Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В 2023 году компания Vertex Energy (NASDAQ:VTNR), производитель и продавец продуктов нефтепереработки, добилась заметного прогресса в своем проекте возобновляемого дизельного топлива с начала 2023 года. Ее выручка во втором квартале 2023 года в размере 734,89 миллиона долларов превзошла прогнозы на 21,18 миллиона долларов, что представляет собой рост на 6,34% (кв/кв). Управление эффективностью станет ключевым направлением деятельности компании во втором полугодии 2023 года.
Тезис
Vertex Energy превратилась из местной нефтеперерабатывающей компании в крупного производителя возобновляемого топлива в США. Компания завершила проект по конверсии возобновляемого дизельного топлива в первом полугодии 2023 года и, как ожидается, увеличит объем выпускаемой продукции к 2024 году. Ожидается, что недавно построенный мобильный нефтеперерабатывающий завод Texas Tower, запуск которого запланирован на 2024 год, также снизит выбросы углекислого газа и увеличит производство водорода.
Сложный квартал
Несмотря на рост выручки на 6,34% (кв/кв) до $734,9 млн во втором квартале 2023 года, у Vertex Energy те же показатели упали на 28,61% (г/г) с $1,03 млрд во втором квартале 2022 года. Компания понесла чистый убыток в размере $81,4 млн, снизившись более чем на 250% % (кв/кв) после достижения рекордной чистой прибыли в $53,9 млн во втором квартале 2022 года.
Среди нишевых дорогостоящих топливных продуктов, производимых Vertex, — бензин, возобновляемое дизельное топливо и авиационное топливо, на которые, по данным компании, приходилось около 61% ее общего производства во втором квартале 2023 года.
Я считаю, что нынешняя экономика производства возобновляемого дизельного топлива из соевого масла (сырья) не так привлекательна из-за сложных рыночных условий. Цена на соевые бобы характеризовалась большой волатильностью: цены на сырьевые товары торговались на уровне 12,73 доллара за бушель по сравнению с менее чем 9 долларами в 2020 году.
В своем отчете о прибылях и убытках за второй квартал 2023 года компания Vertex Energy объяснила, что диверсифицирует поставки сырья, включив как минимум 8 различных смесей, включая дистиллятное кукурузное масло, канолу и сырую рафинированную сою. Рост спроса на возобновляемое дизельное топливо также обусловил необходимость такой диверсификации, учитывая растущую дискуссию об устойчивом развитии. Как мы знаем, после переработки жиров и масел химический состав возобновляемого дизельного топлива аналогичен нефтяному дизельному топливу, поскольку «оно соответствует спецификации ASTM для нефти в США и N590 в Европе». В отличие от биодизельного топлива, которое производится путем переэтерификации и смешивается с нефтяным дизельным топливом для использования, возобновляемое дизельное топливо представляет собой почти идеальную альтернативу.
Спрос на возобновляемое дизельное топливо
Потребление возобновляемого дизельного топлива в Калифорнии (крупнейшем потребителе возобновляемого дизельного топлива в США) с 2011 по 2021 год выросло с 1 миллиона баррелей в год до 28 миллионов баррелей в год.
Принятие в этом штате в 2011 году Стандарта низкоуглеродистого топлива (LCFS) стало важным стимулом к внедрению биотоплива. Согласно этому закону в Калифорнии производители топлива обязаны снижать углеродоемкость топлива, одновременно поощряя производство возобновляемых источников энергии. По сути, производители высокоуглеродистого топлива (свыше установленных целевых показателей) обязаны покупать кредиты у компаний, продающих более чистое топливо. Штат быстро движется к цели по нулевым выбросам и поощряет другие штаты, такие как Канзас, Вашингтон, Вайоминг и Северная Дакота, которые также продают возобновляемое дизельное топливо в Калифорнию.
По оценкам, в 2024 году производство возобновляемого дизельного топлива, вероятно, достигнет 216 миллионов баррелей в год. В то же время ожидается, что потребление достигнет 239 миллионов, что указывает на дефицит как минимум в 23 миллиона баррелей в год. По данным Управления энергетической информации, объем производства возобновляемого дизельного топлива и других видов биотоплива (в 2023 году) составит 3 миллиарда галлонов в год. Число штатов, производящих возобновляемое дизельное топливо и другое биотопливо, увеличилось с 6 до 11.
Основные этапы производства
Во втором квартале 2023 года «традиционный объем переработки» мобильного нефтеперерабатывающего завода Vertex Energy составлял 76 330 баррелей в сутки, что соответствовало 102% его операционной мощности. Ожидается, что в третьем квартале 2023 года мощность мобильного НПЗ VTNR составит от 74 000 до 77 000 баррелей в сутки. Кроме того, компания достигла полной производственной мощности в 8000 баррелей возобновляемого дизельного топлива в день, которую она планировала в первом квартале 2023 года.
Я считаю, что этот объем производства впечатляет, учитывая, что VTNR приобрела нефтеперерабатывающий завод Мобил Алабама мощностью 90 000 баррелей в день в 2021 году. Тогда она планировала отремонтировать отдельные нефтеперерабатывающие активы, чтобы помочь в будущем производстве возобновляемого топлива, и этот план, похоже, сейчас работает.
