ModivCare (MODV): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционное резюме

Инвесторы распродали акции ModivCare Inc. (NASDAQ:MODV) с момента моей июльской публикации, переоценив стоимость компании примерно на 33% в сторону понижения. Это является продолжением трехлетнего нисходящего тренда, наблюдаемого на рисунке 1. Более того, из-за почти вертикальной распродажи с 2021 года он свел на нет 10-летний прирост акций, и сейчас он торгуется на самом низком уровне с середины 2013 года, как показано на рисунке 1a. .

На данный момент к MODV возникает много вопросов. Это перепроданность? Есть ли ценность в текущих ценах? Оправданы ли ожидания рынка? Почему или почему нет? И так далее.

Акции торгуются с коэффициентом форвардной прибыли в 6,4 раза и форвардной EBITDA в 8 раз, что соответствует дисконту к аналогам в секторе. Но сами по себе сжатые мультипликаторы не являются причиной для покупки компании. Особенно если учесть выводы моих последних двух публикаций MODV:

• Недостаточная доходность нового капитала, вложенного в бизнес,
• Смешанные цифры в единичной экономике компании,
• Прогнозные оценки пересмотрены в сторону понижения (внутренние оценки),
• Постоянные экономические потери капитала, необходимого для работы, при этом рост разрушительно влияет на акционерную стоимость.

В предыдущих анализах я уделял большое внимание изучению экономических характеристик MODV, ее способности увеличивать акционерную стоимость и ее фундаментальных факторов, определяющих стоимость. В этом отчете будут тщательно проанализированы рыночные данные, которые помогут определить предстоящие доходы MODV, а также оценить настроения и позицию инвесторов. Он будет включать использование многочисленных диаграмм, чтобы донести суть дела, с вниманием к состоянию рынков и тому, как это связано с MODV.

Нет-нетто, на мой взгляд, недостаточно доказательств, подтверждающих изменение рейтинга, поэтому я продолжаю ставить MODV на удержание.

Рисунок 1. Динамика цен MODV за 3 года, недельные бары

Рисунок 1а. MODV-10 лет прироста капитала стерты

Рынок фон

Рынки 23 года стали историей макроэкономики, ключевых показателей политики и геополитики. Ось ставки/инфляция продолжает управлять потоками капитала, и это имеет решающее значение для перспектив MODV. С EV в $1,65 млрд компания восприимчива к динамике рынка и, возможно, более чувствительна, чем ее конкуренты более крупного размера.

Например, с 2016 по 2023 год равновесный индекс S&P 500 имел тенденцию демонстрировать обратную зависимость от реальной доходности 10-летних облигаций США, как показано ниже в исследовании JP Morgan (с инвертированной доходностью это действительно показывает взаимосвязь). В 2023 году доходность резко выросла, тогда как равновзвешенный индекс торговался без изменений большую часть года. На мой взгляд, критически важным моментом является то, что индекс стабилизировался благодаря росту доходности, а не продолжил распродажу в 2021–2022 годах.

Фигура 2.

Короткие ставки по-прежнему представляют ценность на фронте доходности, но одним из основных рисков в 23 году явно была глубина инверсии кривой доходности, измеряемая соотношением 2/10-летних. Однако в последнее время ситуация усугубляется: кривая доходности «наименее инвертирована за почти 12 месяцев», как показывает Bloomberg.

Рисунок 3.

Вопрос в том, что это означает для акций? Позиционирование в портфеле заказов является ценной информацией в этом отношении. Как показано ниже, анализ собственных клиентов Goldman Sachs показывает снижение как краткосрочных, так и долгосрочных рисков в последние месяцы. В частности, с 2018 года долгосрочная экспозиция по акциям США находится в 55-м процентиле, а краткосрочная — в 80-м процентиле (рис. 4).

