Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Этот анализ рекомендует держать рекомендацию по акциям Century Aluminium Company.
Century Aluminium Company (NASDAQ:CENX) — производитель алюминиевой продукции из Чикаго, штат Иллинойс, в США и Исландии.
В этом анализе предполагается, что на эти акции будут продолжать влиять факторы, которые еще некоторое время не будут поддерживать цены на алюминиевую продукцию. Эти препятствия во многом обусловлены высокой стоимостью заимствований и повышенной базовой инфляцией, которые вместе создают условия, препятствующие росту западных экономик. К этому следует добавить медленное восстановление Китая, чья экономика сейчас борется с серьезными кризисами в секторе недвижимости после борьбы с воздействием ограничений, вызванных вирусом COVID-19.
Надо сказать, что эти препятствия не должны привести к значительному падению цены акций CENX, поскольку рынок уже в значительной степени оценил их. В конце концов, как долго теперь одни и те же темы в ежедневном повествовании? Жесткая денежно-кредитная политика центральных банков по сдерживанию базовой инфляции; более высокие процентные ставки до тех пор, пока рынок труда не потеряет часть своей устойчивости; геополитическая напряженность между странами и последствия вооруженных конфликтов для цен на сырье и ископаемое топливо. Если не произойдет рецессия, которая не обязательно приведет к тому, что фондовый рынок погрузится в настоящий кризис и повлечет за собой падение акций CENX, ожидается, что акции американского производителя алюминия будут следовать тенденции, которая в настоящее время требует нейтрального взгляда. Однако этот анализ оставляет небольшую дверь открытой для возможности экономической рецессии, учитывая, что перевернутая кривая доходности казначейских облигаций США сигнализирует об этом уже несколько месяцев. В этом случае этот анализ не будет рассматривать рецессию как проблему, поскольку могут возникнуть очень интересные возможности для потенциальных покупателей, ищущих привлекательные точки входа, чтобы получить доступ к рынку алюминия через CENX. Однако в этом анализе предполагается, что сценарий, при котором акции CENX будут вести себя в соответствии с нейтральной позицией, весьма вероятен. Напротив, сценарий, в котором акции CENX пострадают от экономической рецессии, имеет очень низкую вероятность наступления, исходя из того, что, на мой взгляд, кажется из ежедневного повествования.
На рынке алюминия снова подует благоприятный ветер
Я считаю, что у акций есть потенциал для сильного восстановления рынка, как это произошло в первой половине 2021 года, когда ослабление ограничений в экономике, направленных на ограничение распространения вируса COVID-19, привело к быстрому росту акций. спрос на различное сырье, в том числе на алюминий. Это оказало положительное влияние на прибыльность CENX, поскольку цены на алюминиевую продукцию поразительно выросли, а акционеры извлекли выгоду из этой динамики в виде последующего сильного роста цены акций.
По моему мнению, произойдет новый цикл роста цен на сырьевые товары, включая алюминий, который может привести к повышению цен на акции CENX, и это, вероятно, произойдет в результате решения ФРС смягчить свою денежно-кредитную политику, которая в настоящее время заключается в сохранении процентные ставки «выше и дольше».
Снижение процентной ставки ФРС, которое, как ожидается, начнется где-то в 2024 году, согласно графику Yahoo Finance, также поможет восстановить позитивные настроения в отрасли. В настоящее время этого настроения нет, что негативно влияет на спрос на алюминий и является причиной низкой цены за тонну.
С сегодняшней точки зрения очень сложно предсказать, когда цена на алюминий снова вырастет, поскольку макроэкономическая и геополитическая среда в настоящее время крайне нестабильна. Но это произойдет в любом случае, поскольку рынки алюминия, как и сырьевые рынки в целом, характеризуются колебаниями, хотя и с тенденцией к росту с годами.
Ситуация в бизнесе CENX
В настоящее время цена акций отражает скромную прибыльность, поскольку политика компании больше ориентирована на контроль затрат, чем на увеличение производства. Помимо низких цен на алюминиевую продукцию на рынке, компания не сможет поставлять больше алюминиевой продукции до тех пор, пока экономика не потребует большего количества этих промышленных товаров, чем она может в настоящее время поглотить.
Поэтому низкая рыночная цена на алюминий, которую также ожидают как Джесси Гэри, президент и генеральный директор CENX, так и аналитики Trading Economics из-за слабого спроса, продолжит влиять на результаты компании в краткосрочной перспективе. Ожидается, что продажи продуктов из рафинированного алюминия не увеличатся на нынешнем фоне и его вероятном развитии в краткосрочной перспективе.
