American Vanguard (AVD): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

American Vanguard (NYSE:AVD) в настоящее время сталкивается с деликатной ситуацией, которая привела к падению цен на акции на 71% по сравнению с историческими максимумами. Хотя пандемия коронавируса не оказала существенного влияния на деятельность в 2020 году, в последние кварталы на размер прибыли оказали негативное влияние из-за последующего роста затрат на производство, рабочую силу и транспортировку, а также проблем с цепочкой поставок, которые привели к перебоям в производстве высокорентабельной продукции. продукты.

Несмотря на недавнее ухудшение рентабельности, продажи значительно выросли в 2021 и 2022 годах, что привело к увеличению цены акций более чем на 50% в 2022 году, но эта тенденция изменилась в 2023 году, поскольку выручка снизилась из года в год как в первом, так и во втором кварталах. поскольку клиенты сокращают свои запасы. Этот процесс сокращения запасов частично объясняется недавним повышением процентных ставок, которое увеличило стоимость обслуживания долга. Таким образом, клиенты компании опустошают свои запасы, чтобы снизить уровень задолженности и управлять меньшими запасами. Хотя объемы в конечном итоге должны восстановиться, долг компании в настоящее время выше, чем обычно, поскольку она имеет необычно высокие запасы, поэтому процентные расходы взлетели до уровня, который, хотя и не вызывает чрезмерного беспокойства благодаря долгосрочному профилю прибыльности компании, оказывает дополнительное давление на баланс, который уже сталкивается с последствиями снижения рентабельности, поскольку компания сообщила об отрицательной чистой прибыли во втором квартале 2023 года.

Тем не менее, я твердо верю, что недавнее снижение цен на акции представляет собой хорошую возможность для долгосрочных инвесторов, поскольку компания имеет больше запасов, чем долгосрочных долгов, и руководство планирует значительно сократить уровень долга, как только спрос вернется к норме. Кроме того, компания на протяжении многих лет была прибыльной, а коэффициент выплаты дивидендов исторически был очень низким, поэтому теперь, когда проблемы с цепочкой поставок остались в прошлом, компания должна иметь возможность начать генерировать достаточно денежных средств от операционной деятельности самостоятельно и ускорить сокращение долга.

Краткий обзор компании

American Vanguard — мировой производитель химических, биологических и биорациональных продуктов для сельскохозяйственного, коммерческого и потребительского использования. Компания была основана в 1969 году, и ее рыночная капитализация в настоящее время составляет 319 миллионов долларов, поскольку в ней работает более 800 сотрудников.

Стратегия American Vanguard ясна. Это агрохимическая компания, которая приобретает бренды и рецептуры у сторонних компаний, чтобы включить их в свой портфель продуктов, одновременно запуская собственные продукты посредством собственных исследований и разработок. На данный момент у компании зарегистрировано более 1000 продуктов в 56 странах мира, и компания продолжает приобретать и запускать новые продукты, что с годами приводит к увеличению доходов.

В настоящее время акции торгуются на уровне $10,87, что представляет собой снижение на 70,91% по сравнению с историческим максимумом в $37,39, зафиксированным 24 сентября 2012 года. Помимо проблем с цепочкой поставок и снижения объемов, поскольку выручка снижалась из года в год в первом и втором кварталах 2023 года из-за сокращения запасов у клиентов. Ко всему этому мы должны добавить растущие процентные ставки, которые привели к значительному увеличению процентных расходов в последние кварталы, в то время как компания оказалась с необычно высоким долгом, полученным в результате приобретений, которые она осуществила в последние годы. Кроме того, уровень задолженности увеличился даже больше, чем ожидалось, в результате большого накопления товарно-материальных запасов.

Последние приобретения

С годами компания расширилась благодаря приобретениям, которые позволили ей расширить портфель продуктов. Ниже я приведу самые последние из них.

