Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционные новости
Со времени последней публикации Utah Medical Products, Inc. (NASDAQ:UTMD) появилось несколько обновлений, требующих пристального внимания. На момент написания статьи акции упали на 14% и торгуются на самой низкой отметке за 23 год.
Главным среди этих обновлений являются продолжающиеся судебные иски, касающиеся клиповой системы Filshie компании UTMD. Первоначально компания сообщила в своем годовом отчете, что против нее были возбуждены дела в отношении клипа Filshie. С тех пор появилось несколько дополнительных обновлений, которые будут подробно обсуждаться здесь сегодня.
Ни для кого не секрет, что судебные разбирательства могут оказать существенно негативное влияние на стоимость акций компаний. Настроения являются одним из 3 или 4 факторов, необходимых для того, чтобы акции продавались выше, поэтому изменение настроений часто связано с переоценкой акций в сторону понижения. UTMD, безусловно, оказалась в центре этих исков с момента своего последнего обновления в августе, и вполне разумно предположить, что в результате этого произошло изменение настроений по отношению к акциям компании. Однако в долгосрочной перспективе акции UTMD продолжают торговаться в диапазоне, показанном на рисунке 1. Более того, экономика компании, на мой взгляд, является привлекательным предложением, требующим конструктивного подхода.
Этот отчет раскроет все движущиеся части саги о Филши и выскажет мнение о том, что ждет компанию дальше. Нет-нет, я продолжаю оценивать UTMD как покупку.
Рисунок 1. Долгосрочная ценовая линия UTMD
Риски для инвестиционного тезиса:
Прежде чем двигаться дальше, инвесторы должны осознать следующий набор рисков:
- Как уже упоминалось, против UTMD был подан ряд исков в отношении ее клип-системы Filshie. Это риск, который инвесторы просто не могут игнорировать, особенно в краткосрочной перспективе. Если исход этих дел будет отрицательным или неблагоприятным для UTMD, есть веские основания подозревать, что его акции пострадают. Мы видели это уже после последних обновлений в августе, поэтому желательно очень внимательно следить за развитием этих случаев. Это невозможно переоценить.
- Аналогичным образом, сегмент клипов Filshie составил >20% доходов UTMD в прошлом году. Предположим, что произойдет нормативное изменение ее статуса в США или за рубежом, по моему мнению, это нанесет ущерб выручке компании как минимум на эту сумму. Это тоже нельзя упускать из виду.
- В равной степени желательно учитывать макроэкономические риски, в настоящее время влияющие на глобальные фондовые рынки, а именно ось инфляции/ставки, а также глобальные потоки капитала из рисковых активов.
Эти риски не следует игнорировать, и их необходимо полностью осознать, прежде чем двигаться дальше.
Последние события UTMD
1. Судебные разбирательства по делу Филши Клип продолжаются
Зажимы Филши — это титановые устройства с силиконовой подкладкой, используемые в процедурах контроля рождаемости у женщин. В 2019 году в рамках приобретения Femcare Group UTMD приобрела эксклюзивные права на распространение в США клипсовой системы Filshie у CooperSurgical (CSI). Фактически, в пункте (3) плана UTDM на 2023 год в годовом отчете говорится, что компания «сосредоточится на эффективной дифференциации преимуществ системы Filshie Clip System в США». В 2022 году продажи клипов Filshie составили 24% от общей выручки UTMD, поэтому это важный компонент операционной деятельности компании.
Устройство используется для окклюзии маточных труб и предотвращения беременности. Его широко используют в такого рода процедурах с 1981 года. Но, как и у любого устройства, вводимого в тело, возникают послеоперационные осложнения.
Шарма и др. (2020) показывают, что «осложнения, связанные с операцией [зажимом Филши], часто связаны с неправильным применением зажима, что может привести к будущей беременности. Осложнения, связанные с клипсой [самой по себе], более разнообразны и часто проявляются в виде боли или образования абсцесса вследствие экструзии или миграции клипсы… По оценкам, [м]играция клипс Филши, используемых во время ТЛ, происходит у 25% всех пациентов».
В течение 2022 и 2023 годов несколько юридических фирм, в том числе Griffin Purnell, Handley Law и Fisher Rushmer PA, среди прочих, инициировали ряд гражданских исков против UTMD и CSI от имени пациентов в отношении 1) клипа Филши и 2) негативных симптомов. сообщили упомянутые пациенты, вероятно, из-за «миграции» клипа, описанной выше. В утверждениях утверждается, что клипса и/или операция вызвали у этих пациентов чрезмерный стресс с такими симптомами, как боль, дисфункция таза и так далее.
