Эта технология проверена, не содержит ГМО и намного дешевле и быстрее, чем любая другая технология селекции растений. Редактирование генов также может решить сложные проблемы, такие как болезни растений, которые блокируют все другие методы селекции растений. Компания уже поставила улучшенные культуры нескольким партнерам, которые готовятся продать эти культуры существующим клиентам. Сделки всего лишь по трем урожаям, уже поставленным или находящимся в процессе, вероятно, принесут примерно 2 миллиарда долларов дохода (заявка 8-K от 06.09.2023) с полным проникновением на рынок примерно к 2032 году. Основной риск, с которым сталкивается компания, — это необходимость привлечения дополнительных средств. средства до того, как Cibus станет положительным денежным потоком, вероятно, чуть больше, чем через два года. Однако этот риск не оправдывает серьезную недооценку компании. Разрыв между ее нынешней рыночной оценкой и истинной стоимостью в конечном итоге исчезнет, и я ожидаю, что это произойдет задолго до того, как компания достигнет хотя бы миллиарда доходов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