В третьем квартале 2023 года Vertex сообщила, что уже начала коммерческие продажи возобновляемого дизельного топлива на своем нефтеперерабатывающем заводе в Мобиле в Алабаме. В июне 2023 года компания продала свои первые 110 000 баррелей возобновляемого дизельного топлива компании Idemitsu Apollo Renewable Corp. Эта покупка последовала за соглашением между двумя компаниями, заключенным в феврале 2022 года, по которому Idemitsu согласилась покупать у Vertex максимальный объем в 14 000 баррелей в сутки.
Завод в Алабаме, стоимость первой фазы которого составляет около 115 миллионов долларов, имеет запланированную производственную мощность в диапазоне от 8 000 до 10 000 баррелей в сутки (возобновляемого дизельного топлива). Автономная установка гидрокрекинга является основным процессом на этом этапе и была завершена к концу первого квартала 2023 года. Примечательно, что единственным сырьем, которое использовалось при производстве возобновляемого дизельного топлива, было соевое масло местного производства.
Таким образом, увеличение ассортимента предварительно обработанного сырья (например, мясного жира, кукурузного масла, растительного масла, а также соевого масла), которое будет использоваться в производстве возобновляемого дизельного топлива, позволит предприятию работать на полную мощность. Еще одним важным аспектом, который следует учитывать, является то, что сырье, которое будет использоваться, будет добываться на местном уровне, тем самым создавая местные возможности трудоустройства. Такая организация нуждается в поддержке сообщества, особенно потому, что объект Мобил Алабама все еще находится в зачаточном состоянии. Однако Vertex занимается разработкой и поиском альтернативного сырья уже как минимум два десятилетия. Сейчас у компании более 500 000 танкеров и более сильные логистические возможности, позволяющие в долгосрочной перспективе усовершенствовать линию по производству топлива.
Риски и оценка
Остаток денежных средств ВТНР по состоянию на второй квартал 2023 года составил $48,5 млн, снизившись на 44% (кв/кв). Общий долг компании и обязательства по аренде также составляют $466,1 млн, а накопленные убытки (отрицательная нераспределенная прибыль) — $143,4 млн за квартал. Однако, учитывая чистое изменение денежных средств (за 12 месяцев до июня 2023 года) в $45,9 млн, это показывает, что у компании достаточно денег, чтобы продержаться до июня 2024 года.
Валовая прибыль Vertex Energy снизилась на 92,8% (кв/кв) до $5,2 млн с $71,8 млн в первом квартале 2023 года. Компания также зарегистрировала чистый убыток в размере $81,4 млн впервые с квартала, завершившегося 30 сентября 2022 года. Я считаю, что это снижение было связано с к снижению рентабельности переработки ВТНР в рыночных ценах. Себестоимость выручки выросла на 17,79% (кв/кв), даже несмотря на то, что компания объяснила, что это повлияло на ее доходность на 1 доллар за баррель.
В этом случае мы также можем рассмотреть влияние хеджирования, поскольку компания объяснила, что столкнулась с девальвацией своей нефти на 1 доллар. Цена на авиакеросин за квартал также упала примерно на 30 долларов по сравнению с ценой на сырую нефть. В целом цены на сырую нефть снизились на 8 долларов за баррель, что соответствует коэффициенту захвата 34%. Аналогичным образом, энергетическая компания Blue Dolphin (OTCQX:BDCO) также объявила о «значительно более низкой рентабельности переработки» во втором квартале 2023 года, что привело к снижению объемов переработки, производства и продаж. Маржа переработки (валовая) упала почти на 100% до менее $1 с максимума в $15 в начале 2023 года. Валовая прибыль компании за 6 месяцев, закончившихся 30 июня 2023 года, составила $22,4 млн против $23,4 млн, зафиксированных в начале 2023 года. годом ранее. Как и VTNR, Blue Dolphin также заявила, что высокий объем добычи авиакеросина привел к замедлению темпов его улавливания во втором квартале 2023 года. Однако я считаю, что цены на авиакеросин растут после Covid, в то время как цены на бензин скоро преодолеют сезонную корректировку. фаза.
Что касается оценки, коэффициент балансовой стоимости VTNR (TTM) составляет 1,77 против среднего показателя по отрасли 1,67 (разница 6,33%). Коэффициент форвардной цены к денежному потоку составляет 8,09 против среднего показателя по отрасли 5,11 (разница 58,40%). Эти показатели, на мой взгляд, показывают, что акции немного переоценены. Тем не менее, компания рассматривает различные попутные ветра, такие как рост производства возобновляемого дизельного топлива во втором полугодии 2023 года и контролируемое хеджирование, которое должно повысить акционерную стоимость в 2024 году.
Нижняя граница
Растущее потребление возобновляемого биотоплива в США является важным фактором роста Vertex Energy. Второй квартал 2023 года у компании был непростым, характеризующимся снижением валовой прибыли и высокими чистыми убытками, связанными с более низкой рентабельностью переработки. Тем не менее, я ожидаю, что компания преодолеет проблемы хеджирования в 2024 году благодаря благоприятным ценам на энергоносители. По этим причинам я рекомендую удерживать рекомендацию по акциям.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
