Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Канадская компания по производству коммерческих полиграфических и маркетинговых решений DATA Communications Management (DCM:CA) (OTCQX:DCMDF) занимает одну из крупнейших позиций в моем инвестиционном портфеле, и я рассматриваю возможность увеличения своего участия в этом секторе. Именно так я наткнулся на американскую компанию Quad/Graphics (QUAD), и на первый взгляд компания выглядела привлекательно: форвардный P/E всего 9,3x, прогнозируемая EBITDA на 2023 год более 200 миллионов долларов и коэффициент долговой нагрузки на конец года. примерно в 2 раза (см. слайд 15 здесь). Однако, если копнуть глубже, картина стала мрачной, поскольку операционная рентабельность не впечатляет, а процентные расходы выросли более чем на 50% в годовом исчислении во втором квартале 2023 года. Кроме того, чистый убыток TTM составляет 25,7 миллиона долларов. В целом, я думаю, что Quad сталкивается с серьезными препятствиями, и моя оценка акций нейтральна. Давайте рассмотрим.
Обзор бизнеса и финансов
Quad была основана в 1971 году и представляет собой коммерческую полиграфическую компанию, предлагающую услуги по маркетинговой стратегии и управлению. Она описывает себя как «компанию с глобальным маркетинговым опытом». В настоящее время в Quad работают около 15 000 человек в 14 странах и более 2900 клиентов в розничной торговле, издательском деле, потребительских товарах, финансовых услугах, здравоохранении, страховании и прямых продажах потребителю.
Бизнес разделен на два отчетных сегмента: «Печать и сопутствующие услуги в США» и «Международный». К первому относятся типографские операции Quad в США, а также глобальные закупки бумаги, маркетинговые и другие дополнительные услуги. Сегмент также включает производство чернил и обеспечивает более 80% выручки компании. Международный сегмент, в свою очередь, включает полиграфический бизнес Quad в Европе и Латинской Америке, а также инвестиции в полиграфические операции в Индии.
Глядя на структуру продаж, я думаю, что это хорошо диверсифицированная компания, поскольку ни одно направление бизнеса не обеспечивает более 20% выручки. Однако стоит отметить, что полиграфический бизнес гораздо крупнее бизнеса интегрированных решений, и я считаю это отрицательным моментом, поскольку последние обычно имеют гораздо более высокую рентабельность.
Обращая внимание на последние доступные финансовые результаты, мы видим, что скорректированная рентабельность EBITDA во втором квартале 2023 года составила всего 7,2%, что более чем на треть ниже уровня, достигнутого DATA Communications Management за тот же период. Кроме того, чистые продажи Quad снизились на 7,2% в годовом исчислении, главным образом, из-за снижения продаж бумаги и доходов от логистики. Таким образом, компания теряет эффект масштаба, а продажи, общие и административные расходы в процентах от продаж выросли до 11,8% с 11,5% годом ранее.
Проблемы роста чистых продаж были сосредоточены в сегменте печати и сопутствующих услуг в США, где продажи продукции сократились на 8,4% из-за снижения объемов печати, в то время как доходы от услуг упали на 12,3% в результате снижения продаж логистики на 16,8 млн долларов США и снижения продаж в логистике на 2,8 млн долларов США. падение маркетинговых услуг и медицинских услуг.
На мой взгляд, международный сектор на самом деле работает довольно хорошо: продажи продукции выросли на 7,1% на фоне увеличения объема печатной продукции и цен на 17 миллионов долларов. Выручка от услуг упала на 20% из-за снижения продаж в сфере логистики, но в абсолютном выражении она составила всего $1 млн.
Глядя на отчет о прибылях и убытках, я обеспокоен быстро растущими процентными расходами, поскольку они поставили Quad в минус во втором квартале 2023 года после роста до $17 миллионов с $10,9 миллионов годом ранее. Похоже, что рост процентных ставок становится серьезной проблемой для компании, поскольку ее смешанная процентная ставка составляла 6,7% в июне 2023 года (см. слайд 14 здесь) по сравнению всего с 3,8% в июне 2022 года (см. слайд 14 здесь).
Честно говоря, Quad добилась серьезного прогресса в сокращении своего долга. Согласно презентации компании о финансовых результатах за первый квартал 2023 года (см. слайды 13 и 15 здесь), ее цель состоит в том, чтобы получить около 620 миллионов долларов США за счет свободного денежного потока и продажи активов в период с 2020 по 2023 год и, таким образом, сократить свой чистый долг до 470 миллионов долларов США к 2020 году. конец этого года.
Тем не менее, сейчас эта цель кажется труднодостижимой, учитывая, что чистый долг мало снизился во втором квартале 2023 года и на конец июня составил $604,1 млн. Даже если чистый долг снизится до $470 млн, я думаю, что у Quad будут проблемы, поскольку ее процентные расходы во втором квартале 2023 года более чем в два раза превысили операционную прибыль. Положительным моментом является то, что компания подтвердила свои прогнозы на весь год второй квартал подряд и рассчитывает завершить год с скорректированной EBITDA на уровне $210–250 млн и свободным денежным потоком на уровне $50–90 млн. Учитывая, что скорректированная EBITDA TTM составляет $258,3 млн, этот прогноз кажется достижимым.
Судя по оценке, стоимость предприятия Quad на момент написания статьи составляла $863,2 млн, и компания торгуется с соотношением EV/скорректированная EBITDA 3,75x, исходя из середины прогноза на 2023 год. Хотя это может показаться низким, я думаю, что это разумный уровень для компании, которая борется с ростом и удерживает чистую прибыль на положительной территории из-за низкой маржи и растущих процентных ставок. На мой взгляд, акции Quad должны торговаться по показателю EV/EBITDA примерно в 4 раза, и, таким образом, запас прочности здесь низок.
Вывод инвестора
В течение последних нескольких лет Quad продавала активы и сокращала свой долг, стремясь достичь устойчивой прибыльности. Тем не менее, компания испытывает трудности с органическим ростом, а рентабельность EBITDA оставшегося бизнеса составляет чуть более 7%, что затрудняет дальнейшее снижение долга. Кроме того, чистая прибыль Quad находится в минусе из-за резкого роста процентных расходов, и я не ожидаю, что она вернется в плюс в ближайшее время. В целом, я думаю, что баланс Quad сегодня находится в гораздо лучшем положении по сравнению с 2019 годом, но компания не выглядит дешевой с коэффициентом EV/EBITDA 3,75x. На мой взгляд, инвесторам, не склонным к риску, следует избегать этих акций.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