На своем веб-сайте Гриффин Пернелл утверждает: «Как мы утверждали все это время, Ответчики давно знали, что клипсы Filshie имеют неприемлемо высокий процент отказов, при этом изобретатель оценивает риск миграции в 25%…[t]он накапливает решения, которые делают ясно, что ответчикам вскоре придется предстать перед судом за целенаправленные усилия, которые они предприняли, чтобы максимизировать прибыль ценой безопасности женщин».
Важно отметить, что на сегодняшний день было подано в общей сложности 17 исков, насчитывающих 117 истцов. Но не все из них до сих пор открыты, поскольку различные суды в нескольких случаях отклоняли их. Как видно из таблицы 1, из первоначальных 17 заявок остаются открытыми только 12, причём 63 заявителя.
Таблица 1. Количество оставшихся костюмов по сравнению с первоначальными
| Число | Первоначально подано | В настоящее время открыто |
| Судебные процессы | 17 | 12 |
| состояния | 14 | 11 |
| Истцы | 117 | 63 |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: адаптировано непосредственно из объявления UTMD по искам Filshie Clip от 31 августа 2023 г.
Но переход от первоначальной подачи заявки к сегодняшнему дню не был гладким для UTMD:
- Первоначально, в январе этого года, в 12 штатах было подано 14 исков. В исках участвовал в общей сложности 71 истец, поданный как в суды штата, так и в федеральные суды, причем один иск в суде штата Юта охватывал только 50 истцов. Напоминаем, что UTMD находится в штате Юта.
- В большинстве случаев UTMD подал ходатайство об увольнении. Несколько исков уже были отклонены, и руководство полагает, что новые иски будут удовлетворены на основании «отсутствия юрисдикции или преимущественного права FDA США». Фактически, в конце августа суд штата Юта отклонил дело по 50 поданным туда жалобам. В общей сложности 3 из первоначальных 14 федеральных исков также были отклонены.
- Но это не уменьшило количество исков, возбужденных против фирмы. Во-первых, участвующие в деле юридические фирмы продолжали привлекать истцов через социальные сети. Следовательно, ряд дополнительных заявителей выступили вперед.
- Со времени последнего годового отчета компании, в котором она первоначально все это раскрыла, было подано еще 2 федеральных иска и еще 1 иск штата.
- Один из федеральных исков в Нью-Йорке уже отклонен. Таким образом, число увольнений достигло 5. Но в иске штата, поданном в Коннектикуте, теперь участвуют 43 новых истца, а также повторные иски со стороны 3 истцов, чьи федеральные иски ранее были отклонены.
Хотя UTMD стремится закрыть как можно больше дел, нельзя отрицать влияние на цену его акций. На рисунке 2 вы можете видеть резкую распродажу в дни, последовавшие за августовским обновлением, пробив при этом ключевой уровень поддержки. Акции, похоже, нашли краткосрочное дно, но дальнейшие негативные новости или результаты могут еще больше повлиять на цену акций компании.
Рисунок 2. Резкая распродажа сразу после заявления Филши в конце августа. Сейчас торгуется на самой низкой отметке в 23 году.
2. Второй квартал 2023 финансового года и экономические прогнозы
Выручка UTMD во втором квартале составила $12,9 млн, что на 4,2% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Как мы видели в течение последних нескольких кварталов UTMD, международные продажи превысили продажи на внутреннем рынке, увеличившись примерно на 450 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом, при этом доходы в США снизились примерно на 10,5%. Это увеличило валовую прибыль до 60,1% и операционную прибыль до 34%, которые не изменились во втором квартале прошлого года.
Честно говоря, показатели UTMD за второй квартал были в основном ничем не примечательными. Но это не является чем-то необычным для компании. Это медленно растущий, высокоприбыльный бизнес, который ежегодно увеличивает объем продаж на несколько миллионов. Чтобы понять экономическую ценность этого имени, абсолютно необходимо принять долгосрочный взгляд.
Чтобы проиллюстрировать это, на рисунке 3 показаны основные драйверы стоимости компании за последние 3 года. Продажи выросли на 2% при исключительно высокой операционной рентабельности ~51%. Более того, на каждый доллар новых продаж компании удалось снизить интенсивность основных фондов на 0,08 доллара.
