Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционные новости
После последней публикации о Национальной корпорации здравоохранения (NYSE:NHC) акции получили разумное краткосрочное предложение. Мои вопросы заключаются в том, насколько вероятно, что это будет продолжаться и какие экономические факторы стоят за переоценкой. Здесь я пройдусь по всем движущимся частям инвестиционных дебатов NHC, уделив пристальное внимание движущим силам компании и тому, насколько рациональны ожидания рынка.
NHC — это зрелая, хорошо зарекомендовавшая себя организация, предоставляющая множество услуг по всему комплексу учреждений. Он продолжает расширять свой портфель сайтов, но прибыльность бизнеса в зависимости от уровня задействованного капитала меня не привлекает. И это несмотря на длительную дивидендную историю компании, которую вы можете видеть на рисунке 1(а) ниже. У вас есть 955 миллионов долларов капитала под риском, приносящие 24 миллиона долларов чистой операционной прибыли, что составляет чуть менее 250 базисных пунктов рентабельности инвестиций. Если рыночная доходность с течением времени будет очень похожа на доходность бизнеса, это может стать риском дальнейшего роста. Текущие оценки компании также подразумевают, что значительная часть потенциала роста уже учтена, если не преувеличена.
Чисто-чисто, я продолжаю оценивать NHC как приостановку, учитывая, что 1) недавнее ценовое движение не дает большого запаса роста, 2) существуют мягкие экономические характеристики объема делового капитала и 3) его неподдерживающие оценки. . Повторите удержание.
Рисунок 1.
Рисунок 1а.
Важные инвестиционные факты — прибыль за второй квартал, доходность капитала, оценка
Суть бизнеса NHC заключается в том, что она предоставляет спектр медицинских услуг через свои ведущие медицинские учреждения. На его счету было более 8700 коек, а также широкий набор из 88 разнообразных учреждений, включая хосписы, престарелые и поведенческое здоровье. Компания учитывает доходы от стационарных услуг в своих центрах квалифицированного ухода, а также от услуг по уходу на дому/хосписа. Следующие важные обновления имеют отношение к повторяемому тезису об удержании.
1. Аналитика за второй квартал 2023 финансового года
NHC зафиксировала рост операционных доходов на 4,1% во втором квартале (примечание: доходы от грантов включены в операционные доходы), сократившись за этот период на $282,6 млн. Выручка аналогичных магазинов выросла на 11,5% в годовом исчислении, без учета продажи двух объектов и стимулирующих доходов. В первом полугодии 2023 финансового года расходы на оплату труда в процентах от чистых доходов пациентов снизились примерно на 190 б.п. в годовом исчислении, тогда как средний размер суточных SNF (эти временные должности, заполненные либо через агентство, либо через случайных сотрудников) составил ~ 319 долларов США по сравнению с 297,90 долларов США годом ранее.
Фигура 2.
Это снизило доход до уплаты налогов с начала года до $23,9 млн после небольшого сокращения операционных расходов и финансовых расходов. Кроме того, с поправкой на нереализованные прибыли/убытки от инвестиций в акционерный капитал и дополнительный внеоперационный доход, компания зафиксировала прибыль в размере $27,2 млн в первом полугодии 2023 финансового года после уплаты налогов.
Мои ключевые выводы за квартал таковы:
- Одним из важнейших аспектов роста доходов NHC является уровень занятости в учреждениях квалифицированного сестринского ухода («SNF»; заполняемость также известна как общая перепись пациентов). На конец второго квартала на балансе компании было 68 таких объектов. Крайне важно, что как собственные, так и арендованные ОЯТ зафиксировали общий перепись 87,9% во втором квартале, что примерно на 300 б.п. больше, чем в прошлом году. Аналогичным образом, с начала года NHC сообщила, что общая перепись составила 87,7%, то есть рост на 400 базисных пунктов. Квартальные доходы от стационарного лечения выросли до $236,7 млн во втором квартале и $462,9 млн за год. Таким образом, средний квартальный доход на одно ОЯТ составил $3,4 млн.
- В мае был введен в эксплуатацию один SNF, а также еще 4 учреждения: 2 хосписа и 2 агентства по уходу на дому. Это принесло $5,89 млн выручки за второй квартал.
- В то же время продажа семи СЯС со своих балансов привела к сокращению оборота на >17 миллионов долларов США при сокращении затрат всего на ~5 миллионов долларов США.
