Bank7 (BSVN): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Введение

Bank7 (NASDAQ:BSVN) — небольшой региональный банк, присутствующий в Оклахоме, Канзасе и Техасе. Он последовательно демонстрировал высокие результаты, преодолевая региональный банковский кризис без каких-либо существенных неудач, и даже сумел увеличить свои депозиты в этот трудный период. Хотя результаты деятельности банка в целом соответствуют показателям сектора и в настоящее время снизились на 13% с начала года, он поддерживает последовательный рост балансовой стоимости на акцию. На данный момент компания торгуется по относительно заниженной балансовой стоимости в 1,3 раза, что особенно примечательно, учитывая стабильное достижение компанией рентабельности собственного капитала, превышающей 20%. Мало того, банк открыт для Техаса, и я весьма оптимистичен.

Региональный банковский кризис

Региональный банковский кризис, начавшийся после краха SVB в марте 2023 года, постепенно исчез из заголовков новостей, но все еще продолжается. Основная причина этого заключается в том, что процентные ставки росли намного быстрее, чем росли активы, приносящие проценты, на балансах банков. Это связано с тем, что на балансе банков имеется много долгосрочных ипотечных кредитов с фиксированной ставкой. Это не позволяет банкам предлагать конкурентоспособные ставки по депозитам по сравнению с денежным рынком и краткосрочными казначейскими облигациями, поскольку это съест их чистую процентную маржу. Это привело к оттоку депозитов, поскольку из банков США было изъято более 1 триллиона долларов. Однако мы все еще намного выше уровня Covid, поэтому депозиты несколько липкие.

Если банк сталкивается со значительным оттоком депозитов, он может быть вынужден продать долгосрочные кредиты с фиксированной процентной ставкой или ценные бумаги для покрытия вывода средств. Эти кредиты или ценные бумаги изначально были выпущены по гораздо более низким ставкам из-за низких ставок в последние 10 лет. Это вынуждает банк признать нереализованные убытки на своем балансе. В некоторых случаях эти потери могут накапливаться до такой степени, что банк становится неплатежеспособным. Из-за этих факторов региональный банковский индекс, представленный (KRE), упал почти на 30%.

Несмотря на то, что Bank7 не предотвратил распродажу в секторе, акции упали на 13% с начала года. Банк предотвратил фактически фундаментальную часть кризиса. Bank7 фактически увеличил депозиты на 5,6% с конца 2022 года. По сравнению с некоторыми его аналогами это довольно хорошо, поскольку большинство из них потеряли депозиты за это же время. Банк, скорее всего, смог добиться этого благодаря своей ставке по депозитам в размере 3,53%, что вдвое выше, чем у большинства его аналогов.

• У PacWest высокая ставка по депозитам, но чистый процентный спред составляет всего 1,07% по состоянию на второй квартал 2023 года. Это говорит мне о том, что им пришлось поднять ставку по депозитам намного больше, чем они хотели, потому что они истощали депозиты.

Способность банка предлагать такие высокие ставки по депозитам объясняется его кредитным портфелем. Bank7 имеет значительные 72% плавающих кредитов по отношению к их общему кредитному портфелю. Такая уникальная структура позволяет их кредитам переоценивать рыночные ставки быстрее, чем большинству других банков, что позволяет им повышать ставки по депозитам без существенного влияния на свою прибыль. Напротив, многие банки-аналоги в упомянутом списке имеют более высокий уровень кредитов с фиксированной процентной ставкой, что оказалось недостатком в текущей экономической ситуации, влияя на рост их депозитов и ставок. Bank7 не только успешно справляется с этим кризисом, но и уже некоторое время является очень хорошо управляемым и прибыльным банком.

История

Bank7 был основан в 2004 году Уильямом Хейнсом, который также является крупнейшим акционером. В 2014 году банк совершил приобретение, чтобы выйти на рынок Канзаса, а в 2015 году банк органично вышел на рынок Далласа. Большая часть роста компании была органической: за свою историю компания совершила лишь несколько приобретений.

