Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Никогда не было ничего плохого, по крайней мере на высшем уровне, с планом AngioDynamics (NASDAQ:ANGO) развернуться и переориентироваться на возможности более быстрого роста в бизнесе, такие как AngioVac, AlphaVac, Auryon и NanoKnife, и, по сути, «фармить» более медленно растущие устаревшие периферийные, сосудистые и онкологические/хирургические предприятия для получения денежного потока для финансирования дальнейшего роста. К сожалению, что было неправильно, так это долгий опыт ненадежного исполнения, и эти опасения остаются в центре внимания этого бизнеса.
Акции упали примерно на треть с момента моей последней статьи в июне, и хотя это правда, что медицинские технологии в целом были слабыми и что показатели AngioDynamics в значительной степени «следовали кривой» (и Teleflex (TFX)) в течение последние несколько месяцев базовые показатели по-прежнему остаются довольно тусклыми. На данный момент я думаю, что все еще существуют обоснованные опасения относительно того, сможет ли эта компания достичь своих целей, и хотя акции выглядят дешевыми при 1x форвардной выручке, дешевизна без исполнения не имеет ценности.
Рост в первом квартале, но также и некоторые проблемы под поверхностью
AngioDynamics сообщила о росте выручки на 6% в первом квартале финансового года (за квартал, завершившийся в конце августа), при этом рост более чем на 13% в быстрорастущем бизнесе медицинских технологий и чуть более чем на 2% в секторе медленнорастущее медицинское оборудование.
Валовая рентабельность снизилась на 20 б.п. (до 50,8%) в проформе, в то время как скорректированная проформа EBITDA увеличилась на $2 млн до небольшой прибыли в $0,4 млн.
В подразделении медицинских технологий акции AngioVac упали почти на 8%, в то время как гораздо меньший бизнес AlphaVac вырос всего на 2%. Auryon продемонстрировал сильный рост на 26%, и NanoKnife также был сильным: располагаемый рост составил более 34%, а рост капитала — более 41%. В секторе медицинских устройств количество основных периферийных устройств немного снизилось, PICC — на 10%, Midlines — на 10%, а портов — более чем на 22%.
Снижение продаж тромбэктомий на 6% недостаточно, особенно в условиях, когда сосудистый бизнес Penumbra (PEN) растет более чем на 20%, а Inari (NARI) растет почти на 30%. Это совершенно справедливые сравнения? Нет, учитывая, что AngioDynamics не имеет такого же количества разрешений и маркировок продуктов, но факт остается фактом: растущий бизнес не должен сокращаться, особенно когда такие проблемы, как кадровое обеспечение, больше не являются такими ограничивающими, как раньше.
Я чувствую себя лучше по отношению к Ауриону. Сравнительный анализ этой компании теперь намного сложнее, учитывая, что большинство предприятий по периферической атерэктомии похоронены в рамках более крупных компаний, но Shockwave (SWAV) продолжает уверенно расти (значительно опережая Angio, но опять же не совсем справедливое сравнение), и Philips (PHG) упомянула двузначный рост бизнеса в области терапии под визуальным контролем (в котором находится бизнес по лазерной атерэктомии).
Унаследованные основные операции также не столь впечатляющи. Снижение акций PICC на 10% произошло на фоне легкой конкуренции (снижение на 7% в предыдущем году), и похоже, что Becton, Dickinson (BDX) и Teleflex продолжают получать здесь долю. Аналогичным образом, рост средней линии и порта произошел в более легких компаниях (снижение на 13% и 8% соответственно в предыдущем году), и я просто не вижу здесь большой основной силы, несмотря на более здоровую общую среду для подсчета процедур.
… И что теперь?
К сожалению, я не вижу большого количества краткосрочных драйверов для бизнеса.
Что бы ни беспокоило бизнес по тромбэктомии, оно не улучшится сразу, а запуск AlphaVac на рынок тромбоэмболии легочной артерии (крупный, растущий рынок стоимостью, возможно, более 2 миллиардов долларов) произойдет не раньше лета 2024 года. а затем компания должна доказать, что у нее есть данные и навыки продаж, чтобы внедрить процедуры на свою платформу.
Аналогично, NanoKnife нужны клинические данные, чтобы сделать следующий шаг. Компания завершила регистрацию в исследовании PRESERVE, но первичная конечная точка требует последующего наблюдения в течение одного года, поэтому до потенциального события FDA, которое могло бы привести к значительному ускорению, осталось как минимум 18 месяцев.
