Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
После банкротства NCM LLC компания National CineMedia, Inc. (NASDAQ:NCMI) взяла на себя управленческую роль в NCM LLC. NCM LLC является видным игроком в рекламной индустрии кино США. Недавнее банкротство предполагает, что реклама в кинотеатрах столкнулась с неудачами, вероятно, под влиянием проблем, связанных с пандемией COVID-19, растущим переходом на цифровой контент и ростом потоковых платформ. Я считаю, что последствия подачи заявления NCM LLC по главе 11 заметно изменили инвестиционные перспективы NCMI. При рассмотрении NCMI с точки зрения оценки, основываясь на последних квартальных результатах, кажется, что она имеет высокую оценку. Однако важно отметить, что второй квартал 2023 года стал первым кварталом после деконсолидации NCM LLC, что может повлиять на точность этих оценок. Последние квартальные данные показывают, что NCMI может многое продемонстрировать своим инвесторам. Я считаю, что их недавние результаты не обнадеживают, что заставляет меня склоняться к рекомендации «продавать» NCMI, чтобы отразить мой медвежий уклон на данном этапе.
Обзор бизнеса
NCMI выступает в качестве холдинговой компании, выступая одновременно менеджером и частичным владельцем компании National CineMedia, LLC (NCM LLC), которая является ведущей рекламной платформой в США. NCM LLC предоставляет своим клиентам видео- и цифровые маркетинговые решения по различным каналам, включая рекламу на экране и в вестибюле, а также цифровые онлайн-платформы и платформы Out-of-Home, которые стратегически расположены в вестибюлях кинотеатров.
Основные программы включают фирменный контент, оригинальный контент Noovie и платную рекламу, продаваемую через прямые и программные каналы. Программа NCM LLC «Audience Accelerator» расширяет рекламные кампании в кинотеатрах на онлайн- и цифровые/мобильные каналы, такие как устройства, подключенные к OTT, и мобильные платформы, более точно ориентируясь на кинозрителей благодаря партнерству с такими организациями, как ATM.TV, TROOH Media и Ziosk. NCM LLC также предоставляет реклама, ориентированная на фильмы, в дополнительных местах, таких как рестораны, магазины и кампусы колледжей.
Недавнее банкротство ООО «НКМ» подчеркивает финансовые трудности. Неспособность ООО «НКМ» выполнить свои долговые обязательства свидетельствует о том, что традиционные способы получения доходов от рекламы в кинотеатрах находятся под угрозой. Это можно объяснить несколькими факторами, в том числе воздействием пандемии и заметным сдвигом в поведении потребителей в сторону цифрового контента, а также проблемами, с которыми киноиндустрия столкнулась в эпоху потокового вещания.
Разбираем главу 11 NCM LLC и последствия NCMI
На первый взгляд решение NCM LLC подать иск по главе 11 кажется тревожным. Однако цель заключалась не в том, чтобы сигнализировать об окончании, а в том, чтобы обеспечить продолжение. Подача заявки на участие в Главе 11 была стратегическим шагом для NCM LLC по решению финансовых проблем и типична для компаний, стремящихся позиционировать себя для более сильного будущего. Соглашение о поддержке реструктуризации (RSA) и структура Up-C предусматривали механизм, при котором доли NCM LLC могут быть выкуплены за публичные акции NCMI. По сути, он предлагает гибкость, обеспечивая ликвидность держателям паев. Таким образом, динамика капитала здесь имеет ключевое значение. Первоначально существенная доля NCMI в размере 45,8% в NCM LLC представляла собой значительное влияние и потенциальное участие в прибылях. Однако после реструктуризации этот показатель был снижен до 13,8%. На мой взгляд, это сокращение представляет собой палку о двух концах.