С 2014 года активы компании росли довольно быстро: общий объем активов вырос с 480 млн долларов до 1681 млн долларов по состоянию на второй квартал 2023 года. Среднегодовой темп роста составил 15,9%.

Этот рост был весьма прибыльным, поскольку большую часть этого периода банк делал это с рентабельностью собственного капитала более 20%. ROE с 2014 года составила в среднем 20,7%. Сюда входит 2019 год, который оказался исключением из-за того, что компания провела специальную сделку с акциями. Без учета операций с акциями рентабельность собственного капитала в этом году составила бы 20,53%.

Компании удалось добиться этого за счет достижения низкого коэффициента эффективности и высокой чистой процентной маржи. Высокая чистая процентная маржа объясняется тем, что компания выдает в основном кредиты на деловую и коммерческую недвижимость, процентные ставки по которым выше, чем по ипотечным кредитам на жилье, которые имеют большинство банков. Более того, чистая процентная маржа была удивительно стабильной, составив в среднем 5,2% с 2014 года, даже несмотря на то, что процентные ставки испытывали крайнюю волатильность. За это время 10-летняя казначейская ставка варьировалась от 0,55% до 4,63%.

Bank7 также имеет один из лучших коэффициентов эффективности, которые я когда-либо видел. Коэффициент эффективности — это ключевой финансовый показатель, используемый в банковской сфере для оценки того, насколько эффективно банк управляет своими расходами. По состоянию на первый квартал 2023 года коэффициент эффективности Bank7 составил 36,62%, что значительно ниже показателей его аналогов, средний показатель которых составлял 63,47%. И за последние три года этот показатель составил в среднем 40,7%.

Менеджмент агрессивно снижал коэффициент эффективности еще до IPO, и с тех пор он остается практически неизменным. Это в значительной степени способствует высокой рентабельности собственного капитала банка.

Обычно быстрорастущие банки могут быть опасными, поскольку кредитор может поставить рост выше качества кредитного портфеля. Однако Bank7 сохранил относительно низкое соотношение NPL/Активы, учитывая их чистую процентную маржу. Неработающие кредиты или необслуживаемые кредиты включают кредиты, по которым не были произведены платежи в течение 90 дней, а также кредиты, которые руководство считает каким-либо образом обесцененными. На диаграмме ниже я также смотрю на то, что я назову соотношением 90-дневных проблемных кредитов и активов, которое включает только кредиты, по которым не были произведены выплаты в течение 90 дней, поскольку это устраняет консерватизм руководства. Пик проблемных кредитов пришелся на 2020 год из-за Covid, что вполне понятно, а также увеличилось в 2015 году из-за шока цен на нефть. Оба этих пика не слишком сильно ударили по банку, поскольку рентабельность собственного капитала все еще была около 20%. Кроме того, 90-дневные проблемные кредиты были намного ниже на протяжении всего периода, что доказывает, что андеррайтинг Bank7 был превосходным.

Когда мы сравниваем эти показатели с показателями аналогичных банков, Bank7 выделяется как один из лучших показателей. Я собрал данные за 2022-2020 годы, чтобы сравнить банки. Я выделил лучшие цифры зеленым цветом. Bank7 имеет самые высокие показатели рентабельности собственного капитала, чистой процентной маржи и коэффициента эффективности среди выбранных банков. Коэффициент NPL/Общие активы Bank7 был немного выше, чем у пакета, на уровне 1,18%, поскольку их портфель немного более рискованный, чем у среднего банка. Но даже после корректировки своей чистой процентной маржи на дополнительный риск, как это показано в столбце ЧПМ-Просроченные кредиты, Bank7 по-прежнему имеет лучшую чистую процентную маржу с поправкой на риск.

