Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор инвестиций
Когда я в последний раз писал о P3 Health Partners (NASDAQ:PIII) для Seeking Alpha еще в июне, я сообщил читателям, что компания работает в «интригующем пространстве» — уходе, основанном на ценности — с «сужающимися потерями», и что это « недооценен по сравнению с некоторыми ключевыми аналогами». Я не стал предлагать компанию «покупать», но посоветовал инвесторам «держать компанию в своем списке наблюдения».
Я рад, что не посоветовал инвесторам покупать, потому что после начала сенсационного бычьего роста во втором квартале 2023 года, когда к началу июня акции выросли с <1 доллара до> 5 долларов, цена акций впоследствии упала. в свободное падение, упав <1,5 доллара в конце августа, а затем немного восстановившись и торговавшись на уровне 2,1 доллара на момент написания, в результате чего рыночная капитализация P3 составила ~ 660 миллионов долларов.
Как я отмечал в своем предыдущем посте, P3 попала в листинг на Nasdaq благодаря слиянию/объединению бизнеса с Foresight Acquisition Corp, компанией по приобретению специального назначения («SPAC»), то есть компанией-пустышкой, которая зарегистрирована как подставная корпорация с целью приобретение частного бизнеса и превращение его в публичный — в данном случае P3. Список SPAC с ценой акций $10, и у них есть 2 года, чтобы найти подходящую компанию, иначе деньги будут возвращены инвесторам.
Возможно, инвесторы-форсайты сожалеют о решении объединиться с P3, поскольку ее акции упали примерно на 80% с момента листинга. В этом нет ничего необычного: компании, акции которых котируются на бирже SPAC, почти всегда испытывают большие потери в цене акций в первые дни своей торговли, и на сегодняшний день немногие из них продемонстрировали, что они могут вернуть хоть какую-то часть этой потерянной стоимости.
Однако в своем посте я обсудил многие аспекты бизнес-модели и эффективности P3, которые могут дать основания быть уверенным в том, что в долгосрочной перспективе P3 может стать исключением, подтверждающим правило. Для более подробного обсуждения системы Value Based Care и ее связи с планами медицинского страхования Medicare Advantage — самым быстрорастущим и наиболее прибыльным рынком в этой отрасли — я бы посоветовал прочитать мою предыдущую заметку.
В этом посте я кратко расскажу о бизнес-модели P3, последних результатах деятельности, конкуренции и рыночных возможностях, а также порассуждаю о том, создает ли тот факт, что акции на 50% дешевле, чем 3 месяца назад, интригующую возможность покупки, или его можно интерпретировать как красный флаг и признак того, что бизнес-модель P3 в корне ошибочна и что у компании проблемы.
P3 — Обзор бизнес-модели
Как я объяснил в своей последней заметке, P3 Healthcare работает на рынке Medicare стоимостью 829 миллиардов долларов, который охватывает 65 миллионов жизней, отвечающих критериям, с основным упором на рынок Medicare Advantage («MA»), который составляет 48% от общего рынка Medicare. или ~28 миллионов жизней (данные из представления P3 Q223 за 10 квартал / квартального отчета).
Идея состоит в том, что поставщики планов Medicare Advantage, которые управляют Medicare Advantage от имени Центров Medicaid и Medicare Services («CMS»), в обмен на заранее согласованную плату за каждого участника, получают процент от любых денег, которые они не вносят. t тратить на заботу об участниках, а также дополнительный бонус, если их планы получают рейтинг 4 или 5 звезд — платить P3 за каждого участника в месяц («PMPM»), чтобы обеспечить «целостное, комплексное медицинское обслуживание» своим участникам.
Согласно P3, «эти сборы PMPM составляют наш подушевой доход и определяются как процент от премии («POP»), которую плательщики получают от CMS для этих участников». Это моя первая проблема с бизнес-моделью P3 — получение POP от компании, которая само по себе является получением POP, наверняка затрудняет увеличение размера прибыли?
Затем P3 позаботится о «посещениях отделений неотложной помощи и больниц, госпитализации после неотложной помощи, рецептурных лекарствах, расходах на врачей-специалистов и расходах на первичную медицинскую помощь», среди других услуг. Затем компания заключает соглашения с местными врачами или группами врачей, которые работают под эгидой P3, делая все возможное, чтобы обеспечить «ценностную помощь» и сократить расходы P3 и плательщиков здравоохранения — еще один уровень обслуживания, который еще больше съедает прибыль. поля.
Несмотря на то, что количество заинтересованных сторон в конечном итоге претендует на доходы из одного и того же источника — CMS и налогоплательщиков — участники Medicare Advantage наиболее ценятся крупными страховыми компаниями, а уход, основанный на стоимости, воспринимается как оптимальный способ обеспечить лучшее здравоохранение с меньшими затратами. Например, компания CVS Health (CVS) сделала это краеугольным камнем своей стратегии, заплатив в декабре прошлого года около $11 млрд за приобретение Oak Street Health, чья бизнес-модель очень похожа на P3.