По крайней мере, на протяжении всей второй половины 2023 года корпоративная прибыльность — ключевой катализатор роста цен на акции — похоже, не будет иметь причин для улучшения по сравнению с первой половиной года. В первой половине 2023 года рентабельность колебалась на уровне $24–30 млн по EBITDA и 4,4–5,1% по рентабельности EBITDA.
На вторую половину 2023 года компания даже ожидает худшего показателя EBITDA в $10 млн — $14 млн, что, если компания подтвердит тенденцию последних двенадцати месяцев по объемам продаж — скажем, не более 175 000 тонн алюминия. продукция поставляется ежеквартально, а ожидаемая «цена реализации алюминия на LME» составляет около $2020 за тонну, что позволяет предположить, что рентабельность EBITDA должна составлять от 2,8% до 4%. Оценка «реализованной цены алюминия на LME» в $2020 за тонну примерно на 4% ниже среднего уровня между текущей рыночной ценой на алюминиевую продукцию за тонну и 12-месячной целевой ценой аналитиков. Это связано с тем, что цена, полученная CENX от продажи своей алюминиевой продукции, была в среднем на 4% ниже рыночной цены за последние 10 кварталов.
Оценка будущей прибыльности CENX рассчитывается как отношение ожидаемой скорректированной EBITDA на тонну отгруженного алюминия [ = (14 миллионов долларов США X 4 квартала) / (175 000 тонн отгруженной алюминиевой продукции X 4 квартала)] к ожидаемой цене реализации алюминия на LME за тонну ($2020 за тонну), что немного отличается от скорректированной рентабельности EBITDA, традиционно рассчитываемой как процент от чистого объема продаж. С статистической точки зрения разница представляет собой стандартное отклонение в 110,13 базисных пункта от среднего показателя в 222 базисных пункта.
Таким образом, в этом анализе предполагается, что будущая операционная рентабельность CENX, рассчитанная с использованием традиционного метода, составит примерно 3,5%, что представляет собой ухудшение по сравнению с первыми двумя кварталами 2023 года, как показано в таблице ниже.
Если это станет следующей возможностью для Century Aluminium Company получить прибыль, учитывая неблагоприятное направление глобального макроэкономического сценария для фундаментальных показателей алюминия, разумно предположить, что цена акций может продолжать испытывать встречные ветры, которые могут существенно повлиять на ее шансы на восстановление. в ближайшем будущем.
Это связано с тем, что оценки значительно ниже уровня скорректированной EBITDA в 70 миллионов долларов США за 3 квартал 2021 года и 106 миллионов долларов США за 1 квартал 2022 года и ниже уровня маржи скорректированного EBITDA, составляющего более 12% за 3 квартал 2021 года, или по сравнению с пиковым значением в 14% в 4 квартале. 2021 г. Это уровень рентабельности CENX, когда восстановление после пандемического кризиса COVID-19 потребовало от CENX ежеквартально продавать более 190 000 тонн алюминиевой продукции.
Поддерживая взрывной рост отложенного спроса на алюминиевую продукцию, поставки CENX достигли 215 000 тонн во втором квартале 2022 года. Эти уровни были заоблачными по сравнению с первой половиной 2023 года. Сравнение дает четкое представление о том, как компания замедлить свою деятельность, чтобы адаптироваться к новым, более слабым фундаментальным показателям рынка алюминиевой продукции. В первом полугодии 2023 года они были значительно ниже, достигнув 173 649 тонн во втором квартале 2023 года и 181 165 тонн в первом квартале 2023 года.
Что касается продажных цен, «реализованная цена алюминия на ЛБМ» в период с конца 2021 по начало 2022 года составляла в среднем 2700 долларов США за тонну. Или даже пик в 3061 доллар США за тонну, достигнутый во втором квартале 2022 года, прежде чем рост цен на энергоносители создал серьезные новые препятствия для корпоративная прибыльность компании Century Aluminium и других операторов отрасли. По оценкам аналитиков Trading Economics, эти прошлые уровни цен огромны по сравнению с нынешними ценами на алюминий.