Кредитный портфель

Как я уже говорил выше, кредитный портфель Bank7 в основном сконцентрирован на кредитах на бизнес и коммерческую недвижимость или CRE. При этом 27% приходится на бизнес-кредиты, 45% на кредиты CRE, а также 13% на энергетические кредиты.

С точки зрения концентрации индустрии CRE, гостиничный бизнес был самым большим — 38%. У банка было очень мало офисных активов: всего 9,2% портфеля CRE и 4,4% от общего объема кредитов.

Что касается банковской коммерческой недвижимости и бизнес-кредитов, это на самом деле довольно типично для техасского банка, но довольно необычно для большинства других. Гостеприимство определенно является чем-то уникальным для Bank7. Кредитный портфель Bank7 позволяет им иметь в среднем более высокую процентную ставку, чем другие банки, а также более высокий процент кредитов с плавающей ставкой в ​​общем объеме кредитов. Кредиты для бизнеса и CRE обычно имеют более короткий срок и обычно являются плавающими. Этот тип кредитной книги можно считать более рискованным, чем книга, заполненная ипотечными жилищными ссудами (если не произойдет 08). Но, как я уже говорил выше, у банка, похоже, хорошие стандарты андеррайтинга, поскольку проблемные кредиты никогда не выходили из-под контроля и позволяли банку поддерживать высокую рентабельность собственного капитала.

Я считаю, что портфель уже тестировался дважды в 2016 и 2020 годах. Банк также тестировался в 08 году, но, поскольку он не был публичным, я не понимаю, как они это сделали, но, похоже, они выжили.

В 2014 году цена на нефть пострадала, и, учитывая высокую концентрацию Bank7 в кредитах, связанных с энергетикой, можно было бы подумать, что банк понесет удар. Глядя на объем неработающих кредитов в период с 2014 по 2016 год, мы не видим значительного роста, достигающего пика в 0,9%. Это дает уверенность в том, что энергетические кредиты Bank7 предоставляются сильным компаниям в этой отрасли.

В 2020 году коронавирус остановил экономику и уничтожил большинство отраслей, особенно туризм. С путешествиями, которые не восстанавливались до прошлого года. Можно было бы подумать, что у Bank7 с его большим портфелем кредитов на гостиничный бизнес произошел резкий рост просроченных кредитов. Глядя на просроченные кредиты с 2019 по 2022 год, мы видим рост, но не такой большой, как я мог бы подумать. Пик проблемных кредитов достиг 1,63% в 2020 году, но пик 90-дневных проблемных кредитов достиг менее половины этого показателя, составив 0,63% в 2022 году. На телеконференции в третьем квартале 2020 года банк рассказал о рисках по отелям, которые были в составе проблемных кредитов, и заявил, что их загрузка ниже 50%. . Если банку нужно, чтобы его гостиничные кредиты снизились до уровня ниже 50%, чтобы они упали до неэффективных, это довольно сильно. Например, в 2009 году средняя заполняемость отелей с полным спектром услуг составила 62,5%.

Подводя итог, можно сказать, что кредитный портфель Bank7 позволяет банку достигать высоких показателей чистой процентной маржи, что, в свою очередь, обеспечивает ему столь высокую рентабельность собственного капитала. Кто-то может сказать, что этот портфель намного более рискованный, чем у других банков, но портфель уже дважды тестировался на публичных рынках, и они дважды прошли проверку.

География

Bank7 расположен в выгодных местах Далласа и Оклахома-Сити. Эти города также составляют большую часть кредитного портфеля компании. И Техас, и район метро Даллас, и Оклахома-Сити были одними из самых быстрорастущих регионов по численности населения во всех США. И Оклахома-Сити, и агломерация Далласа с 2010 года росли в два раза быстрее, чем в США. Техас в целом за это же время вырос на 20%. Оклахома-Сити был сразу за ними с ростом населения на 19,6%. Причины роста просты: в Техасе и Оклахома-Сити стоимость жизни ниже, чем в штатах западного и восточного побережья, но при этом они по-прежнему предлагают относительно высокие доходы и жизнь в большом городе.

