Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В последнее время я немного увлекаюсь космическим ударом. Я начал спускаться по вене и, думаю, продолжаю двигаться по ней. Космическая отрасль сейчас переживает бум, и я не думаю, что он замедлится. Индустрия продолжает развиваться, и, что немаловажно, на космос тратится все больше денег. Я начал изучать несколько компаний в этой сфере (каламбур), а также некоторые вспомогательные рынки. Я уже писал о некоторых из них, включая Rocket Labs USA, Inc. (RKLB), Viasat Inc. (VSAT), Markforged Holding (MKFG) и 3D Systems Corp. (DDD). Рынок 3D-принтеров тесно связан с аэрокосмической промышленностью, если вам интересно, как это сочетается друг с другом.
Это исследование привело меня к еще одной интересной компании, работающей на космическом рынке, Redwire Corporation (NYSE:RDW). Это интригующая компания, которая очень активна. Компания меня заинтересовала. Я поделюсь своими мыслями о компании и о том, стоит ли вам покупать акции.
Redwire — Свернуть
Redwire «является мировым лидером в области критически важных космических решений и высоконадежных компонентов для космической экономики следующего поколения, обладающим ценной интеллектуальной собственностью для производства солнечной энергии, космической 3D-печати и производства, авионики, критически важных компонентов, датчиков, цифровой инженерии и космоса. -основанная биотехнология. Мы сочетаем десятилетия летного наследия с гибкой и инновационной культурой. Наша стратегия «Наследие плюс инновации» позволяет нам сочетать проверенную эффективность с новыми, инновационными возможностями, чтобы предоставить нашим клиентам строительные блоки для настоящего и будущего космической инфраструктуры».
Redwire действительно появился благодаря приобретениям. Компания представляет собой объединение нескольких более мелких, более нишевых компаний. Это не новые компании, а более старые компании, которые имели опыт и знания в своей конкретной области. Они были объединены в одну организацию, имеющую гораздо более широкий спектр возможностей. Компания интегрировала «несколько приобретений из фрагментированного ландшафта космических технологических компаний с инновационными возможностями». Компания ожидает продолжения органического роста, а также за счет стратегических приобретений. С марта 2020 года компания совершила 9 приобретений.
Март 2020 — Адколь Спейс, ООО
Июнь 2020 г. — Deep Space Systems, Inc.
Июнь 2020 г. — Space Group, Inc.
Октябрь 2020 — ООО «Роккор»
Декабрь 2020 — ООО «ЛоадПат»
Январь 2021 г. — Oakman Aerospace, Inc.
Февраль 2021 г. — Deployable Space Systems, Inc.
Ноябрь 2021 г. — Techshot, Inc.
Октябрь 2022 г. — Redwire Space NV
Это позволило компании расширить то, что она может предложить клиентам. Это также позволило ей опираться на технологии других компаний и предлагать более полное предложение. Их технологии варьируются от солнечных батарей, антенн, причального и докового оборудования, программного обеспечения до биотехнологий для медицинских исследований. Они обладают гораздо более широкими знаниями и способностями для заключения контрактов как более крупная объединенная организация. На самом деле мне очень нравится стратегия и то, как возникла компания. Они увидели множество небольших космических компаний, которые были хороши в своей нише. Рынок был фрагментирован, и они объединили их всех, чтобы сформировать более крупную и конкурентоспособную компанию.
Хотя я поклонник того, что они сделали, консолидация может быть полезной. Эта стратегия роста не лишена рисков. Не всегда легко интегрировать новые компании в вашу систему. Кроме того, сложно правильно оценить стоимость многих из этих компаний. При таком большом количестве приобретений вы в конечном итоге будете платить за некоторые технологии больше, чем вам, вероятно, следовало бы платить. Одна из компаний также может не так хорошо сочетаться с другими вашими продуктами, как вы думали. Приобретение также может не принести ожидаемых финансовых результатов. Стратегия роста путем приобретения сопряжена с множеством рисков.
Еще меня беспокоит то, что объединение было проведено группой прямых инвестиций. Очевидно, они хотят заработать на своих инвестициях. Я не говорю здесь, что большая плохая частная инвестиционная компания — это страшилка, которая хочет сжечь маленького парня. Это определенно стоит учитывать при инвестировании. Группы прямых инвестиций обычно не имеют долгосрочных инвестиций. Им нужна стратегия выхода. Какова их стратегия выхода и как это влияет на инвестиции? Каковы намерения группы прямых инвестиций, как они планируют получать оплату? Надеются ли они построить прибыльную компанию, а затем продать ее тому, кто предложит высокую цену? Обычно я хотел бы, чтобы их инвестиции инвестировались в долгосрочную перспективу. Я думаю, что принятие решений становится намного эффективнее, когда руководство думает о долгосрочной выгоде бизнеса. Существует риск, которого не происходит из-за структуры собственности.