Перспективы алюминиевой продукции
Аналитики видят значительно более низкую цену на продукцию CENX и, конечно же, других промышленных операторов, главным образом из-за двух причин: ястребиной позиции Федеральной резервной системы США по процентным ставкам, необходимой для продолжения противодействия повышенной базовой инфляции, и замедление китайской экономики. Эти факторы оказываются настолько пагубными для спроса на алюминиевую продукцию, что влияют на настроения всей отрасли.
Ослабление спроса, о чем свидетельствует продолжающееся ухудшение потребительской уверенности, также повлияет на будущие объемы поставок алюминия.
Это связано с тем, что повышение ставок снижает краткосрочные перспективы роста для многих ключевых секторов, которым требуется алюминиевая продукция. Например, строительный сектор, один из крупнейших потребителей алюминиевой продукции, в настоящее время сталкивается с очень мрачными перспективами из-за снижения спроса на кредиты на покупку дома и снижения спроса на рефинансирование существующего кредита на покупку более дорогого жилья. Рост стоимости денег, а также базовая инфляция, остающаяся значительно выше целевого показателя в 2%, оказывают давление на покупательную способность домохозяйств США.
Более того, потребление сейчас также испытывает недостаток в поддержке со стороны Китая, который обычно поглощает значительную долю мировых поставок алюминиевой продукции, во многом из-за кризиса, который в настоящее время затрагивает основную опору китайской экономики – сектор недвижимости.
Экономика азиатской страны и крупнейшего в мире потребителя алюминия по объему расплачивается за финансовые проблемы China Evergrande Group (OTC:EGRNQ) и Country Garden Holdings Company Limited (OTCPK:CTRYF) (OTCPK:CTRYY). компании, занимающиеся недвижимостью, не могут выполнить свои оффшорные обязательства, что приводит к неопределенности в отношении кредитоспособности всего сектора.
Чтобы поддержать цены на алюминий, Китай, который является не только потребителем, но и крупным производителем, пытается не допустить превышения производственных мощностей заводов определенных внутренних пределов, более осторожно эксплуатируя активы и избегая неэффективной инфраструктуры. В то же время Индонезия также присоединилась к усилиям Китая по ограничению мировых поставок алюминия путем запрета экспорта бокситов. Боксит – основной минерал, из которого производят алюминий.
Однако, если Китай и Индонезия, которые имеют возможность влиять на мировые поставки алюминия, действительно сделают это в ближайшее время, это может стать подтверждением того, что мировые экономики видят, что спрос на алюминиевую продукцию останется слабым в обозримом будущем.
Финансовое состояние CENX
Пока эти глобальные условия остаются сложными, а их макроэкономические проблемы влияют на рынки алюминиевой продукции, Century Aluminium Company, вероятно, сосредоточится на тщательном распределении ресурсов и максимальном контроле затрат в условиях снижения цен на алюминий и угрозы возобновления дорогостоящих закупок энергии, поскольку в результате нападения ХАМАС на Израиль.
Компания заявляет, что ее общая ликвидность по состоянию на 30 июня 2023 года составляет $231,1 млн, что значительно выше, чем $50,6 млн, доступных в наличных деньгах и краткосрочных ценных бумагах.
Задолженность была высокой и по состоянию на 30 июня 2023 года составляла примерно 575,2 миллиона долларов США. в настоящее время существует финансовое обязательство, которое не может быть покрыто операционным доходом.
В первую очередь из-за слабого спроса и цен на алюминий двенадцатимесячная операционная прибыль составила убыток в $55,2 млн по сравнению с двенадцатимесячными процентными расходами в $33,7 млн по состоянию на второй квартал 2023 года. Отрицательная динамика приводит к тому, что деньги скорее сжигаются. чем создается до тех пор, пока не улучшатся условия на рынке алюминия.
Эта ситуация может вызвать обеспокоенность среди инвесторов относительно способности компании оставаться платежеспособной до тех пор, пока условия на рынке алюминиевой продукции не станут более благоприятными, что произойдет в какой-то момент в будущем, поскольку эти рынки являются циклическими. Однако, помимо общей доступной ликвидности, возможность высвободить ресурсы на сумму 127 миллионов долларов, инвестированные в оборотный капитал со второго квартала 2023 года, поможет обеспечить CENX необходимое покрытие для выполнения своих финансовых обязательств, включая удовлетворение потребностей в капитальных затратах.
Запасы, которые составляют 73% от общего объема текущих активов по состоянию на второй квартал 2023 года, имеют значительный потенциал для предотвращения серьезных финансовых проблем, поскольку они могут высвободить значительную сумму денежных средств, которые CENX будет использовать для финансирования продолжения своей деятельности, и дать возможность инвесторам продолжают получать выгоду от волатильности цен на алюминий.
