Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Резюме/Диссертация
Мы рекомендуем инвестировать в KLX Energy (NASDAQ:KLXE), динамичную и растущую нефтегазовую сервисную компанию, работающую в обширных сланцевых бассейнах США. Недавно компания пережила заметный переход от убытков к прибыли, что указывает на улучшение финансовых показателей, несмотря на это, на наш взгляд, акции компании недооценены и торгуются с низким коэффициентом, кратным 2,4-кратному годовому показателю EBITDA за 2К23 и 4,0-кратному годовому показателю чистой прибыли. Мы считаем, что важным катализатором является баланс компании, поскольку они активно сокращают долг и добились недавних поправок к своей кредитной линии под залог активов (ABL). Кроме того, мы ожидаем, что они планируют рефинансировать дорогостоящие облигации со сроком погашения в ноябре 2025 года, либо в конце 2023 года, либо в начале 2024 года. Мы установили целевую цену в $40 за акцию, что отражает наш оптимизм в отношении будущего потенциала компании.
Предыстория/История
KLX Energy — известная нефтегазовая сервисная компания, сосредоточенная на основных сланцевых бассейнах США. Компания была создана путем консолидации семи частных нефтесервисных компаний, которые были приобретены в период с 2013 по 2014 год. В 2018 году KLX Energy превратилась в публичную компанию после отделения от KLX Inc., поставщика крепежа и расходных материалов для аэрокосмической отрасли. и логистические услуги. Выделение стало результатом продажи KLX Inc. компании Boeing с условием продажи Energy Service Group KLX Inc.
В октябре 2018 года KLX Energy инициировала размещение долга для финансирования приобретения Motley Services, LLC, известного поставщика услуг колтюбинга. Результатом этого предложения стал выпуск старших обеспеченных облигаций с процентной ставкой 11,5% со сроком погашения в 2025 году, что позволило компании укрепить свои денежные резервы и осуществить вышеупомянутое приобретение. Впоследствии, в 2020 году, KLX Energy завершила слияние с Quintana Energy Services (QES) и начала работать под опытным руководством управленческой команды QES, включая Кристофера Дж. Бейкера в качестве генерального директора и Кифера М. Ленера в качестве финансового директора. В состав совета директоров теперь входят пять директоров из прежнего совета директоров KLX Energy и четыре директора из QES.
Слияние с QES сделало KLX Energy одним из крупнейших операторов проводной связи в США, что еще больше укрепило ее присутствие на рынке и возможности. Демонстрируя стремление к расширению и росту, компания продолжила свою стратегию приобретений. Примечательно, что в марте 2023 года KLX Energy завершила приобретение Greene’s Energy Group, известного поставщика услуг по устью скважин, обратному потоку и испытаниям скважин. Это приобретение представляло собой сделку с участием всего акционерного капитала: в общей сложности было обменено 2,4 миллиона акций, стоимость приобретения составила 30 миллионов долларов.
Greene Energy Group сообщила о выручке в размере 68 миллионов долларов США и EBITDA в 15 миллионов долларов США в 2022 году, что указывает на активное приобретение компанией KLX Energy. Мы считаем, что в результате этих стратегических шагов и хороших финансовых показателей KLX Energy сможет процветать в развивающейся нефтегазовой отрасли.
Владение
В структуру собственности KLX Energy входят различные заинтересованные стороны, при этом бывшие владельцы Greene’s Energy Group владеют значительной частью акций компании, на долю которых приходится 14,7% собственности (распределенной среди предыдущих владельцев Greene Energy). Среди известных акционеров компания Tontine Associates LLC является крупнейшим индивидуальным владельцем, владеющим 1,41 млн акций, что эквивалентно 8,6% доли владения в KLX Energy. Недавно фирма укрепила свои позиции. Tontine Associates LLC действует как хедж-фонд под руководством Джеффа Генделла, который также владеет значительной долей участия в Nine Energy Service, конкуренте KLX Energy. Помимо Tontine Associates LLC, в настоящее время нет других инвесторов, владеющих позициями, превышающими 5% акций компании. В настоящее время в обращении находится 16,4 млн акций.
Вклад сегмента и финансовые результаты
Компания предоставляет различные услуги преимущественно независимым крупным нефтегазовым компаниям, занимающимся бурением, заканчиванием, добычей и вмешательством в скважины. Это сделано из более чем 50 сервисных центров, расположенных по всей территории США. Всего у компании 740 клиентов, и пять крупнейших клиентов принесли 21% выручки компании в 2022 году, и ни на одного клиента не приходилось более 5% выручки.
