Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции San Juan Basin Royalty Trust (NYSE:SJT) упали на 19% с момента моей статьи о рекомендациях по продаже от 26 апреля, поскольку ежемесячные выплаты по-прежнему значительно ниже, чем за те же месяцы 2022 года. Частично потому, что я не настроен оптимистично в отношении цен на природный газ, а частично потому, что Я чувствую, что процентные ставки останутся высокими, и я продолжаю свою рекомендацию продавать SJT. Это обновление моих предыдущих статей о SJT.
Последние результаты
Во-первых, я хочу дать некоторые разъяснения по сравнению последних ежемесячных раздач. Июльское распределение, объявленное 19 сентября, в размере 0,053793 доллара США за единицу включает 1 382 791 доллар США других доходов, которые получены от расчетов по результатам аудита и соответствующих процентов. По моим расчетам, это соглашение увеличило распределение на 0,029668 доллара за единицу. Это означает, что распределение, основанное на фактических ежемесячных операциях, составляет 0,024125 доллара США.
20 октября было объявлено о распределении 0,048694 доллара США за единицу SJT на основе августовских результатов добычи природного газа в 2 076 932 млн куб. футов (2 307 702 млн БТЕ) по сравнению с 1 986 071 млн куб. до $2,53 за тысячу кубических футов ($2,28 за млн БТЕ) в июле. Капитальные затраты увеличились до $456 162, что снизило распределение за месяц на $0,009787 по сравнению с $189 219 CAPEX в июле. Распределение за октябрь значительно ниже, чем распределение за октябрь 2022 года, составляющее 0,349121 доллара.
Более высокая цена на природный газ в августе была вызвана главным образом сильной жарой на юго-западе и в Калифорнии, которая увеличила спрос на электроэнергию для питания кондиционеров. Эти скачки цен являются «нормальными» и не указывают на какую-либо долгосрочную ценовую тенденцию. К сожалению, SJT не может осуществлять хеджирование на этих уровнях скачка цен, чтобы хеджировать будущую добычу природного газа, поскольку трасту не разрешено иметь обязательства по хеджированию, в отличие от типичных энергетических корпораций/партнерств.
Цены на природный газ
Я уже освещал этот вопрос в предыдущих статьях, но его все же стоит повторить. Слишком многие инвесторы SJT при оценке SJT просто смотрят на цены на природный газ в Генри-Хабе — это может быть ошибкой. Хотя цены ДХ дают некоторым инвесторам общее представление о ценах на газ в США, SJT не продает газ ДХ — их газ течет на запад, в сторону Калифорнии, а не на восток.
Последние цены на природный газ по регионам
Цены на природный газ из моей статьи от 26 апреля
(Примечание: процентное изменение указано по сравнению с предыдущим днем)
Из-за более строгого соблюдения законов об авторском праве я не могу включать различные цены на природный газ в публикуемые статьи, но есть общедоступная месячная цена на природный газ для бассейна Сан-Хуан, публикуемая Министерством внутренних дел США. Индийские индексные зоны, которые дают инвесторам SJT «почувствовать» цены на природный газ MMBtu. Однако эти цены на веб-сайтах почти всегда несколько выше средних цен, которые получает SJT. Цена на газ в зоне бассейна Сан-Хуан по Индийскому индексу в августе составила 3,62 млн. БТЕ по сравнению со средней ценой в 2,78 млн. БТЕ, полученной SJT. Цена в сентябре составляла 2,60 доллара, а в октябре — всего 2,07 доллара. Это означает, что распределения SJT, объявленные в ноябре и декабре, должны быть значительно ниже, чем недавние.
Прогнозы по природному газу по всей территории США зачастую интересны, но могут вводить в заблуждение производителей энергии и трестов, которые продают газ только на один или два региональных рынка. То, что происходит в сланцевом регионе Марселлус или в Вайоминге, на самом деле не оказывает большого влияния на SJT. Важным вопросом, который действительно влияет на SJT, являются любые проблемы с трубопроводами, идущими из бассейна Сан-Хуан на юго-запад и Калифорнию, которые произошли в конце прошлого года / ранее в этом году и о которых я рассказывал в предыдущих статьях. У меня нет текущих новостей о проблемах, связанных с Line 3000 и Line 4000.
Даже если в Калифорнии будет еще одна холодная зима, я не ожидаю такого резкого скачка цен на газ, который произошел зимой 2022/2023 года, поскольку CPUC разрешила хранить еще 27 миллиардов кубических футов природного газа в Алисо. Осенью этого года будет создано хранилище в Каньоне. Увеличение запасов газа до 69,6 млрд куб. футов, скорее всего, поможет потребителям, поскольку позволит обеспечить дополнительные поставки газа для удовлетворения любого резкого увеличения спроса, что поможет удержать цены от резкого роста. Это может помочь потребителям, но нанесет ущерб производителям газа, таким как SJT. Однако в долгосрочной перспективе SJT может выиграть, потому что, если цены на газ не будут резко повышаться, будет меньше политического давления в пользу поиска альтернативных источников энергии вместо природного газа.