С одной стороны, NCMI потеряла значительный контроль и теперь будет получать меньшую часть прибыли NCM LLC. Но, с другой стороны, сокращение доли NCMI имеет и положительную сторону: более чистый баланс NCM LLC, лишенный обременительных долгов. Это сокращение долга, на мой взгляд, является венцом реструктуризации. Возможность конвертировать долг в капитал укрепляет баланс ООО «НКМ» и снимает оковы процентных выплат. Это классический случай кратковременной боли ради долгосрочной выгоды. NCMI, возможно, и потеряла некоторый контроль, но потенциально они вывели NCM LLC на более устойчивый и ориентированный на рост путь.
Тем не менее, важно признать потенциальный недостаток для NCMI, в частности, снижение доходов NCMI, теперь отдельных от NCM LLC, из-за сокращения ее доли в NCM LLC. Тем не менее, это не конец истории NCMI. Тот факт, что NCMI продолжает оставаться менеджером ООО «NCM», предполагает, что операционное влияние остается неизменным, по крайней мере, на данный момент. Но в обозримом будущем управленческая роль NCMI должна продолжать приносить пользу NCMI. Таким образом, для NCMI это классический случай получения меньшего куска потенциально большего пирога. Хотя могут возникнуть краткосрочные последствия в отношении сокращения участия в прибылях, горизонт может быть многообещающим, если NCM LLC воспользуется своими возможностями после реструктуризации. Если NCM LLC сможет эффективно использовать потенциальные возможности роста, которые открыла реструктуризация, NCMI получит выгоду, несмотря на сокращение своей доли.
Перспектива оценки
В качестве потенциальной инвестиции NCM LLC выделяется как ведущая рекламная компания в кинотеатрах в США. Она функционирует как центральный центр рекламы и доставки контента для своих дочерних операторов кинотеатров. Однако он не управляет кинотеатрами напрямую. Вместо этого он установил партнерские отношения с несколькими известными сетями театров США. Примечательно, что в состав ее основателей входят такие гиганты индустрии, как AMC Entertainment (AMC), Cineworld Group (OTCPK:CNNWQ) (владелец Regal Entertainment) и Cinemark. В основе отношений ООО «NCM» с другими компаниями, такими как IMAX (IMAX) и Cinemark (CNK), лежит ключевая роль ООО «NCM» в рекламе в кинотеатрах. ООО «НКМ» органично вплетает рекламу в театральный опыт. Взамен театры получают часть доходов от рекламы. На мой взгляд, эта модель приносит пользу кинотеатрам, обеспечивая дополнительный стабильный поток доходов. Кроме того, это сотрудничество дает NCMI эксклюзивные права на продажу и демонстрацию рекламы во время программ перед показом, что является стратегическим шагом, поскольку оно обеспечивает заинтересованную аудиторию для рекламодателей.
Отчет NCMI за третий квартал 2023 года раскрывает структурные и финансовые изменения. Самое поразительное то, что после деконсолидации NCM LLC 11 апреля 2023 года произошел заметный сдвиг в признании выручки NCMI. Доходы NCMI от рекламы резко снизились на 89,4%, что подчеркивает степень зависимости NCMI от рекламных доходов NCM LLC в прошлом. Однако этот спад не является просто отражением плохой производительности. Напротив, это в первую очередь связано с изменением в учете доходов NCMI от NCM LLC, особенно с учетом подачи NCM LLC по Главе 11. Хотя это падение доходов от рекламы поначалу может показаться тревожным, важно понимать более широкий контекст. В то время как доходы от рекламы пострадали, возмещение управленческих сборов за тот же квартал увеличилось на 7,7 миллиона долларов. Этот гонорар, признанный NCMI за управление NCM LLC, ранее вносил менее значительный вклад в выручку NCMI. Я считаю, что этот гонорар за управление, хотя, возможно, и не такой прибыльный, как предыдущие доходы от рекламы от NCM LLC, может обеспечить более последовательный и предсказуемый поток доходов для NCMI в будущем. Но, видимо, NCMI с деконсолидацией ООО «НКМ» принципиально изменила структуру учета доходов.