В 2022 году KLX Energy сообщила о впечатляющих финансовых результатах: выручка достигла $781,6 млн, что на 64,3% больше, чем в предыдущем году. Валовая прибыль выросла до $160,3 млн с $50,4 млн, а EBITDA значительно улучшилась до $96,7 млн по сравнению с отрицательными $3,1 млн в 2021 году. 10-К 2022
За первый квартал 2023 года KLX Energy сообщила о выручке в размере $239,6 млн по сравнению с $152,3 млн в годовом исчислении и последовательно выше, чем в четвертом квартале 2022 года, который составил $223,3 млн. Валовая прибыль увеличилась до $58,7 млн с $17,3 млн, а EBITDA достигла $38,2 млн. Прибыль компании стала положительной: чистая прибыль составила $9,4 млн, а полностью разводненная прибыль на акцию составила 65 центов в первом квартале 2023 года. Улучшение прибыли продолжилось и во втором квартале: компания сообщила о EBITDA в размере $39,7 млн и прибыли в $11,4. мм или 71 цент за акцию. Компания действительно снизила прогноз, поскольку количество буровых установок в США продолжает снижаться, а компания испытывает некоторое ценовое давление. Однако, поскольку в течение последних нескольких месяцев нефть имела тенденцию к росту, руководство прокомментировало решение во втором квартале, что мы, скорее всего, увидим дно в буровых установках в третьем квартале и рост в четвертом квартале.
Хотя KLX Energy не генерировала значительного свободного денежного потока в 2022 году, поскольку оборотный капитал рос, последовательно увеличившись на 60% до $115,1 млн в первом квартале 2023 года, теперь они свернули за угол и сгенерировали $47,3 млн свободного денежного потока в первом квартале 2023 года. только второй квартал. Примечательно, что компания сообщила об улучшении остатка денежных средств до $82,1 млн на конец июня по сравнению с $40 млн на конец марта. Чистый долг KLX Energy составил $201,7 млн при коэффициенте левереджа 1,5x, исходя из конечного показателя EBITDA за двенадцатимесячный период (LTM). Однако с учетом годовой EBITDA за 2К23 коэффициент левереджа снизился до 1,3x.
Руководство и приобретения
KLX Energy предоставила прогноз на третий квартал 2023 года, прогнозируя выручку в диапазоне от 215 до 230 миллионов долларов США при ожидаемой марже EBITDA от 14% до 16% (от 30,1 до 36,8 миллионов долларов США). За весь 2023 год компания ожидает выручку в диапазоне от 900 до 950 миллиардов долларов с рентабельностью EBITDA от 15% до 17% (от 135 до 161,5 миллионов долларов). Капитальные затраты за весь год оцениваются в сумму от 45 до 55 миллионов долларов.
KLX Energy продолжает свою стратегию приобретений, и ожидается, что недавнее приобретение Greene’s Energy Group будет способствовать как росту выручки, так и увеличению EBITDA, как указано в прогнозе на 2023 год. Начиная с августа 2023 года компания рассчитывает реализовать полный годовой эффект от 2-долларовой ставки в годовом исчислении. 3 миллиона долларов ежегодной синергии.
Улучшение баланса и рефинансирование
Достижение улучшения баланса является ключевым направлением деятельности KLX Energy, учитывая ее высокий уровень левереджа. Компания намерена рефинансировать структуру своего капитала до погашения в конце 2025 года. Улучшение прибыли и денежного потока будет играть решающую роль в достижении этой цели. По состоянию на второй квартал 2023 года KLX Energy снизила кредитное плечо до 1,3x. Если компания выполнит свои рекомендации (на более высоком уровне), кредитное плечо снизится еще больше, что позволит компании рефинансировать свои дорогие старшие обеспеченные облигации с более низкой процентной ставкой. Мы ожидаем, что они сделают это после еще нескольких кварталов сокращения чистого долга, поскольку теперь они генерируют денежные средства. В настоящее время облигации на сумму 237 миллионов долларов имеют процентную ставку 11,5% и подлежат погашению 1 ноября 2025 года. В четвертом квартале 2022 года KLX Energy провела обмен долга на акции, сократив непогашенную основную сумму долга с 250 миллионов долларов до 237 миллионов долларов. Кроме того, компания недавно продлила срок погашения кредита на основе активов (ABL) с октября 2024 года по октябрь 2025 года. В соответствии с недавней поправкой непогашенная кредитная способность увеличилась со 100 миллионов долларов до 120 миллионов долларов. Наличие револьвера на конец июня 2023 года составляло 61,6 млн долларов США, а с учетом денежных средств общая ликвидность составила 143,7 млн долларов США.