Кроме того, CENX, скорее всего, сохранит капитальные затраты на недавно наблюдавшемся уровне примерно в 70 миллионов долларов или ниже до тех пор, пока цены на алюминиевую продукцию не вступят в новый цикл роста.
Оценка акций
Розничные инвесторы должны знать следующее: цены на акции Century Aluminium Company, как ожидается, останутся под давлением из-за ожидаемого дальнейшего снижения рентабельности, но не до такой степени, чтобы произошел значительный откат, поскольку большинство триггеров уже учтены в ценах.
Этот анализ также оценивает целевую цену, которую можно использовать для выхода на рынок алюминиевой продукции через CENX, если экономика вступит в серьезную рецессию. Удивительная точка входа поставит розничного инвестора в более сильную позицию для следующего повышения цен на промышленные товары, которое просто произойдет когда-нибудь в будущем. Триггер может поступить со стороны ФРС, как только ее политические маркеры изменят свое мнение о политике процентных ставок, и это, вероятно, может произойти где-то в 2024 году.
Однако на данный момент уместно придерживаться рейтинга «Держать».
Акции торговались по цене 6,82 доллара за штуку, что на момент написания этой статьи составляло рыночную капитализацию в 628,22 миллиона долларов. Дополнительные медвежьи настроения, основанные на процентной ставке по коротким позициям на уровне 18,11%, похоже, приводят к кратковременным препятствиям. Это может временно подтолкнуть акции ниже текущей 50-дневной скользящей средней в $7,29 и расширить ее диапазон от 200-дневной скользящей средней в $8,88.
Акции также на 27% ниже средней точки в $9,345 в 52-недельном диапазоне от $5,72 до $12,97.
Учитывая, что процентные ставки, как ожидается, достигнут пика на уровне 5,6% от текущего диапазона 5,25%-5,5% до конца года, а также риск повторного роста цен на энергоносители на фоне геополитической напряженности и конфликтов, акции CENX имеют более чем одну причину для заполнения разрыв вниз между 14-дневным RSI, который в настоящее время составляет 48,12, и уровнем перепроданности 30.
Однако, поскольку фондовый рынок США, вероятно, в значительной степени учел продолжающиеся препятствия, теперь должна произойти экономическая рецессия, чтобы создать препятствия, которые, на мой взгляд, привели бы к резкому падению акций CENX.
Произойдет ли рецессия?
Розничные инвесторы, возможно, захотят внимательно следить за разницей между доходностью однолетних казначейских облигаций США и доходностью 10-летних казначейских облигаций США, поскольку этот индикатор, который в настоящее время представляет собой перевернутую кривую доходности, продолжает указывать на рецессию.
При нормальных обстоятельствах кривая не инвертируется в том смысле, что доходность 10-летних казначейских облигаций США выше, чем доходность годовых казначейских облигаций США. Поскольку долгосрочные кредиты несут больший риск финансовой неплатежеспособности, чем краткосрочные кредиты, первые обычно также должны обеспечивать более высокое вознаграждение, чем вторые.
Таким образом, индикатор того, что краткосрочная доходность превосходит долгосрочную доходность, указывает на то, что краткосрочные перспективы рассматриваются инвесторами гораздо более рискованными, чем раньше, и это, вероятно, может предвещать начало резкого ухудшения экономического цикла.
Этот индикатор оказался очень хорошим средством прогнозирования экономического спада. Как показывает диаграмма GuruFocus, семь из семи отрицательных циклов за последние почти шестьдесят лет были предсказаны перевернутой кривой доходности.
В настоящее время годовая доходность составляет 5,471% против 10-летней доходности в 4,845%.
Рецессия означает такие медвежьи настроения в отношении акций США, что, учитывая 24-месячную бета-коэффициент в 2,12 раза, должно создать сильные встречные ветры, которые потенциально могут привести к падению акций CENX с текущих уровней.
Я считаю, что нет больших шансов на то, что этот сценарий экономической рецессии произойдет, поскольку настойчивое мнение предполагает, что ФРС может поднять процентные ставки ровно настолько, чтобы замедлить экономику и охладить инфляцию, но не настолько, чтобы остановить цикл и вызвать рецессию.
Но эта версия доминировала в течение нескольких месяцев, а это означает, что, если рецессия действительно произойдет, она застанет врасплох почти всех участников рынка, а последствия могут быть серьезными и для фондового рынка.