Таким образом, с точки зрения оценки, NCMI, похоже, готова получить только компоненты «компенсации управленческого вознаграждения». Цифра в 7,7 миллиона долларов за 79 дней после деконсолидации показывает, что предполагаемый годовой доход NCMI составляет около 35,58 миллиона долларов. При оценке этого коэффициента P/S для сектора, равного 1,07, подразумеваемая справедливая стоимость NCMI составит 38,07 миллиона долларов. Напротив, если сосредоточить внимание на выручке NCM LLC во втором квартале 2023 года в размере 64,4 миллиона долларов США и пересчитать эту цифру в годовом выражении, мы предполагаем, что годовой доход составит 257,6 миллиона долларов США. Если использовать коэффициент P/S сектора 1,07, справедливая стоимость составит около $275,63 млн. Однако, учитывая, что NCMI владеет лишь 13,8% акций NCM LLC, ее справедливая стоимость, основанная на оценке NCM LLC, будет близка к $38,04 млн. Поэтому я считаю, что цифры предполагают, что текущая рыночная капитализация NCMI может быть завышена и колеблется в районе 365 миллионов долларов.
Внутренние прогнозы NCM прогнозируют выручку в размере 275,6 миллиона долларов в 2023 году с намерением увеличить эту цифру до 335,1 миллиона долларов к 2027 году. Используя прогнозные цифры компании в сочетании с преобладающими в секторе мультипликаторами P/S, я получил оценку с учетом скидки CAPM NCMI. ставка. Эта оценка затем усредняется с текущей стоимостью подразумеваемых оценок. Исходя из этой оценки, NCM снова потенциально оценивается выше, чем его внутренняя стоимость. Наконец, даже если вы просто посмотрите на балансовую стоимость NMCI, активы компании составляют всего лишь 43,4 миллиона долларов, обязательства — 62,7 миллиона долларов, а отрицательный капитал — 19,3 миллиона долларов. Итак, учитывая текущие данные и используемые методы оценки, кажется разумным рекомендовать NCMI рекомендацию «продавать» на данном этапе, поскольку я не могу оправдать ее текущую оценку в 365 миллионов долларов. Несоответствие между реальными цифрами и нынешним восприятием рынка слишком велико, чтобы его игнорировать. Однако я не оцениваю его как «сильную продажу» просто потому, что это первый квартал с момента его деконсолидации, поэтому мы все еще работаем с ограниченной информацией относительно нового NCMI.
Заключение
Недавнее банкротство и последующая реструктуризация NCM LLC, несомненно, повлияли на позицию National CineMedia, Inc. в рекламе в кино. Хотя попытка NCM LLC подать заявку на главу 11 успешно погасила свой долг, очевидно, что инвестиционный профиль NCMI ощутил на себе последствия. Это особенно очевидно, если принять во внимание проблемы, с которыми сталкивается реклама в кинотеатрах. Результаты NCMI за второй квартал 2023 года свидетельствуют о заметной трансформации ее траектории после деконсолидации NCM LLC. Учитывая недавние изменения и непредсказуемый характер рекламной среды в кинотеатрах, инвесторам было бы разумно подходить к NCMI с осторожностью. Опираясь на годовые показатели доходов для всесторонней оценки, можно получить лишь частичную картину. Тем не менее, судя по представленным данным, я бы сказал, что данные отражают медвежий взгляд на NCMI после деконсолидации. Цифры доходов NCMI и сокращение доли в NCM LLC вызывают серьезные опасения относительно нынешней оценки NCMI, и на данный момент я делаю вывод, что NCMI может с трудом получить достаточный доход, чтобы обосновать свою текущую оценку. Поэтому я придерживаюсь консервативного взгляда на NCMI. Вот почему я оцениваю NCMI как «продажу». Этот рейтинг отражает существенное завышение стоимости NCMI после деконсолидации.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