Промышленность
KLX Energy в первую очередь обслуживает производителей нефти и газа, уделяя особое внимание нефтяному сектору. Однако компания может столкнуться с проблемами в определенном сегменте своего бизнеса, особенно в сегменте Хейнсвилля, поскольку цены на природный газ значительно снизились, а количество буровых установок имеет тенденцию к снижению, особенно в бассейне Хейнсвилля. По состоянию на декабрь 2022 года доля компании на общем рынке наземного бурения в США, включая нефть и газ, составляла 7,4%. Количество буровых установок в США служит достойным показателем деловых перспектив компании. Последние тенденции указывают на снижение количества буровых установок в США: за неделю с 8 сентября 2023 года было установлено 113 газовых буровых установок по сравнению со 156 буровыми установками в начале года, что также было близко к пику. Для сравнения, минимум в 2020 году составлял 69 буровых установок, а максимум в 2019 году достигал 202 буровых установок. Что касается нефтяных вышек, то сейчас их число составляет 512 против 621 в начале года, что также является более или менее пиком прошлого года. Однако в течение последних трех недель (заканчивающихся 8 сентября 2023 года) показатели оставались неизменными, а учитывая рост цен на нефть и повторное приближение к отметке 90 долларов за баррель, можно предположить, что, возможно, нефтяные вышки в США достигли дна.
Текущие перспективы рынка позволяют предположить, что мы все еще находимся на ранних стадиях роста цен на нефть во всем мире, что обусловлено, главным образом, почти десятилетним недостатком инвестиций. Несмотря на то, что после минимумов, наблюдавшихся в эпоху COVID-19 в 2020 году, наблюдается восстановление, рост несколько замедлился, и вырисовывается риск повышения цен на нефть. Тем не менее, нефтяная промышленность США сегодня находится в гораздо более сильной позиции благодаря обширной реструктуризации баланса и сосредоточению внимания на более экономичных операциях и улучшении финансового состояния. Акционеры вознаградили за дисциплину затрат и возврат капитала, в результате чего многие производители работают прибыльно, имея более скудные балансы. Это дает им возможность реинвестировать в операционную деятельность, как только позволят рыночные условия. Прогнозы указывают на высокие темпы роста капитальных затрат производителей США в 2023 году.
В 2022 году цены на KLX Energy значительно улучшились, что позволяет предположить, что потенциал дальнейшего роста может быть ограничен, особенно потому, что в этом году количество буровых установок снизилось. Однако, поскольку ограничения в рабочей силе и оборудовании продолжают оказывать давление на производителей, такие компании, как KLX Energy, должны продолжать оказывать влияние на ценообразование на свои услуги. В краткосрочной перспективе мы предполагаем стабильные цены на нефтяные вышки, поскольку цены на нефть торгуются в диапазоне от 75 до 85 долларов за баррель марки WTI (West Texas Intermediate).
В целом, учитывая продолжающийся рост добычи нефти, улучшение положения производителей нефти в США, а также продолжающуюся поддержку со стороны ограничений в рабочей силе и оборудовании, KLX Energy готова извлечь выгоду из благоприятных рыночных условий в нефтегазовой отрасли.
Ценностное предложение
KLX Energy продемонстрировала значительное улучшение своих доходов за последние 12-18 месяцев. Однако, несмотря на это положительное развитие событий, стоимость предприятия остается чрезвычайно низкой из-за непогашенной задолженности и приближающегося срока погашения. Мы воспринимаем это как возможность для инвесторов. В настоящее время акции оцениваются всего в 3 раза выше конечной EBITDA за двенадцать месяцев (LTM), но только в 2,4 раза в середине прогноза EBITDA компании на 2023 год.
По нашей оценке, рынок не в полной мере осознал возросший размер компании, выручка которой сейчас приближается к $1 млрд. Кроме того, при оценке не были должным образом учтены диверсификация, достигнутая за счет различных приобретений, и сокращение баланса долга по отношению к генерированию EBITDA, которое в настоящее время составляет 1,3 раза. Мы считаем, что более разумная оценка этого бизнеса была бы ближе к $1 млрд, что соответствует 1-кратному объему продаж или 6-кратному показателю EBITDA в $150 млн. Это контрастирует с текущей оценкой в 430 миллионов долларов. Таким образом, мы считаем, что акции имеют потенциал достичь $40 за акцию.