Если преобладающей темой является краткосрочная предвзятость, что это значит для MODV? Это, безусловно, означает:

(я). Менее спекулятивное позиционирование в акциях компании,

(ii). Потенциальное отношение к более рискованным активам, к которым, по моему мнению, относится MODV.

Рисунок 4.

Данные, сгенерированные рынком

• Позиционирование

В преддверии сезона доходов (и доходов любой выбранной компании, если уж на то пошло) всегда разумно уделять пристальное внимание рыночным данным. Для MODV из этого анализа были получены важные выводы.

Во-первых, на рис. 5 показаны две замечательные особенности:

(1). За последние два месяца были две недели огромного объема покупок, как показано на полосах объема на нижней панели. Это значительно выше 10-недельного среднего показателя и общего среднего показателя 2023 года.

(2). Несмотря на большой объем, это не отразилось на рыночной цене. На самом деле ценовое действие было незначительным.

Это интересно. Институциональные покупатели, как правило, обязаны покупать партиями, при этом каждая транзакция ограничивается процентом от ежедневного объема в долларовом выражении. Может ли это быть свидетельством того же самого?

Или это отражает инсайдерскую покупку у президента MODV Сэмпсона Хита еще в сентябре? Согласно документам SEC, Хит приобрел 3500 акций примерно за 121 тысячу долларов.

Более того, выходили ли на рынок эти долгосрочные покупатели или краткосрочные участники торговали вокруг стоимости? В обоих случаях дисбаланса цен не наблюдалось. Однако MODV закрылся выше 50DMA впервые с июля.

Рисунок 5.

Анализ рыночного профиля торговли MODV за последние два квартала показывает уникальную информацию. Важно отметить, что долгосрочное распределение показывает следующее:

• Основная часть ценового движения была сосредоточена в районе 35-36 долларов, при этом область стоимости фактически была сосредоточена на уровне 36,10 доллара.
• Это оставляет огромную область низкого использования от 35 до 25 долларов, создавая потенциальный вакуум, в результате которого рынок может попытаться заполнить распределение в этой области.
• Это нельзя упускать из виду. Рынок движется от областей с высоким уровнем использования к низким, и у инвесторов есть абсолютные возможности завершить распределение в районе 25–35 долларов, основываясь на том, что мы видели с точки зрения цены и объема MODV за последние 2 месяца.

Рисунок 5а.

С другой стороны, денежные потоки в акции MODV были положительными в течение последних 5 недель, как показано ниже. В последний раз, когда это произошло, мы действительно увидели некоторое восстановление цены акций. Однако я хотел бы предостеречь: они, похоже, не находятся на поразительном уровне, достаточном, чтобы вызвать изменение относительной силы фондовых индексов.

Рисунок 6.

• Трендовые действия и настроения

Следующая серия облачных диаграмм рассматривает часовые, дневные и недельные временные рамки, чтобы обеспечить контекст для краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных представлений соответственно.

Важно отметить, что в начале этого месяца часовой график пересек облако, причем на месте были как ценовые, так и отстающие линии. Он смотрит на будущее и подтверждает то, что мы видели с точки зрения объемных покупок (обсуждалось ранее). Ключевые факторы, которые следует учитывать:

1. Означает ли это, что инвесторы покупают в больших объемах, что приводит к показателям MODV за третий квартал?
2. Или это отражение инсайдерской покупки, описанной ранее?
3. Что-то еще не известно или не учтено здесь?

В любом случае, эта краткосрочная деятельность примечательна и ее следует учитывать, учитывая, что прибыль MODV запланирована на следующий месяц. Я очень внимательно слежу за этим, чтобы увидеть поведение цены в ближайшие дни и недели.

Рисунок 7. Часовой график

Между тем, дневные и недельные графики не столь конструктивны. Они рассчитаны на ближайшие недели и месяцы соответственно. На дневном графике цены и отстающие линии остаются под облаком, при этом первая тестирует основание облака в течение последних 5 дней. Обратите внимание, это произошло еще в июле, но было недолгим, и движение не имело поддержки со стороны отстающей линии. Судя по всему, для разворота к бычьему тренду необходим прорыв выше 40 долларов к ноябрю/декабрю, но это не поддерживается профилем рынка.