В ноябре 2018 года компания объявила о приобретении Tyratech (до этого ей принадлежало 35% акций Tyratech), производителя нетоксичных инсектицидов и зеленых растворов для борьбы с вредителями, а несколько месяцев спустя, в январе 2019 года, она также приобрела Agrovant и Defensive, двух бразильских поставщиков средств защиты растений и микроэлементов.

В декабре 2019 года компания приобрела у Corteva Agriscience (CTVA) четыре бренда гербицидов, включая Classic, First Rate, Hornet и Python, а в апреле 2020 года она приобрела 8% от общего количества акций Clean Seed Capital Group (OTCPK: КЛГПФ). Несколько месяцев спустя, в октябре 2020 года, компания также приобрела AgNova, производителя специальных решений для защиты растений и производственных решений для производителей сельскохозяйственной и садоводческой продукции, а также отдельных пользователей, не связанных с растениеводством. В том же месяце она также приобрела Agrinos, производителя высокодоходных технологий, которые повышают урожайность, улучшают здоровье почвы и уменьшают воздействие традиционных методов ведения сельского хозяйства на окружающую среду. Компания Agrinos имеет 50 выданных и около 100 патентов, находящихся на рассмотрении по всему миру.

В мае 2021 года компания объявила о приобретении прав на Envoke в США у Syngenta Crop Protection. Envoke — это послевсходовый гербицид для использования на хлопке, сахарном тростнике и пересаженных томатах для борьбы с некоторыми широколистными сорняками, осокой и злаковыми сорняками, обеспечивающий эффективный контроль над многими вредными видами сорняков, включая многие из тех, которые пропускаются глифосатом, и после паузы В январе 2023 года компания также приобрела у American Bio-Systems BioMop-Plus и DrainGel, два продукта, которые используются ресторанами, кухнями отелей и учреждениями, где постоянно наблюдается утечка воды и заражение плодовой мухой.

Выручка стабилизируется после сильных 2021 и 2022 годов, поскольку клиенты сокращают свои запасы.

За прошедшие годы, во многом благодаря приобретению новых компаний и формул, компании удалось увеличить свои продажи весьма приемлемыми темпами, поскольку они удвоились с 2014 по 2022 год. В этом отношении 2021 и 2022 годы были двумя успешными годами с увеличением доходов. на 21,58% и 9,31% соответственно.

Несмотря на это, тенденция изменилась в первой половине 2023 года: выручка снизилась на 16,52% в годовом исчислении в первом квартале и на 10,40% (также в годовом исчислении) во втором квартале, поскольку клиенты сокращают свои запасы, чтобы очистить свои балансы в условиях недавнего повышения процентных ставок. Тем не менее, руководство ожидает значительного улучшения во второй половине 2023 года, поскольку оно ожидает, что чистый объем продаж за весь 2023 год составит от 615 до 625 миллионов долларов США (что представляет собой увеличение на 1–3% по сравнению с 610 миллионами долларов США в 2022 году), чему способствует сокращение товарных запасов клиентов и улучшение цепочки поставок.

Если взять за основу 2022 год, то 60% доходов компании приходится на Соединенные Штаты, тогда как 40% приходится на международные операции. Это означает, что компания имеет широкую географическую диверсификацию, и хотя продажи значительно превышают допандемический уровень, резкое снижение В цене акций, наблюдавшейся в последние годы, соотношение P/S упало до 0,555, что означает, что в настоящее время компания ежегодно получает 1,80 доллара дохода на каждый доллар, принадлежащий инвесторам в акциях.

Этот коэффициент на 56,09% ниже, чем в среднем за последние 10 лет, и представляет собой снижение на 74,22% по сравнению с десятилетним максимумом 2,153, достигнутым в 2017 году, что отражает текущий пессимизм среди инвесторов, поскольку они придают гораздо меньше значения продажам компании не только из-за ожидаемой стагнации продаж и необычно высоких процентных расходов, а также из-за более низкой способности компании конвертировать указанные продажи в реальные денежные средства.