Я ожидаю, что эта тенденция продолжится, используя простой показатель средних цен на жилье/дохода на штат для приблизительного определения стоимости жизни. Техас и Оклахома по-прежнему относительно дешевле, чем их коллеги на восточном и западном побережье. По моим меркам, Техас на 33% дешевле, а Оклахома на 49% дешевле Калифорнии. В списках штатов, в которых больше всего людей покидает Нью-Йорк и Калифорнию, они занимают верхние позиции из-за чрезвычайно высокой стоимости жизни.

С ростом населения увеличивается рост кредитов и депозитов. И Bank7 имеет идеальные возможности для того, чтобы продолжать извлекать выгоду из этой тенденции. В проспекте компании они заявили, что их целью будет продолжение расширения коридора I-35, соединяющего Оклахома-Сити с Далласом, и поиск возможностей на других рынках Оклахомы и Техаса.

Потребители

Еще одна проверка компании, которую я люблю делать, — это просматривать обзоры в Google. В целом у Bank7 есть всего несколько заведений с отзывами, но в целом они положительные, средний отзыв составляет 4,2 звезды.

В одном из обзоров Нила Трогдона говорится о великолепном цифровом опыте банка, который в наши дни необходим банку. Во многих других отзывах отмечалось отличное обслуживание клиентов в отделениях. В целом хорошие отзывы дают мне дополнительный аргумент в пользу того, что банк хорошо управляется. Несмотря на быстрый рост банка, ему удалось сохранить хорошие отношения с клиентами.

Оценка

В настоящее время банк торгуется по балансовой цене, равной 1,3, при этом рентабельность собственного капитала к 2023 году достигнет 25%. Это приведет к тому, что коэффициент P/E составит менее 5 раз. Эти низкие цены обусловлены общим падением цен на акции большинства региональных банков, хотя Bank7 продолжает свой рост. Как я уже сказал выше, Bank7 практически не пострадал от регионального банковского кризиса и, вероятно, должен торговаться на уровне 2-3-кратной балансовой стоимости, учитывая его способность реинвестировать и получать высокую прибыль на капитал. В прошлом именно здесь торговал банк.

Предполагая базовый сценарий, согласно которому в течение следующих 5 лет Bank7 сможет обеспечить 20% ROE, выплачивая при этом свой исторический коэффициент выплат в 20%, при этом рейтинг банка будет повышен в 2 раза, я прогнозирую среднегодовой темп роста доходности в 30% на текущих уровнях. Предположения могут оказаться слишком радужными, но, учитывая высокую ожидаемую норму прибыли, существует достаточная свобода действий, при этом обеспечивая высокую норму прибыли.

Я уверен, что эти предположения будут реализованы благодаря стабильности в ROE, NIM и Техасе.

• Стабильность рентабельности собственного капитала и чистой процентной маржи
  • Bank7 продемонстрировал замечательную стабильность рентабельности собственного капитала и чистой процентной маржи с 2014 года. Я ожидаю, что эта тенденция сохранится и впредь благодаря высокому коэффициенту кредитования с плавающей ставкой. Это позволяет кредитам компании расти и падать в соответствии с текущими рыночными ставками. Таким образом, независимо от того, какие процентные ставки будут в будущем, банк должен быть в состоянии поддерживать чистую процентную маржу, что, в свою очередь, поддерживает высокую рентабельность капитала компании. При сохранении высокой рентабельности капитала компания сможет быстро расти на своих рынках.
• Техас
  • Банк расположен в очень благоприятных районах Далласа и Оклахома-Сити, которые также являются основными местами размещения большей части его кредитного портфеля. В этих городах наблюдался значительный рост населения, опережающий средний показатель по стране. Я ожидаю, что эта тенденция сохранится, поскольку Техас и Оклахома остаются значительно более доступными, чем их прибрежные коллеги. Это позволит банку реинвестировать большую часть своих доходов с высокой доходностью, поскольку будет наблюдаться значительный рост кредитов. Кроме того, у банка есть много возможностей для расширения в других юрисдикциях Техаса.