| Цена акций при различных показателях EBITDA и мультипликаторов | |||||||
| EBITDA | |||||||
| Несколько | 100 | 120 | 140 | 150 | 160 | 180 | 200 |
| 3 | 3.4 | 7.1 | 10.7 | 12.6 | 14.4 | 18.0 | 21.7 |
| 4 | 9.5 | 14.4 | 19.3 | 21.7 | 24.1 | 29.0 | 33.9 |
| 5 | 15.6 | 21.7 | 27.8 | 30.8 | 33.9 | 40.0 | 46.1 |
| 6 | 21.7 | 29.0 | 36.3 | 40.0 | 43.6 | 51.0 | 58.3 |
| 7 | 27.8 | 36.3 | 44.9 | 49.1 | 53.4 | 61.9 | 70.5 |
| 8 | 33.9 | 43.6 | 53.4 | 58.3 | 63.1 | 72.9 | 82.6 |
| Акции о/с | 16.407 | ||||||
| Чистая задолженность | 244 | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
Основными конкурентами являются Schlumberger (SLB) с 14x EBITDA, Baker Hughes (BKR) 12,5x EBITDA, Halliburton (HAL) 9,5x EBITDA Nine Energy Service (NINE) 5,5x EBITDA, RPC, Phoenix Technology Services, Scientific Drilling International, NexTier, Liberty Oilfield Services, Ranger Energy Services, ProPetro Holding Corp, STEP Energy Services и других частных конкурентов.
Важно отметить, что акции подвержены значительным коротким процентным ставкам с коэффициентом коротких процентных ставок 13%. Кроме того, ликвидность может быть ограничена: средний объем торгов составляет 243 000 акций. Эта ситуация создает возможность значительного покрытия коротких позиций на позитивных новостях, что потенциально может привести к многодневному сокращению позиций.
Принимая во внимание рост доходов компании, привлекательные показатели оценки, диверсификацию услуг, снижение долговой нагрузки и потенциал коротких сделок, мы считаем, что KLX Energy представляет собой привлекательную инвестиционную возможность для нашего портфеля.
Риски
Мы считаем, что для KLX Energy существует два основных фактора риска: цена на нефть и количество буровых установок на сланцевых месторождениях США. Они коррелируют, и поскольку цена на нефть окажется ниже рентабельности для производителей, они прекратят инвестировать в бурение, а количество буровых установок сократится. Мы переживаем период роста активности буровых установок со времен Covid, но с февраля/марта этого года мы наблюдаем снижение количества буровых установок. Другим специфическим риском компании является риск рефинансирования долга со сроком погашения в ноябре 2025 года.
Катализатор: рефинансирование структуры капитала
Неизбежным катализатором для KLX Energy является предстоящее рефинансирование структуры ее капитала. Недавно компания предприняла шаги по укреплению своего финансового положения, изменив дату погашения своей линии кредитования на основе активов (ABL) с октября 2024 года на октябрь 2025 года. Кроме того, срок погашения облигаций Senior Secured назначен на ноябрь 2025 года. значительный прогресс в снижении долгового бремени при одновременном достижении устойчивого роста доходов. Учитывая коэффициент чистого левериджа, который ниже 1,5x, мы ожидаем, что компания сможет обеспечить выгодные рыночные условия в процессе рефинансирования.
Облигации Senior Secured на сумму 250 миллионов долларов, первоначально торговавшиеся на проблемном уровне, пережили значительный подъем и теперь находятся на номинальном уровне. В настоящее время купонная ставка по этим облигациям составляет 11,5%, что дает возможность потенциального снижения ставки. В четвертом квартале 2022 года компания успешно осуществила обмен долга на акции в частном порядке, что привело к сокращению основной суммы долга на 12,8 млн долларов и выпуску 777,8 тыс. акций. Этот стратегический шаг не только сократил будущие ежегодные процентные расходы на 1,5 миллиона долларов, но и оставил у компании непогашенные векселя на сумму 237,3 миллиона долларов.
Учитывая разумный уровень левериджа, достигнутый KLX Energy, мы считаем, что рефинансирование будет проведено успешно. Хотя на кредитном рынке в целом наблюдается рост затрат, примечательно, что текущие облигации уже имеют процентную ставку 11,5%. При коэффициенте левереджа ниже 1,5x мы видим возможность дальнейшего снижения этой ставки в процессе рефинансирования. Кроме того, компания может принять решение продолжить выполнение своего бизнес-плана, генерируя денежные средства в 2023 и 2024 годах, чтобы еще больше сократить заимствования по линии ABL. Это, в сочетании с ожидаемым более высоким показателем EBITDA, может привести к снижению левереджа ниже 1x.
Учитывая активные инициативы KLX Energy по сокращению долга, уверенный рост прибыли и благоприятную рыночную конъюнктуру, мы твердо убеждены, что компания имеет хорошие возможности для проведения рефинансирования, которое повысит ее финансовую гибкость и сократит процентные расходы. Этот катализатор в сочетании с возможностью достижения еще более низкого кредитного плеча представляет собой привлекательную инвестиционную возможность для KLX Energy.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