Маржа продолжает ухудшаться, но встречные ветры носят временный характер

До пандемии коронавируса валовая прибыль компании составляла ~40%, а рентабельность EBITDA — ~12%, но сбои, связанные с коронавирусом, и последующее инфляционное давление, проблемы с цепочкой поставок, а также более высокие затраты на рабочую силу и транспортировку в последнее время вызвали сокращение маржи, поскольку валовая прибыль за последние двенадцать месяцев в настоящее время составляет 35,42%, а маржа EBITDA — 7,68%, а текущие инициативы по управлению расходами не могут стабилизировать прибыль, поскольку к уравнению добавляются снижающиеся объемы. Это снижение было значительным, поскольку проблемы с цепочками поставок привели к недоступности более прибыльных гербицидов в последние кварталы, а ценовая конкуренция на дженерики в Центральной Америке и Бразилии оказывает еще большее давление.

В связи с этим снижение объемов в последнее время привело к дальнейшему сокращению рентабельности, поскольку компания сообщила о валовой прибыли в размере 32,31% и рентабельности EBITDA в 7,68% во втором квартале 2023 года, хотя в ближайшие кварталы можно ожидать некоторого улучшения, поскольку Маржинальные гербициды снова становятся доступными, в то время как инфляционное давление, похоже, начинает спадать. Кроме того, сокращение товарных запасов у клиентов в конечном итоге должно подтолкнуть их к возобновлению закупок новых продуктов, что должно помочь стабилизировать объемы.

Это восстановление маржи будет важно для улучшения общей картины, потому что, если компании удастся улучшить свою прибыль после улучшения макроэкономических перспектив и клиентов, которые завершат корректировку своих запасов, она сможет начать снижать уровень своей задолженности, что должно значительно улучшиться. долгосрочные перспективы и позволяют реализовать новые инициативы роста.

Долг является управляемым, несмотря на повышение процентных ставок

На протяжении многих лет компании удавалось удерживать долг на устойчивом уровне благодаря тщательной стратегии слияний и поглощений, но долговая нагрузка начинает оказывать некоторое давление на операционную деятельность, поскольку во втором квартале 2023 года долгосрочный долг увеличился до 161 доллара США по сравнению со 101 миллионом долларов США. в течение того же квартала 2022 года. Кроме того, наличные деньги в кассе невелики по сравнению с 14,63 миллионами долларов.

Это недавнее увеличение долгосрочной задолженности привело к значительному увеличению процентных расходов, которое еще больше усилилось вследствие повышения процентных ставок, поскольку общие процентные расходы за последние двенадцать месяцев в настоящее время составляют 7,68 миллиона долларов США, и руководство ожидает выплаты сократить часть долга к концу 2023 года, чтобы снизить его стоимость.

Тем не менее, компания сообщила, что общие процентные расходы во втором квартале 2023 года составили 3,21 миллиона долларов, поскольку процентные ставки выросли до 6,9% (по сравнению с 2,2% год назад), что означает, что ожидается, что она будет выплачивать около 13 миллионов долларов в год по текущим ставкам. и подверженность долгам. К счастью, запасы увеличились за счет долгосрочного долга и в настоящее время составляют 238 миллионов долларов, что значительно превышает долгосрочный долг в 161 миллион долларов.

Это означает, что в обозримом будущем компания сможет получать значительную прибыль от своей деятельности, особенно после того, как у клиентов будут более жесткие запасы, и руководство планирует начать продавать часть этих запасов в четвертом квартале 2023 года или в первом квартале 2024 года. В связи с этим долгосрочный долг должен начать снижаться, как только спрос стабилизируется, и теперь, когда гербициды с более высокой прибылью снова доступны, улучшенная маржа должна помочь генерировать положительные денежные средства от операций, с помощью которых ускоряется сокращение долга.