Несмотря на то, что я довольно оптимистично смотрю на акции, каждая инвестиция имеет риски, и в следующем разделе я расскажу о наиболее актуальных, которые я вижу для Bank7.

Риски

С точки зрения риска, я считаю, что концентрация депозитов и кредитов, географическая уязвимость, гостиничные кредиты и рост уровня просрочек являются самыми большими рисками, с которыми может столкнуться Bank7.

Концентрация депозитов и кредитов

Из-за небольшого размера банка с активами всего 1,6 млрд по состоянию на второй квартал 2023 года Bank7 имеет более высокий уровень концентрации депозитов и кредитов среди клиентов, чем был бы у более крупного банка. На 20 крупнейших кредитных отношений компании приходилось 35% от общего объема кредитов, а на 20 крупнейших депозитов приходилось 30% от общего объема депозитов. Если один из этих заемщиков или вкладчиков объявит дефолт или заберет свои депозиты, это окажет огромное влияние на банк. Поскольку банк продолжает расти, эта проблема станет менее серьезной.

Географическое воздействие

Кредитный риск Bank7 почти полностью сосредоточен в Оклахома-Сити и Далласе. Любой спад на этих рынках может оказать более серьезное влияние на их прибыльность по сравнению с другими банками с большим географическим разнообразием.

Гостиничные кредиты

Компания имеет значительные кредитные риски для индустрии гостеприимства. 20,4% кредитного портфеля Bank7 приходится на гостиничный бизнес. Индустрия гостеприимства тесно связана с экономическими условиями и моделями поездок как деловых путешественников, так и туристов. И то, и другое может быть весьма цикличным. Хотя многие кредиты компании на гостиничный бизнес выданы хорошо зарекомендовавшим себя гостиничным операторам в стратегически важных местах, общий спад может повлиять на способность заемщиков погасить кредиты. Значительный убыток в этом портфеле может оказать существенное негативное влияние на финансовые показатели компании. Отличным способом отслеживать гостиничный рынок Далласа является налог на размещение в отелях, который Даллас взимает с гостиничных операторов.

Рост просрочек по кредитам

Большой рост числа дефолтов стал проблемой, учитывая опасения рецессии. Рост числа дефолтов приведет к тому, что Bank7 увеличит резерв на возможные потери по кредитам, что снизит его прибыльность. В настоящее время, похоже, нет причин для беспокойства, поскольку уровень просрочек по всем кредитам, отслеживаемым ФРС, довольно низкий и стабильный с 2018 года. Однако будущее всегда неопределенно. Преимущество кредитного коэффициента Bank7 с плавающей процентной ставкой заключается в том, что в условиях более высокой ставки дефолта процентные ставки будут продолжать расти, чтобы компенсировать риск дефолта. Более высокие процентные ставки, которые Bank7 получит в условиях высокого уровня дефолтов, могут компенсировать дефолты в его портфеле.

Заключение

В заключение отметим, что Bank7 представляет собой устойчивый небольшой региональный банк с сильным присутствием в Оклахоме и Техасе. Примечательно, что он без вреда справился с региональными банковскими проблемами и за это время последовательно увеличивал свои депозиты. Несмотря на то, что это соответствует результатам более широкого сектора, спад банка на 13% с начала года не отражает его последовательный рост балансовой стоимости на акцию, которая сейчас торгуется по привлекательной оценке, всего в 1,3 раза превышающей балансовую стоимость. Кроме того, Bank7 стабильно достигает впечатляющей рентабельности собственного капитала, превышающей 20%. Примечательно, что стратегическое присутствие банка на многообещающем рынке Техаса добавляет дополнительный уровень бычьего потенциала к его инвестиционному предложению.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.