- CMS также обнародовала свои окончательные правила в отношении ставок оплаты Medicare в 24 финансовом году и корректировок политики для учреждений квалифицированного сестринского ухода во втором квартале. Планируется, что он вступит в силу с 1 октября этого года. Крайне важно для NHC-CMS отметить чистый рост выплат Medicare Part A для SNF на 4% — около $1,4 млрд — по сравнению с показателями 2023 года. Правило включало:
- Дополнительный прирост в размере 3% к ставке рыночной корзины;
- Поправка на ошибку прогноза рыночной корзины на 3,6%;
- Это будет компенсировано корректировкой производительности на 20 б.п.
- Заметное снижение на 2,3% (около 790 млн долларов США) ставок SNF Payment Prospective Systems на 2024 год.
Последний пункт вытекает из 2-го этапа правила, касающегося выплат SNF, корректировки паритета модели оплаты, ориентированной на пациента («PDPM»). Говорят, что PDPM представляет собой ориентированный на пациента подход при определении того, как плательщики, такие как Medicare, возмещают расходы SNF. Она была введена еще в 2019 году вместо бывшей Группы использования ресурсов, или сокращенно RUG-IV. Теннесси также осуществил собственное повышение ставок ОЯТ в 2024 году, и руководство прогнозирует попутный ветер в размере 15 миллионов долларов в год, начиная со следующего года.
Кроме того, компания увеличила дивиденды на 2 цента на акцию и вернет акционерам 0,59 доллара на акцию, в результате чего доходность капитала с начала года составила 1,16 доллара на акцию. В целом, эти результаты, на мой взгляд, довольно плоские, и, несмотря на попутный ветер регулирования со стороны CMS, действующий двигатель NHC, стимулирующий рост, не генерирует много лошадиных сил.
2. Вложенный капитал, полученная прибыль
Финансовые результаты мало что дают для представления того, какую ценность NHC создает или уничтожает для акционеров. Необходим более вдумчивый анализ экономических характеристик.
На рисунке 3 показана прибыль компании после уплаты налогов в процентах от капитала, который NHC вложила в свою деятельность (чистая операционная прибыль после уплаты налогов здесь равна прибыли после уплаты налогов). Скользящие периоды TTM используются для каждого показателя дохода, статьи баланса записываются по балансовой стоимости каждый период. Все соответствующие статьи включаются в расчет, а денежные средства принимаются в полном объеме с учетом необязательности и готовности к использованию. Внеоперационные доходы и нереализованные прибыли/убытки от инвестиций в акционерный капитал не учитываются как доходы.
Ко второму кварталу $955 млн рискового капитала приносят всего $24 млн операционной прибыли после уплаты налогов. Это соответствует 1,57 доллара США на акцию NOPAT, полученной при 62,40 доллара США на акцию капитала, подверженного риску, или 2,5% остаточной доходности на вложенный капитал. Но он поднял свободный денежный поток на акцию с $5,67 в 2021 году до $15,80 на акцию во втором квартале 2023 финансового года. Тем не менее, свободный денежный поток для компании в это время был нестабильным.
В качестве критерия измерение прибыли, полученной на 1 доллар капитала, вложенного в деятельность компании, является лучшим показателем эффективности и добавленной стоимости, чем прибыль как абсолютное число. Опережение альтернативной стоимости капитала является фундаментальным моментом в создании стоимости для акционеров и возврате инвестиций. Показатели акций – это препятствие, которое нужно преодолеть. Доходность сложных процентов в размере 10–12% не является неожиданностью для индекса S&P 500 в любой конкретный год и считается средним показателем. Это требуемая норма прибыли, которую каждая перспективная компания должна получить за счет собственных вложений капитала, чтобы создать дополнительную рыночную стоимость.
Если фирма берет полученную прибыль и инвестирует ее в будущий рост, ей придется получить доход выше нашей минимальной ставки в 12%, чтобы создать дополнительную акционерную стоимость. На мой взгляд, разумные инвесторы должны ожидать этого от своих компаний. И это не необоснованное ожидание — они ожидают этого, учитывая тип инвестиций, доступных бизнесу (которые обычно более дорогостоящие и прибыльные). Я бы также принял эти доходы при отсутствии финансового роста: для меня важнее прибыль в процентах от капитала, вложенного в бизнес.