Важно отметить, что требования компании к NWC статистически высоки. На каждый доллар роста продаж потребовалось 3,63 доллара дополнительных NWC. Это говорит мне о том, что большая часть распределения капитала UTMD направлена на оборотный капитал и, следовательно, на повседневную деятельность компании.
Влияние такой плотности NWC видно на рисунке 4. Цикл конвертации наличных денег компании расширился до примерно 180 дней во втором квартале со 150 дней в 2020 году, а это означает, что требуется около полугода, чтобы вернуть 1 доллар NWC обратно в наличные. На мой взгляд, это весьма интересно для компании с такой небольшой базой основных средств. Это не предполагает высокой скорости оборачиваемости капитала, но вполне соответствует экономике бизнеса UTMD. В основном UTMD является одновременно дистрибьютором и производителем ряда продуктов и не обязательно имеет большие запасы. Продукция, которую она производит, включает литье под давлением, силикон и пластмассы, а также некоторые электрические компоненты. Таким образом, то, что NWC требуется для ведения бизнеса, не обязательно является «эффективным».
Более глубокий анализ экономических показателей фирмы дает более глубокое понимание:
- Во втором квартале у компании было $118 млн или $32,75 на акцию капитала, подвергнутого риску в ходе операций, большая часть которых, как упоминалось ранее, связана с NWC.
- Это принесло $6,01 на акцию за последний период NOPAT, что представляет собой привлекательную рентабельность инвестиций в размере 18%. Я подробно обсуждал это в двух последних публикациях по UTMD, так что эта тенденция сохранялась и во втором квартале 2023 финансового года. Ко второму кварталу компания также потеряла ~$16,5 млн свободного денежного потока.
- Крайне важно, что рентабельность капитала UTMD является функцией чрезвычайно высокой маржи после уплаты налогов, в среднем около 38-41% с 2021 года. Это более чем компенсирует небольшой оборот капитала и длительный цикл конвертации денежных средств, описанный ранее. Другими словами, хотя эффективность инвестиций UTMD невысока, прибыль, получаемая от каждой инвестиции в 1 доллар, высока — 0,38–0,41 доллара на доллар, как уже упоминалось.
На мой взгляд, это привлекательная экономика. При условии, что компания сможет поддерживать приличный рост продаж, она продолжит увеличивать ценность для акционеров на этих цифрах, поддерживая рейтинг покупки для долгосрочного инвестора.
Оценка и заключение
Акции продаются с прибылью в 17,7 раза и EBIT примерно в 11 раз, что на момент написания статьи дает скидку 39% и 46% для сектора. На мой взгляд, это сжатые коэффициенты, которые не отражают основную экономику способности UTMD наращивать капитал. Вопрос, который я задаю при распределении нашего капитала в акционерный капитал компании: «Будет ли эта компания хорошим хранителем денег?»
Давайте подумаем об ответе на этот вопрос в первых принципах.
- В UTMD у вас есть (i) высокодоходная компания, (ii) которая регулярно приносит 18-20% прибыли на вложенный капитал и (iii) регулярно имеет положительный свободный денежный поток.
- Фирма также может увеличивать свою внутреннюю стоимость в зависимости от ROIC и ставки реинвестирования. По моему мнению, устойчивые цифры, показанные на рисунке 3, являются разумными ожиданиями, которые можно продолжать и дальше. Применяя расчет к UTMD и расширяя его внутреннюю стоимость с помощью функции [ROIC x уровень реинвестирования], я получил рыночную стоимость в 409 миллионов долларов (111 долларов за акцию) на момент написания статьи.
- Распространив их на 24 финансовый год, я получу 427 миллионов долларов или 118 миллионов долларов на акцию.
На мой взгляд, UTMD недооценен в соответствии с этими ожиданиями.
Короче говоря, UTMD сталкивается с рядом судебных исков в отношении своей клипсовой системы Filshie, дистрибьютором которой она является в США и других странах. Учитывая эти случаи, в краткосрочной перспективе существует риск для акций компании, и мы видели это во втором полугодии 23 финансового года. Это не следует упускать из виду. Однако для тех инвесторов, которые смотрят на долгосрочную перспективу, UTMD предлагает довольно привлекательную экономику при медленном росте. Это высокорентабельный бизнес с низким оборотом капитала, в котором большая часть распределения капитала ориентирована на NWC, а не на основные средства или приобретения. Учитывая факторы, представленные здесь сегодня, я повторяю, что UTMD следует покупать в долгосрочной перспективе.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
