Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Это были трудные два года для младшего золотодобывающего сектора, и даже более продвинутые разработчики не остались в стороне. Об этом свидетельствует то, что несколько компаний упали более чем на 65% от своих максимумов. Skeena Resources (NYSE:SKE) не является исключением, опустившись примерно на 68% от своих максимумов, потеряв значительную часть своей прибыли с рыночного минимума 2020 года. Положительным моментом является то, что с фундаментальной точки зрения мало что изменилось, и ситуация, возможно, улучшилась благодаря более крупному ресурсу, который на 100% принадлежит Скине в Snip, проекту с меньшими рисками и намеку на дальнейший потенциал роста в глубине от Зона NEX со скважиной 1081, добывающей ~4,6 грамма на тонну золотого эквивалента на глубине 32,2 метра. В этом обновлении мы рассмотрим последние события ниже и углубимся в оценку, чтобы увидеть, упали ли акции уже в зону покупки с низким риском.
Все цифры указаны в долларах США, если не указано иное. GEO = унции золотого эквивалента.
Ресурс Snip и последние разработки
Только в прошлом месяце Skeena опубликовала обновленную оценку ресурсов для своего проекта Snip, который находится примерно в 50 километрах к западу от его флагманского проекта Eskay Creek, со значительным обновлением ресурсной базы. Фактически, указанное Снипом количество унций золота увеличилось на 237% до ~823 000 унций (~2,7 миллиона тонн при 9,35 граммах на тонну золота) при консервативной цене золота в $1700 за унцию, и компания отметила, что бурение завершилось Скиной и Компания Hochschild (OTCQX:HCHDF) повысила достоверность исторических данных бурения и уверенность в непрерывности рудного тела. Это очень позитивное событие для компании, поскольку, хотя другой потенциальный источник ее высококачественного корма (озеро Альбинос) остается под вопросом, запасы в размере ~2,7 млн тонн или запасы в ~2,0 млн тонн могут усилить и без того впечатляющий профиль производства (~ 350 000 GEO в год), с потенциалом в течение 6+ лет при условии производительности 1 000 тонн в день.
Хотя еще слишком рано моделировать Снип, и лучшее представление о его истинном потенциале в сочетании с Эскай-Крик будет доступно к середине 2024 года, когда будет завершено детальное инженерное исследование, похоже, существует потенциал для добавления дополнительных примерно 80 000 унций в расчет. в год в соответствии с профилем добычи при условии производительности добычи ~ 1000 тонн в день с доставкой руды в Эскай-Крик. А в сочетании с более высокой платежеспособностью, поскольку это более чистая руда, чем у Эскай-Крик (меньше вредных элементов), а также в сочетании с упрощенной технологической схемой и металлургической оптимизацией, запланированной для улучшения извлечений Эскай-Крик в обновленном ТЭО на второе полугодие 2023 года (плюс немного более высокие содержания добыто на Эскае). Это наводит меня на мысль, что мы можем увидеть среднегодовое увеличение производства до 400 000+ GEO в год с 1 по 10 год, если предположить, что Снип будет вносить вклад с 3 по 9 год (семь лет). Между тем, производство за первые пять лет может увеличиться до примерно 490 000 GEO (включая два полных года производства на Snip).
Хотя это, очевидно, является значительным улучшением с точки зрения чистой приведенной стоимости при относительно скромных затратах, я уже моделировал как минимум семилетний объем производства Snip при 1000 тонн в день, так что это не сильно изменило мою оценку справедливой стоимости. Тем не менее, по мнению компании, позитивно видеть, что работа по оптимизации может повысить общие оценки благодаря решению более избирательно добывать Эскай-Крик. И хотя срок эксплуатации рудника Эскай-Крик, скорее всего, по-прежнему будет составлять менее 15 лет (в зависимости от темпов добычи, выбранных на Снипе для спутниковой передачи данных), это, безусловно, актив, имеющий возможности для дальнейшего продления срока службы рудника, учитывая высокие показатели результативности, когда дело доходит до разведочное бурение вблизи действующих карьеров. Следовательно, хотя обнаружение дальнейших унций с низким и средним содержанием будет менее значимым, поскольку они будут добавлены в конце срока эксплуатации рудника, есть возможности для дальнейшего роста чистой приведенной стоимости в Эскай-Крик.