Чрезвычайно низкая доходность NHC свидетельствует о зрелой компании, у которой практически нет возможностей для использования избыточного капитала и впечатляющего роста. Как его прибыль после уплаты налогов, так и оборот капитала являются низкими, что позволяет предположить, что он не имеет потребительских или производственных преимуществ, что, на мой взгляд, является риском, поскольку он занимается услугами здравоохранения, поэтому можно ожидать некоторых потребительских или ценовых преимуществ. если бы он захватывал большую долю рынка. На мой взгляд, эти экономические факторы поддерживают нейтральную точку зрения.
Рисунок 3.
Операционные денежные потоки не менее важны для обеспечения денежных средств, которые могут быть направлены на будущие инвестиции. Доходы менее значимы, если степень обеспечения их денежными потоками незначительна.
На рисунке 4 показан OCF, лежащий в основе дохода NHC на скользящей основе TTM. Включены все доходы, а также все источники операционного денежного потока за каждый период. Крайне важно, что денежные потоки, обеспечивающие оборот, упали с 22% в 2021 году до всего лишь 6% в прошлом периоде. Следовательно, дополнительный рост выручки не конвертировался в дополнительные денежные потоки. На мой взгляд, это также поддерживает нейтральную позицию. Я ищу составителей денежных средств, особенно в таких зрелых и крупных компаниях. Деньги должны откуда-то поступать – это не может быть просто «свободный денежный поток в фирму» каждый период – это остаточные средства. Денежные потоки должны поступать от операционной деятельности, чтобы поддерживать уровень привлекательности бизнеса, и без этой экономики, на мой взгляд, NHC непривлекательны.
Рисунок 4.
Оценка и заключение
Акции продаются по 33-кратной скользящей прибыли и 13-кратной EBITDA. Денежные потоки, упомянутые ранее, показывают, что они торгуются с доходностью скользящего денежного потока 6%.
Кроме того, если рассматривать стоимость предприятия по сравнению с инвестированным капиталом как более чистую меру балансовой стоимости, фирма имеет справедливую цену и не создала дополнительной рыночной стоимости сверх капитала, вложенного в бизнес. На самом деле, как я пишу, добавленная рыночная стоимость (рыночная капитализация за вычетом инвестированного капитала) составляет всего 50 миллионов долларов, что вряд ли является показателем того, что рынок высоко оценивает активы NHC.
Торговля с инвестированным капиталом, равным 1x, также связана с соотношением рентабельности инвестиций к капиталу, составляющим всего 0,2x для компании. Вы ожидаете, что показатель ROIC/препятствия будет >1 и что он будет выше, чем число EV/IC, что говорит о том, что рост еще не учтен в рыночной стоимости компании. Глядя на то, что выдала модель, это означает, что ~4,8x ожидаемого роста компании уже учтены в рыночной стоимости NHC, что, по моему мнению, практически не оставляет места для чрезмерной прибыли, учитывая лежащую в ее основе экономику. Для справки: если бы компания обеспечивала 15%-ную доходность своего капитала (>12-процентный барьер), коэффициент ROIC/препятствие составлял бы 1,25x, что указывает на то, что только 0,8x или 80% роста были учтены в ее корпоративной стоимости ( 1,25/1,01 = 0,8). При ROIC 25% это будет всего 50% (2,08/1,01 = 0,5). Текущая рыночная цена в $964 млн или $68 за акцию, на мой взгляд, непривлекательна. Следовательно, NHC выглядит переоцененной в этом расчете оценки.
Рисунок 5.
Основной принцип, позволяющий компаниям генерировать акционерную стоимость в долгосрочной перспективе, заключается в сопоставлении прибыли, полученной на капитале, вложенном в бизнес-операции. Это сразу говорит нам о том, обеспечивает ли компания удовлетворительную прибыль (как денежные средства, так и прибыль) на вложенный ею капитал. Экономические характеристики NHC не соответствуют моим ожиданиям от включения ее в длинный счет. Конечно, он продолжает финансово расти каждый период, но это капиталоемкий бизнес, который не приносит своим акционерам кучу денег (даже с дивидендами). Его способность финансировать будущий рост обычно обусловлена продажей активов для получения денежных средств, и мы увидели подтверждение этого во втором квартале 2023 финансового года. Кроме того, прямо сейчас существует множество возможностей выбора с этими желаемыми характеристиками. Нет-нет, я по-прежнему оцениваю NHC как удержание.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
