Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Не так уж часто можно увидеть компанию, торгующуюся с отрицательной стоимостью предприятия или ниже чистой денежной наличности на акцию, и когда это происходит, это почти всегда является признаком серьезного беспокойства и скептицизма инвесторов. То же самое происходит и с Inogen (NASDAQ:INGN), поскольку этот производитель портативных концентраторов кислорода (или POC) изо всех сил пытается оправиться от сбоев после пандемии и перейти к смешанной бизнес-модели покупки и аренды.
Акции Inogen сильно упали с момента моего последнего сообщения о компании, упав примерно на 85%, поскольку компания испытывала серьезные трудности практически на всех уровнях. Положительным моментом является то, что у компании по-прежнему имеется заслуживающий доверия портфель POC, обслуживающих рынок, который должен продолжать расти. С другой стороны, портфель продуктов может быть единственным заслуживающим доверия фактором, поскольку нет очевидной уверенности в руководстве, поскольку оно стремится восстановить свой бизнес, ориентированный непосредственно на потребителя, и восстановить долю и прибыль в своем бизнесе.
На данный момент Inogen выглядит как бинарная идея. Если компания сможет вернуться к прибыльности через пять лет и удержать отрицательный свободный денежный поток на уровне 20 миллионов долларов или меньше в год, не потребуется много усилий в плане допущений о росте или мультипликаторов, чтобы поднять справедливую стоимость значительно выше сегодняшней цены. Обратной стороной является то, что восстановления может не произойти, и компания не сможет вернуть себе долю, которую она потеряла у более дешевых конкурентов, что, вероятно, в конечном итоге приведет к срочной продаже другой компании.
Сегодня очень мало что идет хорошо
Глядя на последние несколько кварталов, и особенно на результаты второго квартала за август, самое близкое к хорошим новостям, которое я могу найти, это то, что арендный бизнес продолжает расти, внутренний сегмент B2B восстанавливается, а рентабельность ухудшается более медленными темпами. .
Выручка снизилась на 18,5% за квартал по сравнению с относительно легким ростом в +3,6% в квартале предыдущего года. Прямые продажи потребителям упали на 34%, и компания испытывает реальное давление со стороны сокращения штата продавцов. К лучшему или к худшему, процесс продаж POC имеет тенденцию быть интенсивным (или высоким давлением, в зависимости от вашей точки зрения), и в компании наблюдается сокращение штата сотрудников отдела продаж с более чем 300 до менее 200, что подрывает усилия компании по DTC. .
Здесь я сделаю отступление, что это один из аспектов истории, который меня больше всего беспокоит: когда торговые представители, ориентированные на комиссионные, решают, что есть более зеленые пастбища, это обычно не говорит в пользу того, что происходит с их бизнесом. уходим. Руководство снова заговорило о реструктуризации и перестройке торгового персонала, о найме представителей, чтобы снова увеличить количество продаж до 200, но это не будет быстрым решением, поскольку новым торговым представителям нужно время, чтобы учиться и приобретать опыт.
В других странах внутренний бизнес BSB вырос на 63% в последнем квартале, но все еще находится примерно на 25–30% ниже обычного квартального уровня до пандемии. Inogen потеряла значительную долю бизнеса в этом канале из-за проблем с поставками после пандемии: компания не смогла получить необходимые полупроводники и отдала приоритет наиболее прибыльным вариантам продаж. В этот разрыв пришли конкуренты с более низкими издержками, которые были вполне счастливы конкурировать по цене, и Inogen продумывает долгий путь назад, чтобы вернуть себе эту долю (и на этом пути придется столкнуться с некоторыми ударами по ценам и марже).
С другой стороны, арендный бизнес продолжает расти. Число чистых пациентов выросло почти на 12% в последнем квартале, приблизившись к 50 000, а годовой рост составил около 20% за последние два года.
Маржа по-прежнему остается под серьезным давлением. Валовая прибыль упала на четыре пункта в годовом исчислении и примерно на два пункта поквартально до 40,7%, что является третьим худшим показателем валовой прибыли за более чем восемь лет и значительно превышает предыдущие нормы в высоких 40%.
Недавнее приобретение интересно, но какое-то время не принесет значимого вклада
Еще в июле Inogen объявила о приобретении Physio-Assist за 32 миллиона долларов наличными и потенциальной прибылью до 13 миллионов долларов. Physio-Assist — французская компания по производству медицинского оборудования, которая разработала и выпустила Simeox — устройство, которое помогает мобилизовать секрет для пациентов, страдающих бронхоэктазами. Это хроническое заболевание легких, при котором воспаление и инфекция приводят к утолщению бронхов, которые больше не способны отводить дренаж и нормальную секрецию, что приводит к накоплению слизи в легких (что может стать благодатной почвой для бактерий, что приводит к увеличению количества слизи в легких). инфекция и воспаление).