Разведка вверх
Хотя Eskay Creek уже является одним из лучших неразработанных активов во всем секторе, потенциал разведки здесь значителен, особенно после открытия скважины 1081, также известной как Eskay Deeps Discovery. Когда эта скважина была пробурена в это же время в прошлом году, компания отметила, что это совершенно новое проявление минерализации, содержащей риолит, и это открытие было важным, поскольку оно предполагает, что на северной оконечности ее рудника ведутся значительные разведочные работы на глубине. план (Северная зона расширения — NEX). И если бы компания смогла определить приличные по размеру богатые ресурсы на глубине (недавняя скважина 1081 пробурена на вертикальную глубину ~850 метров), это, безусловно, способствовало бы дальнейшему продлению срока службы шахты и возможной будущей подземной эксплуатации. Следующий вывод, касающийся лунки 1081, также важен от президента и генерального директора Рэнди Райхерта:
«Это был риолит — вы знаете, это была основная упаковка из аргиллита, в которой находится 50-60-граммовый материал, который мы действительно ищем. Но что на самом деле это показало нам, так это то, что питающая система там жива, и, что не менее важно, сигнатура элементов в этой дыре, которую мы видим, очень похожа на то, что мы видим в южном конце месторождение, так что вы знаете, наши геологи в восторге — они думают, что мы приближаемся к тому месту, где мы могли бы увидеть эксгаляционное событие, поэтому этим летом мы пробуем около 15, 16 лунок, действительно ищем эти 50, 60 граммов. материал, который является продолжением богатого месторождения Эскай-Крик».
— Рэнди Райхерт, президент и генеральный директор Skeena Resources
Хотя это весьма интересно и в лучшем случае может означать потенциальное открытие Эскай-Крик 2.0, подтверждение этого предположения еще только начинается. И хотя мы можем получить представление о том, что там внизу, основываясь на текущей программе бурения, кажется, что основное внимание уделяется оптимизации текущего плана добычи и переходу к строительству, что и должно быть. Итак, хотя это хороший момент для истории, я ожидаю, что Скина будет торговать тем, что у нее есть в запасах ресурсов/запасов, а не перспективой разведки голубого неба, по крайней мере на данный момент, и на данный момент она заблокирована в менее благоприятная часть кривой Лассонда (стадия технико-экономического обоснования/разработки), и в то время, когда рынок не платит за будущий рост, вполне возможно, что акциям потребуется время, чтобы преодолеть хотя бы половину отметки строительства, прежде чем они увидят Типичный попутный ветер Lassonde Curve и приближается к первому денежному потоку.
Оценка
Учитывая примерно 96 миллионов полностью разводненных акций и цену акций в 4,40 доллара США, рыночная капитализация Skeena составляет ~ 420 миллионов долларов США, что делает ее одной из компаний с самой низкой капитализацией в младшем золотодобывающем секторе среди компаний с проектами, способными добыть более 300 000 единиц золота. эквивалентных унций в год. Если мы сравним эту цифру с расчетной чистой приведенной стоимостью после уплаты налогов (5%) в размере ~$1,2 млрд в финансовой отчетности на 2022 год (цена золота $1800 за унцию и цена серебра $21,00 за унцию), это может показаться огромной скидкой, поскольку она торгуется всего лишь на уровне 0,35x P/NPV. Однако я не вижу никакого способа оправдать использование ставки дисконтирования в размере 5%, когда ставка по федеральным фондам находится выше 4,5%, и даже ставка дисконтирования в 8% не выглядит достаточно консервативной, когда стоимость капитала для большинства молодых компаний высока. к северу от 10%. И если мы используем более консервативную ставку дисконтирования в размере 9,5%, чтобы скорректировать ситуацию, когда Скина еще не полностью профинансирована, не разрешена или находится в стадии строительства, а также более высокие ставки, компенсируемые приростом чистой приведенной стоимости от добавления Snip и продления срока службы рудника до 13 лет, я после финансирования рудников оценочная чистая приведенная стоимость (9,5%) составит около 1,01 миллиарда долларов США [8,50 долларов США] примерно на 119 миллионов акций.
Эта расчетная чистая приведенная стоимость (9,5%) включает в себя более консервативную оценку затрат на добычу и переработку из-за жесткого инфляционного давления на расходные материалы и более высокого давления на затраты на рабочую силу, особенно в богатых горнодобывающих юрисдикциях, а также более высоких первоначальных капитальных вложений в размере 490 миллионов долларов США по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Оценка ~ 450 миллионов долларов в финансовой отчетности на 2022 год.