Дивиденды безопасны, поскольку коэффициент выплат наличными исторически был очень низким.

После значительного сокращения в 2016 году до 0,01 доллара на акцию за квартал (с 0,05 доллара) рост доходов в последние годы позволил утроить дивиденды до 0,03 доллара на акцию. О последнем повышении было объявлено в декабре 2022 года, когда руководство повысило квартальные дивиденды на 20% до $0,03 на акцию.

В результате инвесторы получают дивидендную доходность в размере 1,10%, что, несмотря на то, что она очень низкая с точки зрения инвестирования в дивиденды, позволяет компании инвестировать в другие статьи, не менее важные для интересов инвесторов (НИОКР, приобретения, сокращение долга и обратный выкуп акций). Коэффициент выплат наличными исторически был очень низким. В таблице ниже я рассчитал способность компании покрыть дивиденды, рассчитав, какой процент денежных средств от операций она использует каждый год для покрытия выплаченных дивидендов и процентных расходов.

Год	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022
Денежные средства от операций (в миллионах)	-$34.1	$78.6	$46.4	$59.0	$11.7	$9.6	$90.3	$86.4	$57.1
Дивиденды выплаченные (в миллионах)	$5.7	$1.1	$0.6	$1.6	$2.2	$2.3	$1.2	$2.4	$2.8
Процентные расходы (в миллионах)	$3.1	$2.6	$1.6	$1.9	$4.0	$7.2	$5.2	$3.8	$4.1
Коэффициент выплаты наличных	—	4.71%	4.74%	5.93%	52.99%	98.96%	7.09%	7.18%	12.08%

нажмите, чтобы увеличить

Как можно видеть, компания направила очень небольшую часть денежных средств от операционной деятельности на покрытие дивидендов и стоимости долга, что позволило из года в год инвестировать большие суммы денежных средств в бизнес в качестве капитальных затрат на ближайшие двенадцать месяцев. в настоящее время составляет 15,07 миллиона долларов.

Несмотря на все эти расходы, у компании есть возможность стабильно улучшать свой баланс в обычные годы, но денежные средства от операционной деятельности за последние двенадцать месяцев в настоящее время отрицательные и составляют -12,3 миллиона долларов из-за сокращения маржи и увеличения запасов. Во втором квартале 2023 года компания сообщила, что денежные средства от операционной деятельности составили -55,2 млн долларов США, поскольку незаработанная выручка снизилась на 42,9 млн долларов США, а запасы увеличились на 18,5 млн долларов США. За тот же период дебиторская задолженность снизилась на 14,4 миллиона долларов, а кредиторская задолженность увеличилась на 4 миллиона долларов, а чистая прибыль компании составила -1,1 миллиона долларов. Тем не менее, ожидается, что в краткосрочной перспективе ситуация улучшится, поскольку компания снова продает высокорентабельные гербициды благодаря улучшению цепочки поставок, а снижение товарных запасов у клиентов также должно способствовать росту объемов, что также должно привести к увеличению прибыли за счет улучшения производства. эффективность. Таким образом, я считаю, что дивиденды относительно безопасны, поскольку встречные ветры могут начать стихать в обозримом будущем, что должно обеспечить положительный денежный поток от операционной деятельности и чистую прибыль. Несмотря на это, руководство может принять решение приостановить обратный выкуп акций до тех пор, пока операционная деятельность не улучшится.

Использование более низких цен на акции путем обратного выкупа акций

С 2022 года компания начала выкупать собственные акции, чтобы сократить общее количество акций в обращении, что должно позволить улучшить показатели на акцию в долгосрочной перспективе, если так будет продолжаться. Благодаря этим недавним выкупам общее количество акций в обращении сократилось на 3,23% за последние 3 года.