Рост компании
Компания продемонстрировала уверенный рост выручки. Если оглянуться на последние 3 года, компания продемонстрировала высокие темпы роста. Выручка выросла с $44,5 млн в 2020 году до $160,5 млн в 2022 году. Это рост более чем на 260% за два года. За этот период они также совершили 9 приобретений. Довольно сложно отделить органический рост от приобретенного за эти годы роста. Хотя рост за счет приобретений — это нормально, пока они платят за это приобретение справедливую цену, он не может продолжаться вечно. Я хочу, чтобы эти приобретения были включены и обеспечили компании преимущества органического роста.
Это можно более четко увидеть в последнем квартале. За последний год у них было только одно приобретение, поэтому компания может довольно легко отделить органический рост от приобретенного роста. Выручка за последний квартал выросла на 63,6%. В основном это связано с последним приобретением, но даже без приобретения компания продемонстрировала органический рост на 25%. Все еще хорошая цифра. Таким образом, компания видит некоторый успех в объединении приобретений и органическом росте. Они также ожидают, что выручка на конец года будет в диапазоне $220-250 миллионов. Средняя точка этой оценки в 235 миллионов долларов составит рост примерно на 46%.
| (в миллионах долларов США) | 2023 г. (EST) | 2022 | 2021 | 2020 |
| Доход | 235 | 160.5 | 137.6 | 44.5 |
| 46.4% | 16.6% | 209.2% |
нажмите, чтобы увеличить
Ежегодный рост зависит от приобретений. Они приобрели Space NV позже в 2022 году, поэтому не увидели такого большого роста. Эти полученные доходы будут учитываться в течение всего 2023 года, так что вас ждет хороший год роста. Вопрос в том, какой рост будет наблюдаться в 2024 году? Кроме того, похоже, что рост немного замедляется. Компания продемонстрировала последовательный рост с первого по второй квартал на 4,3%, без приобретения этот рост составил 1,1%. Последовательный рост устранит последствия последнего приобретения. Компания демонстрирует гораздо более медленный рост, если исключить скачок от приобретения. Аналитики также ожидают замедления роста в следующем году: ожидаемый рост выручки составит 18%. Это по-прежнему приличная цифра, но она значительно ниже ожидаемой в этом году отметки в 50%.
Меня больше всего беспокоит рост их доходов, смогут ли они интегрировать эти компании и органично расти. Я получаю смешанные сигналы от их результатов. С одной стороны, кажется, они добились определенных успехов в этом, продемонстрировав 25% органического роста в последнем квартале, но тогда их органический рост составил всего 1,1% по сравнению с первым кварталом в несезонном бизнесе (важное примечание). Я хотел бы следить за этим и посмотреть, как оно будет развиваться дальше.
Масштаб и эффективность для прибыльности
Для меня компания висит красным флагом. Redwire возникла в результате объединения более мелких компаний. Это были не начинающие компании, а скорее старые игроки, работающие уже много лет. Если это не стартапы, то почему объединение группы старых игроков по-прежнему является убыточным предприятием? Разве эти старые компании не должны быть прибыльными? Если бы это были стартапы, находящиеся на высоких стадиях роста, то это приемлемо. Вы же не хотите, чтобы кучка медленно стареющих компаний теряла деньги. Объединение нескольких старых убыточных компаний в одну убыточную организацию звучит не очень хорошо.
Я считаю, что объединение различных компаний обеспечивает возможности роста, как обсуждалось в разделе выше. Консолидация может стать драйвером роста. Другой фактор, который следует учитывать при выборе стратегии приобретения, — это то, смогут ли они использовать свои более крупные масштабы и работать эффективно. Основные статьи, на которые я хотел бы обратить внимание, — это валовая прибыль, расходы SG&A и выручка, а затем расходы на НИОКР и выручка.
Теоретически валовая прибыль должна увеличиться, поскольку компания сможет выиграть больше контрактов более крупного размера. Он может использовать свои дополнительные активы для производства большего количества продукции. Уровень использования сотрудников может увеличиться, а операции станут более эффективными. Кроме того, при большем масштабе у него должна быть более высокая покупательная способность на сырьевые товары. Есть много движущихся частей. Им приходится включать новые продукты в свой портфель. Им понадобится время, чтобы увидеть многие из этих преимуществ. Несмотря на это в целом, валовая прибыль компании оставалась довольно стабильной на уровне 18%, 21,4% и 19,8% за последние три года. В прошлом году был самый низкий GM, что нехорошо, но в этом году у них действительно было крупное приобретение. В первом и втором квартале 2023 года доля GM составила 24,7% и 26,5% соответственно. Это определенно тенденция в правильном направлении.