Если мы измеряем текущую цену акций в 4,40 доллара США, целевая цена в 8,50 доллара США означает впечатляющий потенциал роста на 93% по сравнению с текущими уровнями, что делает Skeena одним из самых недооцененных юниоров первого уровня на рынке сегодня. Тем не менее, я ищу минимум 50% дисконта к справедливой стоимости, чтобы оправдать покупку золотодобывающих компаний, учитывая, что они довольно волатильны, более склонны к негативным сюрпризам и в целом несут гораздо более высокий риск, чем производители. Если мы применим эту скидку, обновленная зона покупки Скины с низким уровнем риска составит 4,25 доллара США или ниже, при этом она торгуется сразу за пределами этой области после текущего подъема. Таким образом, хотя соотношение прибыли и риска, безусловно, значительно улучшилось после коррекции примерно на 70%, я по-прежнему сосредоточен на том, что я считаю более привлекательными ставками в других местах, таких как Marathon Gold (OTCQX:MGDPF), которое торгуется всего лишь ~0,25x NPV (8%), но это более чем на год ближе к первому денежному потоку, при этом приток золота в первом квартале 2025 года по сравнению с моими оценками в третьем квартале 2026 года для Skeena будет более консервативным.
Я использовал ставку дисконтирования 8,0% для Marathon Gold, учитывая, что он профинансирован на 95%, строительство уже почти на полпути и почти полностью разрешено (разрешены две из трех ям, ожидается получение разрешения Berry).
Очевидно, я могу ошибаться, и Скина может достичь дна здесь, не обеспечив вход в акции ближе к 4 долларам США. Однако, учитывая наличие финансирования и то, что до продажи первого концентрата компании еще осталось как минимум 30 месяцев в соответствии с более консервативным графиком выдачи разрешений, я не вижу никакой срочности в срочном порядке вкладываться в акции. Это особенно верно, учитывая, что девелоперы в целом не очень хорошо реагировали на типичную кривую Лассонда в течение последних двух лет, и даже при относительно благоприятных условиях финансирования, таких как Сабина (капитал, поток долга, что аналогично тому, как будет выглядеть Скина). for), мы обычно наблюдаем значительное снижение цен на акции после объявления о финансировании проекта. Таким образом, хотя я думаю, что худшая часть коррекции уже позади, я пока не вижу катализатора для роста цен, за исключением последовательного тренда роста золота, который не является катализатором для конкретной компании, поскольку он приносит пользу всем юниорам/производителям золота. .
Краткое содержание
Скина пережила значительное падение с момента своего пика в 2021 году из-за инфляционного давления, которое оказало давление на экономику проектов для шахт (операционные расходы) и особенно для разработчиков на стадии строительства (операционные расходы + капвложения), приобретение, которое часто может в конечном итоге привести к убийству акций. ценовой импульс и худшие настроения в секторе, которые мы видели за последние годы. Еще больше усугубляет ситуацию то, что некоторые младшие производители оказались в еще более привлекательных оценках, чем в сентябре 2022 года, что создает проблему относительной стоимости для таких компаний, как Skeena, учитывая, что инвесторы могут получить денежный поток компаний без риска резкого увеличения капиталовложений лишь за умеренно более высокий мультипликатор. Наконец, хотя компания, безусловно, является потенциальной целью поглощения, не помогло то, что компании, которые обычно были логичными претендентами, стали более заняты поглощением более крупной рыбы (Yamana, Newcrest, Pretium).
Тем не менее, Skeena уникальна по сравнению с другими девелоперами в том смысле, что риск невыполнения капитальных вложений довольно низок из-за наличия уже построенного хвостохранилища, менее устаревших исследований и выгоды от наличия уже существующих площадей и относительно небольшого завода. (~3,7 млн тонн в год) по сравнению с более крупными проектами, такими как Коте и Маджино, которые значительно превысили бюджет. И хотя Skeena демонстрирует хорошие результаты с точки зрения профиля добычи, она также является своего рода единорогом с точки зрения будущей прибыли и имеет правильную команду во главе с Рэнди Райхертом [бывший генеральный директор Fekola Mine и вице-президент по операциям в B2Gold (BTG)] чтобы план горных работ был оптимизирован и работал максимально гладко. Подводя итог, учитывая огромные и растущие ресурсы Скины в юрисдикции первого уровня, ее потенциал ведущей в отрасли рентабельности и неиспользованный потенциал разведки на глубине, я бы рассматривал любые откаты ниже 4,25 доллара США как возможности для покупки.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