Меня не так беспокоит Auryon в ближайшем будущем – заболевания периферических сосудов остаются значительной рыночной возможностью, и это надежное решение, но я не думаю, что компания сможет идти в ногу с Shockwave, и я обеспокоен тем, что Abbott (ABT) ) может сделать сердечно-сосудистые системы более значимым конкурентом. Я также хотел бы отметить, что часть плана роста Auryon включает выход на такие рынки, как тромбоз глубоких вен мелких сосудов, где метод лазерной атерэктомии может оказаться более трудным для продажи по сравнению с аспирационным подходом Penumbra/Inari.
Между тем, основной бизнес не слишком насыщен водителями. Базовые объемы процедур должны быть положительными, но если компания уступит долю более крупным игрокам в продуктах доступа, это станет серьезным препятствием.
Перспективы
Я думаю, что оптимистичный тезис в отношении AngioDynamics заключается в том, что тромбэктомия (особенно AlphaVac) будет значительно ускоряться в 2024-2026 годах с появлением новых утвержденных показаний, а также с Auryon и NanoKnife. Кроме того, компания будет использовать свой чистый баланс для проведения большего количества слияний и поглощений, ориентированных на рост.
Ладно, всё в порядке, как есть. Проблема в том, что инвесторы слышали это раньше, и многие продукты под крышей AngioDynamics имели блестящее будущее в прошлом. Такое замедление темпов тромбэктомии вызывает некоторые неприятные воспоминания о прежних потенциальных драйверах роста, и руководство обязано вернуть эти предприятия к росту, одновременно продолжая стимулировать рост Auryon и NanoKnife (особенно, если клинические исследования NanoKnife окажутся подтверждающими).
Но даже здесь я вижу риск. Я оптимистично настроен в отношении перспектив исследования NanoKnife PRESERVE, которое покажет хорошие результаты, но исследование планировалось до того, как усовершенствованные технологии радиационной онкологии действительно начали набирать обороты, и я обеспокоен тем, что показание к раку простаты будет с трудом набирать обороты, если данные не будут действительно убедительно.
Я все еще рассчитываю на рост доходов от AngioDynamics примерно на 4–5% в долгосрочной перспективе. Я сохранил свою оценку доходов на 24 финансовый год на прежнем уровне (немного ниже диапазона прогнозов руководства), поскольку 23 финансовый год в основном соответствовал моим ожиданиям, а последние кварталы не привели к значительному повышению. Аналогичным образом, рекомендации руководства в значительной степени отражают улучшение рентабельности, которое я уже моделировал; Я ожидаю, что рентабельность по EBITDA с низким однозначным значением в 24 финансовом году улучшится до высокого однозначного показателя в течение следующих пяти лет.
Я сократил свои долгосрочные оценки маржи свободного денежного потока, так как мне действительно нужно увидеть доказательства устойчивого улучшения (включая двузначную скорректированную маржу EBITDA), прежде чем думать, что рентабельность свободного денежного потока от низкого до среднего двузначного значения на самом деле является жизнеспособная цель.
AngioDynamics выглядит разумно оцененной с учетом дисконтированного денежного потока, но это сложный подход к оценке того, что должно стать историей роста в сфере медицинских технологий. Использование подхода, основанного на мультипликаторах, также проблематично. При таком росте выручки маржа становится ограничивающей проблемой, и будет сложно выйти за пределы показателя 1,0–1,5x, пока не будет достигнут лучший рост и рентабельность. Тем не менее, справедливая стоимость по-прежнему находится в диапазоне от 9,50 до 13,50 долларов.
Нижняя линия
Какой бы нетребовательной ни казалась оценка, у меня все еще есть серьезные опасения, что AngioDynamics может стать ловушкой для стоимости. Высокого однозначного роста выручки в 24 финансовом году может быть достаточно, чтобы изменить настроения через несколько кварталов, если рентабельность продолжит улучшаться, но это тезис о акциях, который действительно требует реализации. Я был бы рад, если бы ошибся, и мне пришлось бы повысить свои оценки в ближайшие месяцы, но пока я не увижу подъемы и подъемы, трудно сохранять оптимизм даже при явно низкой сегодняшней оценке.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