Проблема для P3 заключается в том, что рынок перенасыщается компаниями, ориентированными на уход, основанный на стоимости. В своем рейтинге 10K 2022 года P3 перечисляет конкурентов как Oak Street, Cano Health (CANO) и agilon health (AGL), а кроме них есть и другие игроки — Evolent Health (EVH), Apollo Medical Holdings (AMEH), Addus HomeCare (ADUS). , CareMax (CMAX), Pennant Group (PNTG) и Nutex Health (NUTX), например.
Из всех этих компаний только Addus — +21% и Apollo — +102% — добились роста цен на акции за последние 5 лет или с момента листинга. Акции Caremax потеряли почти 80% своей стоимости, а акции Nutex и Cano — >95%.
P3 — Последние результаты
Как мы видим выше, большинство компаний не являются дойной коровой, и большинство компаний изо всех сил пытаются заставить бизнес-модель ухода, основанного на стоимости, работать на прибыль — как упоминалось в моей предыдущей заметке, Oak Street до приобретения понесла чистый убыток в размере ~$(500 млн) в 2022 году и чистый убыток ~$(400 млн) в 2021 году.
Как мы видим выше, квартальный рост доходов P3 был достаточно устойчивым — доходы росли почти в каждом квартале, начиная с последнего квартала 2020 года, и вы можете почти указать на тенденцию к снижению чистых убытков, хотя и с учетом денежной позиции, указанной как В 223 квартале всего $60 млн, при $104 млн дебиторской задолженности и совокупных текущих обязательствах в $250 млн, похоже, что взлетно-посадочная полоса для финансирования исчерпана, и компания должна либо начать получать значительную прибыль почти немедленно, либо привлечь больше финансирования, что позволит вероятно, приведет к размыванию инвесторов, если оно будет завершено путем сбора средств на рынке, и приведет к снижению цены акций.
Выручка увеличилась на 22% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года во 2 квартале 2222 года, в то время как чистый убыток практически не сравнится с аналогичным периодом прошлого года, поскольку из-за начисления на обесценение гудвилла чистый убыток во 2 квартале 2222 года составил> $ (900 млн). Сравнение скорректированной EBITDA является более справедливым показателем: он снизился с убытка в $29 млн во 2 квартале до всего лишь $0,2 млн в прошлом квартале. Медицинская маржа — сумма, полученная от подушевого дохода после вычета расходов на медицинское обслуживание, — составила 50,5 млн долларов США — рост более чем на 130 % по сравнению с прошлым годом — что составляет 161 доллар США на участника в месяц.
Руководство прогнозирует, что на весь 2023 год общее количество участников Medicare Advantage составит 115–120 тысяч, выручка составит $1,2–1,25 млрд, медицинская прибыль составит $155–175, а скорректированная EBITDA составит $(50–30 млн).
Во время разговора с аналитиками о прибылях и убытках за 2223 квартал генеральный директор P3 Шериф Абду — ветеран здравоохранения с 30-летним стажем и впечатляющим послужным списком — сравнил медицинскую маржу P3 с Agilon Health. Agilon — компания с рыночной капитализацией в 7,4 миллиарда долларов — имеет в 4 раза больше членов MA, пользующихся ее услугами, чем P3, однако прогнозирует почти в 4 раза более высокие доходы в 23 финансовом году и почти достигает уровня безубыточности. В целом более безопасная ставка для инвесторов, стремящихся получить доступ к рынку услуг по уходу за МА / стоимости, хотя и с менее взрывным потенциалом роста.
Заглядывая в будущее: какова стратегия роста P3?
Потенциал взрывного роста часто может также означать, что компания балансирует на грани провала, а также на грани успеха – но как обстоит дело с P3?
В прошлом квартале компания добилась заметного найма сотрудников, назначив Уильяма «Билла» Беттермана главным операционным директором. Беттерман пришел в компанию из Optum Care — части медицинского гиганта UnitedHealth (UNH), где он отвечал за операции Тихоокеанского Северо-Запада.
В настоящее время P3 работает в 5 штатах — Аризоне, Неваде, Калифорнии, Орегоне и Флориде — и благодаря своей опытной управленческой команде компания, возможно, имеет в своем распоряжении инструменты и команду для обеспечения значительного роста, — как сказал аналитикам Билл Беттерман последний звонок о доходах:
По моему предыдущему опыту я видел партнерскую модель в действии в двух важных аспектах: во-первых, способность расти; и, во-вторых, способность изгибать кривую затрат. Меня привлек P3, потому что я считаю, что эта модель очень эффективна, и у команды есть значительный опыт, помогающий добиться оптимальных результатов. Партнерская модель работает в разных регионах, среди плательщиков и поставщиков.
Если мы сравним рынок Аризоны с 2018 года по второй квартал 2023 года, траектория развития модели P3 станет ясной. Возьмем участников, например, в 2018 году их было 10 000. Сегодня это примерно 45 500 человек. Выручка PMPM в 2018 году составила 628 долларов США на миллион. Во втором квартале 2023 года он составлял 921 доллар за миллион. Медицинская маржа PMPM в 2018 году составила минус $53 PMPM. Во втором квартале 2023 года он составил положительные $163 PMPM. И в будущем мы ожидаем дальнейшего улучшения.