Одним из крупнейших расходов для небольшой компании всегда могут быть коммерческие и административные расходы. Компании необходимо увеличить доходы, чтобы лучше использовать свои затраты. Именно здесь Redwire получил наибольшую выгоду. Во втором квартале 2022 года коммерческие и административные расходы составили 48% выручки, во втором квартале 2023 года коммерческие и административные расходы составили 29% выручки. За последние два года коммерческие и административные расходы компании оставались довольно стабильными. Разница в том, что за этот период доходы увеличились. Компания смогла разумно расходовать свои расходы, продолжая при этом расти. На телеконференции они также заявили, что ожидают, что коммерческие и административные расходы в будущем будут довольно стабильными. Это обеспечивает еще больший операционный рычаг и прибыльность компании.
Последней статьей были расходы на НИОКР. Эта статья расходов меньше, чем я изначально предполагал. Арена, на которой работает компания, является высококонкурентной и высокотехнологичной. Я думал, что НИОКР будут приносить более высокий процент доходов. НИОКР – это инвестиции в будущее компании. Если учесть, как выросла и стала компания, это становится более логичным. Вместо того, чтобы тратить большие суммы на внутренние исследования и разработки, они приобрели новые технологии. Они тратят свои деньги на исследования и разработки на приобретения. Все это часть стратегии приобретения. Я немного более насторожен в отношении этой стороны стратегии приобретения. Я считаю, что компании необходимы сильные внутренние исследования и разработки, чтобы добиться успеха в той области, в которой она конкурирует. В любом случае масштаб помогает и здесь. Во втором квартале 2022 года компания потратила 4,7% выручки на НИОКР. Они увеличили расходы на НИОКР на 21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но на их долю пришлось лишь 3,2% выручки. Это преимущество масштаба и эффективности их деятельности.
В целом кажется, что компания имеет масштаб и эффективность. Они начинают получать больше рычагов влияния в своей операционной структуре. Доходы продолжают расти более быстрыми темпами, чем расходы. Это рецепт прибыльности.
Доходность и ликвидность
Компания постоянно работала в убыток. Недавно компания сообщила о двух положительных скорректированных кварталах EBITDA подряд. Компания зафиксировала денежные средства от операционной деятельности в размере 2,8 миллиона долларов. Компания сообщила о своем первом положительном свободном денежном потоке в последнем квартале со свободным денежным потоком в размере 1,1 миллиона долларов. Это большие шаги для компании. Эта прибыльность возникла благодаря пунктам, которые мы обсуждали выше. Компания смогла увеличить доходы, сохраняя при этом расходы на стабильном уровне. При этом компании еще далеко до достижения рентабельности в целом.
Если они смогут продолжить работу с тем же генеральным директором, что и в прошлом квартале (26,5%), а также сохранить на стабильном уровне коммерческие и административные расходы, а также исследования и разработки, как ожидалось, то компания все равно будет иметь дело с операционными убытками. Оценки ниже.
| (Миллионы долларов США) | 2023 г. (оценка) |
| Доход | 235 |
| COGS | 172.81 |
| Валовая прибыль | 62.2 |
| Коммерческие и административные расходы | 70.7 |
| НИОКР | 8.28 |
| Операционный доход | -16.8 |
нажмите, чтобы увеличить
Потеря примерно 17 миллионов долларов все еще остается на пути к достижению прибыльности. При сохранении тех же расходов на GM, SG&A, а также на исследования и разработки компании необходимо будет получить примерно 299 миллионов долларов дохода, чтобы получить операционную прибыль. Это рост на 27% по сравнению с их оценкой на конец года в 235 миллионов долларов. Если компания не сможет расти быстрее, увеличить валовую прибыль или сократить операционные расходы, в 2024 году она будет работать с убытком.