Капитальные затраты могут повлиять на будущие распределения
В феврале прошлого года Hilcorp сообщила доверительному управляющему, что запланированные капитальные затраты на 2023 год составили 4,4 миллиона долларов США, что выше примерно 1 миллиона долларов США в 2022 году. За первые 8 месяцев этого года, включая 456 162 доллара США за август, капитальные затраты составили всего 801 244 доллара США. Это подразумевает примерно 3,6 доллара капитальных вложений на оставшиеся 4 месяца, что в среднем составляет 900 тысяч долларов в месяц или около 0,019 доллара за единицу в месяц. Ранее в этом году цены на природный газ были выше, поэтому, возможно, их планы капитальных вложений изменились. Любые положительные результаты капитальных затрат по добыче природного газа могут оказаться недостаточными для компенсации капитальных затрат за этот конкретный месяц. Таким образом, эти потенциальные ежемесячные капитальные затраты могут привести к очень низким ежемесячным распределениям в течение следующих нескольких месяцев.
Новый попечитель
PNC Bank (PNC) уходит с поста попечителя San Juan Basin Royalty Trust и заменяется Argent Trust, при условии, что это будет одобрено на специальном собрании владельцев паев. PNC стала попечителем после покупки BBVA Bancshares в 2021 году, и это не совсем вписывается в бизнес-модель PNC. Я предполагаю, что они отложили отставку до тех пор, пока не было достигнуто соглашение с Hilcorp по вопросам предыдущего аудита. Скорее всего, это не особо повлияет на SJT, но у Арджента хорошая репутация добросовестного попечителя.
Оценка
По моему мнению, обычно цена за единицу SJT состоит из двух компонентов. Первый — это текущая доходность, основанная на ежемесячных распределениях, а второй — опцион колл на цену природного газа. Поскольку процентные ставки в настоящее время относительно высоки, теперь существует третий компонент — опцион колл на цены казначейских векселей США.
Начиная с третьего компонента, речь идет о ценах казначейских облигаций США. Если цены на облигации вырастут, доходность снизится, что, скорее всего, окажет положительное влияние на цены за единицу SJT, поскольку облигации считаются альтернативой инвестициям в энергетические фонды. Если трейдеры думают, что процентные ставки снизятся, они купят SJT. Однако реальность такова, что процентные ставки выросли, и это привело к снижению цен за единицу SJT. Например, после моей статьи SJT от 26 апреля доходность 2-летних векселей выросла с 3,90% до 5,07%, а доходность 10-летних облигаций увеличилась с 3,43% до 4,93%. Хотя некоторые могут утверждать, что процентные ставки достигли своего пика и скоро снизятся, я с этим не согласен. Я думаю, что процентные ставки останутся высокими дольше, чем многие ожидают.
Я думаю, что цены на природный газ, с учетом сезонных колебаний, будут снижаться, и я не ожидаю будущего скачка цен на природный газ в южной Калифорнии из-за дополнительных хранилищ газа.
Использование скользящих распределений за двенадцать месяцев вводит в заблуждение при определении текущей доходности SJT из-за чрезвычайно высоких цен на газ в конце прошлого года и в начале 2023 года. Когда распределения следующих нескольких месяцев будут рассчитаны в число распределения TTM, оно резко снизится. Как я уже говорил выше, последнее распределение по цене 0,048694 доллара за единицу заменило, например, 0,349121 доллара с 2022 года.
В своей апрельской статье на SJT я оценил диапазон распределения от 0,30 до 0,40 доллара за единицу на следующие двенадцать месяцев со средней точкой в 0,35 доллара, что учитывает запланированные капитальные затраты в размере 4,4 миллиона долларов. Я корректирую эту сумму вверх на 0,03 доллара США, чтобы отразить расчет по результатам аудита. Используя скорректированную среднюю точку общего годового распределения в размере 0,38 доллара США, текущая доходность по последней цене 7,42 доллара США составит 5,1%. При «нормализованном» годовом распределении в $0,35 доходность составит 4,7%. Не зная запланированного бюджета капитальных затрат Hilcorp, который, как я ожидал, будет объявлен в начале 2024 года, трудно оценить ежемесячные распределения на 2024 год.
Заключение
Трейдеры Фонда роялти бассейна бассейна Сан-Хуан, которые покупали/держали паи SJT на основе распределения за предыдущие месяцы, были сожжены. Инвесторам SJT необходимо продолжать концентрировать внимание на рынке природного газа и связанных с ним трубопроводах на юго-западе и юге Калифорнии, которые часто сильно отличаются от того, что происходит в Генри-Хабе.
Если предположить, что Hilcorp сохранит свои первоначальные планы капитальных вложений на 2023 год, распределение средств на следующие несколько месяцев может разочаровать инвесторов, поскольку каждый месяц трасту приходится платить за более низкие цены на природный газ и высокие капитальные затраты. Поскольку я также ожидаю, что процентные ставки останутся высокими и что SJT будет иметь относительно низкую доходность при распределении, я продолжаю оценивать акции SJT как продажу.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