Поскольку около 10 тысяч американцев каждый день получают право на участие в планах Medicare Advantage в США, и эта цифра сохранится до 2030 года, по оценкам, не будет недостатка в доле рынка, которую можно будет захватить, и по мере развития ее бизнес-модели и увеличения количества пациентов адаптируясь к заботе, основанной на стоимости, P3 уверена, что сможет обеспечить положительный показатель EBITDA к 2024 году, как показано ниже на слайде из недавней презентации для инвесторов.
Правильная модель в нужное время, но в конечном итоге презентация неубедительна
P3 заявляет в своем 2022 10K, что:
Мы считаем, что существует значительная возможность пустого пространства. По состоянию на 31 декабря 2022 г. мы заключили контракты с 2800 врачами первичной медико-санитарной помощи, что на 33% больше, чем 2100 на 31 декабря 2021 г. Это составляет менее 1% от общего числа PCP в США, составляющего примерно 502 000. Отрасль нацелена на создание такой платформы, как наша, которая позволит врачам оставаться независимыми, одновременно получая доступ к финансовым ресурсам и инфраструктуре для поддержки модели VBC.
Хотя я согласен, что отрасль действительно настроена на такую платформу, как P3, есть несколько причин, по которым я скептически отношусь к тому, что P3 продемонстрирует превосходство в долгосрочной перспективе.
Во-первых, индустрия ухода, основанная на стоимости, будучи новой, фрагментирована: как на государственном, так и на частном рынках создается множество компаний, предлагающих во многом схожую бизнес-модель. В очень незначительном смысле это можно сравнить с бумом доткомов начала нулевых — сколько из этих компаний имеют действительно привлекательное ценностное предложение?
Во-вторых, путь P3′ к публичным рынкам через SPAC не только является исторически неудачным путем, но также создается впечатление, что компания, возможно, была создана слишком быстро, чтобы попытаться воспользоваться бумом VBC / MA, и хотя он и добился определенного успеха: более 100 тысяч участников и почти 3 тысячи заключили контракты, важно помнить, что эти контракты часто пересматриваются, а конкуренция уже жесткая и становится все жестче. Нет никаких гарантий, что бизнес сможет сохранить эти контракты.
Покупка CVS компании Oak Street может служить нам отличным примером того, что может произойти, если вы сможете достаточно быстро масштабировать бизнес VBC, но я подозреваю, что Oak Street — это скорее исключение, чем правило. Как уже упоминалось, большинство зарегистрированных на бирже компаний, ориентированных на VBC, показали плохие результаты для акционеров, а поскольку P3 уже списала около 1 миллиарда долларов за счет обесценения деловой репутации, а ее финансирование почти исчерпано, до расширения кажется еще далеко.
Если бы вы были плательщиком медицинских услуг и хотели бы сотрудничать со специалистом VBC, является ли P3 тем бизнесом, с которым вы надеялись бы сотрудничать? На мой взгляд, в долгосрочной перспективе плательщики медицинских услуг предпочтут создавать франшизы VBC собственными силами, консолидируя прибыль, а не отдавая ее посредникам.
Наконец, хотя, как я уже упоминал выше, существует множество успешных компаний «среднего звена», я считаю, что многие компании VBC не обеспечивают достаточно значительной добавленной стоимости, чтобы оправдать свое место в иерархии. Несмотря на то, что P3 добилась некоторого прогресса в области медицинского страхования и доходов, я подозреваю, что цифры могут быть недостаточно большими.
На фрагментированном рынке, таком как VBC, некоторые более мелкие компании станут доминирующими игроками, развиваясь органически и за счет слияний и поглощений. Не имея средств для слияний и поглощений, P3 должна стремиться к органическому росту, поскольку в этом бизнесе выгодна экономия на масштабе. Однако во время отчета о прибылях и убытках за 223 квартал руководство столкнулось с вопросами о сокращении числа плательщиков, с которыми оно заключило контракты, а также о неизменном росте членства.
Инвесторам, стремящимся получить доступ к быстрорастущему рынку, легко забыть, что многие компании в этом пространстве по-прежнему сталкиваются с серьезными проблемами, и только те, кто демонстрирует наилучшее исполнение, добиваются успеха. Часто компания может сделать все правильно, но при этом наблюдать, как бум спроса проходит мимо нее.
Учитывая, что финансирование иссякает, прибыль неуловима, рост замедляется или даже сокращается по некоторым показателям, а конкуренция жесткая, лично я считаю, что P3, возможно, вышла на публичные рынки слишком быстро, и ее бизнес-модель может не быть достаточно устойчивыми, чтобы конкурировать на рынке, где возможности очевидны, но где попытки использовать эти возможности чаще всего терпят неудачу, чем нет.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