Одним из наиболее распространенных методов борьбы с этим состоянием является активное ежедневное очищение — 20-30-минутный процесс дыхательных упражнений и кашля, призванный разжижать слизь и вытеснять ее. Это звучит неприятно, и это так; У меня есть друг с таким заболеванием, и утренний ритуал очищения определенно является ограничением качества жизни.
Simeox предлагает домашнюю механическую систему, которая обеспечивает снижение вязкости слизи и ее транспортировку/очищение. В настоящее время устройство недоступно в США, и, хотя проводятся два рандомизированных клинических исследования, потребуется несколько лет, чтобы вывести это устройство на рынок. Только в США насчитывается более 300 000 пациентов, и это реальная рыночная возможность; небольшой поиск в Интернете показывает, что Simeox продается по цене около 6000 долларов, по крайней мере, на некоторых рынках, что предполагает адресный рынок почти в 2 миллиарда долларов — не каждому человеку с бронхоэктазами нужно это устройство (и необходимо будет установить возмещение), но я считаю, что это все еще реальный рынок. Я также хотел бы отметить, что Hill-Rom выпустила свою Volara незадолго до ее приобретения компанией Baxter (BAX), поэтому Inogen не будет прокладывать здесь совершенно новый путь.
Перспективы
Учитывая давление на бизнес DTC и необходимость восстановления отечественного B2B-бизнеса, я не думаю, что Inogen, скорее всего, вернет себе прошлую максимальную отметку доходов (377 миллионов долларов в прошлом году) до 2026 года (хотя в годовом исчислении показатели за 2 пол. 2025 г. должно быть близко). Точно так же я не ожидаю положительной операционной рентабельности или положительной рентабельности EBITDA до 2026 года, поскольку компания реинвестирует и восстанавливает бизнес, а рентабельность EBITDA в 27 финансовом году все еще может находиться в пределах от низкого до среднего однозначного числа.
Сбрасывая цены, долю рынка и давление на прибыль, я рассчитываю на выручку в размере более 400 миллионов долларов в 27 финансовом году и долгосрочный рост примерно на 5–6%, начиная с высшей отметки 2022 года. Чтобы вернуться к устойчивому положительному потоку свободных денежных средств, потребуется время, но я считаю, что рентабельность в 10% возможна через 10 лет.
Какие бы предположения я ни использовал, акции выглядят недооцененными, и именно поэтому я говорю, что это, по сути, бинарные акции. Рынок оценивает этот бизнес так, как будто у него мало шансов на выживание, не говоря уже о получении значительной прибыли в будущем, и я не могу сказать, что здесь нет потенциального результата.
Однако если менеджменту удастся стабилизировать бизнес, вернуть себе долю во внутреннем B2B-канале, восстановить деятельность DTC, продолжить развитие арендного бизнеса и успешно диверсифицировать бизнес, акции почти наверняка отреагируют положительно. Что касается диверсификации, то помимо сделки с Physio-Assist руководство рассматривает возможность разработки других продуктов и вариантов слияний и поглощений для создания более широкого портфеля средств респираторной помощи.
Также важно отметить, что после сделки с Physio-Assist у Inogen все еще останется около 140 миллионов долларов наличными (доходы будут выплачены в будущем). При условии, что годовое потребление свободных денежных средств составит менее 20 миллионов долларов в год, у Inogen есть довольно длинный путь для восстановления бизнеса. Конечно, компания может потерять еще большую долю, увидеть дальнейшее падение продаж и еще большее снижение рентабельности — я упоминаю об этом только как напоминание о том, что за деньги можно купить время, но все эти части взаимосвязаны.
Нижняя линия
В начале 2022 года я очень сильно ошибался, ожидая, что руководство стабилизирует и восстановит этот бизнес до 2023 года. Сейчас бизнес находится в гораздо более нестабильной форме, и еще неизвестно, сможет ли эта двойная стратегия DTC/аренда сработать. и сможет ли менеджмент оправиться от потерь акций и ценового давления в канале B2B. Если ответ «да», эти акции, вероятно, будут торговаться выше через год или два, но только очень толерантные к риску инвесторы должны рассматривать это имя, даже если оно торгуется ниже текущих чистых денежных средств.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
