Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В 2016 году компания Shyft Group, Inc. (NASDAQ:SHYF) претерпела успешную трансформацию, которая привела к фантастическим финансовым результатам до 2021 года. Трансформация заключалась в сосредоточении внимания на быстрорастущих сегментах и повышении эффективности в этих сегментах с целью стимулирования прибыльного роста. Руководство хорошо выполнило этот план, и компания смогла увеличить свою выручку, увеличить прибыль и обеспечить стабильную и высокую прибыль на инвестированный капитал, и все это без размывания акционеров. Акции последовали за этим улучшением показателей и выросли на 1000% от минимума в 2015 году до пика в 2021 году.
Запасы недавно упали из-за изменения попутного ветра, поскольку спрос на автофургоны и средства доставки посылок упал. Это снижение произошло потому, что спрос на эти продукты увеличился во время пандемии, когда потребители стали избегать авиаперелетов и когда предприятия электронной коммерции вложили значительные средства в доставку последней мили, чтобы не отставать от потребителей, которые не могли пойти в магазины для совершения покупок. В 2021 году компания Shyft увидела огромную выгоду от этих тенденций: выручка выросла почти на 50% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а операционная прибыль выросла более чем на 70% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Однако во втором квартале 2023 года Shyft обновила свой годовой прогноз, чтобы отразить более мягкий спрос, чем ожидалось ранее. Ожидается, что продажи за весь 2023 год будут на 15% ниже, чем указано в предыдущем прогнозе, а прогноз по прибыли на акцию был снижен на 66%. На этой новости акции справедливо упали примерно на 30%. Это снижение спроса является наиболее актуальным вопросом для инвесторов в краткосрочной перспективе, поскольку оно будет определять доходы Shyft в течение следующих 12-24 месяцев.
Долгосрочный вопрос для инвесторов Shyft вращается вокруг производства и продаж Blue Arc EV компании, который представляет собой полностью электрический автомобиль для доставки посылок последней мили. Я думаю об этом как о следующей трансформации бизнеса компании после успешной трансформации эффективности в 2016-2021 годах, которую возглавил Дэрил Адамс, недавно назначенный на тот момент генеральным директором.
Несмотря на то, что Адамс возглавил успешную трансформацию в 2016 году, недавно было объявлено, что Адамс уходит с поста президента и генерального директора и не будет возглавлять следующую трансформацию. Я не виню его, потому что эта трансформация находится на гораздо более ранней стадии, потребует построения с нуля, является немного более умозрительной, чем предыдущая трансформация, и происходит в гораздо более конкурентном пространстве.
Учитывая так много краткосрочных и долгосрочных неопределенностей, а также сомнительную оценку по сравнению с моей оценкой прибыли на акцию на 2024 год, я присваиваю Shyft Group рекомендацию продавать с целевой ценой в 16 долларов. Кроме того, спекулятивный характер плана развития Blue Arc EV создает слишком много вопросов для долгосрочных перспектив компании после 2024 года.
Обзор бизнеса
Shyft разделяет себя на два бизнес-сегмента: автопарк и сервисные автомобили («FVS») и специальные автомобили («SV»). Сегмент FVS в первую очередь охватывает производство и продажу коммерческих автомобилей для электронной коммерции, последней мили, доставки посылок и множества других целей. Эти автомобили продаются через лизинговые компании, автопарки и независимых дилеров в США и Канаде. В 2022 году на этот сегмент пришлось 63% общего объема продаж.
Сегмент SV в основном состоит из брендов Spartan RV Chassis и Buildingmore Contract Manufacturing. На этот сегмент пришлось оставшиеся 37% продаж в 2022 году.
Оба этих сегмента имеют некоторый риск концентрации клиентов. В сегменте FVS на долю Amazon.com, Inc. (AMZN) пришлось 15% продаж в 2022 году, а на компанию Newmar, производителя автодомов, пришлось 10,5% продаж SV в 2022 году.
Недавнее снижение продаж Shyft имеет смысл, учитывая стремление Amazon сократить расходы после чрезмерных инвестиций в инфраструктуру электронной коммерции после пандемии, а также слабость индустрии автофургонов. Для справки, у Winnebago Industries, Inc. (WGO), еще одного производителя автодомов, в последнем квартале продажи упали почти на 40% по сравнению с прошлым годом. Частная компания Newmar, вероятно, столкнется с аналогичным снижением продаж.
Прошлые финансовые результаты
Трансформация Shyft с 2016 по 2021 год привела к заметному улучшению финансовых результатов. Новая управленческая команда поставила перед собой задачу сосредоточить внимание компании на более прибыльных продуктах, чтобы стимулировать рост на ее основных рынках, одновременно увеличивая прибыль и повышая доходность инвестированного капитала. Следующие слайды из презентации для инвесторов 2017 года показывают, на чем компания сосредоточилась в ходе этой трансформации. Обратите внимание, что в 2020 году компания сменила название со Spartan Motors на Shyft.
Во многом они достигли этих целей. В 2021 году объем продаж достиг 1 миллиарда долларов, рентабельность по скорректированной EBITDA составила 10,9%, рентабельность инвестиций в капитал составила впечатляющие 25%, а прибыль хорошо отражалась в отчете о движении денежных средств. 2021 год оказался выдающимся из-за потрясений спроса, связанных с пандемией, которые привели к завышению результатов Shyft, но, тем не менее, результаты были впечатляющими.
