Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
В июне я написал на SA статью о Kingsway Financial Services (NYSE:KFS), в которой сказал, что с точки зрения фундаментальных показателей она выглядит дорогой и что меня беспокоит то, что она не добавила новую компанию в свой Kingsway Search Xcelerator (KSx). ) платформе более 7 месяцев.
Что ж, Kingsway Financial Services за последние два месяца завершила два приобретения, что должно увеличить ее скорректированную EBITDA примерно до 20 миллионов долларов в год. Кроме того, я считаю, что компания продемонстрировала приличные финансовые результаты за второй квартал 2023 года, и, учитывая, что рыночная капитализация упала чуть более чем на 20% со времени моей предыдущей статьи, я чувствую себя комфортно, повышая свою рекомендацию по акциям до спекулятивной покупки. Давайте рассмотрим.
Обзор последних событий
Если вы не знакомы с компанией или моим предыдущим репортажем, вот краткое описание бизнеса. Kingsway была основана в 1989 году как специализированная страховая компания, но в разгар Великой рецессии ей пришлось приступить к плану реструктуризации, поскольку многие из ее страховых контрактов были заключены с серьезными ошибками. В последующие годы компания перешла к расширенному гарантийному обслуживанию, осуществив несколько небольших покупок, а затем, в 2021 году, решила сосредоточиться на инвестировании в небольшие и растущие компании с регулярными доходами и высокой прибылью, которые имеют бизнес-модель с низким уровнем активов в рамках программы, которая сегодня называется KSx. К концу 2022 года Kingsway купила три компании по показателю EV/EBITDA от 4x до 4,5x: аутсорсинговую бухгалтерскую и кадровую фирму Ravix за 11 миллионов долларов, поставщика решений для финансового управления CSuite за 8,5 миллионов долларов и кадровое агентство Secure Nursing Service (SNS) за 11 миллионов долларов. 10,9 миллиона долларов. Кроме того, в период с июля 2022 года по февраль 2023 года Kingsway продала свой бизнес по гарантийному обслуживанию домов PWSC и большую часть своего бизнеса в сфере недвижимости, стремясь укрепить свой баланс. Глядя на последние доступные финансовые результаты, мы видим, что выручка выросла на 11,1% в годовом исчислении до $26,2 млн во втором квартале 2023 года. Выручка гарантийного бизнеса снизилась на $2,4 млн до $17 млн, причем снижение на $2,1 связано с PWNI, которая была продана в июле 2022 года. Выручка компаний KSx, в свою очередь, выросла на 121% до $9,2 млн в основном благодаря присоединению CSuite и SNS в ноябре 2022 года. Скорректированная EBITDA снизилась до $1,8 млн с $3,1 млн в год. ранее, но это произошло из-за продажи PWNI. Без учета финансовых результатов последней совокупный прогнозный скорректированный показатель EBITDA Kingsway за второй квартал 2023 года составил $3,4 млн по сравнению с $3,3 млн годом ранее. Компания заявила, что ее скорректированная EBITDA ее операционных компаний составила от 18 до 19 миллионов долларов США на основе TTM. Кроме того, я нахожу обнадеживающим тот факт, что процентные расходы сократились более чем на треть до $1,1 миллиона, учитывая, что многие компании в настоящее время испытывают негативное влияние роста процентных ставок.
Глядя на баланс, Kingsway продолжила снижать долговую нагрузку: ее чистый долг составил $27,9 млн по состоянию на июнь по сравнению с $35,8 млн в марте и $37,9 млн на конец 2022 года. При этом чистый долг компании может будет немного выше в конце 2023 года, поскольку за последние два месяца компания объявила о двух приобретениях: разработчика программного обеспечения Systems Products International 11 сентября и поставщика услуг по управлению площадками клинических исследований и подбору персонала Национального института клинических исследований 23 октября. Цена на Systems Products International стоила 2,7 миллиона долларов, а 95% Национального института клинических исследований покупается за 7,9 миллиона долларов. Тем не менее, я считаю, что это позитивное развитие, поскольку это первые приобретения в 2023 году в рамках программы KSx после долгой паузы, а совокупная годовая выручка двух компаний составила 9,2 миллиона долларов США, а EBITDA — 1,5 миллиона долларов США на основе TTM (для системных продуктов). На международном уровне финансовые показатели были раскрыты на телеконференции в 3:50 здесь). Хотя коэффициенты EV/EBITDA для обоих приобретений намного выше, чем у предыдущих покупок (9x для Systems Products International и 6,9x для Национального института клинических исследований), они все равно должны улучшить коэффициенты Kingsway. На момент написания стоимость компании составляла $211,9 млн, и она торгуется по коэффициенту EV/EBITDA 11,5x, используя среднюю точку скорректированного текущего показателя EBITDA в $18-19 млн, предоставленного компанией. Если консервативно предположить, что приобретения компаний Systems Products International и Национального института клинических исследований увеличат чистый долг на $10,6 млн (совокупная цена покупки), а их совокупный показатель EBITDA останется неизменным на уровне $1,5 млн в обозримом будущем, стоимость предприятия вырастет до $222,5 млн, в то время как Средняя точка скорректированного текущего показателя EBITDA увеличивается до $20 млн, в результате чего мультипликатор EV/EBITDA снижается до 11,1x. Поскольку Kingsway ускоряет переход к бизнесу с небольшими активами, высоким ростом и высокой рентабельностью, я думаю, что компания должна стоить более 12x EV/EBITDA, и теперь здесь есть приличный запас прочности благодаря недавнему снижению цен на акции (рынок капитализация снизилась чуть более чем на 23% за последние два месяца).
Обращая внимание на риски снижения темпов роста, я думаю, что есть два основных из них. Во-первых, некоторые предприятия платформы KSx чувствительны к макроэкономическим препятствиям, а это означает, что рост выручки и EBITDA может столкнуться с проблемами в текущих условиях из-за высоких процентных ставок и замедления экономического роста. Во-вторых, гарантийный бизнес Kingsway в последнее время испытывает трудности с отрицательным ростом выручки, а из-за отсутствия катализаторов на горизонте маловероятно, что ситуация изменится в ближайшие несколько кварталов.
Вывод инвестора
Kingsway возобновила приобретения в рамках своей платформы KSx после 10-месячного перерыва, и хотя последние два приобретения были сделаны с более высокими мультипликаторами, чем раньше, они все равно должны улучшить соотношение EV/EBITDA компании. На мой взгляд, Kingsway должна торговаться по показателю EV/EBITDA выше 12x, исходя из скорректированного текущего показателя EBITDA в $20 млн, а падение рыночной капитализации за последние два месяца создало хорошую возможность открыть здесь позицию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