Компания завершила последний квартал с 11,2 миллионами долларов наличными. У них также есть долг в размере 75 миллионов долларов. Сейчас компания работает с положительным скорректированным EBITDA, а также только что провела свой первый положительный квартал свободного денежного потока. Оба этих показателя были очень небольшими положительными моментами, и на самом деле они не оставляют компании большого пространства для маневра, чтобы легко вернуться на отрицательную территорию. Это также не оставляет много места для решения проблемы задолженности в размере 75 миллионов долларов. Компания заявила, что планирует продолжать расти за счет приобретений. У них нет наличных денег, чтобы сделать это. Им придется взять на себя еще больший долг, уже высокий уровень, или размыть акционеров. Я думаю, что у акционеров есть хорошие шансы на дальнейшее размывание акций. Хотя компания смогла генерировать положительный денежный поток, он минимален, и их денежная масса находится на тонкой грани. Я ожидаю, что разбавление даст компании больше возможностей для маневра и сохранит возможности для будущих приобретений или роста. В начале сентября компания подала проспект смешанного размещения ценных бумаг на сумму до 400 миллионов долларов.
Оценка
Рыночная капитализация компании составляет 178,1 миллиона долларов, а выручка за последние двенадцать месяцев составляет 208,7 миллиона долларов. Коэффициент P/S составляет 0,85. Их предполагаемый доход в $235 млн за год даст им коэффициент P/S 0,76. Это низкий коэффициент для компании, у которой растет выручка и положительный показатель EBITDA. AP/S ниже 1 обычно предназначен для компаний, которые не демонстрируют роста. Это значительно ниже медианного показателя по сектору.
Примерно на 40% недооценен коэффициент P/S. Это показывает, что может быть шанс на рост, если инвесторы решат, что эту компанию не следует сбрасывать со счетов. Компания имеет достаточно большую долговую нагрузку. Это влияет на соотношение EV/Sales. По этому показателю компания не выглядит такой дешевой.
Это одна из основных причин, по которой я считаю, что компания оценивается по низкому коэффициенту P/S. Я думаю, что их большая долговая нагрузка вызывает и другие опасения. Инвесторы обеспокоены размыванием капитала. Как обсуждалось выше, я думаю, что существует большая вероятность того, что в будущем произойдет разбавление. Кроме того, компания наблюдает снижение доходов. Меня также беспокоит то, что компания не видит достаточного органического роста. У них нет денег, чтобы приобрести другую компанию без размывания или увеличения долга. Таким образом, любые дальнейшие приобретения будут дорого стоить акционерам.
Хотя компания действительно кажется недооцененной, исходя из продаж и роста. Для такой низкой оценки есть несколько причин. Если посмотреть на стоимость предприятия, то она оценивается гораздо более справедливо. Большая часть этого — решения о структуре капитала, увеличение долга и уменьшение собственного капитала.
Заключение
Redwire возникла в результате объединения нескольких небольших аэрокосмических компаний. Я считаю, что стратегия консолидации имеет свои преимущества. Хотя тот факт, что компания свернула компании наследия и до сих пор работает в убыток, немного настораживает. Компания не является новым стартапом с новой технологией, выходящей на рынок. Идея состоит в том, что благодаря большему количеству функций и возможностей компания сможет лучше конкурировать в космической отрасли. Это также позволит компании повысить прибыльность своей операционной структуры.
Компания продемонстрировала сильный рост, большая часть этого роста была достигнута за счет приобретений. Хотя в последнем квартале у компании был хороший органический рост, похоже, что он замедляется. Компания также продолжает работать в убыток. Компания сообщила о положительном свободном денежном потоке в первом квартале, но это не делает ее прибыльной компанией. Чтобы достичь прибыльности, компании необходимо продолжать стабильный рост.
Компания уценена на рынке. Хотя это может показаться хорошей покупкой, есть некоторые опасения. Замедление роста, высокий уровень долга и небольшая денежная позиция. Состояние долга и денежных средств делает вероятным, что акционеры будут размыты. Я действительно думаю, что это потенциальное разбавление в основном заложено в цене акций.
Я бы оценил акции на уровне «держать». Я думаю, что разводнение вероятно, и я думаю, что это в основном заложено в цене акций. Хотя неизвестно, какой уровень разбавления может произойти. Этот риск нависает над акциями. У акций есть потенциал, особенно по текущей цене. Я хочу увидеть пару вещей, прежде чем покупать акции. Я хочу внести больше ясности в вопрос о разбавлении. Я хочу посмотреть, сможет ли компания улучшить свою валовую прибыль и поддерживать расходы на соответствующем уровне, продолжая тем самым генерировать положительные EBITDA и свободный денежный поток. Также я хочу, чтобы это обеспечило более органичный рост. Я буду наблюдать за развитием акций и посмотреть, смогут ли они исполниться. Ожидая, я, скорее всего, упущу более низкую точку покупки, но также снизлю свой риск. У акций есть потенциал, просто я еще не совсем уверен.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