ROIC даже до 2021 года был очень впечатляющим для производственной компании, указывая на то, что Shyft добилась успеха не только из-за спроса в 2021 году.
Большая часть преобразований компании была сосредоточена на повышении эффективности для увеличения прибыли. Дэрил Адамс привел конкретный пример улучшения в презентации на Дне инвестора 2017 года:
Мы считаем, что Spartan отставал от автомобильной промышленности как минимум на 20 лет, поэтому, когда вы увидите кого-то из новой команды, присоединившейся к Spartan, джентльменов, которые будут здесь, вы увидите родословную, общую ДНК, когда мы были наняв этих людей, мы искали. Как только появилась новая команда, нашим первым шагом было построить новый завод для производства серии F. Раньше растения Спартана были квадратными. Причина, по которой мы хотели построить новый завод, заключается в том, что сборочные заводы не квадратные. Обычно они длинные и узкие. Это то, что мы построили: объект высотой 85 000 футов в нашем кампусе, длинную прямую линию со складом материалов. Мы можем его комплектовать и довести до линии. Очень экономичная и гибкая операция, которую мы можем использовать, если хотим построить больше шасси пожарных машин, больше шасси автодомов, дополнительную серию F. Очень гибкий и может обрабатывать большие объемы.
Умные инвестиции в объекты принесли высокую прибыль отчасти потому, что они были разумно спроектированы, но также и потому, что на их продукцию наблюдался попутный ветер. На следующей диаграмме показано отставание компании с 2011 года в тысячах долларов.
Теперь, когда спрос существенно замедлился, отставание сократилось, а доходность инвестированного капитала упала, поскольку операционный рычаг изменился.
Blue Arc, проект компании по производству электромобилей, о котором было объявлено в марте 2022 года, все еще находится на ранней стадии, поэтому он не внес большого вклада в выручку компании. Несмотря на это, это приоритетное направление в будущем, и, хотя это не обязательно трансформация бизнеса, подобная той, что произошла в 2016 году, я считаю ее новой главой для бизнеса.
Оценка и целевая цена
Акции Shyft выглядят дешевыми, если судить по последним цифрам, но эти цифры не отражают точную картину доходов в течение следующих 12-18 месяцев. Акции в настоящее время торгуются со средней прибылью на акцию примерно в 12 раз, в то время как она примерно в 60 раз превышает среднюю точку недавно пониженного прогноза EPS на весь 2023 год в 0,23 доллара. Ожидания прибыли в 2024 году будут основным фактором, определяющим цену акций в течение следующих нескольких кварталов.
Для моей оценки доходов в 2024 году я предполагаю, что продажи в 2023 году снизятся примерно на 12,4% до 900 миллионов долларов, а затем вырастут на 10% до 990 миллионов долларов. Ниже приведены остальные предположения, которые привели к моей оценке прибыли на акцию на 2024 год:
- Валовая прибыль в 2024 году составит 20%.
- В 2024 году операционные расходы составят 15% от выручки.
- Процентные расходы в 2024 году будут равны 4% от моей оценки чистого долга Shyft на 2024 год (25 миллионов долларов).
- Налоговая ставка Shyft в 2024 году составит 23%.
- К 2024 году количество полностью разводненных акций в обращении составит 34,5 миллиона.
Эти предположения приводят к оценке прибыли на акцию в размере $1,08 на акцию. При коэффициенте 15x моя целевая цена на акции составляет 16 долларов. Хотя это обеспечивает некоторый потенциал роста по сравнению с текущей ценой акций, это также предполагает, что прибыль увеличится более чем вдвое по сравнению с 2023 годом, ситуация со спросом на внедорожники и автомобили для электронной коммерции стабилизируется и вернется к росту, а также что большинство контрольных показателей Blue Arc EV будут достигнуты. Эта неопределенность, а также смена руководства не дают мне особой уверенности в том, что все пойдет по плану.
Я также могу предвидеть сценарий, в котором руководство попытается развивать бизнес, не думая о прибыли на инвестированный капитал в будущем, поскольку ежегодное поощрительное вознаграждение не принимает во внимание рентабельность инвестиций. Компания упоминала ROIC в прошлых презентациях для инвесторов, но стимулирующее вознаграждение руководства основано в первую очередь на скорректированном EBITDA, свободном денежном потоке и определенных неуказанных управленческих целях.
Свободный денежный поток учитывает капитальные затраты, а не приобретения. Руководство может увеличить скорректированную EBITDA и свободный денежный поток за счет приобретений, не зная, какую цену они платят за эти приобретения. История компании не указывает на то, что это произойдет, но с уходом Дэрила Адамса и стимулами, в которых не упоминается база активов компании, это представляет собой риск.
Последние мысли
Shyft сталкивается как с краткосрочными, так и с долгосрочными неопределенностями, поскольку спрос на ее транспортные средства и внедорожники, связанные с электронной коммерцией, резко снизился, а ее программа Blue Arc EV все еще находится на ранних стадиях. Вдобавок к неопределенности, Дэрил Адамс, который руководил успешной трансформацией бизнеса компании с 2016 по 2021 год, уходит с поста генерального директора и уходит из совета директоров компании.
Я оцениваю прибыль на акцию в 2024 финансовом году в размере $1,08 на акцию, и с коэффициентом 15x я присваиваю акциям Shyft Group, Inc. целевую цену в $16 и рекомендацию продавать, учитывая отсутствие потенциала роста и неопределенности, которые, вероятно, приведут к волатильности прибыли в течение 2024 финансового года. следующие 12-24 месяца.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