25 мая 2023 года компания объявила о программе обратного выкупа акций на сумму 15 миллионов долларов. Ожидается, что выкуп акций будет продолжаться в долгосрочной перспективе до тех пор, пока коэффициент денежных выплат останется низким после утихания встречных ветров. Несмотря на это, руководство может приостановить обратный выкуп в краткосрочной перспективе, поскольку денежные средства от операционной деятельности в настоящее время отрицательны, а сохранение денежных средств должно быть главным приоритетом, учитывая продолжающиеся препятствия.

Риски, о которых стоит упомянуть

В долгосрочной перспективе я считаю, что профиль American Vanguard относительно невысокий, поскольку в обычные годы компания прибыльна, а руководство, похоже, имеет четкое представление о будущем, которое они хотят для компании, но, несмотря на это, существуют определенные риски, которые я считаю хотелось бы выделить в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

• Если спрос не восстановится в ближайшее время, компания может продолжить сокращать объемы в краткосрочной и среднесрочной перспективе, что затруднит восстановление прибыли, несмотря на недавние улучшения в цепочке поставок.
• У компании могут возникнуть трудности с опустошением своих запасов в сценарии с низким спросом, что может вынудить ее еще больше увеличить уровень долга. Это приведет к увеличению процентных расходов, что окажет еще большее давление на баланс.
• Если компании не удастся значительно увеличить продажи высокоприбыльных гербицидов сейчас, когда они снова появились на складе, рентабельность может не восстановиться так сильно, как ожидалось.
• Если текущие препятствия не утихнут в относительно короткий период времени, а рентабельность останется низкой, компания может принять решение сократить или даже отменить дивиденды, чтобы сохранить как можно больше денежных средств.

Заключение

Текущее снижение цен на акции American Vanguard отражает сильный пессимизм среди инвесторов, и это, на мой взгляд, оправдано, поскольку препятствия один за другим ударили по деятельности компании после пандемии коронавируса в 2020 году. В последние несколько лет компания столкнулась с увеличением производства. , трудозатраты и транспортные расходы. Проблемы с цепочкой поставок затем снизили доступность более прибыльных продуктов, что еще больше усилило давление на размер прибыли. Как будто этого было недостаточно, клиенты теперь опустошают свои запасы, что привело к снижению объемов, что привело к дальнейшему сокращению маржи и увеличению долгосрочной задолженности из-за более высоких запасов. Более того, это увеличение долгосрочного долга произошло в период гораздо более высоких процентных ставок, вместе с которыми резко возросли и процентные расходы.

Но, несмотря на все эти встречные ветры, кажется, что в конце туннеля начинает виден свет. Прежде всего, два квартала подряд наблюдалось снижение доходов, что говорит о том, что сокращение запасов клиентов находится на относительно продвинутой стадии. В конечном итоге эти объемы должны восстановиться, поскольку клиенты будут довольны скорректированными запасами. Кроме того, компания снова производит продукцию с более высокой прибылью, поскольку проблемы с цепочкой поставок недавно упростились, что должно привести к некоторому увеличению прибыли. Что касается долга и увеличения процентных расходов, запасы компании значительно превышают долгосрочную задолженность, что значительно снижает риск, связанный с задолженностью, поскольку они должны позволить компании сообщать о более высоких денежных поступлениях от операций, как только спрос снова возобновится, и чистая прибыль в настоящее время отрицателен, но не находится на катастрофическом уровне, что означает, что небольшое увеличение рентабельности должно позволить компании сообщить о положительной чистой прибыли и положительных денежных средствах от операций, которые ускорят сокращение долга.

Короче говоря, я считаю, что временный характер нынешних препятствий, учитывая их прямую связь с макроэкономическим контекстом, вместе с профилем прибыльности, который компания демонстрировала в обычные годы, делают текущий пессимизм среди инвесторов хорошей возможностью для долгосрочных инвестиций. инвесторы, у которых достаточно терпения, чтобы дождаться улучшения ситуации в American Vanguard.

Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.