Рецессия: очень низкая вероятность, но уменьшит разрыв между рынком и стоимостью прибыльности CENX
Давайте теперь оценим целевую цену, которая будет подходящей для акций CENX, поскольку она будет соответствовать вероятной краткосрочной прибыльности, которую ранее оценивал этот анализ для этой компании. Это целевая цена, которой акции могут достичь, если экономика вступит в рецессию.
Во-первых, предположим, что скорректированная EBITDA составит 56 миллионов долларов за последние двенадцать месяцев до второго квартала 2024 года. Это представляет собой годовой показатель, соответствующий верхнему пределу прогноза компании в размере от 10 до 14 миллионов долларов на третий квартал 2024 года.
Тогда компания Century Aluminium имеет следующее уравнение стоимости предприятия (EV): EV в размере 1,18 миллиарда долларов равна рыночной капитализации в 628,22 миллиона долларов плюс общий долг в 575,20 миллиона долларов плюс другие статьи в размере 31,90 миллиона долларов минус денежные средства в размере 50,60 миллиона долларов.
Поскольку прогнозируемая скорректированная EBITDA компании Century Aluminium составляет $56 млн в форвардном выражении, соотношение EV/форвардно-скорректированной EBITDA в настоящее время составляет 21,70x.
Но в качестве ориентира для оценки котирующихся в США акций производителей алюминия Асват Дамодаран, профессор корпоративных финансов и оценки акций Школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета, предполагает, что соотношение EV/EBITDA должно составлять 5,30x, чтобы квалифицировать акции алюминия как справедливо оцененные рынком.
Таким образом, если предположить, что все остальные компоненты останутся более или менее на текущем уровне, рыночная капитализация акций CENX должна снизиться на 52,76% до $296,8 млн, что означает цену акций в $3,22, учитывая, что в обращении находится 92,38 млн акций.
Тем не менее, это очень низкая цена, которой акции могут достичь только в исключительных случаях, таких как серьезная экономическая рецессия, которую, откровенно говоря, нельзя даже исключать на данный момент, но вероятность наступления которой, согласно преобладающему мнению, очень незначительна.
Цена акций никогда не падала настолько сильно. Однако из-за положительной корреляции между акциями и ценами на алюминий у акций CENX может быть шанс приблизиться к целевой цене в $3,22 в случае рецессии.
После быстрого спада, вызванного пандемией Covid-19, цена акций CENX торговалась около этого уровня.
Серая зона на графике выше почти всегда выше нуля и, следовательно, подразумевает сильную положительную корреляцию между CENX и ценой на алюминий. Положительная корреляция означает, что когда цена на алюминий упадет, акции CENX также будут вести себя соответствующим образом.
Читателя может смутить тот факт, что цена акций за последние 12 месяцев выросла на 7,42%, а цена алюминия упала на 5,92%. Эти результаты являются результатом разницы между ценами двенадцатимесячной давности и текущими ценами, но не могут объяснить ничего, что произошло между ними. Корреляция между ценными бумагами остается положительной, но с той особенностью, что цена на алюминий имеет другой наклон к оси X, чем цена акций CENX к оси X. Эта тенденция обусловлена тем, что цена на алюминий падает гораздо быстрее на фоне медвежьих настроений, чем ее способность восстановиться, когда настроения снова растут.
На графике выше фьючерсы на алюминий (ALIZ2023) являются эталоном цен на алюминий.
Заключение
Рентабельности компании Century Aluminium по-прежнему угрожают различные неблагоприятные макроэкономические и геополитические факторы, которые повлияют на спрос и рыночные цены на алюминиевую продукцию, а также заставят производственные затраты оставаться высокими.
В настоящее время акции выглядят переоцененными по сравнению с ожидаемой прибыльностью их бизнеса. Большинство препятствий уже учтены в рыночной стоимости этих акций, поэтому не ожидается, что цена акций радикально изменит динамику своих показателей в ближайшем будущем.
Падение цены акций, которое приведет EV/EBITDA к целевому показателю 5,30x, может последовать, если экономика вступит в рецессию, которую перевернутая кривая доходности казначейских облигаций США продолжает указывать как следующий цикл для экономики США. Такое ухудшение цикла, которое объективно создаст возможности по мере того, как акции приближаются к уровням перепроданности, по моему мнению, имеет мало шансов произойти в соответствии с доминирующим мнением.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