Более того, долгосрочный тренд остается медвежьим, как видно на рисунке 9. И ценовая, и отстающая линии отходят от облака, и недавнее ценовое движение не позволяет этого закрыть. Вы ожидаете прорыва ближе к 68-80 долларам к январю-марту следующего года, чтобы предположить, что долгосрочный тренд является бычьим. Это гигантские усилия, в которых я не уверен на данном этапе.

Рисунок 8. Дневной график

Рисунок 9. Недельный график.

Наконец, заслуживает внимания широта позиционирования, о чем свидетельствуют данные, генерируемые опциями. Инвесторы покупают ноябрьские колл-опционы ITM на уровне исполнения $40 с сильным спросом, но проявляют мало интереса к исполнениям ниже этой точки цепочки. Это нельзя игнорировать, поскольку в этих контрактах, вероятно, рискует приличная сумма капитала.

Что касается пут-опционов, то спрос сосредоточен на глубине исполнения $15-$22,50 при более сбалансированном распределении. В любом случае, это деньги под угрозой и предполагает, что инвесторы разделились во взглядах на то, как компания приближается к своим показателям. На мой взгляд, это подтверждает нейтральную точку зрения.

Рисунок 10. Контракты MODV с ноябрьской датой, ITM колл + пут

Оценка и заключение

Как уже упоминалось, акции продаются по форвардной прибыли в 6,4 раза. При текущей рыночной стоимости в $35,90 это означает, что инвесторы ожидают прибыли в размере ~$5,60 на акцию в 23 финансовом году.

Почему низкие кратные? Является ли это относительной ценностью предложения, или нам лучше всего направить капитал на более избирательные возможности? Несколько строк из последнего разговора о прибылях и убытках MODV тогда мне запомнились, и я думаю, что они имеют отношение к обсуждению здесь:

Руководство заявило, что «повышение прогноза по выручке произошло в первую очередь из-за более высокого использования NEMT и транспортных расходов, что привело к увеличению доходов от наших контрактов с общим риском», но в то же время «понизило [свой] прогноз по скорректированной EBITDA из-за более высокого использования NEMT».

Интересно, что то, что стимулировало продажи, также снизило прибыльность. Это не тот тип экономики, который я хотел бы покупать или призывать к этому других.

Кроме того, балансовая стоимость MODV снизилась с $411 млн в 2020 году до $161 млн в прошлом периоде, всего до $11,38 за акцию. Обычно я бы не использовал балансовую стоимость/акцию в качестве основного аргумента при оценке.

Но как инвестор, если:

1. Стоимость вашего капитала снижается,
2. Рентабельность и доходность бизнеса также снижаются (что влияет на доходность вашего капитала).

Тогда основа покупки бизнеса изначально статистически ошибочна. В этом смысле, по моему мнению, прибыль в 6,4 раза является подходящим значением для MODV на данный момент.

Короче говоря, на данный момент ведутся интересные дебаты по поводу MODV. Что касается инвестиционного уровня MODV:

• Экономические характеристики компании смягчаются и не оказывают поддержки фундаментально здравому инвестору.
• Но в последнее время на рынке наблюдалась некоторая заметная активность: активные покупки в течение двух недель наряду с ростом краткосрочных тенденций.
• Данные по опционам столь же неоднозначны, что создает дополнительную неопределенность в отношении видимости цен в дальнейшем.

Ключевым моментом является то, что в дебатах существует неопределенность. Предпочтительно я бы выступал за предсказуемые денежные потоки, сильную экономику и надежные рыночные данные, подтверждающие это. Я не говорю, что MODV не сможет принять предложение, но это не соответствует моим инвестиционным принципам. В этом смысле я продолжаю оценивать MODV как «приостановленную».

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.